Российский ретейлер «М-видео» рассказал о своих финансовых результатах за 1 полугодие 2018 года, а также раскрыл результаты работы магазинов. Вот как отработала компания.

Купил «Эльдорадо»

«М-видео» купил «Эльдорадо» за 45,5 млрд рублей без учета долгов компании. Сделку закрыли 26 апреля. В таблице я указал результаты «Эльдорадо» и его долю от общих показателей за 2 квартал 2018 года, чтобы понимать, насколько это крупная сделка.

Результаты «М-видео» за 2 квартал 2018 года

Показатель«М-видео»Из них «Эльдорадо»Доля «Эльдорадо»
Общая выручка84 505 млн Р28 895 млн Р34%
Выручка с онлайн-продаж15 517 млн Р5 196 млн Р33%
Торговая площадь1,720 млн м²0,753 млн м²44%
Магазинов84041149%
Общая выручка
«М-видео»
84 505 млн Р
Из них «Эльдорадо»
28 895 млн Р
Доля «Эльдорадо»
34%
Выручка с онлайн-продаж
«М-видео»
15 517 млн Р
Из них «Эльдорадо»
5 196 млн Р
Доля «Эльдорадо»
33%
Торговая площадь
«М-видео»
1,720 млн м²
Из них «Эльдорадо»
0,753 млн м²
Доля «Эльдорадо»
44%
Магазинов
«М-видео»
840
Из них «Эльдорадо»
411
Доля «Эльдорадо»
49%

В операционных отчетах компания будет пересчитывать показатели за 2017 год, как если бы к тому моменту «М-видео» уже владел «Эльдорадо». Если не пересчитывать, получится, что выручка якобы выросла на 42% в 2018 году, — из-за покупки. А это искажает реальную картину.

«М-видео» взял у ВТБ 40,5 млрд рублей в кредит для покупки «Эльдорадо». Ставка по кредиту — 8,5%. Получается, компания за год потратит на проценты по кредиту 3,439 млрд рублей, или 286,5 млн рублей в месяц.

Кредит взяли в апреле 2018 года и уже успели погасить 866 млн рублей за 1 полугодие. За 2 полугодие нужно заплатить 2,573 млрд рублей только по процентам. Эта сумма нам понадобится в другом блоке.

Выручка

«М-видео» увеличил выручку на 17% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 72 до 84 млрд рублей. Еще раз: «М-видео» купил «Эльдорадо» во 2 квартале 2018 года. Чтобы не получить завышенные результаты, компания посчитала результаты за 2017 год с учетом результатов «Эльдорадо».

Я буду сравнивать «М-видео» с продуктовыми ретейлерами. Посмотрим, во что лучше инвестировать: в продавцов еды или техники. Последние три квартала «М-видео» растет так же быстро, как «Лента» и X5 Retail Group. Но при этом компании не нужно расширять торговую площадь, в отличие от продуктовых магазинов.

У «М-видео» есть конкурентное преимущество перед продовольственными магазинами. Во 2 квартале компания выручила 15,5 млрд рублей с продаж через интернет — 18% от общей выручки. Обычно пункты выдачи находятся непосредственно в магазинах или передаются службе доставки. Решается одна из проблем ретейлеров: компании требуется меньше денег на аренду торговой площади.

Квартальная выручка «М-видео» и российских ретейлеров в миллионах рублей. Цветом — рост к показателю год назад

Компания3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
«М-видео»58 712 +9%76 800 +19%60 974 +17%84 505 +17%
«Лента»89 555 +19%112 090 +23%93 400 +20%99 775 +17% 
«Магнит»285 961 +6% 302 329 +6%288 561 +8%306 701 +6%
X5 Retail Group317 131 +25%359 388 +23%350 345 +20%380 852 +19%
3 кв. 2017
«М-видео»
58 712 (+9%)
«Лента»
89 555 (+19%)
«Магнит»
285 961 (+6%)
X5 Retail Group
317 131 (+25%)
4 кв. 2017
«М-видео»
76 800 (+19%)
«Лента»
112 090 (+23%)
«Магнит»
302 329 (+6%)
X5 Retail Group
359 388 (+23%)
1 кв. 2018
«М-видео»
60 974 (+17%)
«Лента»
93 400 (+20%)
«Магнит»
288 561 (+8%)
X5 Retail Group
350 345 (+20%)
2 кв. 2018
«М-видео»
84 505 (+17%)
«Лента»
99 775 (+17%)
«Магнит»
306 701 (+6%)
X5 Retail Group
380 852 (+19%)

