«Ростелеком» (MCX: RTKM) — группа компаний, специализирующихся на услугах связи, медиа и цифровых технологиях. По итогам 2020 года крупнейший в России оператор фиксированной телефонии. Компания вышла на первое место по объему выручки среди российских телекоммуникационных компаний, обогнав ближайшего конкурента по выручке в сегменте — МТС.

Несмотря на то, что ценные бумаги «Ростелекома» условно не относятся к голубым фишкам, они обладают достаточной ликвидностью для того, чтобы Мосбиржа включала их в состав индекса ММВБ, а также индексов «Широкий рынок» и «Телекоммуникации». Обычные акции группы компаний размещены на Нью-Йоркской фондовой бирже.

А где таблички

В обзоре некоторые подробные таблицы мы перенесли в отдельный гугл-документ:

  1. Список компаний, где доля ПАО «Ростелеком» более 50%.
  2. Список компаний, где доля ПАО «Ростелеком» от 20 до 50%.
  3. Список компаний, где доля ПАО «Ростелеком» менее 20%.
  4. Компании, где ПАО «Ростелеком» принимает косвенное участие.
  5. Участие ПАО «Ростелеком» в НКО.

Скачать таблицу из отчета

О компании

Общая характеристика. История группы компаний. «Ростелеком» — первый в России национальный оператор фиксированной телефонной связи, созданный в 1993 году взамен доставшегося от распавшегося СССР «Интертелекома», первоначальное название — «Совтелеком». В 1994 году «Ростелеком» был включен в состав корпорации «Связьинвест», которую в 2013 году поглотил полностью.

В 2006 году началась диверсификация предоставляемых услуг: помимо функции оператора фиксированной телефонии, компания стала магистральным интернет-провайдером. В 2009 году компания запустила портал государственных и муниципальных услуг «Госуслуги». С 2014 года «Ростелеком» получил новый статус оператора универсальных услуг связи на всей территории РФ и единственного исполнителя государственной программы ликвидации цифрового неравенства, с 2018 года — статус единственного провайдера интернета для государственных и муниципальных медицинских учреждений, которым компания являлась до 2019 года.

Также в 2018 году компания была назначена Правительством РФ оператором Единой биометрической системы,с того же времени ею был предложен ряд новых цифровых сервисов. Начиная с 2000 года наблюдались поглощения группой компаний операторов фиксированной телефонной связи, в частности междугородных, международных и региональных, далее — сервисов доставки контента, дата-центров и т. п., затем — мобильных операторов, операторов кабельного телевидения. Знаковым событием стала консолидация в 2020 году 100% долей мобильного оператора «Теле-2 Россия».

Первичное размещение обычных и привилегированных акций компании состоялось в 1993 году. Публичные торги на ММВБ и РТС начались в 1997 году.

Состав группы компаний. ПАО «Ростелеком» в той или иной степени контролирует значительное количество компаний.

ПАО «Ростелеком» напрямую участвует в капитале 42 коммерческих организаций, косвенно через другие компании — в капитале 164 коммерческих организаций, а также участвует в 25 некоммерческих организациях. Из компаний, в капитале которых группа участвует напрямую, наибольшую выручку приносят в порядке убывания:

  1. «Центр хранения данных».
  2. «Башинформсвязь».
  3. «РТКомм-ру».
  4. «Ростелеком — розничные системы».
  5. «РТ Лабс».

Наиболее прибыльный сегмент бизнеса сейчас — обработка данных и облачные сервисы. Выход на второе место «Башинформсвязи», по-видимому, объясняется обширным охватом рынка: она является основным оператором телефонии и интернета, практически монополистом в четырехмиллионном Башкортостане, работая также на телекоммуникационных рынках Москвы, Подмосковья, Новосибирска, Тольятти и Самары.

Акционеры. Акции ПАО, помимо free-float, принадлежат юридическим лицам. Наибольшая доля принадлежит федеральному агентству «Росимущество», второй государственный акционер — Государственная корпорация развития «ВЭБ.РФ», две другие — частные компании.

Ключевые фигуры группы компаний — генеральный директор Михаил Осеевский и председатель совета директоров Сергей Иванов. Но, как нередко бывает в компаниях со значительным государственным капиталом, доля акций «Ростелекома», которыми владеют топ-менеджеры, находится едва ли не в пределах статистической погрешности.

