Микроконтроллеры, машины и интернет вещей: как устроен бизнес NXP

NXP Semiconductors — американо-нидерландский производитель полупроводников. Компоненты компании нужны многим отраслям — от автомобилестроения до мобильных телефонов. И судя по всему, дела в этом квартале у компании идут неплохо.

Компания занимается производством полупроводниковой продукции: микроконтроллеров, процессоров приложений, коммуникационных процессоров, чипсетов, аналоговых и интерфейсных устройств, усилителей мощности, сенсоров и пр.

У компании есть очень подробный отчет, рассказывающий о технических характеристиках ее продукции и расположении производственных мощностей, но неспециалисту это все не так интересно, как сфера применения продукции компании.

Есть косвенные признаки, позволяющие предположить, что в четвертом квартале дела у NXP пойдут в гору.

Во-первых, есть сильный рост экономической активности в Сингапуре и Тайване. Это важный индикатор, потому что обе страны очень плотно встроены в производственные цепочки производителей электроники. Рост активности в этих странах предполагает сильный рост спроса на полупроводниковую продукцию. А значит, есть основания надеяться на хорошие продажи у NXP в последнем квартале 2020 года.

Во-вторых, в важнейшей для компании автомобильной отрасли все тоже неплохо: в США растет спрос на новые автомобили со стороны потребителей при сокращении запасов на складах.

Я считаю это неплохим индикатором того, что автомобилестроение будет генерировать больше заказов для NXP в 4 квартале 2020, поскольку у продавцов машин запасы быстро сокращаются.

Есть и другие косвенные признаки, говорящие об улучшении деловой обстановки среди полупроводниковых компаний: например, объем платежей по счетам, выставленным производителями полупроводникового оборудования покупателям в Северной Америке, в сентябре 2020 превысил объем платежей за аналогичный период 2019 на 40,3%.

Изменить все может новая заморозка экономики на карантин, но когда такое произойдет — и произойдет ли вообще, — никому неведомо.

У компании куча конкурентов: Analog Devices, Infineon Technologies, Maxim Integrated, Microchip Technology, Nordic Semiconductor, Power Integrations, Qualcomm, Renesas Electronics, Silicon Laboratories, STMicroelectronics и Texas Instruments. Цены в сфере полупроводников последние года 4 сильно падают из-за того, что предложение опережает спрос, — и это негативно влияет на бизнес NXP. Хуже того: в этом году компания скатилась в убытки из-за коронакризиса, ударившего по производственным цепочкам в первой половине 2020 года.

Нужно иметь в виду, что у компании довольно внушительный объем задолженностей: 12,049 млрд долларов, из которых 3,411 млрд надо погасить в течение следующих 12 месяцев. А в распоряжении у нее примерно 4,321 млрд долларов. Не то чтобы я сильно боялся банкротства компании, но велики риски урезания дивидендов. Сейчас компания платит 1,5 $ дивидендов на акцию в год — с ценой акций 133,23 $ это аж 1,12% годовых. На это у нее уходит 105 млн долларов в квартал. Учитывая, что компания сейчас убыточна, она имеет полное право порезать дивиденды или отменить их. Но акции от этого, конечно, упадут.

Мне кажется очень вероятным сценарий, при котором NXP решит расширяться и попробует купить кого-то из конкурентов: в условиях жесткой конкуренции и фрагментации рынка консолидация — это вполне разумный вариант. Например, недавно AMD купила Xilinx за 35 млрд долларов. Порезать дивиденды ради усиления позиций NXP на рынке с точки зрения менеджмента компании было бы делом богоугодным. Но может случиться и иначе: кто-нибудь может купить NXP. Хотя компания дороговата: капитализация 37,2 млрд долларов плюс большой долг. А акции от такой покупки улетят в стратосферу.

Согласно странице 11 (14) годового отчета, на группу конечных потребителей продукции компании приходится очень заметный процент продаж: 14% — на Avnet, 11% — на Continental и чуть меньше 10% — на Arrow. Это проблема по двум причинам.

Во-первых, крупные клиенты могут требовать себе скидки. В случае NXP, конечно, это нивелируется тем, что указанный процент продаж включает в себя и продажи через посредников, — но при желании та же Arrow может заартачиться и потребовать себе скидок. И рано или поздно проблемы посредников, на которых это отразится сразу же, могут привести к неприятному разговору между руководством NXP и Arrow.

Во-вторых, снижение объема заказов или казусы на производстве у одного из конечных потребителей продукции NXP могут привести к падению продаж компании.

NXP — это очень интересный эмитент, которого, невзирая на ряд проблем, скорее всего, ждут хорошие следующие 12 месяцев. Но новый карантин сильно ударит по бизнесу компании. И что хуже всего, предсказать его введение будет сложно. Ибо, как говорилось в «Медее» Еврипида, «Не сбывается то, что ты верным считал, и нежданному боги находят пути; таково пережитое нами».