Поставщик «Роснефти» и «Газпром-нефти» разместил облигации и предлагает 11% годовых

11
Поставщик «Роснефти» и «Газпром-нефти» разместил облигации и предлагает 11% годовых
Аватар автора

Сергей Стаценко

торгует на бирже и занимается финансовым анализом

Страница автора

Цель привлечения финансирования — оплата затрат по закупке материалов и транспортировке продукции. Компания производит насосы, которые используют при добыче нефти.

Хотя на нефтяной сектор наложили санкции, у компании остался ряд преимуществ, благодаря которым ее облигации могут стать интересными. В отрасли пока нет новых игроков, несколько иностранных компаний ушло из России в прошлом году, а сами «Новые технологии» обеспечены контрактами на ближайшие несколько лет. Основные заказчики эмитента: «Роснефть» и «Газпром-нефть».

Облигации ООО «Новые технологии» относятся к высокодоходным облигациям (ВДО) с повышенным уровнем риска, который компенсируется повышенной ставкой доходности.

Доходность аналогичных по сроку обращения государственных облигаций (ОФЗ) составляет 8,6% и считается безрисковой ставкой. Премия за риск по облигациям «Новых технологий» с доходностью 13,6% составляет 5%.

Инвестиции в ВДО требуют более пристального внимания и анализа со стороны инвесторов, чем инвестиции в облигации эмитентов с высокими кредитными рейтингами. Расскажу, на что стоит обратить внимание в случае с облигациями «Новых технологий».

Что нужно знать о компании

«Новые технологии» производят установки погружных электроцентробежных насосов (УЭЦН) для добычи нефти, сдают их в аренду и занимаются обслуживанием.

УЭЦН — наиболее эффективный способ добычи нефти из скважины. В России более 98% скважин разрабатываются насосным способом, в основном по технологии УЭЦН. Такими насосами было оснащено 69% российского фонда нефтяных скважин на начало 2022 года. Остальные скважины оснащены менее эффективными штанговыми насосными установками.

Компанию «Новые технологии» создали в 2003 году, и она начинала с производства отдельных запчастей. Сейчас у компании две производственные площадки — в городах Альметьевск и Чистополь — и несколько сервисных центров. Пять из них находятся в России в городах Нефтеюганск, Нижневартовск, Губкинский, Ноябрьск, Бузулук — и два в Эквадоре и Колумбии. Генеральному директору ООО «Новые технологии» Евгению Игнатову принадлежит 80% в уставном капитале.

Основной доход «Новые технологии» получают от сдачи оборудования в аренду нефтяным компаниям, что обеспечило 43% выручки в 2021 году. Продажи оборудования и обслуживание по итогам 2021 года составили 29 и 28% соответственно. Сейчас подобное оборудование стали использовать дольше, что повышает спрос на его ремонт и обслуживание.

ООО «Новые технологии» заняло третье место по выручке по итогам 2021 года — 8,3 млрд рублей — после ПК «Борец» и «Новомет-Пермь». Доля рынка эмитента, по его собственным оценкам, составила 20% в 2021 году, а по итогам 2022 года — 22%.

По прогнозу эмитента, выручка к 2026 году вырастет до 23 млрд рублей, из которых продажи насосов составят 25%, прокат — 50%, обслуживание — 25%.

Выручка в 2021 году основных производителей УЭЦН в России, млрд рублей

ООО «ПК „Борец“»25,4
АО «Новомет-Пермь»14,9
ООО «Новые технологии»8,3
ООО «СЦЭПУ»6,3
ООО «Римера-Алнас»5,3
ООО «Ойлпамп-сервис»4,5

Выручка в 2021 году основных производителей УЭЦН в России, млрд рублей

ООО «ПК „Борец“»25,4
АО «Новомет-Пермь»14,9
ООО «Новые технологии»8,3
ООО «СЦЭПУ»6,3
ООО «Римера-Алнас»5,3
ООО «Ойлпамп-сервис»4,5

Аргументы за

У компании есть заказы на ближайшие 2—3 года. У «Новых технологий» заключено контрактов на общую сумму 55 млрд рублей.

