Сегодня у меня очень спекулятивная идея: подкараулить на падении акции разработчика чипов Advanced Micro Devices и заработать на их отскоке.

Потенциал роста: до 37% в абсолюте.

Срок действия: до 18 месяцев.

Почему акции могут вырасти: после падения они отскочат благодаря шумихе вокруг компании и активности розничных инвесторов.

Как действуем: ждем падения акций с 81,5 до 40 $ и только тогда покупаем.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

AMD — это разработчик полупроводников. Можно назвать и производителем, но фактически производство отдано на аутсорс другим компаниям. Больше всего AMD известна своими процессорами и видеокартами, но это не вся ее продукция.

Согласно годовому отчету, выручка компании делится на 2 сегмента:

  1. Компьютерные вычисления и графика. Это прежде всего центральные и графические процессоры, и этот сегмент — основной хлеб с маслом для компании, приносящий ⅔ выручки.
  2. Устройства для предприятий и встроенное оборудование. Это сервера и железки для предприятий, а также выпуск под заказ для нужд производителей продукции в сферах VR, AR и ПО для машин.
Источник: годовой отчет компании, стр. 36 (39)
Источник: годовой отчет компании, стр. 36 (39)
Источник: годовой отчет компании, стр. 36 (39)
Источник: годовой отчет компании, стр. 36 (39)
Источник: годовой отчет компании, стр. 71 (74)
Источник: годовой отчет компании, стр. 71 (74)
Источник: годовой отчет компании, стр. 71 (74)
Источник: годовой отчет компании, стр. 71 (74)

Аргументы в пользу компании

Железо — это перспективно. Основные драйверы здесь такие же, как в идеях про игры — например, EA, Activision Blizzard и Take-Two — и про конкурентов компании в лице Nvidia и Intel.

Во-первых, будет расти и спрос на игры, и уровень запросов по графической части. Во-вторых, количество информации тоже будет расти, а для ее обработки нужны соответствующие вычислительные мощности. При этом AMD постепенно увеличивает свою долю на рынке процессоров, во многом благодаря удачной линейке чипов Ryzen.

Компания может рассчитывать на более-менее стабильный денежный поток в длительной перспективе, и инвесторы это знают.

Приставки — это действительно неплохо. Чипы AMD будут использоваться в новой приставке PlayStation 5. Только это способно дать до 4—5 млрд долларов выручки в год. Впрочем, точно выручку от поставок железа для PS5 не оценить: зависит от того, сколько Sony будет платить AMD за железо и сколько приставок Sony сможет продавать.

Еще есть Microsoft с новой приставкой Xbox Series X, у которой компоненты от AMD могут стоить в районе 200 $. Правда, ввиду более скромных прогнозов продаж, объем выручки от нового Xbox будет меньше, чем от PS5.

Еще какое-то время будет производиться устаревающая Xbox One S, где тоже применяются решения AMD. Поэтому ближайшие пару лет можно ожидать, что выручка и, смею надеяться, прибыль у AMD будут выше среднего.

Слабый доллар. Учитывая, что AMD продает много своей продукции за пределами США, тенденция на ослабление американской валюты поддержит ее как экспортера.

Нежданчик не страшен. У компании пристойная бухгалтерия. Согласно последнему отчету, в распоряжении AMD примерно 3,564 млрд долларов, что на 0,3 млрд долларов больше суммы всех ее задолженностей. Отсутствие крупных задолженностей — это аргумент в пользу компании: риск банкротства снижается.

Внимание инвесторов. О том, как толпы розничных инвесторов могут влиять на котировки технологических компаний, я уже писал не раз. Если акции AMD сильно упадут, это привлечет к ним дополнительное внимание инвесторов — и котировки начнут восстанавливаться из-за спроса на эти бумаги.

Теперь о том, почему акции AMD могут упасть.

Почему не стоит брать акции прямо сейчас

Есть несколько причин, по которым акции компании могут подешеветь. При этом основная причина одна: P / E компании равен 159, что очень много. Но давайте разберем это подробнее.

Как бизнес компания так себе. Выручка и прибыль AMD крайне волатильны. Итоговая маржа — 7,96%, что неплохо, но не впечатляет: это как у каких-нибудь строителей. Для сравнения: у Nvidia итоговая маржа 28,18%.

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Совсем не платит дивиденды. Само по себе это не плохо, но у акций AMD нет лояльных держателей, которые будут с ними в горе и радости ради получения стабильных выплат. А значит, в случае обвала акции AMD будут распродавать так же активно, как и акции каких-нибудь убыточных стартапов.

