Рестораны и карантин: как устроен бизнес Shake Shack

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Shake Shack (NYSE: SHAK) — американская сеть ресторанов. Коронакризис жестко прошелся по этому бизнесу, хотя компания хорошо адаптировалась к новым реалиям и перевела в онлайн значительную часть продаж. Но все же оптимистичная оценка компании многими инвесторами выглядит неоправданной.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

Часто при составлении отчетности компаний числа округляются, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.

На чем зарабатывают

Это сеть ресторанов типа fast casual: готовится быстро и стоит недорого, но еда более здоровая, чем в обычном фастфуде.

Согласно годовому отчету, большую часть выручки компания получает со своих ресторанов, но 3,34% выручки приходится на доходы от лицензирования — платежи от франчайзи.

Большую часть продаж компания делает в США, продажи в других странах незначительны.

Выручка компании по регионам в тысячах долларов

	2017	2018	2019
США	348 575	447 575	578 702
Другие страны	10 235	11 735	15 817
В целом	358 810	459 310	594 519

Выручка компании по регионам в тысячах долларов

США
2017	348 575
2018	447 575
2019	578 702
Другие страны
2017	10 235
2018	11 735
2019	15 817
В целом
2017	358 810
2018	459 310
2019	594 519

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

«И когда мне уже показалось, что я завязал… они снова меня туда затащили»

Shake Shack, как и очень многие заведения общепита, — не самый высокомаржинальный бизнес. Но пандемия и остановка экономики на карантин проехались по всему ресторанному бизнесу катком, с понятными тяжелыми последствиями для предприятий.

Рестораны получили очень небольшой процент антикризисных займов для малого бизнеса в США, несмотря на то, что именно по ним пандемия проехалась жестче всего. С другой стороны, ситуация постепенно исправляется: в 4 квартале 2020 в США открылось очень много новых ресторанов, и это признак восстановления отрасли.

Это также заметно по восстановлению продаж Shake Shack в 4 квартале 2020. Согласно предварительной оценке компании, выручка даже выросла по сравнению с аналогичным периодом 2019 на 4% — если учесть масштабы бедствий, то это отличный результат. Но остаются значительные проблемы.

Согласно последнему отчету, у компании 690,4 млн долларов задолженностей, из которых 102,44 млн нужно погасить в течение года. Рассчитывать компания может примерно на 182 млн долларов — этого хватит, чтобы закрыть срочные долги, но пока операции Shake Shack приносят убытки. Еще нужно учитывать, что США и остальной мир в будущем, возможно, ждет новая порция коронакризисных ограничений, поэтому компании могут понадобиться дополнительные деньги. Не факт, что она сможет найти займы на приемлемых условиях: все потенциальные заимодатели в курсе проблем отрасли и наверняка будут одалживать только под очень высокий процент.

Нужно отметить неадекватную стоимость этих акций: за год они выросли на 66%, хотя прибыль сильно упала, компания из прибыльной превратилась в убыточную. Скорее всего, инвесторы с большим энтузиазмом восприняли новости о цифровизации бизнеса компании: примерно 60% ее выручки делается онлайн. Повод для радости крайне сомнительный: как мы помним по обзорам Grubhub и DoorDash, доставка еды — это бизнес, постоянно балансирующий на грани убыточности. Так что чему тут радоваться — решительно непонятно.

Финансовый результат компании за 13 недель в тысячах долларов

	26 июн — 25 сен 2019	26 июн — 25 сен 2019	24 июн — 23 сен 2020	24 июн — 23 сен 2020
Продажи в ресторанах	152 366	96,6%	126 288	96,8%
Доходы от лицензирования	5396	3,4%	4113	3,2%
Выручка в целом	157 762	100%	130 401	100%
Расходы на еду и бумагу	−44 159	−29%	−37 903	−30%
Зарплата сотрудников и сопутствующие расходы	−41 601	−27,3%	−37 898	−30%
Другие операционные расходы	−18 947	−12,4%	−18 743	−14,8%
Расходы на недвижимость и сопутствующие расходы	−12 537	−8,2%	−13 093	−10,4%
Общие и административные расходы	−17 090	−10,8%	−14 962	−11,5%
Утрата стоимости активов	−10 474	−6,6%	−12 376	−9,5%
Расходы перед открытием	−4487	−2,8%	−1822	−1,4%
Потеря стоимости активов и убыток от ликвидации активов	−303	−0,2%	−402	−0,3%
Расходы в общем	−149 598	94,8%	−137 199	−105,2%
Операционная прибыль или убыток	8164	5,2%	−6798	−5,2%
Другая прибыль	248	0,2%	34	−
Выплаты по процентам	−133	0,1%	−143	−0,1%
Прибыль или убыток до налогов	8279	5,2%	−6907	−5,3%
Налоговый вычет	−3144	−2%	−797	−0,6%
Итоговая прибыль или убыток	11 423	7,2%	−6110	−4,7%

