Shake Shack (NYSE: SHAK) — американская сеть ресторанов. Коронакризис жестко прошелся по этому бизнесу, хотя компания хорошо адаптировалась к новым реалиям и перевела в онлайн значительную часть продаж. Но все же оптимистичная оценка компании многими инвесторами выглядит неоправданной.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

Часто при составлении отчетности компаний числа округляются, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.

На чем зарабатывают

Это сеть ресторанов типа fast casual: готовится быстро и стоит недорого, но еда более здоровая, чем в обычном фастфуде.

Согласно годовому отчету, большую часть выручки компания получает со своих ресторанов, но 3,34% выручки приходится на доходы от лицензирования — платежи от франчайзи.

Большую часть продаж компания делает в США, продажи в других странах незначительны.

Выручка компании по регионам в тысячах долларов

201720182019
США348 575447 575578 702
Другие страны10 23511 73515 817
В целом358 810459 310594 519
США
2017
348 575
2018
447 575
2019
578 702
Другие страны
2017
10 235
2018
11 735
2019
15 817
В целом
2017
358 810
2018
459 310
2019
594 519
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

«И когда мне уже показалось, что я завязал… они снова меня туда затащили»

Shake Shack, как и очень многие заведения общепита, — не самый высокомаржинальный бизнес. Но пандемия и остановка экономики на карантин проехались по всему ресторанному бизнесу катком, с понятными тяжелыми последствиями для предприятий.

Рестораны получили очень небольшой процент антикризисных займов для малого бизнеса в США, несмотря на то, что именно по ним пандемия проехалась жестче всего. С другой стороны, ситуация постепенно исправляется: в 4 квартале 2020 в США открылось очень много новых ресторанов, и это признак восстановления отрасли.

Это также заметно по восстановлению продаж Shake Shack в 4 квартале 2020. Согласно предварительной оценке компании, выручка даже выросла по сравнению с аналогичным периодом 2019 на 4% — если учесть масштабы бедствий, то это отличный результат. Но остаются значительные проблемы.

Согласно последнему отчету, у компании 690,4 млн долларов задолженностей, из которых 102,44 млн нужно погасить в течение года. Рассчитывать компания может примерно на 182 млн долларов — этого хватит, чтобы закрыть срочные долги, но пока операции Shake Shack приносят убытки. Еще нужно учитывать, что США и остальной мир в будущем, возможно, ждет новая порция коронакризисных ограничений, поэтому компании могут понадобиться дополнительные деньги. Не факт, что она сможет найти займы на приемлемых условиях: все потенциальные заимодатели в курсе проблем отрасли и наверняка будут одалживать только под очень высокий процент.

Нужно отметить неадекватную стоимость этих акций: за год они выросли на 66%, хотя прибыль сильно упала, компания из прибыльной превратилась в убыточную. Скорее всего, инвесторы с большим энтузиазмом восприняли новости о цифровизации бизнеса компании: примерно 60% ее выручки делается онлайн. Повод для радости крайне сомнительный: как мы помним по обзорам Grubhub и DoorDash, доставка еды — это бизнес, постоянно балансирующий на грани убыточности. Так что чему тут радоваться — решительно непонятно.

