Разбираем отчетность Lennar: дома строятся, деньги делаются

Разбираем отчетность Lennar: дома строятся, деньги делаются

3

Lennar (NYSE: LEN) — американская домостроительная компания. Рост цен на недвижимость сильно увеличивает привлекательность этого бизнеса. Но может получиться так, что рост этот скоро замедлится, так как дома в массе своей покупают богатые.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Идею сделать обзор Lennar предложил наш читатель Leonid Mikhalev в комментариях к обзору Home Depot, Lowe’s и Toll Brothers. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

В обзоре много скриншотов с таблицами из отчетов. Чтобы было удобнее ими пользоваться, мы перенесли их в гугл-таблицы и перевели на русский язык. Обратите внимание: там несколько листов. А еще имейте в виду, что компании округляют некоторые числа в отчетах, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.


Самый опасный год

Мы уже разбирали бизнес компании в отдельной статье, поэтому здесь повторяться не будем и перейдем сразу к сути.

В самом начале коронакризиса было не совсем ясно, как пандемия повлияет на бизнес Lennar. Сейчас можно с уверенностью сказать, что ничего плохого не случилось, продажи выросли и все отлично. Недавно у компании вышел отчет за минувший квартал. Продажи выросли во всех сегментах, кроме «Другого», — там выручка упала, кроме всего прочего и потому, что компания продала свой бизнес по установке солнечных панелей, так что база получения выручки в сегменте стала меньше.

Также продажи компании показали значительный рост во всех регионах США, за исключением сегмента со строительством недвижимости в черте города в Калифорнии. Скорее всего, здесь негативно повлиял жесткий карантин в штате в первой половине этого года, когда власти обносили оградами рестораны, нарушавшие запрет на работу.

В целом компания сравнительно легко пережила коронакризис и нарастила финансовые показатели.

Финансовые показатели компании за 3 месяца. Источник: квартальный отчет компании, стр. 10
Финансовые показатели компании за 3 месяца. Источник: квартальный отчет компании, стр. 10
Финансовые показатели компании за 6 месяцев. Источник: квартальный отчет компании, стр. 11
Финансовые показатели компании за 6 месяцев. Источник: квартальный отчет компании, стр. 11
Финансовые показатели компании в сегменте строительства домов по регионам за 3 месяца. Источник: квартальный отчет компании, стр. 11
Финансовые показатели компании в сегменте строительства домов по регионам за 3 месяца. Источник: квартальный отчет компании, стр. 11
Финансовые показатели компании в сегменте строительства домов по регионам за 6 месяцев. Источник: квартальный отчет компании, стр. 12
Финансовые показатели компании в сегменте строительства домов по регионам за 6 месяцев. Источник: квартальный отчет компании, стр. 12

Годовая выручка и прибыль, млрд долларов

ВыручкаПрибыльМаржа прибыли
201712,650,86%
201820,571,688%
201922,261,838%
202022,462,4410,85%

Годовая выручка и прибыль, млрд долларов

Выручка
201712,65
201820,57
201922,26
202022,46
Прибыль
20170,8
20181,68
20191,83
20202,44
Маржа прибыли
20176,34%
20188,17%
20198,24%
202010,85%

Квартальная выручка и прибыль, млн долларов

ВыручкаПрибыльМаржа прибыли
3 кв. 2020587658,6211%
4 кв. 2020682872,8213%
1 кв. 2021533989,1219%
2 кв. 2021644820,2812,73%

Квартальная выручка и прибыль, млн долларов

Выручка
3 кв. 2020587
4 кв. 2020682
1 кв. 2021533
2 кв. 2021644
Прибыль
3 кв. 2020658,62
4 кв. 2020872,82
1 кв. 2021989,12
2 кв. 2021820,28
Маржа прибыли
3 кв. 202011%
4 кв. 202013%
1 кв. 202119%
2 кв. 202112,73%

Конъюнктурнее некуда

В США дефицит домов на продажу и рост спроса — это приводит к росту цен и повышению рентабельности строительства домов. Наибольший рост цен происходит в пригородах, что, конечно, способствует росту продаж таких компаний, как Lennar, строящих дома на одну семью. Многие из продаваемых домов нынче даже строиться не начинали.

В комментариях к идее по производителю стройматериалов Louisiana-Pacific наш читатель Alex Freeman написал, что множество аналитиков «сравнивают нынешний бум недвижимости с ситуацией перед ипотечным кризисом 2007» и потому «напрашивается вывод, что рынок домов США ждет такая же судьба». Считаю полезным развернуть и проиллюстрировать здесь свой ответ ему, почему это не так.

Во-первых, на этот раз большая часть ипотечных заемщиков — это люди с высоким кредитным рейтингом. Например, доля тех, кто купил дом на заем Федеральной жилищной администрации США — такие займы обычно выдают людям с низким кредитным рейтингом — в общей структуре покупателей домов нынче невелика, хотя и выше, чем непосредственно перед началом ипотечного кризиса. В общем, дома сейчас покупают в основном те, кому это по карману.

Во-вторых, доля тех, кто покупает дома ради «быстрой перепродажи», — таких спекулянтов было очень много перед ипотечным кризисом — нынче очень низка относительно общей структуры продаж домов. Дома теперь в основном покупают или чтобы жить в них, или чтобы сдавать в аренду, а не ради того, чтобы «быстро зашибить хорошую деньгу», что было бы одним из признаков пузыря.

