На фондовом рынке торгуются акции дочерних компаний «Газпрома»: «Мосэнерго» и ОГК-2. Компании производят тепло и электричество.

Руководство обеих компаний решило купить друг у друга небольшой пакет акций. Цена акций «Мосэнерго» немного выросла, а бумаги ОГК-2 подешевели. Я разберу ситуацию с ОГК-2: сделки сильнее повлияют на финансовый результат и дивиденды этой компании, чем в случае с «Мосэнерго».

9 июля 2019 года ОГК-2 объявила о продаже 3,89% собственных акций другой дочке «Газпрома» — «Мосэнерго». Сделка может снизить чистую прибыль и дивиденды ОГК-2 за 2019 год.

Зачем дочки «Газпрома» провели сделку

Еще в 2011 году ОГК-2 приобрела и присоединила к себе другую компанию. Владельцам акций выкупленной компании предложили конвертировать их акции в акции ОГК-2. Из-за этого количество акций ОГК-2 увеличилось с 32,7 до 59,3 млрд.

Компании пришлось выкупить часть акций у владельцев, которые не согласились с решением о присоединении другой компании. Тогда ОГК-2 выкупила 2,36 млрд акций по 1,72 Р, а в 2014 году получила еще 2,49 млрд акций.

Так ОГК-2 стала владельцем 4,85 млрд собственных акций. В такой ситуации есть особенности:

  1. Эти акции не учитывают, когда распределяют прибыль на дивиденды. Это хорошо: чем меньше акций, тем больше дивидендов придется на акцию.
  2. Выкупленные компанией акции нужно продать через год или погасить, иначе государственные органы могут ликвидировать компанию. ОГК-2 выкупала акции в 2011 и 2014 годах, а на дворе 2019 год.

У «Мосэнерго» аналогичная ситуация: на счетах компании находились собственные акции, которые нужно было продать еще несколько лет назад.

Руководство ОГК-2 и «Мосэнерго» решило перекинуть друг другу эти пакеты акций, чтобы не нарушать закон.

В чем проблема

Продажа может уменьшить дивиденды из-за бухгалтерских правил. У ОГК-2 осталось 4,4 млрд собственных акций, часть отдали менеджменту для мотивации. По бухгалтерским правилам выкупленные 4,4 млрд акций оценены в 1,72 Р за штуку, то есть в 7,6 млрд рублей.

Скорее всего, ОГК-2 продала свои акции по цене, близкой к рыночной. 8 июля 2019 года акции торговались по 0,54 Р за штуку. Выходит, компания получит реальный доход 2,4 млрд рублей.

По бухгалтерским правилам компания должна отразить убыток: купили акции за 7,6 млрд, а продали за 2,4 млрд рублей — убыток 5,2 млрд рублей. У «Мосэнерго» аналогичная ситуация, но убыток меньше — 0,3 млрд рублей.

Тут начинается головная боль. Часть российских компаний, в том числе ОГК-2, публикуют финансовые отчеты по двум стандартам: российским и международным. По российским придется отразить убыток — тогда чистая прибыль, скорее всего, упадет. В отчетности по международным стандартам убыток могут не отразить.

Проблема в том, что у ОГК-2 нет четкой дивидендной политики. Непонятно, исходя из какой отчетности заплатят дивиденды. В 2017 году заявляли, что будут платить минимум 25% чистой прибыли по МСФО, за 2018 год заплатили 35% по РСБУ.

Прикинем, что выходит на данный момент с дивидендами ОГК-2. Я взял чистую прибыль за последние 12 месяцев.

Финансовые показатели ОГК-2

По какой отчетности смотримЧистая прибыль за 12 месяцев
МСФО9,96 млрд рублей
РСБУ12,76 млрд рублей
РСБУ с учетом продажи акций7,56 млрд рублей
По какой отчетности смотрим
Чистая прибыль за 12 месяцев
МСФО
9,96 млрд рублей
РСБУ
12,76 млрд рублей
РСБУ с учетом продажи акций
7,56 млрд рублей

Я рассмотрел несколько вариантов. Пока получается, что будущая дивидендная доходность ОГК-2 составит 4,3—4,6%. Для сравнения, в 2018 году было около 7%.

Есть и более позитивные варианты, но это только догадки, сценарий может не реализоваться. Слишком много «если», которые зависят от решений руководства. Например, руководство может убрать из расчета бумажный убыток или направить на дивиденды 50% по МСФО, как требует правительство от государственных компаний. ОГК-2 напрямую не государственная компания, но ее акции принадлежат государственному «Газпрому» через дочерние организации.

Что дальше

Бизнес ОГК-2 никак не пострадал: станции работают, а потребители исправно платят за тепло и электричество. Проблема в том, что продажа собственных акций может уменьшить чистую прибыль компании, а вместе с ней упадет и размер дивидендов. В зависимости от решения руководства дивиденды могут и не уменьшиться, но мы не знаем, что у руководства в голове.

Минус: проданные акции начнут учитывать при распределении дивидендов. Это уменьшит размер дивидендов на 3,9%. Плюс: компания получит 2,4 млрд рублей, которыми можно гасить долг.

Нужно ждать отчет ОГК-2 за 3 квартал 2019 года, чтобы посмотреть, как компания отразит результаты от продажи акций. Если покажут большое снижение чистой прибыли, то, возможно, будет лучше обратить внимание на другие акции. Но это мои мысли, а не инвестиционная рекомендация. Решать вам.