Финансовый результат компании за 13 недель в тысячах долларов

26 июн — 25 сен 201926 июн — 25 сен 201924 июн — 23 сен 202024 июн — 23 сен 2020
Продажи в ресторанах152 36696,6%126 28896,8%
Доходы от лицензирования53963,4%41133,2%
Выручка в целом157 762100%130 401100%
Расходы на еду и бумагу−44 159−29%−37 903−30%
Зарплата сотрудников и сопутствующие расходы−41 601−27,3%−37 898−30%
Другие операционные расходы−18 947−12,4%−18 743−14,8%
Расходы на недвижимость и сопутствующие расходы−12 537−8,2%−13 093−10,4%
Общие и административные расходы−17 090−10,8%−14 962−11,5%
Утрата стоимости активов−10 474−6,6%−12 376−9,5%
Расходы перед открытием−4487−2,8%−1822−1,4%
Потеря стоимости активов и убыток от ликвидации активов−303−0,2%−402−0,3%
Расходы в общем−149 59894,8%−137 199−105,2%
Операционная прибыль или убыток81645,2%−6798−5,2%
Другая прибыль2480,2%34
Выплаты по процентам−1330,1%−143−0,1%
Прибыль или убыток до налогов82795,2%−6907−5,3%
Налоговый вычет−3144−2%−797−0,6%
Итоговая прибыль или убыток11 4237,2%−6110−4,7%
Продажи в ресторанах
26 июн — 25 сен 2019
152 366
26 июн — 25 сен 2019
96,6%
24 июн — 23 сен 2020
126 288
24 июн — 23 сен 2020
96,8%
Доходы от лицензирования
26 июн — 25 сен 2019
5396
26 июн — 25 сен 2019
3,4%
24 июн — 23 сен 2020
4113
24 июн — 23 сен 2020
3,2%
Выручка в целом
26 июн — 25 сен 2019
157 762
26 июн — 25 сен 2019
100%
24 июн — 23 сен 2020
130 401
24 июн — 23 сен 2020
100%
Расходы на еду и бумагу
26 июн — 25 сен 2019
−44 159
26 июн — 25 сен 2019
−29%
24 июн — 23 сен 2020
−37 903
24 июн — 23 сен 2020
−30%
Зарплата сотрудников и сопутствующие расходы
26 июн — 25 сен 2019
−41 601
26 июн — 25 сен 2019
−27,3%
24 июн — 23 сен 2020
−37 898
24 июн — 23 сен 2020
−30%
Другие операционные расходы
26 июн — 25 сен 2019
−18 947
26 июн — 25 сен 2019
−12,4%
24 июн — 23 сен 2020
−18 743
24 июн — 23 сен 2020
−14,8%
Расходы на недвижимость и сопутствующие расходы
26 июн — 25 сен 2019
−12 537
26 июн — 25 сен 2019
−8,2%
24 июн — 23 сен 2020
−13 093
24 июн — 23 сен 2020
−10,4%
Общие и административные расходы
26 июн — 25 сен 2019
−17 090
26 июн — 25 сен 2019
−10,8%
24 июн — 23 сен 2020
−14 962
24 июн — 23 сен 2020
−11,5%
Утрата стоимости активов
26 июн — 25 сен 2019
−10 474
26 июн — 25 сен 2019
−6,6%
24 июн — 23 сен 2020
−12 376
24 июн — 23 сен 2020
−9,5%
Расходы перед открытием
26 июн — 25 сен 2019
−4487
26 июн — 25 сен 2019
−2,8%
24 июн — 23 сен 2020
−1822
24 июн — 23 сен 2020
−1,4%
Потеря стоимости активов и убыток от ликвидации активов
26 июн — 25 сен 2019
−303
26 июн — 25 сен 2019
−0,2%
24 июн — 23 сен 2020
−402
24 июн — 23 сен 2020
−0,3%
Расходы в общем
26 июн — 25 сен 2019
−149 598
26 июн — 25 сен 2019
94,8%
24 июн — 23 сен 2020
−137 199
24 июн — 23 сен 2020
−105,2%
Операционная прибыль или убыток
26 июн — 25 сен 2019
8164
26 июн — 25 сен 2019
5,2%
24 июн — 23 сен 2020
−6798
24 июн — 23 сен 2020
−5,2%
Другая прибыль
26 июн — 25 сен 2019
248
26 июн — 25 сен 2019
0,2%
24 июн — 23 сен 2020
34
24 июн — 23 сен 2020
Выплаты по процентам
26 июн — 25 сен 2019
−133
26 июн — 25 сен 2019
0,1%
24 июн — 23 сен 2020
−143
24 июн — 23 сен 2020
−0,1%
Прибыль или убыток до налогов
26 июн — 25 сен 2019
8279
26 июн — 25 сен 2019
5,2%
24 июн — 23 сен 2020
−6907
24 июн — 23 сен 2020
−5,3%
Налоговый вычет
26 июн — 25 сен 2019
−3144
26 июн — 25 сен 2019
−2%
24 июн — 23 сен 2020
−797
24 июн — 23 сен 2020
−0,6%
Итоговая прибыль или убыток
26 июн — 25 сен 2019
11 423
26 июн — 25 сен 2019
7,2%
24 июн — 23 сен 2020
−6110
24 июн — 23 сен 2020
−4,7%

