Toll Brothers (NYSE: TOL) — американская строительная компания с P / E 13,29. Не все в этом году для компании было хорошо. Но позитивная конъюнктура рынка и относительная финансовая стабильность целевой аудитории позволяют надеяться на то, что 2021 год окажется для компании более позитивным.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Идею сделать обзор Toll Brothers предложил наш читатель Alex Freeman в комментариях к обзору Zillow. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Компания строит и продает дома. Toll Brothers специализируется на строительстве люксовых домов и таких излишеств, как поле для гольфа и пр.

Согласно отчету, большую часть выручки дают продажи домов, еще немного дают продажи земли сообществам жильцов или другим строителям в районах, где компания строила дома. Незначительную часть выручки — меньше полпроцента — компании дают разнообразные вложения в другие бизнесы: аренда жилья, настройка устройств умного дома.

Работает компания только в США. В основном она строит дома на одну семью в пригородах, доля же строительства городского жилья предельно мала.

Выручка по сегментам в миллионах долларов

2020 2019
Продажа домов 6937,4 7080,4
Продажа земли и др. 140,3 143,6
Итого 7077,7 7224,0
Продажа домов
2020
6937,4
2019
7080,4
Продажа земли и др.
2020
140,3
2019
143,6
Итого
2020
7077,7
2019
7224,0

Себестоимость выручки по сегментам в миллионах долларов

2020 2019
Продажа домов 5534,1 5534,2
Продажа земли и др. 125,9 129,7
Итого 5600,0 5663,9
Продажа домов
2020
5534,1
2019
5534,2
Продажа земли и др.
2020
125,9
2019
129,7
Итого
2020
5600,0
2019
5663,9

Выручка за дома по видам и регионам в миллионах долларов и процентах

2020 2019 Разница в процентах
Традиционные дома на севере 1364,8 1484,4 −8%
В Среднеатлантическом регионе 845,6 804,4 5%
На юге 1041,2 991,9 5%
В холмистых районах 1535,8 1130,9 36%
В штатах у Тихого океана 2029,9 2416,6 −16%
Все традиционные дома 6817,3 6828,2
Городское жилье 120,9 253,2 −52%
Другие виды жилья −0,8 −1,0
Сегмент в общем 6937,4 7080,4 −2%
Традиционные дома на севере
2020
1364,8
2019
1484,4
Разница в процентах
−8%
В Среднеатлантическом регионе
2020
845,6
2019
804,4
Разница в процентах
5%
На юге
2020
1041,2
2019
991,9
Разница в процентах
5%
В холмистых районах
2020
1535,8
2019
1130,9
Разница в процентах
36%
В штатах у Тихого океана
2020
2029,9
2019
2416,6
Разница в процентах
−16%
Все традиционные дома
2020
6817,3
2019
6828,2
Разница в процентах
Городское жилье
2020
120,9
2019
253,2
Разница в процентах
−52%
Другие виды жилья
2020
−0,8
2019
−1,0
Разница в процентах
Сегмент в общем
2020
6937,4
2019
7080,4
Разница в процентах
−2%

Средняя цена домов по видам и регионам в тысячах долларов и процентах

2020 2019 Разница в процентах
Традиционные дома на севере 679,0 667,7 2%
В Среднеатлантическом регионе 665,3 650,3 2%
На юге 664,9 764,2 −13%
В холмистых районах 692,1 661,0 5%
В штатах у Тихого океана 1521,7 1685,2 −10%
Все традиционные дома 811,6 864,0 −6%
Городское жилье 1259,4 1241,1 1%
Сегмент в общем 816,5 873,4 −7%
Традиционные дома на севере
2020
679,0
2019
667,7
Разница в процентах
2%
В Среднеатлантическом регионе
2020
665,3
2019
650,3
Разница в процентах
2%
На юге
2020
664,9
2019
764,2
Разница в процентах
−13%
В холмистых районах
2020
692,1
2019
661,0
Разница в процентах
5%
В штатах у Тихого океана
2020
1521,7
2019
1685,2
Разница в процентах
−10%
Все традиционные дома
2020
811,6
2019
864,0
Разница в процентах
−6%
Городское жилье
2020
1259,4
2019
1241,1
Разница в процентах
1%
Сегмент в общем
2020
816,5
2019
873,4
Разница в процентах
−7%

Количество домов по видам и регионам

2020 2019 Разница в процентах
Традиционные дома на севере 2010 2223 −10%
В Среднеатлантическом регионе 1271 1237 3%
На юге 1566 1298 21%
В холмистых районах 2219 1711 30%
В штатах у Тихого океана 1334 1434 −7%
Все традиционные дома 8400 7903 6%
Городское жилье 96 204 −53%
Другое
Сегмент в общем 8496 8107 5%
Традиционные дома на севере
2020
2010
2019
2223
Разница в процентах
−10%
В Среднеатлантическом регионе
2020
1271
2019
1237
Разница в процентах
3%
На юге
2020
1566
2019
1298
Разница в процентах
21%
В холмистых районах
2020
2219
2019
1711
Разница в процентах
30%
В штатах у Тихого океана
2020
1334
2019
1434
Разница в процентах
−7%
Все традиционные дома
2020
8400
2019
7903
Разница в процентах
6%
Городское жилье
2020
96
2019
204
Разница в процентах
−53%
Другое
2020
2019
Разница в процентах
Сегмент в общем
2020
8496
2019
8107
Разница в процентах
5%
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Стройтесь поудобнее, милорд!