Расчет на консоли может не оправдаться. Львиная доля привлекательности AMD в глазах инвесторов состоит в том, что компания поставляет железо для новых приставок Sony и Microsoft. Обе консоли выходят в этом году, и инвесторы ожидают хороших продаж и, соответственно, роста заказов на чипы AMD. Но все может быть не так радужно.

Microsoft недавно перенесла выпуск Halo Infinite для Xbox Series X на 2021 год. Это плохо, ведь такие блокбастеры призваны «продавать» новые консоли. Иными словами, в этом году Microsoft может продать меньше приставок, чем хотелось бы, а это значит, что AMD рискует недополучить заказов, меньше заработать и разочаровать инвесторов.

Более того, я считаю, что отсрочка выхода Halo — это, возможно, не единичный случай, а симптом проблемы всей игровой отрасли. Такие отсрочки могут последовать и с другими играми, в том числе и у Sony. Например, из-за последствий коронавируса: активную разработку пришлось приостановить из-за невозможности собрать команду разработчиков в одном месте, а удаленка может снизить эффективность работы.

Конечно, разработчики могут выпустить и неготовую игру и потом дорабатывать ее патчами. Но репутационный ущерб может плохо отразиться на продажах консолей.

Индекс растет, а экономика — нет. Американский рынок акций далеко оторвался от реальности и напрашивается на коррекцию. На фоне реального падения ВВП индекс Nasdaq улетел в стратосферу.

Понятно, что рецессия в США не связана с фундаментальными проблемами экономики, а вызвана болезнью и мерами борьбы с ней. Тем не менее экономические проблемы есть, при этом индекс S&P 500 восстановился до докоронавирусного уровня, а акции многих технологических компаний сильно выросли.

В случае коррекции акции AMD, очень дорогой компании, могут сильно упасть.

Источник: ФРС США
Источник: ФРС США
Источник: ФРС США
Источник: ФРС США

На самом деле любого из указанных факторов было бы достаточно для падения акций: излишне высокую оценку AMD не оправдывают никакие перспективы. 159 лет окупаемости не может оправдать вообще ничего, тем более что у AMD не очень высокая маржа.

Что важно понимать, приток выручки и прибыли с продаж нового железа будет сбалансирован потерей выручки после отказа от производства старых моделей. На графике выручки компании хорошо видно, как она растет и падает, растет и падает, так как продажи новых продуктов заменяют продажи старых, а не прибавляются к ним.

Возможно, компания сможет существенно нарастить долю на рынке процессоров, потеснив Intel. Но это может и не получиться, например если Intel выпустит удачные модели чипов по разумной цене.

Для коррекции акциям AMD нужен только повод. В случае падения же цена может дойти с нынешних 82,5 до 40 $ за штуку. Тогда при неизменности прибыли P / E опустится до 80, что по-прежнему очень много, но хотя бы сопоставимо с той же Nvidia.

Инвесторы точно заметят столь сильное падение и почти наверняка будут скупать акции AMD. Это поможет котировкам хотя бы частично восстановиться.

Что может помешать

Microsoft. Значительная часть выручки AMD зависит от ее партнерства с Microsoft, точнее от того, каких стандартов придерживается Microsoft при производстве своего железа и разработке своего ПО. В принципе я не вижу причин, по которым Microsoft может прервать это взаимовыгодное партнерство, но такие случаи бывают — смотрите историю с Apple и Intel.

Здесь, впрочем, наибольшим риском будет использование Microsoft своей мощной переговорной позиции. Этот ИТ-гигант может навязать AMD более выгодные для себя условия работы, что помешает AMD увеличить прибыль.

Расходы на разработку. Наличие сильных конкурентов вроде Intel и Nvidia заставляет компанию тратиться на разработку нового, более крутого железа. Это мешает увеличивать маржу. Даже опережая своих соперников, компания не сможет уйти далеко: те тоже располагают крупными ресурсами и будут активно сокращать дистанцию.

Согласно годовому отчету, сейчас у AMD на исследования и разработки уходит почти 54% всей валовой прибыли. Нет причин считать, что в ближайшие несколько лет компания сможет сэкономить на этой статье расходов без ущерба для бизнеса. Гарантированно высокие траты на НИОКР будут тормозить рост ее прибыли.

Что в итоге

Ждем падения акций с 81,5 до 40 $ за штуку, покупаем, ждем роста цены до 55 $ и продаем.

Сейчас акции AMD стоят слишком дорого, так что коррекция вполне возможна. А учитывая неплохую конъюнктуру бизнеса и активность розничных инвесторов, до целевой цены продажи акции AMD в худшем случае доползут за год или полтора.

Скорее всего, все произойдет гораздо быстрее, но все же оставим некоторое пространство для форс-мажора: 2020 год уже показал, что всякое бывает.