Доли акционеров ПАО «Ростелеком»

Росимущество 38,2%
ВЭБ 3,4%
Банк ВТБ 8,4%
Телеком Инвестиции 21,0%
Free-float 29,0%
Росимущество
38,2%
ВЭБ
3,4%
Банк ВТБ
8,4%
Телеком Инвестиции
21,0%
Free-float
29,0%

На чем зарабатывает

Структура выручки за счет различных услуг. По приросту выручки за 2020 год лидируют услуги, которые в отчетности группы компаний проходят как «прочие». Это по большей части дополнительные услуги, в том числе в рамках пакета домашнего интернета и телевидения «Онлайм». В них входят облачные игры, установка родительского контроля, компьютерная помощь, временная блокировка.

Вряд ли в этом моменте можно увидеть что-либо положительное для компании, поскольку некоторые из этих услуг вообще для нее не профильные и рост сбыта таких услуг не входит в ее стратегию развития. Еще категория «прочих услуг» Ростелекома может вызывать негативные ассоциации у инвесторов, например, после судебного процесса по факту навязывания этих услуг в Волгоградской области.

В остальном же картина вполне логичная: цифровые сервисы и мобильная связь демонстрируют увеличение доходности, тогда как фиксированная телефонная связь — единственная категория услуг, которая показала ее снижение. Это соответствует общей тенденции «мобилизации» связи и роста популярности цифровых технологий, начавшейся в десятых годах и в России, и в мире. То же можно сказать и про преобладание доли мобильной связи в структуре выручки.

Структура выручки ПАО «Ростелеком» в 2019 и 2020 году, млрд рублей

2019 2020 Δ 2020
Прочие услуги 21,1 34,9 65,0%
Цифровые сервисы 48,5 77,3 59,5%
Мобильная связь 153,8 177,0 15,1%
Оптовые услуги 69,7 74,8 7,3%
Фиксированный широкополосный доступ 84,5 90,4 7,0%
ТВ 37,4 38,0 1,7%
Телефония 60,8 54,6 −10,2%
Итого выручка 475,8 546,9 15,0%
Прочие услуги
2019
21,1
2020
34,9
Δ 2020
65,0%
Цифровые сервисы
2019
48,5
2020
77,3
Δ 2020
59,5%
Мобильная связь
2019
153,8
2020
177,0
Δ 2020
15,1%
Оптовые услуги
2019
69,7
2020
74,8
Δ 2020
7,3%
Фиксированный широкополосный доступ
2019
84,5
2020
90,4
Δ 2020
7,0%
ТВ
2019
37,4
2020
38,0
Δ 2020
1,7%
Телефония
2019
60,8
2020
54,6
Δ 2020
−10,2%
Итого выручка
2019
475,8
2020
546,9
Δ 2020
15,0%

Существенный рост цифровых сервисов можно считать положительным фактором для инвестиционной привлекательности компании. Сюда входят умные дома, дата-центры, облачные решения, решения в сфере безопасности, дополнительное школьное образование и т. п. Быстрый рост сегмента соответствует стратегии «Ростелекома» по трансформации из телекоммуникационной в ИТ-компанию.

Выручка от услуг, предоставляемых большими пакетами юридическим лицам, выросла на величину ниже средней. Ничего хорошего здесь нет, поскольку эти услуги составляют значительную долю в ассортименте группы компаний. К ним, например, относятся виртуальные АТС, смс-реклама и многое другое. Низкий прирост ТВ-услуг — вполне ожидаемое явление, учитывая, что современные потребители больше времени проводят в интернете, чем у экрана телевизора.

В первом полугодии 2021 года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года тенденция была аналогична — с той только разницей, что такого сильного роста не наблюдалось: падение выручки от фиксированной телефонии было даже сильнее, чем в 2020 году.

