ЛСР (MCX: LSRG) — крупный российский застройщик и производитель строительных материалов. Компания специализируется на строительстве и продаже жилой недвижимости в трех регионах: Санкт-Петербурге и Ленинградской области, Москве и Московской области и Екатеринбурге.

22 марта компания опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 2020 год. В своем предыдущем обзоре операционных показателей ЛСР я отмечал слабую динамику новых контрактов и объемов готовой недвижимости, несмотря на бум в строительной отрасли во второй половине 2020 года. Подробнее о ситуации в отрасли я писал в обзоре финансовых результатов ПИК — одного из главных конкурентов ЛСР.

УЧЕБНИК

Как победить выгорание

Курс для тех, кто много работает и устает. Цена открыта — назначаете ее сами
Начать учиться

Финансовые показатели

Выручка. По итогам 2020 года выручка ЛСР увеличилась на 7% год к году — до 118,1 млрд рублей — на фоне роста средней стоимости квадратного метра. Результат оказался хуже 2018 года: тогда выручка компании достигла рекордных 146,4 млрд рублей.

Продажи. Себестоимость продаж выросла на 3%, а коммерческие и административные расходы увеличились менее чем на 1%. В 2020 году объемы готового жилья упали до минимума последних пяти лет и оказались на 19% ниже показателя 2019 года. При этом расходы на персонал выросли на 22% год к году — до 6,7 млрд рублей.

Операционная прибыль выросла на 37% год к году — до 22,745 млрд рублей. Впечатляющий рост, но не все так однозначно. В 2020 году компания продала больше квадратных метров по более высоким ценам, но достроила меньше жилья, из-за чего получила низкие издержки. Но по сравнению с 2018 годом операционная прибыль сократилась на 8%, хотя за два года квадратный метр подорожал на 30%.

Чистые финансовые расходы составили 6,9 млрд рублей — против 5,8 млрд рублей год к году. Компания увеличила резерв на случай роста числа неплатежеспособных заемщиков из-за ухудшения экономической ситуации в стране. Кроме того, ЛСР сократила процентный доход из-за падения ставок доходности и снижения объемов денег на депозитах.

Чистая прибыль ЛСР выросла на 61% год к году — до 12 млрд рублей. Это меньше, чем компания заработала за 2017 и 2018 годы.

Финансовые показатели компании, млрд рублей

Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль
2016 98,1 14 9,1
2017 138,5 22,4 15,9
2018 146,4 24,8 16,2
2019 110,4 16,6 7,5
2020 118,1 22,7 12
Выручка
2016
98,1
2017
138,5
2018
146,4
2019
110,4
2020
118,1
Операционная прибыль
2016
14
2017
22,4
2018
24,8
2019
16,6
2020
22,7
Чистая прибыль
2016
9,1
2017
15,9
2018
16,2
2019
7,5
2020
12

Долги

Общий долг ЛСР увеличился на 15% год к году — до рекордных 102,6 млрд рублей. При этом чистый долг снизился на 26% — до 16,8 млрд рублей. Это произошло благодаря увеличению объемов денег и их эквивалентов на счетах эскроу до 12 млрд рублей — из-за перехода с долевого на проектное финансирование.

В итоге коэффициент «чистый долг / скорректированная EBITDA» снизился за год с 1,08 до 0,61, и это свидетельствует о хорошей финансовой устойчивости компании.

Размер общего и чистого долга на 31 декабря, млрд рублей

Общий долг Чистый долг
2016 55,7 30,1
2017 72,8 43,1
2018 86,1 30,3
2019 89,6 22,8
2020 102,6 16,8
Общий долг
2016
55,7
2017
72,8
2018
86,1
2019
89,6
2020
102,6
Чистый долг
2016
30,1
2017
43,1
2018
30,3
2019
22,8
2020
16,8

Чистый долг / скорректированная EBITDA

2016 1,56
2017 1,17
2018 0,83
2019 1,08
2020 0,61
2016
1,56
2017
1,17
2018
0,83
2019
1,08
2020
0,61

Дивиденды

В 2020 году совет директоров компании утвердил новую дивидендную политику на следующие 3 года. По ней компания обязуется направлять на дивиденды не менее 20% от чистой прибыли по МСФО, а выплаты осуществлять 2 раза в год по итогам отчетного полугодия.

В предыдущей редакции, от 2014 года, компания обещала выплачивать 20% чистой прибыли, но по факту выплачивала фиксированные 78 Р из года в год. В 2019 году ЛСР отказалась от этой практики и заплатила 30 Р на акцию, а остаток направила на обратный выкуп собственных акций.

Инвесторы рассчитывали, что в 2021 году компания вернется к привычной норме выплат в 78 Р на акцию, но 26 марта совет директоров ЛСР рекомендовал финальные дивиденды по итогам 2020 года в размере 39 Р на акцию. С учетом промежуточных 20 Р за 1 полугодие общие выплаты составят 59 Р на акцию, если рекомендацию утвердят акционеры на общем собрании.

Дивиденды на акцию

2016 78 Р
2017 78 Р
2018 78 Р
2019 30 Р
2020 59 Р
2016
78 Р
2017
78 Р
2018
78 Р
2019
30 Р
2020
59 Р

Что в итоге

Финансовые результаты ЛСР в 2020 году оказались неоднозначными. Увеличение спроса и цен на недвижимость дало компании рост выручки и прибыли по сравнению с 2019 годом. Но если смотреть в недалекое прошлое, успехи не кажутся воодушевляющими. В 2017 и 2018 годах бизнес зарабатывал больше при более низких ценах за квадратный метр жилья. При этом в прошлом году ЛСР отказалась от практики фиксированных дивидендов в 78 Р на акцию и заметно снизила выплаты по итогам 2019 и 2020 годов.

Кажется, что компания активно ищет новые точки роста и объявила о выходе на рынок малоэтажного индивидуального строительства. Направление выглядит перспективным, потому что на российском рынке индивидуального жилищного строительства (ИЖС) не так много игроков. При этом рынок ИЖС продемонстрировал уверенный рост — в 1,4 раза год к году — благодаря росту популярности частного загородного домовладения.

Но пока операционные и финансовые результаты ЛСР в 2021 году будут зависеть от ситуации на рынке многоэтажной жилой недвижимости и от того, насколько высоки будут спрос и цены на квартиры, особенно с учетом перспективы отмены льготной ипотеки с июля 2021 года и роста ставки ЦБ, из-за которой ипотечный кредит может стать менее доступным для населения.