Как российские инвесторы сейчас могут диверсифицировать портфель по странам

Раньше российским инвесторам, которые хотели вкладывать деньги в ценные бумаги других стран, были доступны разные инструменты. Это, например, фонды на Московской бирже и сотни акций иностранных компаний там же, в основном американских. Еще больше таких акций было доступно всем желающим на СПб-бирже.

В 2022 году все изменилось. На Московской бирже из-за санкций перестали торговаться акции иностранных компаний и паи многих фондов с иностранными активами внутри. На СПб-бирже часть акций заблокировали, а с 2023 года покупать ценные бумаги «недружественных» стран могут только квалифицированные инвесторы.

Все это усложняет диверсификацию портфеля по странам, но некоторые возможности есть и сейчас. Расскажу об основных, не разбирая экзотические варианты типа счетов unit-linked через иностранные страховые компании или доступа к китайским облигациям через внебиржевые сделки и статус квалифицированного инвестора.

На всякий случай: все упомянутые инструменты — пример, а не рекомендация.

Прежде чем разбирать варианты международной диверсификации, кратко разберу, что это и какие есть плюсы и минусы.

Диверсификация — это вложение в разные активы, чтобы капитал меньше зависел от поведения отдельной ценной бумаги, ситуации в отдельном секторе экономики и так далее. Инвестор складывает яйца в несколько корзин вместо одной, и это снижает риск потерять много денег из-за неправильного выбора активов.

Один из вариантов диверсификации предполагает вложения в активы из разных стран. Вот в чем польза этого для российских инвесторов.

Меньше зависимость от отдельной экономики. Если инвестор формирует портфель из акций и облигаций одной страны, его портфель зависит от экономической ситуации в этой стране. Сильный кризис или дефолт по долгам может привести к большим убыткам.

Российский рынок акций относительно небольшой по меркам мира, а многие компании зависят от цен на сырье. Кроме того, в истории России было достаточно потрясений. Значит, собрать портфель только из российских активов может быть рискованным решением.

Более того, если инвестор живет и работает в России, то очередной кризис может снизить его доход или вообще лишить работы. Если при этом портфель собран лишь из российских акций и облигаций, то к проблемам с доходом добавится падение портфеля.

Для американских инвесторов «портфельный патриотизм» еще может быть приемлем. США — крупнейшая экономика мира и крупнейший рынок акций, а многие американские компании работают по всему миру.

Но даже с учетом этого американские консультанты и авторы книг об инвестициях часто советуют хотя бы часть портфеля держать в иностранных бумагах. Так, аналитики Vanguard подсчитали, что волатильность портфеля снизится, если 35—55% от доли акций в портфеле отвести на зарубежные бумаги. Еще они определили, что волатильность мирового рынка акций ниже, чем у основных рынков по отдельности.

Для российских инвесторов «портфельный патриотизм» может означать повышенный риск, так что стоит подумать о международной диверсификации вложений. Она не устранит риск убытков полностью, ведь кризис может быть и общемировым, но риск все же станет ниже.

Меньше зависимость от курса «родной» валюты. Рубль постепенно дешевеет к основным мировым валютам. Если в начале 2014 года за доллар давали 30—35 ₽, то сейчас — 1 $⁣ (95 ₽).

Проблема в том, что раз в несколько лет, как только возникает кризис, рубль заметно падает. При этом рублевая цена многих товаров и услуг прямо или косвенно зависит от курса иностранных валют.

Значит, портфель только из рублевых активов в случае очередного падения рубля может сильно пострадать, если пересчитать результат в более стабильную валюту и если учитывать рост рублевых цен.

Если же часть капитала вложена в активы из других стран, то это автоматически даст и валютную диверсификацию. Так, акции США — это долларовый актив, и падение курса рубля будет означать, что рублевая стоимость таких акций выросла.