Финансовый результат компании за 39 недель в тысячах долларов

2 янв — 25 сен 20192 янв — 25 сен 20191 янв — 23 сен 20201 янв — 23 сен 2020
Продажи в ресторанах428 81196,8%353 85596,9%
Доходы от лицензирования14 2733,2%11 5023,1%
Выручка в целом443 084100%365 357100%
Расходы на еду и бумагу−125 049−29,2%−107 494−30,4%
Оплата сотрудников и сопутствующие расходы−118 891−27,7%−110 597−31,3%
Другие операционные расходы−51 270−12%−50 826−14,4%
Расходы на недвижимость и сопутствующие расходы−35 309−8,2%−37 974−10,7%
Общие и административные расходы−46 420−10,5%−45 170−12,4%
Утрата стоимости активов−29 239−6,6%−36 233−9,9%
Расходы перед открытием−10 678−2,4%−5799−1,6%
Потеря стоимости активов и убыток от ликвидации активов−1031−0,2%−2924−0,8%
Расходы в общем−417 87794,3%−397 017−108,7%
Операционная прибыль или убыток25 1975,7%−31 660−8,7%
Другая прибыль12590,3%3350,1%
Выплаты по процентам−302−0,1%−697−0,2%
Прибыль или убыток до налогов26 1545,9%−32 022−8,8%
Налоговый вычет−47−6802−1,9%
Итоговая прибыль или убыток26 2015,9%−25 220−6,9%
Продажи в ресторанах
2 янв — 25 сен 2019
428 811
2 янв — 25 сен 2019
96,80%
1 янв — 23 сен 2020
353 855
1 янв — 23 сен 2020
96,90%
Доходы от лицензирования
2 янв — 25 сен 2019
14 273
2 янв — 25 сен 2019
3,20%
1 янв — 23 сен 2020
11 502
1 янв — 23 сен 2020
3,10%
Выручка в целом
2 янв — 25 сен 2019
443 084
2 янв — 25 сен 2019
100%
1 янв — 23 сен 2020
365 357
1 янв — 23 сен 2020
100%
Расходы на еду и бумагу
2 янв — 25 сен 2019
−125 049
2 янв — 25 сен 2019
−29,2%
1 янв — 23 сен 2020
−107 494
1 янв — 23 сен 2020
−30,4%
Оплата сотрудников и сопутствующие расходы
2 янв — 25 сен 2019
−118 891
2 янв — 25 сен 2019
−27,7%
1 янв — 23 сен 2020
−110 597
1 янв — 23 сен 2020
−31,3%
Другие операционные расходы
2 янв — 25 сен 2019
−51 270
2 янв — 25 сен 2019
−12%
1 янв — 23 сен 2020
−50 826
1 янв — 23 сен 2020
−14,4%
Расходы на недвижимость и сопутствующие расходы
2 янв — 25 сен 2019
−35 309
2 янв — 25 сен 2019
−8,2%
1 янв — 23 сен 2020
−37 974
1 янв — 23 сен 2020
−10,7%
Общие и административные расходы
2 янв — 25 сен 2019
−46 420
2 янв — 25 сен 2019
−10,5%
1 янв — 23 сен 2020
−45 170
1 янв — 23 сен 2020
−12,4%
Утрата стоимости активов
2 янв — 25 сен 2019
−29 239
2 янв — 25 сен 2019
−6,6%
1 янв — 23 сен 2020
−36 233
1 янв — 23 сен 2020
−9,9%
Расходы перед открытием
2 янв — 25 сен 2019
−10 678
2 янв — 25 сен 2019
−2,4%
1 янв — 23 сен 2020
−5799
1 янв — 23 сен 2020
−1,6%
Потеря стоимости активов и убыток от ликвидации активов
2 янв — 25 сен 2019
−1031
2 янв — 25 сен 2019
−0,2%
1 янв — 23 сен 2020
−2924
1 янв — 23 сен 2020
−0,8%
Расходы в общем
2 янв — 25 сен 2019
−417 877
2 янв — 25 сен 2019
94,30%
1 янв — 23 сен 2020
−397 017
1 янв — 23 сен 2020
−108,7%
Операционная прибыль или убыток
2 янв — 25 сен 2019
25 197
2 янв — 25 сен 2019
5,70%
1 янв — 23 сен 2020
−31 660
1 янв — 23 сен 2020
−8,7%
Другая прибыль
2 янв — 25 сен 2019
1259
2 янв — 25 сен 2019
0,30%
1 янв — 23 сен 2020
335
1 янв — 23 сен 2020
0,10%
Выплаты по процентам
2 янв — 25 сен 2019
−302
2 янв — 25 сен 2019
−0,1%
1 янв — 23 сен 2020
−697
1 янв — 23 сен 2020
−0,2%
Прибыль или убыток до налогов
2 янв — 25 сен 2019
26 154
2 янв — 25 сен 2019
5,90%
1 янв — 23 сен 2020
−32 022
1 янв — 23 сен 2020
−8,8%
Налоговый вычет
2 янв — 25 сен 2019
−47
2 янв — 25 сен 2019
1 янв — 23 сен 2020
−6802
1 янв — 23 сен 2020
−1,9%
Итоговая прибыль или убыток
2 янв — 25 сен 2019
26 201
2 янв — 25 сен 2019
5,90%
1 янв — 23 сен 2020
−25 220
1 янв — 23 сен 2020
−6,9%
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

