Кто заплатил дивиденды. Обзор «Селигдара»: рост выручки и санкционные риски

«Селигдар» (MCX: SELG) — полиметаллический холдинг с активами в Республике Саха (Якутия), Республике Бурятии, Алтайском и Хабаровском краях, Оренбургской области и Чукотском автономном округе.

«Селигдар» занимается производством металлов. Компания выделяет два бизнес-дивизиона: золото- и оловодобывающий. Реализация золота приносит «Селигдару» значительную часть выручки: по итогам 2021 года его доля составила 77%. Еще 17% пришлось на реализацию концентратов олова и прочих металлов, производимых оловодобывающим дивизионом.

Золотодобывающий дивизион. «Селигдар» владеет рядом компаний, которые добывают золото и реализуют его через крупнейшие российские банки.

По итогам 2021 года «Селигдар» вошел в пятерку крупнейших российских компаний по запасам золота. Они оцениваются примерно в 10 млн унций, или 277 тонн.

Значительная часть запасов — 175 тонн — приходится на месторождение Кючус в Республике Саха (Якутия), права на которое совместное предприятие «Селигдара» и «Ростеха» приобрело в конце 2021 года. Но даже после приобретения прав на Кючус запасы компании в несколько раз уступают запасам публичных флагманов российской золотодобычи: «Полюса» и «Полиметалла».

«Селигдар» постоянно наращивает добычу золота и занимает десятое место среди компаний, которые добывают золото на территории России.

У компании семь действующих месторождений, часть из них россыпные. Но подавляющая доля производства приходится всего на два: по итогам 2021 года на Рябиновом и Нижнеякокитском месторождениях произвели более 75% золота «Селигдара».

Компании удается не просто контролировать, но даже снижать денежные затраты на добычу. По итогам 2021 года общие денежные затраты (TCC) составили 555 $ на унцию, что меньше, чем в 2019 и 2020 годах, а совокупные денежные затраты (AISC) составили 857 $ на унцию, что ниже показателей 2020 года. По обоим этим показателям «Селигдар» уступает «Полюсу», у которого себестоимость добычи еще ниже, но обгоняет «Полиметалл».

Оловодобывающий дивизион. Представляет собой долю, превышающую 97% акционерного капитала, в публичной компании «Русолово» — производителе олова, меди и вольфрама. У нас выходил ее обзор, так что не будем повторяться в рамках данной статьи.

В компании действует стратегия до 2024 года. Ее основные цели:

1. Рост объема производства золота до 10 тонн, а олова — до 6 тысяч тонн в год.
2. Приемлемая долговая нагрузка, не превышающая значения 2 по мультипликатору «долг / EBITDA».
3. Дивидендная доходность около 5%.

Для достижения этих целей «Селигдар» активно инвестирует — занимается геологоразведкой, строительством и модернизацией золотоизвлекательных фабрик и обогатительных предприятий оловодобывающего дивизиона.

По сравнению с 2019 годом капитальные затраты компании выросли более чем в два раза, по итогам 2021 года достигнув 7 млрд рублей.

Основные долгосрочные перспективы роста компании связаны с месторождением Кючус. На нем уже начались геологоразведочные работы, которые планируется завершить в 2024 году, потратив на них примерно 2,8 млрд рублей.

В 2028 году планируется начать добычу, а выйти на проектный уровень — в 2029—2030 годах. Согласно условиям лицензии, проектный уровень добычи должен быть не менее 10 тонн золота в год, а это ощутимо больше, чем компания добывает сейчас, — 7,2 тонны на всех остальных своих месторождениях, вместе взятых.

Компания показывает отличную динамику: выручка стабильно растет вслед за ростом операционных показателей. А вот чистая прибыль хоть в целом и растет, но раз в пару лет показывает совсем небольшие значения. Это связано с курсовыми разницами по займу «Селигдара», номинированному в золоте, так как рыночные цены на него достаточно волатильны.

Чистый долг компании также постепенно растет, но это и неудивительно на фоне значительного роста капитальных затрат. Также стоит отметить интересную структуру долга «Селигдара»: более 80% номинировано в золоте, 11% — в долларах и только 6% — в рублях.