Получается, международная диверсификация имеет явные плюсы. Отмечу также, что добавление акций США в лице индекса S&P 500 в пенсионный портфель российского инвестора в период с 2003 по 2022 год улучшило показатели портфеля, судя по расчетам в блоге Capital Gain.

Но у международной диверсификации есть и минусы.

Доходность и курс валюты. Доходность зарубежной части портфеля может отстать от инфляции в стране, где живет инвестор, и от доходности «родных» активов.

Кроме того, «родная» валюта инвестора может укрепиться, что ухудшит результат портфеля — ведь в нем есть активы в иностранной валюте. И пусть со временем рубль дешевеет к доллару, евро и другим валютам, бывали периоды, когда рубль долго стоял на одном месте или сильно укреплялся после падения в кризис.

Инфраструктурный риск. С учетом событий 2022 года приходится помнить, что вложения в зарубежные активы имеют повышенный инфраструктурный риск. Если нарушатся связи между депозитариями, биржами и банками разных стран, будет сложно или невозможно совершать сделки с иностранными ценными бумагами, а также пополнять зарубежные счета и выводить деньги с них.

Другими словами, вложенная в зарубежные активы часть портфеля, будь то отдельные акции или фонды иностранных бумаг на российских биржах, может оказаться заблокированной. В 2022 году такое уже случилось.

Не всем подходит. Некоторым госслужащим запрещено приобретать иностранные финансовые инструменты и владеть ими. Значит, международная диверсификация в их случае усложнена или невозможна.

Да и в целом инвестировать в российские бумаги многим может быть легче: знакомые названия компаний, есть аналитика на родном языке и так далее.

Стоит ли с учетом этих плюсов и минусов вкладывать часть портфеля в иностранные активы — решать вам.

В какие именно иностранные активы вкладывать и в каких пропорциях, если да, — отдельный вопрос. Это зависит от ваших ожиданий по доходности и риску разных активов, возможности и желания рисковать, доступных вам инструментов и других факторов.

Так, один из вариантов — долю акций распределить между разными рынками, например акциями России, США и Китая с Гонконгом. Низкорисковую часть портфеля можно составить из российских инструментов: облигаций в разных валютах, например с применением замещающих бумаг, а также из рублевых вкладов, накопительных счетов и фондов денежного рынка.

Далее покажу, какие инструменты пригодятся, если решите диверсифицировать свой портфель по странам. Сначала расскажу об инструментах на Московской бирже, затем — на СПб-бирже и за рубежом.

До конца февраля 2022 года на Московской бирже торговалось несколько десятков биржевых ПИФов и ETF с иностранными акциями и облигациями внутри. Санкции, блокировки и закрытие фондов привели к тому, что в конце августа 2023 года доступно лишь около десятка таких БПИФов. Все они состоят из акций.

Вот какие фонды были доступны на 30 августа:

1. AKQU — активно управляемый фонд с акциями из разных секторов индекса S&P 500.
2. MTEK — фонд крупнейших компаний в сфере ИТ.
3. TBUY — компании с обратным выкупом акций.
4. TCBR — компании в сфере кибербезопасности.
5. TEUS — европейские компании.
6. TFNX — финтех-компании.
7. TGRN — компании с экологически чистыми технологиями.
8. TRAI — компании в сфере ИИ и робототехники.
9. TSOX — компании в сфере полупроводников.
10. TSST — компании устойчивого развития.

Есть также фонды AKVG — компании, занимающиеся видеоиграми, — и AKSC — компании, связанные с освоением космоса. На 30 августа 2023 года их паи торговались на бирже, но в поддержке УК «Альфа-капитал» мне сказали, что торги идут временно.

Эти фонды планируют превратить в закрытые ПИФы в связи с тем, что часть активов в них заблокирована из-за санкций. Планируемую дату окончания торгов мне сказать не смогли. Думаю, покупать паи AKVG и AKSC в такой ситуации — лишний риск.

