После 24 февраля крупные российские компании столкнулись с разнообразными сложностями при выплатах по своим еврооблигациям.

С одной стороны, чтобы заплатить в валюте, теперь им нужно получать разрешение специальной правительственной комиссии при Минфине. С другой — европейские банки в большинстве случаев блокируют эти платежи.

Многие компании сейчас находятся в состоянии технического дефолта, который может стать реальным через несколько недель. По прогнозу JP Morgan, уровень корпоративных дефолтов в России в 2022 году может составить 27,3%.

Сейчас российские компании, у которых есть еврооблигации, можно условно разделить на четыре группы.

ПАРТНЕРСКИЙ МАТЕРИАЛ

Я заработала 100 000 рублей на Tinkoff Black

Узнайте, как повторить этот опыт и оформить карту
Хочу знать

Компании с самыми большими трудностями

Это эмитенты еврооблигаций, которые попали под самые жесткие санкции — то есть были включены в SDN-лист США. В этот список входят «Совкомбанк», ВТБ, Сбер, «Альфа-банк» и «Алроса». Проводить транзакции в долларах они больше не могут. Установлены сроки, в течение которых резиденты США должны закончить все отношения с этими компаниями.

ВТБ. Компания первой после Минфина РФ рассчиталась в рублях по валютному долгу. Резиденты РФ и стран, признанных дружественными, получили рубли, а для остальных платежи оказались «заблокированными». Чтобы получить выплату, нерезиденты — держатели бондов должны обратиться к своим государствам «за разблокировкой активов РФ».

«Совкомбанк». Банк уже заявил, что «не имеет технической возможности распоряжаться заблокированными активами и полноценно использовать международную платежную инфраструктуру для обслуживания займов», и приостановил начисление купонного дохода по «вечным» евробондам, но продолжил начислять его по всем остальным.

Чего ждать инвесторам компаний из SDN-листа

Зарубежные инвесторы, которые до определенного срока обязаны закрыть свои позиции в этих ценных бумагах, будут получать купоны и дивиденды в рублях. Для ВТБ, например, этот срок — до 25 мая.

Операции по долговым обязательствам или акциям «Альфа-банка» разрешены до 30 июня. Ближайшая выплата по его облигациям ожидается 30 апреля — по «вечному» долларовому выпуску с купоном 6,95%.

Компании с техническими сложностями

Сюда можно включить компании с разного рода техническими сложностями при выплатах по евробондам. После 24 февраля владельцы крупнейших российских компаний оказались под санкциями Евросоюза. Это совладелец «Северстали» Алексей Мордашов, бывший совладелец «Еврохима» и СУЭК Андрей Мельниченко, бывший владелец Челябинского трубопрокатного завода и Трубной металлургической компании Дмитрий Пумпянский. Из-за этого у компаний возникли сложности с проведением платежей.

«Северсталь». В марте компания не смогла заплатить 12,6 млн долларов по еврооблигациям: подразделение Citibank в Нью-Йорке отказалось проводить платеж. Теперь «Северсталь» запросила у держателей облигаций данные о количестве и типе их бумаг, а также о юрисдикции владельца и счета, на котором хранятся облигации. В компании заявили, что намерены рассчитаться по обязательствам и располагают достаточными для этого средствами.

Держателям в российской юрисдикции компания сможет заплатить в рублях, а как именно она будет рассчитываться с иностранными резидентами — по-прежнему непонятно.

Nordgold. Золотодобывающая компания не смогла выплатить купон по еврооблигациям в размере 8,25 млн долларов. Ранее ее акционером был Алексей Мордашов, но после введения санкций он передал свою долю жене, Марине Мордашовой.

СУЭК и «Еврохим». Citibank заблокировал выплату купона по евробондам производителя удобрений «Еврохим» на 19,25 млн долларов — из-за санкций в отношении его бывшего владельца Андрея Мельниченко. Платеж СУЭК по купонам также не прошел.

Челябинский трубопрокатный завод. Citibank заблокировал купонный платеж ЧТПЗ по евробондам.

РЖД. С 24 марта компания находится под санкциями Великобритании, с конца февраля — под санкциями Канады и ЕС. Из-за этого счета компании были заморожены — и РЖД не смогла погасить два выпуска облигаций: один в долларах, другой в швейцарских франках. Сейчас РЖД ждет получения лицензии, позволяющей обслуживать долг.

Как еврооблигации ставят под угрозу имущество компаний

Металлургические компании, например «Северсталь», могли бы с легкостью расплачиваться по валютным долгам, выплачивая купоны по еврооблигациям. Риска существенного снижения платежеспособности при текущих высоких ценах на металлы нет.

Сложность в том, что для проведения валютных выплат эмитентам теперь необходимо получать разрешение у российского регулятора. Для крупных компаний это не стало большой проблемой, но на этом препятствия не кончаются.