Финансовый результат компании за 13 недель в тысячах долларов

Продажи в ресторанах
26 июн — 25 сен 2019	152 366
26 июн — 25 сен 2019	96,6%
24 июн — 23 сен 2020	126 288
24 июн — 23 сен 2020	96,8%
Доходы от лицензирования
26 июн — 25 сен 2019	5396
26 июн — 25 сен 2019	3,4%
24 июн — 23 сен 2020	4113
24 июн — 23 сен 2020	3,2%
Выручка в целом
26 июн — 25 сен 2019	157 762
26 июн — 25 сен 2019	100%
24 июн — 23 сен 2020	130 401
24 июн — 23 сен 2020	100%
Расходы на еду и бумагу
26 июн — 25 сен 2019	−44 159
26 июн — 25 сен 2019	−29%
24 июн — 23 сен 2020	−37 903
24 июн — 23 сен 2020	−30%
Зарплата сотрудников и сопутствующие расходы
26 июн — 25 сен 2019	−41 601
26 июн — 25 сен 2019	−27,3%
24 июн — 23 сен 2020	−37 898
24 июн — 23 сен 2020	−30%
Другие операционные расходы
26 июн — 25 сен 2019	−18 947
26 июн — 25 сен 2019	−12,4%
24 июн — 23 сен 2020	−18 743
24 июн — 23 сен 2020	−14,8%
Расходы на недвижимость и сопутствующие расходы
26 июн — 25 сен 2019	−12 537
26 июн — 25 сен 2019	−8,2%
24 июн — 23 сен 2020	−13 093
24 июн — 23 сен 2020	−10,4%
Общие и административные расходы
26 июн — 25 сен 2019	−17 090
26 июн — 25 сен 2019	−10,8%
24 июн — 23 сен 2020	−14 962
24 июн — 23 сен 2020	−11,5%
Утрата стоимости активов
26 июн — 25 сен 2019	−10 474
26 июн — 25 сен 2019	−6,6%
24 июн — 23 сен 2020	−12 376
24 июн — 23 сен 2020	−9,5%
Расходы перед открытием
26 июн — 25 сен 2019	−4487
26 июн — 25 сен 2019	−2,8%
24 июн — 23 сен 2020	−1822
24 июн — 23 сен 2020	−1,4%
Потеря стоимости активов и убыток от ликвидации активов
26 июн — 25 сен 2019	−303
26 июн — 25 сен 2019	−0,2%
24 июн — 23 сен 2020	−402
24 июн — 23 сен 2020	−0,3%
Расходы в общем
26 июн — 25 сен 2019	−149 598
26 июн — 25 сен 2019	94,8%
24 июн — 23 сен 2020	−137 199
24 июн — 23 сен 2020	−105,2%
Операционная прибыль или убыток
26 июн — 25 сен 2019	8164
26 июн — 25 сен 2019	5,2%
24 июн — 23 сен 2020	−6798
24 июн — 23 сен 2020	−5,2%
Другая прибыль
26 июн — 25 сен 2019	248
26 июн — 25 сен 2019	0,2%
24 июн — 23 сен 2020	34
24 июн — 23 сен 2020	−
Выплаты по процентам
26 июн — 25 сен 2019	−133
26 июн — 25 сен 2019	0,1%
24 июн — 23 сен 2020	−143
24 июн — 23 сен 2020	−0,1%
Прибыль или убыток до налогов
26 июн — 25 сен 2019	8279
26 июн — 25 сен 2019	5,2%
24 июн — 23 сен 2020	−6907
24 июн — 23 сен 2020	−5,3%
Налоговый вычет
26 июн — 25 сен 2019	−3144
26 июн — 25 сен 2019	−2%
24 июн — 23 сен 2020	−797
24 июн — 23 сен 2020	−0,6%
Итоговая прибыль или убыток
26 июн — 25 сен 2019	11 423
26 июн — 25 сен 2019	7,2%
24 июн — 23 сен 2020	−6110
24 июн — 23 сен 2020	−4,7%

