На какую дату рассчитывать мультипликаторы?

Дмитрий, вы совершенно правы в своих догадках. Поскольку мультипликаторы компании зависят как от капитализации, так и от финансовых отчетов, они могут меняться практически ежедневно вслед за изменением цены акций компании.

С помощью мультипликаторов вы действительно можете рассчитывать выгодную, на ваш взгляд, цену акций. Вы большой молодец, если так делаете. Но цену 472,21 ₽ вы посчитали неправильно.

Давайте разберем все подробно.

Чтобы корректно рассчитать значения мультипликаторов, необходимо знать финансовые результаты компании за год. Проще всего это сделать, когда под рукой есть годовой отчет.

Но, как вы правильно подметили, если на дворе октябрь, последний годовой отчет компании мог сильно устареть. Расчет мультипликаторов компании на основании этого годового отчета может быть несправедливым. При этом вам как инвестору критически важно понимать реальное положение вещей и реальную стоимость компании: она будет влиять на ваше решение о покупке или продаже акций.

Вот как обычно поступают в данном случае. Помимо годовых отчетов, компании публикуют еще и промежуточные. Это могут быть отчеты по итогам квартала, сводные отчеты за 6 или 9 месяцев. Некоторые компании публикуют отчеты ежемесячно. Но поскольку для расчета мультипликаторов необходимо знать данные за год, результаты промежуточного отчета необходимо сначала привести к годовым. Для этого есть два основных подхода.

Экстраполяция данных. Экстраполяция подразумевает, что вы берете данные из последнего доступного финансового отчета и на их основе прогнозируете финансовые результаты компании за год.

• Например, у вас на руках квартальный отчет компании. В нем сказано, что за 3 месяца компания получила 250 тысяч рублей прибыли. Вы берете эту цифру и умножаете на 4, предполагая, что в других кварталах прибыль будет аналогичной. Так вы получаете годовое значение прибыли — 1 млн рублей.

У этого подхода один существенный минус: нет уверенности, что результаты компании окажутся схожими с теми, что вы получили при помощи экстраполяции. Многие компании из-за специфики бизнеса могут иметь совершенно разные финансовые результаты от квартала к кварталу, поэтому такой способ для них не подходит.

В целом экстраполяцию данных стоит использовать только тогда, когда вы уверены, что ваши прогнозные цифры будут близки к верным. Если нет, всегда лучше задействовать второй способ.

TTM-результаты. TTM, trailing twelve months, — это подход, при котором мы всегда берем финансовые результаты компании за последние 12 месяцев. В этом случае не нужно ничего прогнозировать и можно получить результаты, максимально приближенные к текущим и актуальным.

• Например, если последний доступный отчет, который опубликовала компания, — годовой, он фактически будет вашим TTM.
• Если последний доступный отчет компания опубликовала за 9 месяцев, то ваш TTM — эти 9 месяцев плюс 3 последних месяца прошлого года. В сумме это будет отрезок из 12 последовательных месяцев.

Компании, как правило, публикуют множество разных отчетов: квартальные, промежуточные за 6 и 9 месяцев. Из всех доступных отчетов не составит труда выстроить цепочку для расчета TTM.

С капитализацией дела обстоят еще веселее: если финансовая отчетность в большинстве случаев обновляется ежеквартально, а значит, и пересчитывать мультипликаторы нужно ежеквартально, то рыночная цена акций и капитализация меняются каждый день.

• Допустим, сегодня вы рассчитали мультипликаторы при цене акций 10 ₽ и капитализации 10 млн. Если завтра цена акций станет 15 ₽, а капитализация, соответственно, 15 млн, мультипликаторы резко потеряют свою актуальность. Их нужно будет пересчитывать с учетом новой капитализации.

Значения мультипликаторов должны обновляться каждый день с учетом изменения рыночной цены акций и последнего доступного финансового отчета, приведенного к TTM. Такой объем работы обычному человеку практически не по силам, даже на Московской бирже, где торгуется всего около 230 компаний.

К счастью, на помощь инвесторам приходят специальные инструменты и так называемые скринеры акций, которые умеют автоматически перерассчитывать мультипликаторы. Они делают это каждый день на основе способов, которые я описал.

Как я уже сказал, вы совершенно правы: мультипликаторы могут работать в обратную сторону. Кроме того, именно таким способом вы и должны их использовать. Разберу ваш пример, чтобы он стал понятен всем читателям Т⁠—⁠Ж.

Исходные данные:

• чистая прибыль «Северстали» в 2018 году — 2 млрд долларов;
• количество акций — 837 718 660 шт.;
• курс доллара — 64,29 ₽;
• желаемый P/E — 3.

Желаемый P/E — значение мультипликатора, при котором мы считаем покупку акций оправданной и перспективной. Это субъективный показатель, который определяется лично инвестором исходя из стратегии торговли.

Формулу «P/E = 3» можно переписать так:

• Количество акций × Цена акций / Прибыль = 3

Тогда цена акций будет считаться так:

• Прибыль × 3 / Количество акций

Все значения известны, посчитаем цену акций:

• 2 000 000 000 $ × 3 / 837 718 660 = 7,16 $, или 460 ₽ при курсе 64,29 ₽

Путем вот такого простого расчета мы определили целевую цену акций с помощью мультипликатора P/E.

Не забывайте читать наши подборки про инвестиции:

• Для начинающих инвесторов
• Для продвинутых
• На все случаи жизни