В-третьих, рост цен на рынке нынче обусловлен не спекуляциями, а простым недостатком домов. Причем недостаток этот появился из-за очень долгого снижения количества строящихся домов в США. Все это — последствия политики крупных домостроительных компаний, которые после ипотечного кризиса увеличили свою долю рынка и уменьшили предложение на нем. Дефицит, конечно, искусственный — но спрос реальный. Отсюда и рост цен.

В сумме все вышесказанное означает позитив для Lennar. Пока обстоятельства складываются так, что компания, скорее всего, продолжит опережать прогнозы аналитиков. Но есть один нюанс.

Источник: Daily Shot
Источник: Wall Street Journal
Источник: Bloomberg
Источник: Daily Shot

Прибыль на акцию

ТекущаяПрогноз
3 кв. 20202,12 $1,55 $
4 кв. 20202,82 $2,36 $
1 кв. 20213,20 $1,71 $
2 кв. 20212,65 $2,38 $
3 кв. 20213,27 $

Прибыль на акцию

3 кв. 2020
Текущая2,12 $
Прогноз1,55 $
4 кв. 2020
Текущая2,82 $
Прогноз2,36 $
1 кв. 2021
Текущая3,20 $
Прогноз1,71 $
2 кв. 2021
Текущая2,65 $
Прогноз2,38 $
3 кв. 2021
Текущая
Прогноз3,27 $

Yes, but

В структуре спроса на недвижимость в США есть несколько настораживающих моментов.

Во-первых, наибольший рост продаж пришелся на не самую дешевую категорию домов. Средняя цена дома Lennar сейчас как раз составляет примерно 413 тысяч долларов, что немало. Во-вторых, большую часть ипотечных займов берут люди с самыми высокими кредитными рейтингами.

Если посмотреть на структуру продаж домов на вторичном рынке, где цены чуть пониже, чем на новое жилье, — чрезвычайно велика доля тех покупателей, у кого первичный взнос по ипотеке составляет по меньшей мере 20% от стоимости дома, — а в норме 7% или меньше. Это указывает на то, что у значительной доли покупателей с деньгами все замечательно.

И это все на фоне коронакризиса, высокой безработицы и бросающегося в глаза разрыва между безумным ростом цен на недвижимость и куда более скромными темпами роста доходов населения.

Рост продаж недвижимости в 2020—2021, судя по всему, происходил за счет небедных слоев населения. Возможно, скоро эта аудитория закончит скупать дома и тогда встанет вопрос: получится ли поддерживать текущий уровень продаж за счет массового потребителя, у которого нет больших денег на первичный взнос и кредитный рейтинг поскромнее?

Дома нынче стоят крайне дорого, что негативно сказывается на намерениях основной массы потребителей. Также следует учитывать маячащее на горизонте повышение ставок в США, которое приведет к росту ипотечных ставок, а это снизит привлекательность покупки дома для многих.

Может, получится так, что в ближайшем будущем у компании упадут продажи, ибо сейчас видно серьезное расхождение в оценке текущей ситуации на рынке недвижимости между домостроителями и потенциальными покупателями. А может быть, я, как всегда, дую на воду и продажи компании не ослабнут.

В любом случае этот момент следует учитывать. На этом фоне проблема внезапного подорожания стройматериалов не так драматична для компании: возросшие расходы можно отразить в цене. Главная проблема — вероятность, что продажи домов у компании упадут просто потому, что ее основная аудитория уже накупила домов с инвестиционными или иными целями и не будет поддерживать текущий уровень спроса.

Компания платит 1 $ дивидендов на акцию в год — с текущей стоимостью акций это примерно 0,99% годовых. На это у компании уходит примерно 309 млн долларов в год. В принципе, это немного, всего 9,22% от ее прибыли за последние 12 месяцев, и только какие-то экстраординарные обстоятельства могли бы заставить компанию порезать выплаты. Но все же следует учитывать возможность такого урезания и последующего за этим падения акций.

Источник: Bloomberg
Источник: Wall Street Journal
Источник: Daily Shot

Резюме

Lennar — это неплохой вариант, чтобы попробовать заработать на росте спроса на дома в США. Но все же следует быть готовыми к тому, что спрос скоро начнет падать по объективным причинам.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

В своих мыслях по поводу спроса придерживаюсь мнения автора статьи - если цены такие высокие, так не поймут ли люди, что подождав возможно меньше года (как аргумент повышение ставки), можно рассчитывать на адекват на рынке? Сейчас многие каналы просто ссутся от акций строителей, но стоит и остерегаться - в качестве примера, в 2008 корабль экономики СШП накренился на ту сторону, на которой было огромными буквами написано "да это ж недвижимость, что с ней будет, она может только расти!".

2

Sinister, спасибо за дельный комментарий, НО: в статье я, в общем-то, уже ответил на сравнения с 2008. То есть пузырь не такой как раньше - есть сильный спрос и искусственное ограничение предложения, доля спекулянтов как говорили в известном видео "крайне мала!". Так что не думаю что тут будет такой же мрачный итог.

1

Михаил, согласен. Стоит уточнить, провел аналогию с "не верните мне мой 2008" больше для исключения самонадеянных мыслей о недвижимости как таблетки от всех финансовых болезней. И действительно, на примере такого флагмана как D.R. Horton (объективно-фундаментально считаю это эмитента практически эталонной компанией) пик цены за акцию в 104.43$ пришелся на 10.05.2021 г., после этого вот уже как 2 месяца отдыхает в нисходящем боковике, собственно как и топ 5 домостроителей. То есть рынок адекватно реагирует на отрасль остыванием, а не дальнейшим необоснованным ростом. Адекватность и кризис это антагонисты, поэтому последнего и не предвидится.

3

Сообщество