Также пока торгуется фонд RCUS от УК «Райффайзен-капитал», отслеживающий индекс S&P 500. Но 1 августа УК сообщила, что в начале сентября ликвидирует этот фонд и его паи перестанут торговаться.

Не стоит покупать его паи — иначе деньги в счет погашения паев придется ждать до нескольких месяцев, к тому же неизвестно, по какой цене их погасят. Если у вас уже есть паи RCUS, их стоит продать до начала сентября.

Такая же ситуация со смешанным фондом RQIU от той же УК. Его планируют закрыть в октябре.

Фьючерс — это производный финансовый инструмент. По сути, это стандартизованная договоренность о сделке в будущем по определенной цене.

На Мосбирже торгуются фьючерсы на некоторые зарубежные ETF, отслеживающие популярные индексы акций. Фьючерсы расчетные, то есть в дату исполнения фьючерса не будет поставки ценных бумаг.

Вот эти инструменты:

1. DAX — отслеживает iShares Core DAX UCITS ETF, инвестирующий в акции немецких компаний согласно индексу DAX 40.
2. HANG — отслеживает Tracker Fund of Hong Kong ETF, то есть акции гонконгского индекса Hang Seng.
3. NASD — отслеживает Invesco QQQ ETF Trust Unit Series, то есть акции американского индекса NASDAQ-100.
4. NIKK — отслеживает iShares Core Nikkei 225 ETF, то есть японский индекс Nikkei.
5. SPYF — отслеживает SPDR S&P 500 ETF Trust, то есть американский индекс S&P 500.
6. STOX — отслеживает iShares Core EURO STOXX 50 UCITS ETF, то есть европейский индекс STOXX 50.

У всех этих фьючерсов есть по 4 варианта, отличающихся датами исполнения: март, июнь, сентябрь и декабрь. Подробнее о них можно узнать на сайте Мосбиржи.

Если инвестор раньше не торговал фьючерсами, ему придется пройти тест у брокера для доступа к этому инструменту. Тестирование бесплатное, а число попыток не ограничено.

На Мосбирже есть и опционы на эти фьючерсы. Опционы — еще один вид производных инструментов. Как и в случае с фьючерсами, для сделок надо будет пройти тест у вашего брокера.

Сейчас сложно быть в чем-то уверенным, но, скорее всего, санкции других стран не должны влиять на торговлю расчетными фьючерсами и опционами на них на Мосбирже. Это плюс производных инструментов. Правда, если возникнут сложности с расчетом курсов валют, например из-за санкций на НКЦ, то торги могут приостановить или цена контрактов будет неадекватной.

Минус в том, что они устроены сложнее акций и фондов, а ликвидность оставляет желать лучшего.

На СПб-бирже тоже есть фонды, позволяющие инвестировать в зарубежные активы. Правда, не все брокеры дают доступ к торгам на ней.

Гонконгские фонды. В июле 2023 года на бирже начали торговаться паи 8 гонконгских ETF. Практически все они позволяют вложиться в акции китайских или гонконгских компаний, а один из них — в акции 10 стран Азии, за исключением Японии.

Мы подробно разбирали эти фонды в другой статье, так что здесь не буду перечислять их. Отмечу, что для сделок придется пройти тест.

Американские фонды. Еще на СПб-бирже есть около 180 ETF от американских провайдеров. Это самые разные фонды, от популярных SPY и VOO, отслеживающих индекс S&P 500, до фонда малайзийских акций EWM и фонда LABU, отслеживающего индекс акций биотехнологических компаний и умножающего ежедневный результат вложений на 3.

Есть и облигационные фонды, например TIP, состоящий из гособлигаций США с привязкой к инфляции. Есть даже ETF, позволяющие заработать на падении какого-то актива. Например, SDS — фонд для тех, кто считает, что S&P 500 будет падать.

Список фондов можно посмотреть на сайте СПб-биржи.

Американские ETF, в отличие от гонконгских, доступны только квалифицированным инвесторам. Обычное тестирование не позволит ими торговать.

