«Газпром-нефть» добывает нефть и газ, а потом продает их в России и за рубежом. Нефть и доллар растут, руководство оптимизирует расходы. «Газпром-нефть» опубликовала финансовый отчет — прибыль выросла на 96%. Перед тем как инвестировать, нужно разобраться, чего добилась и что планирует компания.

Добыча

«Газпром-нефть» увеличила добычу нефти и газа на 3% по сравнению со вторым кварталом 2017 года: с 22,07 до 22,72 млн тонн нефтяного эквивалента.

Темпы роста добычи падают: крупные проекты запустили в 2015 году — в 2016 начался рост финансовых показателей — продали больше нефти и газа. Стоимость акций растет с 2016 года и по сегодняшний день.

К 2025 году стратегия компании — довести добычу до 100 млн тонн нефтяного эквивалента в год. Если суммировать результаты последних 12 месяцев, «Газпром-нефть» добыла 90,65 млн тонн. Крупных строек нет — компания осваивает месторождения и организует совместную добычу с другими компаниями. При росте добычи на 3% компания достигнет результат к концу 2021 года.

Выручка

«Газпром-нефть» увеличила выручку на 34% по сравнению со вторым кварталом 2017 года: с 459,6 до 617,1 млрд рублей. Как и у остальных нефтяных компаний, выручка выросла за счет удорожания нефти Urals и ослабления рубля. «Газпром-нефть» выручает 45% от экспорта.

Квартальная выручка «Газпром-нефти». Цветом — рост показателя год-к-году

Квартальная выручка «Газпром-нефти». В скобках — рост показателя год-к-году

Период3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
2016366 −4%405 −7%450 +3%474 +13%
2017469 +28%476 +18%513 +14%527 +11%
2018521 +11%617 +30%
3 кв. 2017
2016
366 (−4%)
2017
469 (+28%)
2018
521 (+11%)
4 кв. 2017
2016
405 (−7%)
2017
476 (+18%)
2018
617 (+30%)
1 кв. 2018
2016
450 (+3%)
2017
513 (+14%)
2 кв. 2018
2016
474 (+13%)
2017
527 (+11%)

Чистая прибыль и дивиденды

«Газпром-нефть» увеличила чистую прибыль на 96% по сравнению со вторым кварталом 2017 года: с 49 до 97 млрд рублей. Компания платит дивиденды дважды в год — в июле и декабре. Руководство обязано направлять на дивиденды 15% прибыли, по факту платят 28%.

«Газпром-нефть» заработала за полугодие 166,4 млрд рублей. Если 28% прибыли направят на дивиденды, получится 46,6 млрд рублей. У компании 4 741 299 639 акций — 9,8 Р на акцию. Чтобы посчитать дивидендную доходность, нужно взять дивиденд на акцию и поделить на цену акции. Выйдет немного: 2—3% за полгода. Но руководство завершило большую часть новых проектов — компания может увеличить размер выплат. Может быть, будут направлять 35 или 50% от прибыли — пока неизвестно.

Считаем мультипликаторы

КомпанияP / EEV / CFEV / EBITDAЧистый долг / EBITDACROIC
«Газпром-нефть»5,24,93,01,218%
«Лукойл»11,85,25,10,416%
«Роснефть»10,611,35,02,38%
P / E
«Газпром-нефть»
5,2
«Лукойл»
11,8
«Роснефть»
10,6
EV / CF
«Газпром-нефть»
4,9
«Лукойл»
5,2
«Роснефть»
11,3
EV / EBITDA
«Газпром-нефть»
3,0
«Лукойл»
5,1
«Роснефть»
5,0
Чистый долг / EBITDA
«Газпром-нефть»
1,2
«Лукойл»
0,4
«Роснефть»
2,3
CROIC
«Газпром-нефть»
18%
«Лукойл»
16%
«Роснефть»
8%

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.

Возьмем отчет «Газпром-нефти» за второй квартал 2018 финансового года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные еще и за три предыдущих квартала — получится результат за год. Показываю, какие данные нужно собрать.

Отчет о финансовом положении «Газпром-нефти» за второй кв. 2018 года, стр. 2
Отчет о финансовом положении «Газпром-нефти» за второй кв. 2018 года, стр. 2
Отчет о прибылях и убытках «Газпром-нефти» за второй кв. 2018 года, стр. 3
Отчет о прибылях и убытках «Газпром-нефти» за второй кв. 2018 года, стр. 3
Отчет о движении денежных средств «Газпром-нефти» за второй кв. 2018 года, стр. 5
Отчет о движении денежных средств «Газпром-нефти» за второй кв. 2018 года, стр. 5

Я собрал данные за предыдущие периоды. В отчете о движении денежных средств кроме первого квартала нужно вычитать значение предыдущего периода, чтобы получить результат за квартал. В отчете о финансовом положении нам нужны данные только за последний квартал. Операционный денежный поток = чистый операционный денежный поток − уплаченные налоги. Капитальные затраты — это приобретение основных средств и нематериальных активов.