Главный аргумент в пользу компании — это огромный спрос на дома. Американский рынок недвижимости, выражаясь словами Терри Пратчетта, полон жизни подобно заплесневелому куску сыра в жаркий летний день.

Дополнительным драйвером роста продаж в новом, 2021 году будет спрос на дома в пригородах под аренду. Из-за исхода населения из крупных городов в пригороды сдача домов в этих районах стала выглядеть привлекательнее, чем до пандемии. Так что это может придать ускорение продажам Toll Brothers: новых домов станут строить очень много. Крупный капитал, в том числе крупные инвестбанки типа J. P. Morgan, уже начал заходить в эту сферу.

А поскольку в пригородах США новых домов под аренду в последние годы строили не очень много, можно ожидать, что в следующие два года инвесторы будут наверстывать упущенное и вкладываться в строительство новых домов, — к выгоде Toll Brothers. Собственно, компанию уже нагружают заказами: согласно последнему отчету, на 2021 год у компании уже есть заказы на постройку 7791 дома — это на 24% больше, чем в 2019 году заключили заказов на 2020 год.

Также компания довольно неплохо диверсифицирована в плане географии: у нее есть операции во всех перспективных с точки зрения рынка недвижимости регионах США. Южный и Среднеатлантический регионы у компании фактически соответствуют географии американского Юга, где как раз активно строят дома и куда мигрируют люди из более дорогих штатов в поисках более доступного жилья, а распространение удаленной работы будет этому способствовать.

Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: ФРС
Источник: ФРС
Источник: ФРС
Источник: ФРС
Изменение стоимости аренды в США по качеству жилья в многоквартирных домах год к году в процентах. Серый — низкая стоимость, бирюзовый — средняя, синий — высокая, черный — все виды. Источник: The Economist
Изменение стоимости аренды в США по качеству жилья в многоквартирных домах год к году в процентах. Серый — низкая стоимость, бирюзовый — средняя, синий — высокая, черный — все виды. Источник: The Economist
Свободная недвижимость, изменение в процентах по сравнению с годом ранее. Синий — городские центры, коричневый — пригороды, бирюзовый — другие городские районы. Источник: The Economist
Свободная недвижимость, изменение в процентах по сравнению с годом ранее. Синий — городские центры, коричневый — пригороды, бирюзовый — другие городские районы. Источник: The Economist
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Все данные по годам на конец 4 квартала, данные за 2020 год — на конец 2 квартала. Источник: Wall Street Journal
Все данные по годам на конец 4 квартала, данные за 2020 год — на конец 2 квартала. Источник: Wall Street Journal
Все данные по годам на конец 4 квартала, данные за 2020 год — на конец 2 квартала. Источник: Wall Street Journal
Все данные по годам на конец 4 квартала, данные за 2020 год — на конец 2 квартала. Источник: Wall Street Journal
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

Тучи или тучки?

Согласно годовому отчету, только 19% покупателей домов компании заплатили всю сумму сразу. Остальные же на 68% профинансировали покупку из заемных средств. И это повод задуматься, насколько долго продержится спрос на дома Toll Brothers, — ведь на дворе рецессия и многие из покупателей могут потерять основной источник дохода и сократить траты на такие вещи, как недвижимость.

В целом цена домов Toll Brothers сильно выше среднего по США — покупают эти дома явно не те люди, кто считает каждую копейку. И это хорошо.

У американских богатеев настроение получше, чем у прочих, вероятнее всего потому, что именно для них переход работы на удаленку прошел наиболее безболезненно, а имеющиеся финансовые запасы позволили более-менее спокойно пережить самое неприятное время. Так что, возможно, бизнесу Toll Brothers в ближайшие год-два ничего не угрожает. Возможно.

Сколько домов разных ценовых категорий компания Toll Brothers продала в 2020 году

Дешевле 500 000 $ 24%
От 500 000 до 750 000 $ 33%
От 750 000 до 1 000 000 $ 21%
От 1 000 000 до 2 000 000 $ 18%
Дороже 2 000 000 $ 4%
Дешевле 500 000 $
24%
От 500 000 до 750 000 $
33%
От 750 000 до 1 000 000 $
21%
От 1 000 000 до 2 000 000 $
18%
Дороже 2 000 000 $
4%
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

Выплаты и карантин

Компания платит 0,44 $ дивидендов на акцию в год, что с текущей ценой 45,15 $ дает 0,97% годовых. На это у компании уходит 56,5 млн долларов в год. В принципе, это не самые огромные деньги на свете — примерно 12,65% от прибыли компании. Но стоит иметь в виду, что у нее, согласно последнему отчету, есть 6,138 млрд долларов задолженностей, и примерно 2,140 млрд из общего долга нужно закрыть в течение года. А вот денег на счетах у нее только 1,37 млрд долларов. Компания, скорее всего, сможет занять денег под приемлемый процент, чтобы отдать все долги и не резать дивиденды, но, может, и не станет делать этого, ведь мало ли что случится в будущем.

Выручка у компании в этом году упала вместе прибылью, несмотря на рост спроса на недвижимость. Сыграли свою роль разные факторы: нарушение операций в первой половине года, когда коронакризис еще только начинался, рост издержек и стоимости стройматериалов, в частности древесины. Не факт, что в ближайшем будущем не случится новой жуткой напасти, которая нанесет серьезный ущерб бизнесу компании. Угроза, конечно, теоретическая, но ее следует держать в уме.

Источник: Business Insider
Источник: Business Insider
Источник: Business Insider
Источник: Business Insider

Резюме

Toll Brothers — это очень интересный эмитент, которого, возможно, стоит взять в портфель с прицелом на дальнейший рост рынка недвижимости в США.