Toll Brothers (NYSE: TOL) — американская строительная компания с P / E 13,29. Не все в этом году для компании было хорошо. Но позитивная конъюнктура рынка и относительная финансовая стабильность целевой аудитории позволяют надеяться на то, что 2021 год окажется для компании более позитивным.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Идею сделать обзор Toll Brothers предложил наш читатель Alex Freeman в комментариях к обзору Zillow. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Компания строит и продает дома. Toll Brothers специализируется на строительстве люксовых домов и таких излишеств, как поле для гольфа и пр.

Согласно отчету, большую часть выручки дают продажи домов, еще немного дают продажи земли сообществам жильцов или другим строителям в районах, где компания строила дома. Незначительную часть выручки — меньше полпроцента — компании дают разнообразные вложения в другие бизнесы: аренда жилья, настройка устройств умного дома.

Работает компания только в США. В основном она строит дома на одну семью в пригородах, доля же строительства городского жилья предельно мала.

Выручка по сегментам в миллионах долларов

20202019
Продажа домов6937,47080,4
Продажа земли и др.140,3143,6
Итого7077,77224,0
Продажа домов
2020
6937,4
2019
7080,4
Продажа земли и др.
2020
140,3
2019
143,6
Итого
2020
7077,7
2019
7224,0

Себестоимость выручки по сегментам в миллионах долларов

20202019
Продажа домов5534,15534,2
Продажа земли и др.125,9129,7
Итого5600,05663,9
Продажа домов
2020
5534,1
2019
5534,2
Продажа земли и др.
2020
125,9
2019
129,7
Итого
2020
5600,0
2019
5663,9

Выручка за дома по видам и регионам в миллионах долларов и процентах

20202019Разница в процентах
Традиционные дома на севере1364,81484,4−8%
В Среднеатлантическом регионе845,6804,45%
На юге1041,2991,95%
В холмистых районах1535,81130,936%
В штатах у Тихого океана2029,92416,6−16%
Все традиционные дома6817,36828,2
Городское жилье120,9253,2−52%
Другие виды жилья−0,8−1,0
Сегмент в общем6937,47080,4−2%
Традиционные дома на севере
2020
1364,8
2019
1484,4
Разница в процентах
−8%
В Среднеатлантическом регионе
2020
845,6
2019
804,4
Разница в процентах
5%
На юге
2020
1041,2
2019
991,9
Разница в процентах
5%
В холмистых районах
2020
1535,8
2019
1130,9
Разница в процентах
36%
В штатах у Тихого океана
2020
2029,9
2019
2416,6
Разница в процентах
−16%
Все традиционные дома
2020
6817,3
2019
6828,2
Разница в процентах
Городское жилье
2020
120,9
2019
253,2
Разница в процентах
−52%
Другие виды жилья
2020
−0,8
2019
−1,0
Разница в процентах
Сегмент в общем
2020
6937,4
2019
7080,4
Разница в процентах
−2%

Средняя цена домов по видам и регионам в тысячах долларов и процентах

20202019Разница в процентах
Традиционные дома на севере679,0667,72%
В Среднеатлантическом регионе665,3650,32%
На юге664,9764,2−13%
В холмистых районах692,1661,05%
В штатах у Тихого океана1521,71685,2−10%
Все традиционные дома811,6864,0−6%
Городское жилье1259,41241,11%
Сегмент в общем816,5873,4−7%
Традиционные дома на севере
2020
679,0
2019
667,7
Разница в процентах
2%
В Среднеатлантическом регионе
2020
665,3
2019
650,3
Разница в процентах
2%
На юге
2020
664,9
2019
764,2
Разница в процентах
−13%
В холмистых районах
2020
692,1
2019
661,0
Разница в процентах
5%
В штатах у Тихого океана
2020
1521,7
2019
1685,2
Разница в процентах
−10%
Все традиционные дома
2020
811,6
2019
864,0
Разница в процентах
−6%
Городское жилье
2020
1259,4
2019
1241,1
Разница в процентах
1%
Сегмент в общем
2020
816,5
2019
873,4
Разница в процентах
−7%

Количество домов по видам и регионам

20202019Разница в процентах
Традиционные дома на севере20102223−10%
В Среднеатлантическом регионе127112373%
На юге1566129821%
В холмистых районах2219171130%
В штатах у Тихого океана13341434−7%
Все традиционные дома840079036%
Городское жилье96204−53%
Другое
Сегмент в общем849681075%
Традиционные дома на севере
2020
2010
2019
2223
Разница в процентах
−10%
В Среднеатлантическом регионе
2020
1271
2019
1237
Разница в процентах
3%
На юге
2020
1566
2019
1298
Разница в процентах
21%
В холмистых районах
2020
2219
2019
1711
Разница в процентах
30%
В штатах у Тихого океана
2020
1334
2019
1434
Разница в процентах
−7%
Все традиционные дома
2020
8400
2019
7903
Разница в процентах
6%
Городское жилье
2020
96
2019
204
Разница в процентах
−53%
Другое
2020
2019
Разница в процентах
Сегмент в общем
2020
8496
2019
8107
Разница в процентах
5%
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Стройтесь поудобнее, милорд!

Главный аргумент в пользу компании — это огромный спрос на дома. Американский рынок недвижимости, выражаясь словами Терри Пратчетта, полон жизни подобно заплесневелому куску сыра в жаркий летний день.