Структура выручки ПАО «Ростелеком» в первом полугодии 2020 и 2021 года, млрд рублей

1п2020 1п2021 Изменение
Прочие услуги 10,7 14,2 33,0%
Цифровые сервисы 27,5 32,0 16,4%
Мобильная связь 83,9 94 12,1%
Фиксированный широкополосный доступ 44,2 47,8 8,3%
ТВ 18,8 19,9 5,8%
Оптовые услуги 36,0 37,6 4,5%
Телефония 27,9 25,0 −10,3%
Итого выручка 248,9 270,5 8,7%
Прочие услуги
1п2020
10,7
1п2021
14,2
Изменение
33,0%
Цифровые сервисы
1п2020
27,5
1п2021
32,0
Изменение
16,4%
Мобильная связь
1п2020
83,9
1п2021
94
Изменение
12,1%
Фиксированный широкополосный сдоступ
1п2020
44,2
1п2021
47,8
Изменение
8,3%
ТВ
1п2020
18,8
1п2021
19,9
Изменение
5,8%
Оптовые услуги
1п2020
36,0
1п2021
37,6
Изменение
4,5%
Телефония
1п2020
27,9
1п2021
25,0
Изменение
−10,3%
Итого выручка
1п2020
248,9
1п2021
270,5
Изменение
8,7%

Если же структурировать выручку по видам потребителей, то положительным фактором можно считать значительный процент услуг, предоставляемых юридическим лицам и по госзаказам: 37%, по данным на конец первого полугодия 2021 года. Группа компаний развивается в рамках своей стратегии, и у нее есть приоритет во многих государственных ИТ-проектах.

Структура потребителей:

Финансовые показатели группы компаний. По итогам 2020 года наибольший рост среди финансовых показателей ПАО продемонстрировала чистая прибыль. Однако рентабельность OIBDA и свободный денежный поток упали, а это тревожный признак, который не внушает оптимизма инвесторам. Падение может означать риск того, что некоторые планы в общей стратегии группы могут быть отложены или вообще отменены: свободных для инвестирования собственных средств не хватит. Капитальные затраты также не показали значительного роста, из чего можно сделать аналогичные выводы.

Впрочем, это можно списать на общий экономический кризис, вызванный пандемией. Версию о том, что тревожные показатели, в особенности свободного денежного потока, можно связать с пандемическим кризисом, подтверждают данные первого полугодия 2021 года в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года. В указанный период, несмотря на вторую и третью волны коронавируса, кризис немного спал.

В первом полугодии 2021 года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года все показатели выросли, причем рост свободного денежного потока стоит на втором месте после роста чистой прибыли — это может дать инвесторам надежду на корректную и своевременную реализацию запланированной стратегии группы компаний «Ростелеком».

Ни один из финансовых показателей ПАО за первое полугодие 2021 года не снизился по сравнению с первым полугодием 2020 года. Таким образом, результаты шести месяцев 2021 года, закончившихся 30 июня 2021 года, можно оценить однозначно положительно — даже относительно небольшой рост рентабельности OIBDA на фоне сомнительных результатов вакцинации и борьбы со второй и третьей волнами коронавируса.

Финансовые показатели ПАО «Ростелеком» в 2020 и 2019 году, млрд рублей

2019 2020 Изменение за 2020
Чистая прибыль 21,9 25,3 15,9%
Выручка 475,8 546,9 15,0%
OIBDA 170,7 194,1 13,7%
CAPEX, не вкл. госпрограммы 105,7 107,1 1,4%
CAPEX 134,4 136,0 1,2%
Рентабельность OIBDA 35,9% 35,5% −1,1%
Свободный денежный поток 30,3 22,7 −7,6%
Чистая прибыль
2019
21,9
2020
25,3
Изменение за 2020
15,9%
Выручка
2019
475,8
2020
546,9
Изменение за 2020
15,0%
OIBDA
2019
170,7
2020
194,1
Изменение за 2020
13,7%
CAPEX, не вкл. госпрограммы
2019
105,7
2020
107,1
Изменение за 2020
1,4%
CAPEX
2019
134,4
2020
136,0
Изменение за 2020
1,2%
Рентабельность OIBDA
2019
35,9%
2020
35,5%
Изменение за 2020
−1,1%
Свободный денежный поток
2019
30,3
2020
22,7
Изменение за 2020
−7,6%

Финансовые показатели ПАО «Ростелеком» в первом полугодии 2020 и 2021 года, млрд рублей

