Workday (NASDAQ: WDAY) — производители программного обеспечения для управления персоналом и финансами на предприятии. Бизнес компании на подъеме, но есть одно большое «но»: компания убыточная и стоит как крыло самолета. А значит, акции напрашиваются на коррекцию.

Что тут происходит

В комментариях к разбору Roku наш читатель Alexander Titov спросил: «Скажите, а планируются разборы компании, акции которых с большой вероятностью упадут?» В случае сегодняшнего эмитента вероятность коррекции видится очень высокой.

На чем зарабатывают

Это облачная платформа, на которой предприятиям предоставляется доступ к ПО для управления следующими процессами на предприятии:

  • бухгалтерия и управление тратами;
  • управление персоналом;
  • бизнес-аналитика;
  • планирование операционной деятельности предприятия.

Как это ПО выглядит в действии, можно посмотреть в этом видео. Выручка компании делится на два сегмента:

  1. Подписка — 87,84%. Валовая маржа сегмента — 82,35% от его выручки. Это, собственно, плата за доступ к ПО компании.
  2. Профессиональные услуги — 12,16%. Сегмент убыточный: себестоимость здесь превышает выручку на 5,58%. В этом сегменте компания оказывает клиентам услуги по установке и оптимизации ПО, а также по обучению персонала.

Клиенты к компании приходят из самых разных отраслей: это не только коммерческие, но и образовательные и государственные учреждения.

Географически выручка компании распределяется следующим образом: 75,18% — США, 24,82% — другие неназванные страны.

Компания на данный момент убыточная.

Годовая выручка, прибыль компании и маржа в процентах

Выручка, млрд $ Чистый доход, млн $ Маржа прибыли
2017 2,14 −321,22 −15%
2018 2,83 −418,26 −14,78%
2019 3,62 −480,67 −13,27%
2020 4,30 −282,43 −6,57%
Выручка, млрд $
2017
2,14
2018
2,83
2019
3,62
2020
4,30
Чистый доход, млн $
2017
−321,22
2018
−418,26
2019
−480,67
2020
−282,43
Маржа прибыли
2017
−15%
2018
−14,78%
2019
−13,27%
2020
−6,57%

Что играет на руку компании

Выручка компании постоянно растет и опережает прогнозы, чему помогают два тренда. Причем тренды эти удивительным образом противоречат друг другу.

Первый тренд. Это рост удаленной занятости. Вообще, для Workday вся история с коронакризисом не означала никаких бонусов — и даже наоборот: снижение занятости и активности на большей части предприятий не предвещало ничего хорошего компании, делающей ПО для эйчаров и бухгалтеров. Однако у этой истории была оборотная сторона: изоляция и карантин заставили большинство предприятий начать перенос операций в онлайн-сферу, что подстегнуло спрос на ПО Workday даже в условиях технической рецессии. Так что в итоге компания смогла увеличить выручку за счет распространения удаленной работы по всему миру. И, судя по всему, удаленка останется с нами надолго, хотя там есть свои проблемы и вызовы.

Второй тренд сезонный. Американская экономика начала возвращаться в норму, и это выражается в росте количества вакансий. Следовательно, можно ожидать роста спроса на ПО компании со стороны тех, у кого основная операционная активность происходит в офлайне.

Так что здесь компания выглядит защищенной с обоих флангов.

Также плюсом является то, что ситуация с прибылью там постепенно исправляется: в минувшем квартале операционный убыток составил уже 3,3% от выручки — против 14,2% в аналогичном периоде годом ранее.

Квартальная выручка, прибыль компании и маржа в процентах

Выручка, млрд $ Чистый доход, млн $ Маржа прибыли
2017 1,06 −28,02 −2,65%
2018 1,10 −24,34 −2,21%
2019 1,13 −71,71 −6,36%
2020 1,17 −46,52 −3,96%
Выручка, млрд $
2017
1,06
2018
1,10
2019
1,13
2020
1,17
Чистый доход, млн $
2017
−28,02
2018
−24,34
2019
−71,71
2020
−46,52
Маржа прибыли
2017
−2,65%
2018
−2,21%
2019
−6,36%
2020
−3,96%
Источник: Statista
Источник: Statista
Источник: Statista
Источник: Statista
Источник: Statista
Источник: Statista
Источник: Economics Observatory
Источник: Economics Observatory
Источник: The Daily Shot
Источник: The Daily Shot
Источник: The Daily Shot
Источник: The Daily Shot
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Почему акции могут упасть

Основной рынок Workday обладает емкостью 18 млрд долларов. А ее капитализация — 55,95 млрд долларов, при том что компания не занимает и половины этого рынка.

Если быть максимально благожелательно настроенным к компании, то можно притянуть за уши такой аргумент в ее пользу: допустить, что ее целевой рынок в максимально широком понимании составляет примерно 81 млрд долларов. Но даже в таком случае компания будет выглядеть непомерно дорогой — тогда получится, что она занимает около 5% от своего рынка, а стоит почти как 70%. И да, Workday еще и убыточная.

На мой взгляд, убыточность и непропорциональная стоимость могут быть уместными в случае компаний с куда меньшей капитализацией: в районе 4—5 млрд долларов, когда их переоцененность не бросается в глаза. Но Workday, оставаясь убыточным стартапом, стоит как серьезная большая компания. И учитывая цену, я бы не надеялся, что компанию кто-то купит: стоит она нереально дорого. Хотя, конечно, всегда есть возможность, что какой-нибудь Microsoft купит компанию — ведь пыталась же компания Билла Гейтса купить за примерно те же деньги ужасный Pinterest. Но в случае Workday такая возможность мне видится крайне маловероятной.

На то, что Workday будет дальше расти за счет инвесторов, я бы не рассчитывал: компания стоит слишком дорого, чтобы группка с Reddit могла спекулятивно накачать эти акции.

Поэтому я считаю, что акции компании должны упасть, причем упасть сильно. Никакие научные расчеты в этом случае не помогут — для убыточной компании любую цифру можно взять с потолка.

Но учитывая упорную любовь инвесторов к этим акциям, я не думаю, что акциям дадут упасть ниже 135 $. Поэтому ловить Workday стоит где-то в этих пределах. Это случится, по моим подсчетам, в ходе очередной биржевой коррекции, которые всегда случаются неожиданно. Как всегда в таких случаях, первый кнут достается убыточным переоцененным компаниям, а Workday такой несомненно является. Даже с учетом возможности выхода компании к прибыли в некоем неопределенном будущем Workday банально стоит больше, чем должна.

Источник: Apps Run The World
Источник: Apps Run The World
Источник: Apps Run The World
Источник: Apps Run The World
Источник: The Daily Shot
Источник: The Daily Shot
Источник: The Daily Shot
Источник: The Daily Shot

Резюме

Workday — это чудовищно переоцененная компания, инвестировать в которую можно только после падения котировок с целью заработать на отскоке. Я бы брал эти акции за 135 $ с перспективой отскока до 175 $ в течение 15 месяцев, следующих за падением.