Это преимущество видно в показателе выручки на квадратный метр: «М-видео» стабильно растет. Тем временем продуктовые магазины борются за территорию друг с другом — в итоге торговая площадь используется неэффективно.

Выручка на квадратный метр «М-видео» и российских ретейлеров

Компания3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
«М-видео»64 875 +9%81 964 +13%65 423 +13% 49 131 +13%
«Лента»64 796 −17%80 468 +2%79 597 +19%71 108 0%
«Магнит»51 409 −8%52 534 −6%49 498 −5%51 590 −5%
X5 Retail Group61 644 −2%65 585 −3%61 110 −5%64 050 −3%
3 кв. 2017
«М-видео»
64 875 (+9%)
«Лента»
64 796 (−17%)
«Магнит»
51 409 (−8%)
X5 Retail Group
61 644 (−2%)
4 кв. 2017
«М-видео»
81 964 (+13%)
«Лента»
80 468 (+2%)
«Магнит»
52 534 (−6%)
X5 Retail Group
65 585 (−3%)
1 кв. 2018
«М-видео»
65 423 (+13%)
«Лента»
79 597 (+19%)
«Магнит»
49 498 (−5%)
X5 Retail Group
61 110 (−5%)
2 кв. 2018
«М-видео»
49 131 (+13%)
«Лента»
71 108 (0%)
«Магнит»
51 590 (−5%)
X5 Retail Group
64 050 (−3%)

Сопоставимые показатели

Магазины считают сопоставимые показатели — like-for-like (LFL). По ним сравнивают результаты только тех магазинов, которые открыты до отчетного периода. Показатель нужен, чтобы понять, за счет чего растет компания: за счет открытия новых магазинов или повышения эффективности старых.

Сопоставимые продажи российских ретейлеров

Компания3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
«М-видео»5,8%12,7%12,5%15,4%
«Лента»0,7%5,2%6,1%3,5%
«Магнит»−2,5%4,2%−3,7%−5,2%
X5 Retail Group4,6%3,5%0,5%1,0%
3 кв. 2017
«М-видео»
5,8%
«Лента»
0,7%
«Магнит»
−2,5%
X5 Retail Group
4,6%
4 кв. 2017
«М-видео»
12,7%
«Лента»
5,2%
«Магнит»
4,2%
X5 Retail Group
3,5%
1 кв. 2018
«М-видео»
12,5%
«Лента»
6,1%
«Магнит»
−3,7%
X5 Retail Group
0,5%
2 кв. 2018
«М-видео»
15,4%
«Лента»
3,5%
«Магнит»
−5,2%
X5 Retail Group
1,0%

Прибыль и дивиденды

«М-видео» увеличил прибыль на 88% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: с 2,492 до 4,684 млрд рублей. Сильный рост прибыли получился из-за присоединения «Эльдорадо». В начале статьи я посчитал, что «М-видео» потратит на проценты по кредиту ВТБ 2,573 млрд рублей. Это вполне нормальная ситуация: компания берет кредит → покупает другую компанию → увеличивает выручку и прибыль → гасит кредиты → платит больше дивидендов.

Все бы ничего, но «М-видео» приобрел российское подразделение Mediamarkt. В зависимости от условий сумма сделки составит 86—258 млн евро, или 6,8—20,6 млрд рублей. В будущем у «М-видео» могут возникнуть проблемы с выплатой долга, а акционерам ничего не останется на дивиденды.