1п2020 1п2021 Изменение
Чистая прибыль 15,1 23,0 52,2%
Свободный денежный поток −15,9 3,2 19,1%
OIBDA 95,9 11,4 16,2%
CAPEX 53,6 61,5 14,7%
CAPEX, не вкл. госпрограммы 46,7 51,6 10,5%
Выручка 248,9 270,5 8,7%
Рентабельность OIBDA 38,5% 41,2% 7,0%
Чистая прибыль
1п2020
15,1
1п2021
23,0
Изменение
52,2%
Свободный денежный поток
1п2020
−15,9
1п2021
3,2
Изменение
19,1%
OIBDA
1п2020
95,9
1п2021
11,4
Изменение
16,2%
CAPEX
1п2020
53,6
1п2021
61,5
Изменение
14,7%
CAPEX, не вкл. госпрограммы
1п2020
46,7
1п2021
51,6
Изменение
10,5%
Выручка
1п2020
248,9
1п2021
270,5
Изменение
8,7%
Рентабельность OIBDA
1п2020
38,5%
1п2021
41,2%
Изменение
7,0%

Планы

Основной план группы компаний — стать лидером во всех сегментах связи в России. Менеджмент прогнозирует повышение доли рынка с 25 до 28% в сегменте B2C и окончательный переход от концепции оператора связи к концепции провайдера цифровых комплексных услуг. Еще предполагается к 2025 году построить и монетизировать магистральную линию связи «Транзит Европа-Азия».

Менеджмент планирует к 2025 году увеличить OIBDA в 1,5 раза, а чистую прибыль — в 2 раза. Доля выручки цифровых сервисов, по прогнозам компании, к 2025 году увеличится на фоне снижения доли выручки от фиксированной телефонной связи.

Расширение покрытия мобильной связи — также часть стратегии группы компаний. К 2030 году связь должна появиться в 24 тысячах малых населенных пунктов с численностью населения менее 500 человек, при этом планируется распрощаться в отдаленных регионах с устаревшей медной инфраструктурой и заменить ее на оптическую.

У компании есть амбициозные планы: при повышении инвестиционной активности снизить отношение капитальных затрат к выручке. Базу абонентов «Теле-2» уже в 2022 году планируется вывести на третье место в России. Однако из слов топ-менеджмента компании можно сделать выводы, что его интересуют в большей степени цифровые услуги, которые помогут трансформировать «Ростелеком» из обычного оператора связи в ИТ-гиганта в масштабах страны. Это центры обработки данных, портал госуслуг, «Центр технологий идентификации», технологии безопасности. Вполне прозрачны планы группы компаний сделать значительный упор на реализацию государственных заказов. При этом в целях сокращения капитальных расходов предвидится определенная реструктуризация и трансформация компании — региональных филиалов станет меньше.

С развитием цифровых услуг все относительно понятно: государство поможет, поскольку это отвечает целям национального проекта «Цифровая экономика». На этот проект государство планирует увеличить затраты в три раза по доле в ВВП, и это отличная новость для инвесторов.

По поводу модернизации покрытия мобильной связи и интернета в регионах вопрос более сложный. По всей видимости, группе компаний придется решать эту задачу без государственной помощи: в целях предотвращения негативных последствий пандемии речь шла в основном о покрытии в многоквартирных домах и увеличении емкости хранилищ данных, в том числе и в рамках закона Яровой, но ничего не было сказано о модернизации инфраструктуры в малых населенных пунктах.

Известно, что государство обяжет операторов модернизировать инфраструктуру мобильной связи в малых населенных пунктах за собственный счет. Что касается интернетизации регионов при помощи оптоволоконных кабелей, то пока известно только о государственной поддержке проведения широкополосного доступа в арктические регионы. «Ростелеком» в этой программе не участвует, зато в ней примет участие один из главных конкурентов группы компаний — «Мегафон». Для динамики ценных бумаг ПАО ничего хорошего в этом нет.

Риски

Среди краткосрочных рисков наиболее на текущий момент значительный — возможная потеря значительной части клиентской базы из-за сокращения региональных филиалов. Начнем с того, что увольняемые менеджеры могут увести за собой определенное количество «своих» клиентов. Видимо, чтобы не вызывать негативные настроения у части клиентов в регионах, группа компаний не любит слишком распространяться о проводимой реструктуризации — на сайте ПАО этой информации нет, она проскальзывает только в интервью топ-менеджеров. Снизить этот риск могут планы компании закрывать за ненадобностью только окружные филиалы, более же мелких региональных филиалов это не касается, и уволенные сотрудники будут переведены туда.

