Кукуруза, бензобаки и чистое будущее: на чем зарабатывает Renewable Energy Group

11
Аватар автора

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Страница автора

Renewable Energy Group — крупнейший производитель биодизеля в США. Основной бизнес компании убыточен, но компания все равно прибыльная — даже в условиях падения продаж.

С учетом огромных льгот этот бизнес выглядит очень привлекательно для желающих спекулятивно сыграть на росте интереса к чистой энергетике.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Идею разобрать Renewable Energy Group предложил наш читатель Максим Боковнев в комментариях к разбору Transocean. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Компания производит биотопливо. Согласно годовому отчету, выручка компании делится на такие сегменты:

  1. Дизельное топливо на основе биомассы. Сюда относится создание чистого топлива из животных жиров, растительных масел и пр., а также перепродажа биотоплива производства других компаний.
  2. Сервисы. Это строительство перерабатывающих заводов для других компаний и услуги по управлению ими.
  3. Корпоративные услуги. Сюда включены непрофильные бизнесы вроде продажи традиционного топлива, а также химические операции, не связанные с производством топлива.

Однако основной бизнес компании убыточен, а итоговую прибыль она получает за счет двух вещей:

  1. Продажи RIN — идентификационных номеров возобновляемого источника энергии. Это электронные номера, которыми участники рынка производства чистых источников энергии могут распоряжаться по своему усмотрению. В том числе их можно продавать нефтеперерабатывающим заводам или импортерам традиционного топлива, чтобы те как бы укладывались в норму по генерированию вредных выбросов в атмосферу. Кстати, Tesla в последнем квартале вышла в плюс благодаря продаже своих неиспользованных квот на выбросы вредных веществ в атмосферу.
  2. Доходов от господдержки. В США действует много программ поддержки чистой энергетики — как на уровне штатов, так и на уровне федерального правительства. Подробное их описание есть на стр. 5—8 годового отчета. Фактически это субсидии, за счет которых Renewable Energy Group и выходит в плюс.

Прибыль компании весьма нестабильна. Это связано с тем, что какие-то программы поддержки заканчивались, а на следующий год их восстанавливали, причем часто на условиях ретроактивности. То есть Renewable Energy Group в итоге получала вычеты и субсидии за те периоды, когда программы не действовали.

Большую часть выручки компания получает в США.

Источник: годовой отчет компании, стр. 82 (85)
Источник: годовой отчет компании, стр. 82 (85)
Источник: годовой отчет компании, стр. 52 (54)
Источник: годовой отчет компании, стр. 52 (54)
Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев, в миллиардах долларов. Итоговая маржа, в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев, в миллиардах долларов. Итоговая маржа, в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Источник: годовой отчет компании, стр. 83 (86)
Источник: годовой отчет компании, стр. 83 (86)
Источник: презентация компании, слайд 72
Источник: презентация компании, слайд 72

Возможно, это перспективно

Если на минуту забыть, что основной бизнес Renewable Energy Group убыточен и компания выживает за счет прямого и скрытого субсидирования своего бизнеса, то сфера деятельности выглядит довольно перспективно. Ожидается, что потребление чистого дизеля, который производит компания, будет расти.

Вообще, производство биодизеля невыгодно без государственных субсидий, а его потребление в США составляет аж 1% всего потребления дизеля в Америке. Однако все больше нефтяных бизнесов входит в эту сферу. К этой теме я еще вернусь.

Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Считается, что демократы-прогрессисты в США традиционно выступают за чистые источники энергии, а республиканцы-консерваторы поддерживают нефтегазовую отрасль.

Однако тут все не так просто. Для производства биотоплива нужны сельскохозяйственные ресурсы, например кукурузные и соевые масла, а эти культуры выращиваются в основном в сельских и голосующих за республиканцев районах. Поэтому даже такой друг нефтянки, как Дональд Трамп, решительно поддерживал инициативы в сфере биотоплива: в противном случае это могло бы ударить по его электорату.

Можно осторожно надеяться, что Renewable Energy Group и ее коллегам будет нормально житься при любой администрации.

Высокая вероятность покупки компании

На популяризацию чистой энергетики во всех ее проявлениях многие государства тратят безумные ресурсы. Это особенно хорошо заметно сейчас, когда мир находится в состоянии рецессии: разные страны лишь увеличивают льготы и субсидии для чистой энергетики, будто бы других забот нет.

В связи с этим мне кажется очень вероятной покупка Renewable Energy Group каким-нибудь нефтегазовым бизнесом. Это может быть, например, Shell, у которой очень сильны компетенции в сфере переработки ресурсов. Или любая другая нефтегазовая компания.

Дело в том, что ESG-инвестирование захватило биржу. Инвесторы успешно принуждают банки отказывать потенциальным заемщикам в финансировании нефтегазовых проектов, а управляющие уважаемых фондов затыкают всех, кто считает, что ESG не место в финансовом планировании.

Чтобы идти в ногу со временем, следуя линии партии и получая таким образом доступ к финансированию, нефтяные компании будут «зеленеть» и инвестировать в чистую энергетику. Собственно, они это делают уже сейчас. Вот лишь некоторые компании, заявившие о переводе своих НПЗ на производство биодизеля: Phillips 66, HollyFrontier Corp., Marathon Petroleum Corp.

Тут к делу даже подключили тяжелую артиллерию: не так давно Международное энергетическое агентство выпустило подробный прогноз развития мировой энергетики, в котором обещает рост использования чистых источников энергии в ущерб традиционным. С экономической точки зрения это странно, ведь традиционные источники энергии дешевые и эффективные. Но задача здесь совсем другая: убедить инвесторов и нефтянку, что нужно выбрать правильную сторону прогресса.