Результаты «Газпром-нефти» за 12 месяцев

ПоказательРезультат за 12 месяцев, млрд Р2 кв. 20181 кв. 20184 кв. 20173 кв. 2017
Выручка2106617504505480
Операционная прибыль380125858189
Прибыль30897706082
Денежные средства6666
Краткосрочные кредиты6969
Долгосрочные кредиты606606
Краткосрочная финансовая аренда22
Долгосрочная финансовая аренда2222
Капитал18381838
Амортизация15542383936
Операционный денежный поток49814293107155
Уплаченные налоги−47−15−10−11−11
Чистый операционный денежный поток4511278396145
Капитальные затраты−366−91−72−114−89
Выручка
Результат за 12 месяцев, млрд Р
2106
2 кв. 2018
617
1 кв. 2018
504
4 кв. 2017
505
3 кв. 2017
480
Операционная прибыль
Результат за 12 месяцев, млрд Р
380
2 кв. 2018
125
1 кв. 2018
85
4 кв. 2017
81
3 кв. 2017
89
Прибыль
Результат за 12 месяцев, млрд Р
308
2 кв. 2018
97
1 кв. 2018
70
4 кв. 2017
60
3 кв. 2017
82
Денежные средства
Результат за 12 месяцев, млрд Р
66
2 кв. 2018
66
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Краткосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
69
2 кв. 2018
69
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Долгосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
606
2 кв. 2018
606
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Краткосрочная финансовая аренда
Результат за 12 месяцев, млрд Р
2
2 кв. 2018
2
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Долгосрочная финансовая аренда
Результат за 12 месяцев, млрд Р
22
2 кв. 2018
22
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Капитал
Результат за 12 месяцев, млрд Р
1838
2 кв. 2018
1838
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Амортизация
Результат за 12 месяцев, млрд Р
155
2 кв. 2018
42
1 кв. 2018
38
4 кв. 2017
39
3 кв. 2017
36
Операционный денежный поток
Результат за 12 месяцев, млрд Р
498
2 кв. 2018
142
1 кв. 2018
93
4 кв. 2017
107
3 кв. 2017
155
Уплаченные налоги
Результат за 12 месяцев, млрд Р
−47
2 кв. 2018
−15
1 кв. 2018
−10
4 кв. 2017
−11
3 кв. 2017
−11
Чистый операционный денежный поток
Результат за 12 месяцев, млрд Р
451
2 кв. 2018
127
1 кв. 2018
83
4 кв. 2017
96
3 кв. 2017
145
Капитальные затраты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
−366
2 кв. 2018
−91
1 кв. 2018
−72
4 кв. 2017
−114
3 кв. 2017
−89

Для расчетов понадобится рыночная капитализация. В нашей гугл-таблице она подгружается из «Гугл-финансов» автоматически. В гугл-таблице можно посмотреть расчет мультипликаторов.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или Enterprise Value — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

Свободный денежный поток — реальные деньги компании за вычетом обязательных трат на поддержание и модернизацию бизнеса. Прибылью можно манипулировать, это не конечный показатель — свободный денежный поток учитывает только реальные деньги.

P / E — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Не лучший мультипликатор: прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка — оценка исказится.

EV / EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 5 — возможно, компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

EV / CF, или EV to Cash Flow — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская.

Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами.

CROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%.

CROIC = операционный денежный поток × 1 − ставка налога) / инвестированный капитал

Ставка налога = уплаченный налог / операционный денежный поток до уплаты налогов

Инвестированный капитал = капитал + краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы

Что дальше

У «Газпром-нефти» план: нарастить добычу на 10% к 2025 году. Его с большой вероятностью выполнят раньше. Прирост добычи небольшой: только в 2015 году он составил 20%, а сейчас планово растет на 10% за несколько лет. Ждать такого же кратного роста котировок не стоит. А вот увеличения дивидендов в течение нескольких лет — стоит. Компании ничего не остается, как погасить долги и наращивать дивидендные выплаты. Теперь нужно следить за двумя вещами: ценой нефти и курсом доллара к рублю.

Ищите компании, которые планируют или уже увеличивают производство. Стройки закончатся, руководство будет гасить кредиты — станет больше свободных денег. Они пойдут на дивиденды. Только не нужно садиться в последний вагон, когда компания начнет направлять большую часть прибыли на дивиденды. Покупайте акции, когда они никому не нужны, а добыча и цены растут.

Чтобы научиться инвестировать, нужно разобраться, по какому принципу отбирать компании. Мы подготовили для вас статьи:

  1. Какую акцию выбрать — «Твиттера» или шаурмичной?
  2. Как оценить компанию.
  3. Как читать финансовую отчетность.