Еще один существенный риск — юридический. Это касается практики навязчивых предложений дополнительных услуг, в сегменте которых выручка «Ростелекома» растет больше всего. Повторяющиеся с определенной периодичностью судебные дела по фактам нарушения прав потребителей явно не способствуют повышению инвестиционной привлекательности ПАО. Подобные случаи были и в 2013, и в 2016, и в 2017, и в 2018 году, но, видимо, группу компаний это ничему не научило.

Мало того, в 2021 году неприятности с законом у группы компаний случились уже гораздо более серьезные: из-за картельного сговора при реализации федерального проекта «Информационная инфраструктура». Чем чаще будут случаться подобные инциденты, тем будет ниже инвестиционная привлекательность «Ростелекома». Были у ПАО и неприятности с судом, связанные с низким качеством обслуживания. Несмотря на государственные капиталы в составе «Ростелекома», судебные органы не всегда горят желанием вставать на его сторону.

В связи с коронавирусом возник еще один риск: риск неплатежей. Группа компаний приняла в 2020 году решение не отключать от связи малые и средние предприятия в случае задержки оплаты счетов. В целом из-за перевода сотрудников на удаленку и, следовательно, повышения спроса на домашний интернет коронавирус не оказал негативного влияния на операционные результаты группы. Но в будущем, если пандемия затянется, неплатежи могут привести к ухудшению финансовых результатов.

Топ-менеджмент группы оценивает как существенный риск фишинговых атак на личные данные пользователей. Однако, по его словам, специалисты по безопасности, работающие в компании, с предотвращением таких неприятностей справляются. Также в прошлом году повреждали кабели при строительных работах, и участились случаи краж. Можно прогнозировать, что кражи кабелей участятся из-за падения уровня жизни населения. Вместе с тем риск крупных аварий, которые могут парализовать обеспечение связью целых регионов, можно считать низким. Подобные аварии происходят относительно редко, глобальная авария с падением сайтов госорганов была в марте этого года, крупная авария, перекрывшая доступ к интернету в азиатской части России, произошла в 2019 году, кратковременный сбой — в декабре 2020 года. Аварии касались только широкополосного интернета, но никогда — мобильной связи.

Итог

В плане краткосрочной и среднесрочной динамики акций ПАО — как обычных, так и привилегированных — можно ожидать продолжения роста на новостях:

  1. Сообщение генерального директора компании Михаила Осеевского 6 августа о том, что выплата дивидендов за 2021 год существенно увеличится.
  2. Рост свободного денежного потока.
  3. Появление новых предложений в Армении со скоростью интернета 200 Мб/с.
  4. Приобретение акций ИТ-компании «Войслинк».
  5. Открытие в Самаре центра экспертизы по сервисам кибербезопасности.

Долгосрочная динамика будет определяться продолжением улучшения со времени кризисного 2020 года финансовых и операционных показателей компании, а также выполнением планов, заложенных в ее стратегию расширения покрытия «Теле-2», модернизацией интернет-инфраструктуры в регионах, трансформации в полноценного ИТ-гиганта со значительной долей специализации на государственных заказах.

Тревогу может вызывать ужесточившаяся конкуренция, в частности решение государства предоставить тендер по интернетизации Арктики «Мегафону» и общее обострение конкуренции в связи с пока еще не закончившейся пандемией. В этой ситуации чрезмерно амбициозные планы группы компаний «Ростелеком» стать лидером во всех сегментах связи выглядят не очень реализуемыми.

Также на цену акций может негативно повлиять, если компании, входящие в ПАО, продолжат нарушать закон, а последние новости показывают, что эта практика продолжается. Остальные риски в долгосрочном плане не очень существенны.

Согласно рейтингам Fitch Ratings, Standard & Poor’s и рейтингу Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА), прогноз однозначно стабильный.

Группа компаний участвует в значительном количестве телекоммуникационных проектов за рубежом. При этом экспансия сохраняется, крупнейшим реализуемым проектом является линия связи «Европа — Персия». В этом смысле блокировку «Ростелекома» на Украине можно считать не очень значительным негативным фактором для  международного развития ПАО.

У акций группы сильные перспективы краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного ралли на фоне не очень существенных рисков, несопоставимых по значению с положительными факторами роста.