«М-видео» продает бытовую технику и электронику в магазинах и собственные акции на бирже. Компании, торгующиеся на бирже, публикуют финансовую отчетность, чтобы инвесторы могли оценить бизнес.

21 марта «М-видео» опубликовали презентацию для инвесторов и финансовую отчетность за 2017 год. Мы разобрались, что произошло с компанией в 2017 и чего ждать в 2018 году.

Выручка

Выручка выросла за год на 8,2%: с 183,2 до 198,2 млрд рублей. При этом продажи в магазинах выросли за год всего на 4%, а в интернет-магазине — на 41%.

Доля выручки от интернет-магазина составляет 16% — показатель растет. Рост интернет-продаж помогает «М-видео» сокращать расходы: с каждым годом открывают все меньше магазинов — меньше тратят на аренду и зарплаты консультантов.

Доля выручки «М-видео» от интернет-магазина

ГодВыручка% общей выручки
201415 376 млн Р9%
201517 302 млн Р11%
201621 985 млн Р12%
201731 062 млн Р16%
2014
Выручка от интернет-магазина
15 376 млн Р
Доля от общей выручки
9%
2015
Выручка от интернет-магазина
17 302 млн Р
Доля от общей выручки
11%
2016
Выручка от интернет-магазина
21 985 млн Р
Доля от общей выручки
12%
2017
Выручка от интернет-магазина
31 062 млн Р
Доля от общей выручки
16%

Магазины считают выручку на квадратный метр, чтобы оценить эффективность используемой площади. В конце 2014 года доллар резко подорожал и все побежали скупать технику — выручка выросла. В 2015 году выручка упала: из-за доллара выросла стоимость закупки техники, а доходы населения остались теми же. Сейчас — стагнация, которую спасает интернет-магазин.

Выручка «М-видео» с 1 м² магазина

ГодВыручка, млн РПлощадь, млн м²Выручили на м²Рост
2014157 3350,65243 553 Р1%
2015144 3890,86166 924 Р−31%
2016161 2340,89180 150 Р8%
2017167 1350,94178 372 Р−1%
2014
Выручка от магазинов
157 335 млн Р
Площадь
0,65 млн м²
Выручили на м²
243 553 Р
Рост
1%
2015
Выручка от магазинов
144 389 млн Р
Площадь
0,86 млн м²
Выручили на м²
166 924 Р
Рост
−31%
2016
Выручка от магазинов
161 234 млн Р
Площадь
0,89 млн м²
Выручили на м²
180 150 Р
Рост
8%
2017
Выручка от магазинов
167 135 млн Р
Площадь
0,94 млн м²
Выручили на м²
178 372 Р
Рост
−1%

Сопоставимые продажи

В рознице важно оценивать, почему растет бизнес: за счет повышения эффективности или расширения торговой площади. Для этого считают like-for-like — показатель сопоставимых продаж, который сравнивает результаты магазинов с предыдущим годом, исключая магазины, открытые в отчетном году. Сравним LFL с конкурентом — «Эльдорадо» — и альтернативным бизнесом в торговле — «Лентой» и X5 Retail Group.

Из таблицы видно: у всего ретейла падает темп роста сопоставимых продаж. «Лента» и X5 наращивают выручку с помощью новых магазинов. «М-видео» постепенно увеличивает долю интернет-продаж в выручке.

Темп роста сопоставимых продаж российских ретейлеров

Год«М-видео»«Лента»X5 Retail Group
201412,0%10,6%9,8%
2015−12,7%9,1%13,7%
201610,7%3,9%7,7%
20174,1%0,9%5,4%
2014
«М-видео»
12,0%
«Лента»
10,6%
X5 Retail Group
9,8%
2015
«М-видео»
−12,7%
«Лента»
9,1%
X5 Retail Group
13,7%
2016
«М-видео»
10,7%
«Лента»
3,9%
X5 Retail Group
7,7%
2017
«М-видео»
4,1%
«Лента»
0,9%
X5 Retail Group
5,4%

Дивиденды, кредиты и покупка «Эльдорадо»

«М-видео» не выплатит дивиденды за 2017 год. Последние два года компания инвестирует в бизнес, поэтому не выплачивает дивиденды. 22 марта «М-видео» объявили о покупке «Эльдорадо» за 45,5 млрд рублей. Для покупки привлекут кредит на 40 млрд рублей, остальные деньги возьмут из собственных средств. К 2019 году компании будут работать как единое юрлицо.

Гендиректор заявил: подумаем о выплате через полтора года. У «М-видео» нет конкретной дивидендной политики. Размер дивидендов определяет совет директоров по размытым критериям: «обеспечение финансовой устойчивости компании и финансово-хозяйственных планов на последующие периоды».

Посчитаем мультипликаторы — производные финансовые показатели. Они помогают сравнить компанию с конкурентами и понять, дорого или дешево продают акции на фондовом рынке. Соберем данные из финансовой отчетности за 2017 год.