Руководство может направить на дивиденды 50% чистой прибыли за 2018 год. За 2 полугодие 2017 года и 1 полугодие 2018 года «М-видео» заработал 9,146 млрд рублей, 50% от этого — 4,573 млрд рублей. У компании 179 768 227 акций — сейчас получается 25 рублей дивидендов на акцию. Скорее всего, прибыль во 2 полугодии 2018 года будет выше, чем в аналогичном периоде 2017 года. Чтобы посчитать потенциальную доходность, поделите дивиденд на цену акции. Мое мнение: лучше бы на эти деньги погасили часть кредитов.

Считаем мультипликаторы

ПоказательP / EEV / EBITDAЧистый долг / EBITDAРост выручки
«М-видео»7,87,63,143%
«Магнит»12,96,61,37%
«Лента»9,86,52,818%
X515,86,42,220%
P / E
«М-видео»
7,8
«Магнит»
12,9
«Лента»
9,8
X5
15,8
EV / EBITDA
«М-видео»
7,6
«Магнит»
6,6
«Лента»
6,5
X5
6,4
Чистый долг / EBITDA
«М-видео»
3,1
«Магнит»
1,3
«Лента»
2,8
X5
2,2
Рост выручки
«М-видео»
43%
«Магнит»
7%
«Лента»
18%
X5
20%

Акция — это доля в бизнесе. Чтобы оценить бизнес, придумали мультипликаторы — производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и капитализацией. Мультипликаторы помогают сравнивать бизнес между собой внутри отрасли и между странами, оценив эффективность вложенных денег. Может быть, владельцам компании стоило вообще продать все активы и положить деньги на банковский вклад.

Для расчета мультипликаторов нужно взять данные из финансовой отчетности компании. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные за последние 4 квартала — получим результаты за год. «М-видео» опубликовал результат за 1 полугодие 2018 года — понадобятся сведения из предыдущих 3 отчетов.

Я собрал все данные из финансовых отчетов «М-видео» за 2016—2018 годыв гугл-таблице, чтобы вам не пришлось тратить на это время.

Для самостоятельных: данные из отчета о движении денежных средств публикуются суммирующим результатом — за 6 и 12 месяцев. Чтобы получить полугодовые данные, нужно вычитать результаты предыдущего периода из текущего.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или enterprise value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты и обязательства по финансовой аренде − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

P / E, или price to earnings, — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Не лучший мультипликатор, потому что прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка, и тогда оценка исказится. Но в данном случае его приходится использовать: компания платит дивиденды из чистой прибыли. Хорошее значение: от нуля до восьми.

EV / EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Если меньше 5 — вполне возможно, что компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. У «М-видео» значение 3,1. Скорее всего, показатель вырастет к концу года: компания планирует завершить еще несколько сделок. Для них потребуется взять кредит. В ближайшее время большую часть денег компания будет тратить на погашение кредитов, а не на выплату больших дивидендов. К 2020—2022 годам ситуация исправится.

Стоит ли инвестировать

У «М-видео» существенное преимущество перед другими ретейлерами: 18% выручки приходится на интернет-продажи. Заказы хранятся на складах — много торговой площади не нужно — меньше расходов. Это хорошо.

«М-видео» купил «Эльдорадо» в кредит. Это нормально: сначала компания берет кредиты на покупку большой компании, улучшает свой бизнес и увеличивает выручку, а потом гасит кредиты и платит больше дивидендов. Не нормально то, что «М-видео» не останавливается и продолжает скупку компаний. Покупать-то будут на новые кредиты, а текущие уже могут серьезно уменьшить прибыль.

Несмотря на все «но», «М-видео» показывает результаты лучше продуктовых ретейлеров. Нужно смотреть, как компания интегрирует «Эльдорадо» и что покажет к концу года. Я бы пока подождал годового отчета за 2018 год. Это будет нескоро, так что у вас есть время лучше разобраться в инвестициях:

  1. Акции какой компании лучше купить.
  2. Как читать финансовую отчетность.
  3. Оценить риски инвестиций.