C учетом всего этого покупка Renewable Energy Group кем-то из нефтяного бизнеса мне видится очень вероятным вариантом развития событий.

Renewable Energy Group — это крупнейший производитель биодизеля в США с соответствующими этому статусу логистическими мощностями. Из примерно 2,5 млрд галлонов биодизеля, производящихся в США ежегодно, компания производит примерно 20%. Покупка Renewable Energy Group будет серьезной заявкой на лидерство в сфере чистого топлива.

Сеть терминалов компании в США. Источник: презентация компании, слайд 81
Сеть терминалов компании в США. Источник: презентация компании, слайд 81
Перерабатывающие заводы компании в США и Германии. Источник: презентация компании, слайд 17
Перерабатывающие заводы компании в США и Германии. Источник: презентация компании, слайд 17

При этом Renewable Energy Group — это прибыльный бизнес. На данный момент большая часть нефтяных компаний работает в минус или едва выходит на окупаемость. А вот Renewable Energy Group, несмотря на падение продаж в этом году, находится в большем плюсе, чем год назад, благодаря правительственным льготам.

Конечно, как бизнес это так себе. Но консенсус по чистой энергетике в США достаточно силен, чтобы льготы восстановили после истечения срока их действия. Поэтому с точки зрения нефтяных компаний это вполне разумный риск.

Наконец, эта компания стоит недорого. P / E составляет 5,57, капитализация — всего лишь 2,25 млрд долларов. Долгов у компании немного, 276,17 млн долларов — против чуть большей суммы в ее распоряжении.

Все эти факторы вполне могут привести к покупке компании кем-то более крупным.

О чем еще стоит знать

У меня нет данных о конечных потребителях продукции Renewable Energy Group. Если ориентироваться на данные о потреблении биодизеля в США, то можно предположить, что большая часть биодизеля компании используется в качестве топлива для транспорта.

Значит, повторение карантинной истории с падением активности на дорогах может негативно отразиться на компании. Падает спрос на топливо — падает и его цена, а также финансовый результат Renewable Energy Group.

Но это спорный вопрос: производство биодизеля убыточно, компания зарабатывает на льготах. В этом году падение продаж не повлияло на рост прибыльности, ведь вернулись льготы.

Продажам компании очень помогли бы новые льготы американского правительства, которые стимулировали бы более широкое использование биодизеля в США. Но пока о таких мерах мне ничего не известно. Позиция Трампа, скорее всего, заключается в сохранении статус-кво, а в позиции Байдена пока нет конкретики: «За все хорошее против всего плохого».

Из сезонных минусов стоит отметить рост цен на кукурузу и сою, это увеличит стоимость производства дизеля. Впрочем, вероятность такого повышения цен есть всегда.

Источник: последний квартальный отчет компании, стр. 7 (10)
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Резюме

Если хотите спекулятивно сыграть на шумихе вокруг чистых источников энергии, то можно взять акции Renewable Energy Group. Может быть, кто-то крупный даже купит компанию, из-за чего акции вырастут.

Но у Renewable Energy Group есть один огромный минус: она совершенно несостоятельна без господдержки. Если субсидирование по какой-то причине прекратится, я никому не пожелаю стать долгосрочным инвестором этой компании.

  • Alex Freemanинформативно, спасибо2
  • Alex Freemanсделайте пожалуйста обзор Zillow1
  • Михаил ГородиловAlex, если Zillow есть на СПб то давайте1
  • Дмитрий НазимовЗдравствуйте. Заметил в статье предложение поделиться идеями какие компании можно рассмотреть. Вот интересные варианты: Tyler Technologies Illumina Old Dominion Freight Line Teradyne KLA Corporation (тикер KLAC) Generac Holdings Thermo Fisher Scientific Vertex Garmin American Tower Anthem + UnitedHealth Group (обе занимаются страхованием, можно в одном обзоре, наверное) Если что у меня еще много вариантов, обращайтесь :) Насколько я знаю они все есть на бирже СПб и обзоров на них еще не было. И хотел бы выразить благодарность за все Ваши обзоры Михаил. Спасибо. Ваша работа позволяет быстро разобраться чем компания занимается и на чем конкретно зарабатывает. Такую информацию не так просто найти.5
  • Михаил ГородиловДмитрий, спасибо! Tyler Technologies Illumina Old Dominion Freight Line Teradyne KLA Corporation (тикер KLAC) Generac Holdings Thermo Fisher Scientific Vertex Garmin American Tower Anthem + UnitedHealth Group2
  • Василий РудзитСпасибо огромное за разбор! NRG Energy посмотрите. Очень интересная энергетическая компания. Переходит на ветряки и все такое. Еще раз спасибо!2
  • Михаил ГородиловВасилий, NRG Energy давайте, спасибо!2
  • Mr. Oleg A. AndreevБлагодарю Вас, Михаил! Отличный обзор! Держу эту компанию в большом кол-ве с надеждой на долгую перспективу. Пока она показывает отличные результаты. Надеюсь, впредь так и будет. А вот мои идеи для аналитики (компании, которыми, исключая TTD, владею сам): Five9 (FIVN) Patrick Industries Inc (PATK) VIP shop (VIPS) Zoom (ZM) The Trade Desk (TTD) The Home Depot (HD)2
  • Михаил ГородиловMr., кроме Vip shop и Patrick обзоры на все уже были. Но спасибо!0
  • Oleg NikolaevДмитрий, есть еще ETF интересные на Clean Energy, например iShares Global Clean Energy UCITS ETF. Аж 153.47% returns за три года (но да, разумеется не гарантируется тоже самое в будущем).0
  • Иван ЧуруховСпустя год компания вновь на тех же уровнях, и технически картинка для входа выглядит приятно. Как я понимаю за год ситуация по компании не поменялась и можно попробовать повторить?0

Сообщество