Страница 8 отчета «М-видео» за 2017 год
Страница 8 отчета «М-видео» за 2017 год
Страница 9 отчета «М-видео» за 2017 год
Страница 9 отчета «М-видео» за 2017 год
Страница 11 отчета «М-видео» за 2017 год
Страница 11 отчета «М-видео» за 2017 год
Страница 12 отчета «М-видео» за 2017 год
Страница 12 отчета «М-видео» за 2017 год

Переносим данные в таблицу. Для расчета мультипликаторов нам потребуется рыночная капитализация. Я ее взял с Investfunds.ru за 30 марта.

Результаты «М-видео» за 2017 год

ПоказательСумма, млн Р
Выручка198 197
Проценты уплаченные0
Проценты полученные661
Прибыль до налогов8839
Чистая прибыль6954
Денежные средства и их эквиваленты17 791
Краткосрочные кредиты и займы0
Долгосрочные кредиты и займы0
Капитал23 154
Амортизация3614
Капитализация73 080
Показатель
Сумма, млн Р
Выручка
198 197
Проценты уплаченные
0
Проценты полученные
661
Прибыль до налогов
8839
Чистая прибыль
6954
Денежные средства и их эквиваленты
17 791
Краткосрочные кредиты и займы
0
Долгосрочные кредиты и займы
0
Капитал
23 154
Амортизация
3614
Капитализация
73 080

Я использовал следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.

P/S — отношение рыночной капитализации к выручке. Меньше 2 — хорошо, меньше 1 — возможно, компания недооценена. Формула расчета: капитализация / выручка.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.

EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.

EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.

EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.

Чистый долг — показывает, сколько денег компания должна кредиторам. Формула: сумма краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов за вычетом денежных средств.

Чистый долг / EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить все кредиты и займы.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.

Я сравнил показатели с данными из наших обзоров «Ленты» и «Детского мира». Сравним разный ретейл: может быть, выгодней инвестировать в товары массового потребления или детские игрушки. Расчеты можно посмотреть в таблице.

Еще в таблице указал медианное значение в ретейле для компаний, торгующихся на бирже. Берем медианное значение, а не среднее, чтобы избежать искажений: в отрасли есть компании, которые торгуются с аномальными мультипликаторами.

Мультипликаторы «М-видео», «Ленты» и «Детского мира»

Мультипликатор«М-видео»«Лента»«Детский мир»Медиана по отрасли
P/E10,512,714,710,7
P/S0,40,50,70,4
P/BV3,22,5−136,61,3
EV/EBITDA4,26,07,85,9
Чистый долг/EBITDA−1,362,561,11,2
ROE30%19%−928%17%
P/E
«М-видео»
10,5
«Лента»
12,7
«Детский мир»
14,7
Медиана по отрасли
10,7
P/S
«М-видео»
0,4
«Лента»
0,5
«Детский мир»
0,7
Медиана по отрасли
0,4
P/BV
«М-видео»
3,2
«Лента»
2,5
«Детский мир»
−136,6
Медиана по отрасли
1,3
EV/EBITDA
«М-видео»
4,2
«Лента»
6,0
«Детский мир»
7,8
Медиана по отрасли
5,9
Чистый долг/EBITDA
«М-видео»
−1,36
«Лента»
2,56
«Детский мир»
1,1
Медиана по отрасли
1,2
ROE
«М-видео»
30%
«Лента»
19%
«Детский мир»
−928%
Медиана по отрасли
17%

P/E ретейла — один из самых высоких среди отраслей. «М-видео» чуть дешевле своих конкурентов и отрасли в целом, но компанию нельзя назвать недооцененной. В ретейле есть более дешевые компании, например «Протек» и «Магнит».

По мультипликатору P/BV «М-видео» переоценен: выше конкурентов и отрасли. Смотрим на ROE: он выше отраслевого почти в 2 раза — это хорошо, менеджмент приносит больше денег на рубль капитала. Поэтому мультипликатор P/BV завышен.

EV/EBITDA смотрят вместе с отношением чистого долга к EBITDA, чтобы оценить долговую нагрузку компании. По этим двум мультипликаторам у «М-видео» все хорошо: компания дешевле конкурентов и отрасли, а отношение чистого долга к EBITDA отрицательное: у компании сейчас нет кредитов, а собственные деньги есть.

Что дальше

Практически все российские компании из ретейла отчитались. Если хотите найти дешевую акцию из отрасли, ждите отчеты «Протека» и «Российских аквакультур». Компании менее известные, но дешевле «М-видео».

А если хотите еще больше погрузиться в российский рынок акций, почитайте другие наши обзоры:

  1. Банк «Санкт-Петербург» в 2017: прибыль выросла из-за трейдеров. Кажется, мы нашли дешевую акцию, но не все так просто.
  2. МТС отчитался за прошлый год — выросла прибыль, стабильные дивиденды, но в 2018 будут расходы по «закону Яровой».
  3. «Роснефть» увеличила прибыль в 2017 году. Спасибо «Системе» за дополнительные 100 млрд рублей.