«М-видео» продает бытовую технику и электронику в магазинах и собственные акции на бирже. Компании, торгующиеся на бирже, публикуют финансовую отчетность, чтобы инвесторы могли оценить бизнес.
21 марта «М-видео» опубликовали презентацию для инвесторов и финансовую отчетность за 2017 год. Мы разобрались, что произошло с компанией в 2017 и чего ждать в 2018 году.
Выручка
Выручка выросла за год на 8,2%: с 183,2 до 198,2 млрд рублей. При этом продажи в магазинах выросли за год всего на 4%, а в интернет-магазине — на 41%.
Доля выручки от интернет-магазина составляет 16% — показатель растет. Рост интернет-продаж помогает «М-видео» сокращать расходы: с каждым годом открывают все меньше магазинов — меньше тратят на аренду и зарплаты консультантов.
Доля выручки «М-видео» от интернет-магазина
| Год | Выручка | % общей выручки |
|---|---|---|
| 2014 | 15 376 млн Р | 9% |
| 2015 | 17 302 млн Р | 11% |
| 2016 | 21 985 млн Р | 12% |
| 2017 | 31 062 млн Р | 16% |
Магазины считают выручку на квадратный метр, чтобы оценить эффективность используемой площади. В конце 2014 года доллар резко подорожал и все побежали скупать технику — выручка выросла. В 2015 году выручка упала: из-за доллара выросла стоимость закупки техники, а доходы населения остались теми же. Сейчас — стагнация, которую спасает интернет-магазин.
Выручка «М-видео» с 1 м² магазина
| Год | Выручка, млн Р | Площадь, млн м² | Выручили на м² | Рост |
|---|---|---|---|---|
| 2014 | 157 335 | 0,65 | 243 553 Р | 1% |
| 2015 | 144 389 | 0,86 | 166 924 Р | −31% |
| 2016 | 161 234 | 0,89 | 180 150 Р | 8% |
| 2017 | 167 135 | 0,94 | 178 372 Р | −1% |
Сопоставимые продажи
В рознице важно оценивать, почему растет бизнес: за счет повышения эффективности или расширения торговой площади. Для этого считают like-for-like — показатель сопоставимых продаж, который сравнивает результаты магазинов с предыдущим годом, исключая магазины, открытые в отчетном году. Сравним LFL с конкурентом — «Эльдорадо» — и альтернативным бизнесом в торговле — «Лентой» и X5 Retail Group.
Из таблицы видно: у всего ретейла падает темп роста сопоставимых продаж. «Лента» и X5 наращивают выручку с помощью новых магазинов. «М-видео» постепенно увеличивает долю интернет-продаж в выручке.
Темп роста сопоставимых продаж российских ретейлеров
| Год | «М-видео» | «Лента» | X5 Retail Group |
|---|---|---|---|
| 2014 | 12,0% | 10,6% | 9,8% |
| 2015 | −12,7% | 9,1% | 13,7% |
| 2016 | 10,7% | 3,9% | 7,7% |
| 2017 | 4,1% | 0,9% | 5,4% |
Дивиденды, кредиты и покупка «Эльдорадо»
«М-видео» не выплатит дивиденды за 2017 год. Последние два года компания инвестирует в бизнес, поэтому не выплачивает дивиденды. 22 марта «М-видео» объявили о покупке «Эльдорадо» за 45,5 млрд рублей. Для покупки привлекут кредит на 40 млрд рублей, остальные деньги возьмут из собственных средств. К 2019 году компании будут работать как единое юрлицо.
Гендиректор заявил: подумаем о выплате через полтора года. У «М-видео» нет конкретной дивидендной политики. Размер дивидендов определяет совет директоров по размытым критериям: «обеспечение финансовой устойчивости компании и финансово-хозяйственных планов на последующие периоды».
Посчитаем мультипликаторы — производные финансовые показатели. Они помогают сравнить компанию с конкурентами и понять, дорого или дешево продают акции на фондовом рынке. Соберем данные из финансовой отчетности за 2017 год.