Дополнительным драйвером роста продаж в новом, 2021 году будет спрос на дома в пригородах под аренду. Из-за исхода населения из крупных городов в пригороды сдача домов в этих районах стала выглядеть привлекательнее, чем до пандемии. Так что это может придать ускорение продажам Toll Brothers: новых домов станут строить очень много. Крупный капитал, в том числе крупные инвестбанки типа J. P. Morgan, уже начал заходить в эту сферу.

А поскольку в пригородах США новых домов под аренду в последние годы строили не очень много, можно ожидать, что в следующие два года инвесторы будут наверстывать упущенное и вкладываться в строительство новых домов, — к выгоде Toll Brothers. Собственно, компанию уже нагружают заказами: согласно последнему отчету, на 2021 год у компании уже есть заказы на постройку 7791 дома — это на 24% больше, чем в 2019 году заключили заказов на 2020 год.

Также компания довольно неплохо диверсифицирована в плане географии: у нее есть операции во всех перспективных с точки зрения рынка недвижимости регионах США. Южный и Среднеатлантический регионы у компании фактически соответствуют географии американского Юга, где как раз активно строят дома и куда мигрируют люди из более дорогих штатов в поисках более доступного жилья, а распространение удаленной работы будет этому способствовать.

Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: ФРС
Источник: ФРС
Источник: ФРС
Источник: ФРС
Изменение стоимости аренды в США по качеству жилья в многоквартирных домах год к году в процентах. Серый — низкая стоимость, бирюзовый — средняя, синий — высокая, черный — все виды. Источник: The Economist
Изменение стоимости аренды в США по качеству жилья в многоквартирных домах год к году в процентах. Серый — низкая стоимость, бирюзовый — средняя, синий — высокая, черный — все виды. Источник: The Economist
Свободная недвижимость, изменение в процентах по сравнению с годом ранее. Синий — городские центры, коричневый — пригороды, бирюзовый — другие городские районы. Источник: The Economist
Свободная недвижимость, изменение в процентах по сравнению с годом ранее. Синий — городские центры, коричневый — пригороды, бирюзовый — другие городские районы. Источник: The Economist
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Все данные по годам на конец 4 квартала, данные за 2020 год — на конец 2 квартала. Источник: Wall Street Journal
Все данные по годам на конец 4 квартала, данные за 2020 год — на конец 2 квартала. Источник: Wall Street Journal
Все данные по годам на конец 4 квартала, данные за 2020 год — на конец 2 квартала. Источник: Wall Street Journal
Все данные по годам на конец 4 квартала, данные за 2020 год — на конец 2 квартала. Источник: Wall Street Journal
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

Тучи или тучки?

Согласно годовому отчету, только 19% покупателей домов компании заплатили всю сумму сразу. Остальные же на 68% профинансировали покупку из заемных средств. И это повод задуматься, насколько долго продержится спрос на дома Toll Brothers, — ведь на дворе рецессия и многие из покупателей могут потерять основной источник дохода и сократить траты на такие вещи, как недвижимость.

В целом цена домов Toll Brothers сильно выше среднего по США — покупают эти дома явно не те люди, кто считает каждую копейку. И это хорошо.

У американских богатеев настроение получше, чем у прочих, вероятнее всего потому, что именно для них переход работы на удаленку прошел наиболее безболезненно, а имеющиеся финансовые запасы позволили более-менее спокойно пережить самое неприятное время. Так что, возможно, бизнесу Toll Brothers в ближайшие год-два ничего не угрожает. Возможно.

Сколько домов разных ценовых категорий компания Toll Brothers продала в 2020 году

Дешевле 500 000 $24%
От 500 000 до 750 000 $33%
От 750 000 до 1 000 000 $21%
От 1 000 000 до 2 000 000 $18%
Дороже 2 000 000 $4%
Дешевле 500 000 $
24%
От 500 000 до 750 000 $
33%
От 750 000 до 1 000 000 $
21%
От 1 000 000 до 2 000 000 $
18%
Дороже 2 000 000 $
4%
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

Выплаты и карантин

Компания платит 0,44 $ дивидендов на акцию в год, что с текущей ценой 45,15 $ дает 0,97% годовых. На это у компании уходит 56,5 млн долларов в год. В принципе, это не самые огромные деньги на свете — примерно 12,65% от прибыли компании. Но стоит иметь в виду, что у нее, согласно последнему отчету, есть 6,138 млрд долларов задолженностей, и примерно 2,140 млрд из общего долга нужно закрыть в течение года. А вот денег на счетах у нее только 1,37 млрд долларов. Компания, скорее всего, сможет занять денег под приемлемый процент, чтобы отдать все долги и не резать дивиденды, но, может, и не станет делать этого, ведь мало ли что случится в будущем.

Выручка у компании в этом году упала вместе прибылью, несмотря на рост спроса на недвижимость. Сыграли свою роль разные факторы: нарушение операций в первой половине года, когда коронакризис еще только начинался, рост издержек и стоимости стройматериалов, в частности древесины. Не факт, что в ближайшем будущем не случится новой жуткой напасти, которая нанесет серьезный ущерб бизнесу компании. Угроза, конечно, теоретическая, но ее следует держать в уме.

Источник: Business Insider
Источник: Business Insider
Источник: Business Insider
Источник: Business Insider

Резюме

Toll Brothers — это очень интересный эмитент, которого, возможно, стоит взять в портфель с прицелом на дальнейший рост рынка недвижимости в США.