Распределение льготных займов малому бизнесу в США по отраслям. Данные на 8 августа 2020 в процентах от 525 млрд долларов

Здравоохранение, социальная помощь12,9%
Профессиональные, научные и технические услуги12,7%
Строительство12,4%
Производство10,3%
Гостиничный бизнес, общепит8,1%
Розничные продажи7,7%
Другие услуги6%
Оптовая торговля5,3%
Управление отходами 5,1%
Транспорт и складские услуги3,3%
Искусство, развлечения, отдых1,6%
Здравоохранение, социальная помощь
12,9%
Профессиональные, научные и технические услуги
12,7%
Строительство
12,4%
Производство
10,3%
Гостиничный бизнес, общепит
8,1%
Розничные продажи
7,7%
Другие услуги
6%
Оптовая торговля
5,3%
Управление отходами
5,1%
Транспорт и складские услуги
3,3%
Искусство, развлечения, отдых
1,6%
Источник: Yelp
Источник: Yelp
Источник: Yelp
Источник: Yelp

Среднестатистические еженедельные продажи в ресторанах Shake Shack в 2020 году

Средние продажи за неделю в тысячах долларовСнижение по всей сети в сравнении с прошлым годомСнижение только в ресторанах компании в сравнении с прошлым годом
Март56−11%−29%
Апрель32−56%−64%
Май50−32%−42%
Июнь52−32%−42%
Июль56−23%−39%
Август59−20%−34%
Сентябрь61−10%−23%
Октябрь62−5%−21%
Ноябрь62−3%−17%
Декабрь62−1%−15%
Средние продажи за неделю в тысячах долларов
Март
56
Апрель
32
Май
50
Июнь
52
Июль
56
Август
59
Сентябрь
61
Октябрь
62
Ноябрь
62
Декабрь
62
Снижение по всей сети в сравнении с прошлым годом
Март
−11%
Апрель
−56%
Май
−32%
Июнь
−32%
Июль
−23%
Август
−20%
Сентябрь
−10%
Октябрь
−5%
Ноябрь
−3%
Декабрь
−1%
Снижение только в ресторанах компании в сравнении с прошлым годом
Март
−29%
Апрель
−64%
Май
−42%
Июнь
−42%
Июль
−39%
Август
−34%
Сентябрь
−23%
Октябрь
−21%
Ноябрь
−17%
Декабрь
−15%

Резюме

Где-то в феврале у компании выйдет отчет за минувший квартал и 2020 год. Скорее всего, там можно будет увидеть позитив за 4 квартал 2020 и оптимистичный прогноз на 2021 год в целом. 4 квартал 2020 действительно стал для компании передышкой.

Но, разумеется, здесь нужно принимать во внимание вероятность того, что новая волна карантинных ограничений может похоронить бизнес компании навсегда. Но даже если не бояться карантина, то все равно стоит бояться нереально высокой оценки акций инвесторами: Shake Shack стоит слишком дорого и может сильно упасть. Так что если и инвестировать в эти акции, то не последние деньги.