Переносим данные в таблицу. Для расчета мультипликаторов нам потребуется рыночная капитализация. Я ее взял с Investfunds.ru за 30 марта.
Результаты «М-видео» за 2017 год
| Показатель | Сумма, млн Р |
|---|---|
| Выручка | 198 197 |
| Проценты уплаченные | 0 |
| Проценты полученные | 661 |
| Прибыль до налогов | 8839 |
| Чистая прибыль | 6954 |
| Денежные средства и их эквиваленты | 17 791 |
| Краткосрочные кредиты и займы | 0 |
| Долгосрочные кредиты и займы | 0 |
| Капитал | 23 154 |
| Амортизация | 3614 |
| Капитализация | 73 080 |
Я использовал следующие мультипликаторы.
P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.
P/S — отношение рыночной капитализации к выручке. Меньше 2 — хорошо, меньше 1 — возможно, компания недооценена. Формула расчета: капитализация / выручка.
P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.
EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.
EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.
EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.
Чистый долг — показывает, сколько денег компания должна кредиторам. Формула: сумма краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов за вычетом денежных средств.
Чистый долг / EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить все кредиты и займы.
ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.
Я сравнил показатели с данными из наших обзоров «Ленты» и «Детского мира». Сравним разный ретейл: может быть, выгодней инвестировать в товары массового потребления или детские игрушки. Расчеты можно посмотреть в таблице.
Еще в таблице указал медианное значение в ретейле для компаний, торгующихся на бирже. Берем медианное значение, а не среднее, чтобы избежать искажений: в отрасли есть компании, которые торгуются с аномальными мультипликаторами.
Мультипликаторы «М-видео», «Ленты» и «Детского мира»
| Мультипликатор | «М-видео» | «Лента» | «Детский мир» | Медиана по отрасли |
|---|---|---|---|---|
| P/E | 10,5 | 12,7 | 14,7 | 10,7 |
| P/S | 0,4 | 0,5 | 0,7 | 0,4 |
| P/BV | 3,2 | 2,5 | −136,6 | 1,3 |
| EV/EBITDA | 4,2 | 6,0 | 7,8 | 5,9 |
| Чистый долг/EBITDA | −1,36 | 2,56 | 1,1 | 1,2 |
| ROE | 30% | 19% | −928% | 17% |
P/E ретейла — один из самых высоких среди отраслей. «М-видео» чуть дешевле своих конкурентов и отрасли в целом, но компанию нельзя назвать недооцененной. В ретейле есть более дешевые компании, например «Протек» и «Магнит».
По мультипликатору P/BV «М-видео» переоценен: выше конкурентов и отрасли. Смотрим на ROE: он выше отраслевого почти в 2 раза — это хорошо, менеджмент приносит больше денег на рубль капитала. Поэтому мультипликатор P/BV завышен.
EV/EBITDA смотрят вместе с отношением чистого долга к EBITDA, чтобы оценить долговую нагрузку компании. По этим двум мультипликаторам у «М-видео» все хорошо: компания дешевле конкурентов и отрасли, а отношение чистого долга к EBITDA отрицательное: у компании сейчас нет кредитов, а собственные деньги есть.
Что дальше
Практически все российские компании из ретейла отчитались. Если хотите найти дешевую акцию из отрасли, ждите отчеты «Протека» и «Российских аквакультур». Компании менее известные, но дешевле «М-видео».
А если хотите еще больше погрузиться в российский рынок акций, почитайте другие наши обзоры:
- Банк «Санкт-Петербург» в 2017: прибыль выросла из-за трейдеров. Кажется, мы нашли дешевую акцию, но не все так просто.
- МТС отчитался за прошлый год — выросла прибыль, стабильные дивиденды, но в 2018 будут расходы по «закону Яровой».
- «Роснефть» увеличила прибыль в 2017 году. Спасибо «Системе» за дополнительные 100 млрд рублей.