Изначально эмитент переводит платеж по еврооблигациям в европейский депозитарий, который, в свою очередь, распределяет их между держателями. Платежи российским инвесторам на этом пути дополнительно проходят через Национальный расчетный депозитарий, НРД.

В середине марта иностранные банки перестали проводить платежи от ряда российских эмитентов, а европейские депозитарии Euroclear и Clearstream ограничили операции по счетам НРД, через которые выплаты должны были перечисляться российским держателям бумаг. В итоге эмитенты не могут заплатить.

Невыплата купона в ряде случаев может запустить кросс-дефолт, то есть дефолт по всем остальным выпускам еврооблигаций. После дефолта кредиторы получают право требовать досрочного выкупа своих бумаг, то есть весь долг в евробондах нужно досрочно вернуть. Если эмитент не сможет этого сделать, то кредиторы имеют право идти в суд и требовать компенсации, в том числе за счет конфискации активов должника. Таким образом, активы российских компаний за рубежом оказываются в опасности.

Технологические компании, которые ведут переговоры о реструктуризации

После 24 февраля торги расписками российских компаний приостановила Nasdaq, а затем и Лондонская фондовая биржа. От этого пострадали российские технологические компании.

«Яндекс». Компания оказалась должна своим инвесторам более 1,25 млрд долларов. Сейчас держатели бумаг объединились и требуют досрочного погашения долга. «Яндекс» ведет с ними переговоры. На данный момент у компании есть остатки денежных средств в размере 615 млн долларов и 47 млрд рублей.

Ozon. Долг перед инвесторами — более 750 млн долларов. На конец февраля у компании было 113 млрд рублей денежных средств, их эквивалентов и краткосрочных банковских депозитов. В основном эти деньги в России, и Ozon сомневается, что их удастся перевести за рубеж.

VK. Объем конвертируемых облигаций компании — 400 млн долларов. При этом на начало марта у нее было 190 млн долларов денежных средств и их эквивалентов. Из них 80 млн хранится за пределами России — для поддержания оборотного капитала международного бизнеса VK.

Как будут расплачиваться технологические компании

Остановка торгов дает инвесторам право требовать погашения облигаций, но погасить все сразу эмитенты вряд ли смогут. Сейчас во всех трех компаниях будет проводиться реструктуризация долга. Компании предложат инвесторам свои решения, и инвесторы будут голосовать. Скорее всего, выпуски облигаций будут делиться на части — российскую и иностранные. Российская часть будет погашаться рублями. Также будут изменения по процентной ставке. Результаты этой реструктуризации мы увидим через 3—4 недели.

Главный вопрос — платежеспособны ли сами бизнесы, и здесь все в разных позициях. Например, для «Озона» наличные деньги — большая проблема. Они давно и хронически убыточны, им нужно делать свой бизнес прибыльным. Нужно увеличить комиссию с продавцов, чтобы обеспечить операционный поток. Тогда у них есть шанс получить достаточно денег, чтобы платить.

У «Яндекса» проблем меньше. Есть определенные сложности с рекламным рынком, но бизнес генерирует хороший денежный поток. Им нужна небольшая оптимизация: например, остановить инвестиции, которые им делать не обязательно. В этом случае у них не будет проблем с деньгами. Такая же ситуация в VK: бизнес нормально зарабатывает и сможет расплатиться.

Что касается рисков ареста международных активов — у «Яндекса» активы незначительные по сравнению с долгом, у «Озона» их нет совсем. Самая большая доля зарубежных активов — у VK, но у них при этом самый маленький долг.

Компании, которым удалось расплатиться

Это те компании, что пока могут обслуживать свой внешний долг. Обстоятельства у них разные.

«Норникель». Комиссия при Минфине РФ разрешила компании расплатиться по купону в марте. На совладельца «Норникеля» Владимира Потанина пока не наложили санкции ни ЕС, ни США — только Канада. Общий долг «Норникеля» на конец 2021 года составлял 10,5 млрд долларов, из них 1,7 млрд компания должна была погасить в 2022 году.

НЛМК. Платеж компании по купону в марте прошел. В отношении совладельца НЛМК Владимира Лисина пока не введено никаких санкций.

Evraz. Платеж компании по купонам по облигационному займу на 700 млн долларов прошел, несмотря на то, что крупнейший акционер Роман Абрамович оказался под санкциями сначала Великобритании, а затем и ЕС. Предыдущий платеж был заблокирован банком Societe Generale New York, но в итоге все-таки был получен платежным агентом.

Что в итоге

  1. Ряд компаний, попавших в SDN-лист, не имеют технической возможности заплатить в валюте и, видимо, будут расплачиваться в рублях.
  2. Для некоторых платежеспособных компаний из-за санкций есть риск кросс-дефолта и ареста зарубежных активов.
  3. Если вы держатель еврооблигаций какой-либо из российских компаний, скорее всего, выплаты вы получите в рублях.
  4. Вы можете увидеть изменения бизнеса как пользователь: например, повышение комиссий у «Озона» или отказ от планов по развитию у «Яндекса».

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.