История «Селигдара» началась с одноименной артели старателей, которая была организована в 1975 году. В 2008 году на базе артели и нескольких других золотодобывающих предприятий создали холдинг. Его акции начали обращаться на Московской бирже в 2011 году.

Еще совсем недавно у компании было два типа акций: обыкновенные и привилегированные. Но в конце 2021 года привилегированные акции конвертировали в обыкновенные.

Вслед за этим в начале 2022 года расформировали специальный фонд для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Также компания провела дополнительную эмиссию обыкновенных акций в размере 3,79% акционерного капитала в пользу двух крупнейших акционеров.

Крупнейшие акционеры — компании, связанные с инвестиционной группой «Русские фонды». Также в число крупнейших акционеров «Селигдара» входит топ-менеджмент. В свободном обращении находится более четверти акционерного капитала.

В компании действует дивидендная политика, согласно которой размер дивидендов определяется как доля чистой прибыли в зависимости от долговой нагрузки. Если значение мультипликатора net debt / EBITDA не превышает единицы, то на дивиденды планируется направлять от 30% чистой прибыли. Если не превышает 2, то 20%, а если 3 — 10%. В последние годы компания показывает неплохую дивидендную доходность.

Растущая компания с диверсифицированным бизнесом. «Селигдар» постоянно наращивает свои производственные и финансовые показатели и не планирует останавливаться. Это касается как золотодобывающего дивизиона, который в конце десятилетия планирует начать добычу на крупном месторождении Кючус, так и оловодобывающего, представленного ПАО «Русолово».

Диверсификация по металлам — еще один положительный момент в бизнесе «Селигдара». Невысокая себестоимость производства — сильная сторона компании.

Хорошие мультипликаторы. «Селигдар» показывает неплохую динамику мультипликаторов: долговая нагрузка постепенно снижается, а рентабельность растет. Вместе с тем компания оценена не особо дорого.

Можно сказать, что ее оценка относительно конкурентов достаточно справедлива: «Полюс» и «Полиметалл» оценены дороже, но это логично, так как они крупнее, рентабельнее и имеют более низкую долговую нагрузку.

Защитный сектор. Золотодобывающие компании нередко интересуют инвесторов, желающих с помощью них положить к себе в портфель долю золота, которое считается защитным активом.

Зависимость от конъюнктуры. Сырьевые компании априори сильно зависят от цен на свои товары, которые зачастую достаточно волатильны. Золото, которое больше используется в инвестиционных и ювелирных целях, чем как промышленный металл, и подавно зависимо от внешних факторов.

Не лучшее время для отрасли. В марте 2022 года Лондонская ассоциация драгоценных металлов из-за санкций лишила российские аффинажные заводы статуса надежных продавцов. Кроме того, под санкции подпали многие крупные банки, ранее покупавшие золото у золотодобывающих компаний и перепродававшие его.

В итоге золотодобытчики столкнулись с необходимостью искать новые рынки сбыта. К тому же ЦБ стал закупать золото с большим дисконтом, чем раньше. Да и мировые цены на золото падают — все это тянет котировки золотодобывающих компаний вниз.

Не самая большая рыба. Размер бизнеса «Селигдара» далек от флагманов отрасли. Это несет в себе дополнительные риски. Кроме того, акции компании не входят в индекс Мосбиржи и вряд ли на слуху у широкого круга инвесторов, что также несколько ограничивает возможности роста котировок.

«Селигдар» — производитель золота, олова и других металлов. Компания активно развивается, постоянно наращивая производство и финансовые показатели, снижая долговую нагрузку. У «Селигдара» большие амбиции как в добыче золота, так и олова, но сейчас размер его бизнеса не особо большой по сравнению с флагманами отрасли. Несмотря на значительные капитальные затраты, компания выплачивает неплохие дивиденды.

Сейчас не самое простое время для золотодобывающей отрасли, и в целом она достаточно зависима от конъюнктуры, но не стоит забывать про ее репутацию защитного сектора.

Если у «Селигдара» получится реализовать свои амбициозные планы по росту бизнеса, то, возможно, его акции — это неплохая идея на средне- и долгосрочную перспективу.