Финансовый результат компании за 39 недель в тысячах долларов

	2 янв — 25 сен 2019	2 янв — 25 сен 2019	1 янв — 23 сен 2020	1 янв — 23 сен 2020
Продажи в ресторанах	428 811	96,8%	353 855	96,9%
Доходы от лицензирования	14 273	3,2%	11 502	3,1%
Выручка в целом	443 084	100%	365 357	100%
Расходы на еду и бумагу	−125 049	−29,2%	−107 494	−30,4%
Оплата сотрудников и сопутствующие расходы	−118 891	−27,7%	−110 597	−31,3%
Другие операционные расходы	−51 270	−12%	−50 826	−14,4%
Расходы на недвижимость и сопутствующие расходы	−35 309	−8,2%	−37 974	−10,7%
Общие и административные расходы	−46 420	−10,5%	−45 170	−12,4%
Утрата стоимости активов	−29 239	−6,6%	−36 233	−9,9%
Расходы перед открытием	−10 678	−2,4%	−5799	−1,6%
Потеря стоимости активов и убыток от ликвидации активов	−1031	−0,2%	−2924	−0,8%
Расходы в общем	−417 877	94,3%	−397 017	−108,7%
Операционная прибыль или убыток	25 197	5,7%	−31 660	−8,7%
Другая прибыль	1259	0,3%	335	0,1%
Выплаты по процентам	−302	−0,1%	−697	−0,2%
Прибыль или убыток до налогов	26 154	5,9%	−32 022	−8,8%
Налоговый вычет	−47	−	−6802	−1,9%
Итоговая прибыль или убыток	26 201	5,9%	−25 220	−6,9%

Финансовый результат компании за 39 недель в тысячах долларов

Продажи в ресторанах
2 янв — 25 сен 2019	428 811
2 янв — 25 сен 2019	96,80%
1 янв — 23 сен 2020	353 855
1 янв — 23 сен 2020	96,90%
Доходы от лицензирования
2 янв — 25 сен 2019	14 273
2 янв — 25 сен 2019	3,20%
1 янв — 23 сен 2020	11 502
1 янв — 23 сен 2020	3,10%
Выручка в целом
2 янв — 25 сен 2019	443 084
2 янв — 25 сен 2019	100%
1 янв — 23 сен 2020	365 357
1 янв — 23 сен 2020	100%
Расходы на еду и бумагу
2 янв — 25 сен 2019	−125 049
2 янв — 25 сен 2019	−29,2%
1 янв — 23 сен 2020	−107 494
1 янв — 23 сен 2020	−30,4%
Оплата сотрудников и сопутствующие расходы
2 янв — 25 сен 2019	−118 891
2 янв — 25 сен 2019	−27,7%
1 янв — 23 сен 2020	−110 597
1 янв — 23 сен 2020	−31,3%
Другие операционные расходы
2 янв — 25 сен 2019	−51 270
2 янв — 25 сен 2019	−12%
1 янв — 23 сен 2020	−50 826
1 янв — 23 сен 2020	−14,4%
Расходы на недвижимость и сопутствующие расходы
2 янв — 25 сен 2019	−35 309
2 янв — 25 сен 2019	−8,2%
1 янв — 23 сен 2020	−37 974
1 янв — 23 сен 2020	−10,7%
Общие и административные расходы
2 янв — 25 сен 2019	−46 420
2 янв — 25 сен 2019	−10,5%
1 янв — 23 сен 2020	−45 170
1 янв — 23 сен 2020	−12,4%
Утрата стоимости активов
2 янв — 25 сен 2019	−29 239
2 янв — 25 сен 2019	−6,6%
1 янв — 23 сен 2020	−36 233
1 янв — 23 сен 2020	−9,9%
Расходы перед открытием
2 янв — 25 сен 2019	−10 678
2 янв — 25 сен 2019	−2,4%
1 янв — 23 сен 2020	−5799
1 янв — 23 сен 2020	−1,6%
Потеря стоимости активов и убыток от ликвидации активов
2 янв — 25 сен 2019	−1031
2 янв — 25 сен 2019	−0,2%
1 янв — 23 сен 2020	−2924
1 янв — 23 сен 2020	−0,8%
Расходы в общем
2 янв — 25 сен 2019	−417 877
2 янв — 25 сен 2019	94,30%
1 янв — 23 сен 2020	−397 017
1 янв — 23 сен 2020	−108,7%
Операционная прибыль или убыток
2 янв — 25 сен 2019	25 197
2 янв — 25 сен 2019	5,70%
1 янв — 23 сен 2020	−31 660
1 янв — 23 сен 2020	−8,7%
Другая прибыль
2 янв — 25 сен 2019	1259
2 янв — 25 сен 2019	0,30%
1 янв — 23 сен 2020	335
1 янв — 23 сен 2020	0,10%
Выплаты по процентам
2 янв — 25 сен 2019	−302
2 янв — 25 сен 2019	−0,1%
1 янв — 23 сен 2020	−697
1 янв — 23 сен 2020	−0,2%
Прибыль или убыток до налогов
2 янв — 25 сен 2019	26 154
2 янв — 25 сен 2019	5,90%
1 янв — 23 сен 2020	−32 022
1 янв — 23 сен 2020	−8,8%
Налоговый вычет
2 янв — 25 сен 2019	−47
2 янв — 25 сен 2019	−
1 янв — 23 сен 2020	−6802
1 янв — 23 сен 2020	−1,9%
Итоговая прибыль или убыток
2 янв — 25 сен 2019	26 201
2 янв — 25 сен 2019	5,90%
1 янв — 23 сен 2020	−25 220
1 янв — 23 сен 2020	−6,9%