Инфраструктурный риск американских фондов выше, чем у гонконгских. Очередные санкции могут привести к остановке торгов.

Кроме фондов на СПб-бирже есть и иностранные акции. Этот вариант для тех, кто не хочет использовать фонды и предпочитает зарабатывать — ну или терять  — на бумагах отдельных компаний.

Гонконгские бумаги. На СПб-бирже торгуется больше 100 акций с биржи Гонконга, в том числе бумаги известных компаний наподобие Alibaba, Baidu, Li Auto и Xiaomi. Можно инвестировать более чем в 60 отраслей.

Для сделок может потребоваться тест.

Акции других стран. Еще на бирже есть более 1500 акций и депозитарных расписок с бирж США и других стран. Это, например, депозитарные расписки на акции Alibaba — не с Гонконгской биржи, а с NYSE, — Apple, Microsoft, Nvidia, Tesla и других известных компаний.

Для покупки акций из «недружественных» стран нужен статус квалифицированного инвестора. Тестирование не даст доступ к ним, а риск проблем из-за санкций выше, чем у гонконгских бумаг.

Отмечу, что часть бумаг на СПб-бирже заблокировали в мае 2022 года, поскольку выяснилось, что они учитывались в подпавшем под санкции НРД. В ноябре некоторую часть бумаг разблокировали.

Это дополнительно напоминает, что в наши дни международная диверсификация снижает риск потерять деньги на падении цены бумаг, но повышает инфраструктурные риски для россиян. У гонконгских бумаг такой риск ниже, поскольку в их учете не используются депозитарии «недружественных» стран либо используются по минимуму, но риск все же есть.

Возможно, будут и другие бумаги. В конце 2022 года презентация СПб-биржи и комментарии ее главы Романа Горюнова раскрыли, что в 2023 году биржа хочет начать торги акциями Бразилии, Индии, Мексики, Узбекистана, ЮАР и других развивающихся стран. Но конкретных дат не назвали, и пока таких акций на бирже нет.

Проблема иностранных активов на российских биржах в том, что в торгах бумагами и их учете задействованы российские биржи, депозитарии и брокеры. Другие страны могут наложить на них санкции, что приведет к остановке торгов и блокировке бумаг, поскольку нужна связь с международными депозитариями и клиринговыми организациями.

Если же открыть счет у иностранного брокера и торговать бумагами на зарубежных биржах, этот риск исчезает. Так, для российских клиентов американского Interactive Brokers по-прежнему доступны их бумаги на биржах США и Европы и они могут совершать сделки с тысячами разных инструментов. Правда, появились ограничения на инструменты в евро и на отображение некоторых биржевых данных.

Еще один плюс владения активами за рубежом — почти полная независимость капитала от событий в России. Даже самые серьезные потрясения типа войн и революций вряд ли навредят деньгам.

Но здесь тоже есть сложности. Так, мало какие иностранные брокеры сейчас готовы открывать счета россиянам. Упомянутый выше Interactive Brokers, насколько я знаю, — практически единственный такой брокер, по крайней мере из крупных.

Кроме того, с учетом санкций в адрес российских банков может быть сложно пополнять счета за рубежом и выводить с них деньги. Также надо уведомить налоговую об открытии счета, а раз в год отчитываться о движении денег. Разбираться с налогами тоже придется самостоятельно.

Наконец, есть риск, что в случае роста международной напряженности счета российских клиентов иностранных брокеров начнут принудительно закрывать или даже замораживать на неопределенный срок. Похожее уже бывало — пока без заморозки.

Например, в апреле 2022 года датский Saxo Bank попросил россиян закрыть брокерские счета и вывести деньги до 6 июня, иначе банк сделает это принудительно. В июне 2022 года брокер Exante попросил россиян и белорусов со счетом менее 10 000 € до 12 июля продать активы и вывести деньги либо перевести активы к другому брокеру, иначе ежедневно будет списываться комиссия 25 €.