Распределение льготных займов малому бизнесу в США по отраслям. Данные на 8 августа 2020 в процентах от 525 млрд долларов

Здравоохранение, социальная помощь	12,9%
Профессиональные, научные и технические услуги	12,7%
Строительство	12,4%
Производство	10,3%
Гостиничный бизнес, общепит	8,1%
Розничные продажи	7,7%
Другие услуги	6%
Оптовая торговля	5,3%
Управление отходами	5,1%
Транспорт и складские услуги	3,3%
Искусство, развлечения, отдых	1,6%

Распределение льготных займов малому бизнесу в США по отраслям. Данные на 8 августа 2020 в процентах от 525 млрд долларов

Здравоохранение, социальная помощь	12,9%
Профессиональные, научные и технические услуги	12,7%
Строительство	12,4%
Производство	10,3%
Гостиничный бизнес, общепит	8,1%
Розничные продажи	7,7%
Другие услуги	6%
Оптовая торговля	5,3%
Управление отходами	5,1%
Транспорт и складские услуги	3,3%
Искусство, развлечения, отдых	1,6%

Среднестатистические еженедельные продажи в ресторанах Shake Shack в 2020 году

	Средние продажи за неделю в тысячах долларов	Снижение по всей сети в сравнении с прошлым годом	Снижение только в ресторанах компании в сравнении с прошлым годом
Март	56	−11%	−29%
Апрель	32	−56%	−64%
Май	50	−32%	−42%
Июнь	52	−32%	−42%
Июль	56	−23%	−39%
Август	59	−20%	−34%
Сентябрь	61	−10%	−23%
Октябрь	62	−5%	−21%
Ноябрь	62	−3%	−17%
Декабрь	62	−1%	−15%

Среднестатистические еженедельные продажи в ресторанах Shake Shack в 2020 году

Средние продажи за неделю в тысячах долларов
Март	56
Апрель	32
Май	50
Июнь	52
Июль	56
Август	59
Сентябрь	61
Октябрь	62
Ноябрь	62
Декабрь	62
Снижение по всей сети в сравнении с прошлым годом
Март	−11%
Апрель	−56%
Май	−32%
Июнь	−32%
Июль	−23%
Август	−20%
Сентябрь	−10%
Октябрь	−5%
Ноябрь	−3%
Декабрь	−1%
Снижение только в ресторанах компании в сравнении с прошлым годом
Март	−29%
Апрель	−64%
Май	−42%
Июнь	−42%
Июль	−39%
Август	−34%
Сентябрь	−23%
Октябрь	−21%
Ноябрь	−17%
Декабрь	−15%

Резюме

Где-то в феврале у компании выйдет отчет за минувший квартал и 2020 год. Скорее всего, там можно будет увидеть позитив за 4 квартал 2020 и оптимистичный прогноз на 2021 год в целом. 4 квартал 2020 действительно стал для компании передышкой.

Но, разумеется, здесь нужно принимать во внимание вероятность того, что новая волна карантинных ограничений может похоронить бизнес компании навсегда. Но даже если не бояться карантина, то все равно стоит бояться нереально высокой оценки акций инвесторами: Shake Shack стоит слишком дорого и может сильно упасть. Так что если и инвестировать в эти акции, то не последние деньги.

Источник: Тинькофф-журнал

Теги: инвестиции, акции