Низкая вероятность появления новых конкурентов. За последние 5 лет в тендерах, которые проводили крупнейшие нефтяные компании, почти не появилось новых подрядчиков.

Низкая вероятность использования новых технологий в добыче нефти. Сейчас в области механизированной добычи нет разработок, которые могли бы заменить УЭЦН. Даже если на рынке появится новое оборудование с более высоким КПД, то понадобится время, чтобы компании переориентировали свою добычу под новые методы.

Сокращение импорта УЭЦН. Это связано с санкциями и уходом из России крупнейших компаний из числа ведущих представителей мирового нефтесервиса: Baker Hughes и Schlumberger.

Аргументы против

Высокая конкуренция. Маржинальность продукции значительно снизилась за последние годы и по итогам 2021 года находилась на низком уровне, что, вероятно, вызвано ростом конкуренции в секторе и демпингом на тендерах со стороны конкурентов.

Высокая конкуренция может негативно отразиться на финансовой устойчивости эмитента: ему придется снижать цены на продукцию, чтобы не уступать конкурентам.

Эмбарго на российскую нефть. В декабре начало действовать эмбарго на морские поставки российской нефти в Европу. Тогда же вице-премьер Александр Новак заявил, что добыча нефти сократится на 5—7% в 2023 году.

Если тенденция сохранится, то долгосрочно у компании может упасть выручка и снизиться чистая прибыль. И тогда она рискует не выплатить свои долги.

Повышение цен на материалы и комплектующие. Особенно скажется на положении компании увеличение стоимости никеля и меди, которые используются при производстве насосов. Цены на никель за последние 3 года выросли в 1,7 раза, с 15 до 24,8 тысячи долларов за тонну, на медь — в 1,4 раза, с 5,7 до 8 тысяч долларов. Рост себестоимости отразится на цене готовой продукции.

Финансовый анализ

Выручка растет, но чистая прибыль отстает. За период с 2012 по 2021 год выручка компании выросла в 30 раз — с 272,1 млн до 8,3 млрд рублей. Чистая прибыль за этот период выросла в 11 раз, с 15,6 до 145,5 млн рублей, хотя ее динамика по годам смешанная.

Темпы роста чистой прибыли отстают от темпов роста выручки, что также подтверждается снижением рентабельности продаж по чистой прибыли. Показатель снизился за последние 3 года более чем в 6 раз с максимального значения в 12,2%, которого достигли в 2017 году. По итогам 2021 года рентабельность продаж по чистой прибыли составила 1,8%.

Рентабельность собственного капитала и активов также снизилась и находится на достаточно низком уровне: рентабельность активов составила 1,8%, рентабельность собственного капитала — 11,8% по итогам 2021 года.

Рентабельность продаж и рентабельность собственного капитала отражают эффективность деятельности компании, что в итоге сказывается на финансовой устойчивости и возможности обслуживания долга.

Источник: данные List-Org и расчеты автора
Источник: данные List-Org и расчеты автора

Высокая долговая нагрузка и зависимость от заемного капитала. Коэффициент автономии с нормального значения на уровне 0,5 в 2018 году снизился до 0,16 по итогам 2021 года и упал еще ниже — до 0,1 по итогам 6 месяцев 2022 года.

Этот коэффициент характеризует то, насколько компания зависима от кредиторов. Чем меньше значение коэффициента, тем в большей степени организация зависима от заемных источников финансирования и тем менее устойчивое финансовое положение у нее. Нормальное значение коэффициента — 0,5, то есть собственный капитал должен составлять около половины стоимости активов.

Другой показатель финансовой устойчивости — коэффициент краткосрочной задолженности. У компании он превышает 0,9. Это свидетельствует о высокой доли краткосрочных обязательств в общей сумме задолженности. Краткосрочная задолженность в основном представлена возобновляемыми кредитными линиями, по которым еще не достигнуты лимиты.

Значительная доля краткосрочных обязательств негативно влияет на финансовую устойчивость и может стать причиной банкротства, если компания не сможет их погасить, например из-за кассового разрыва. Оптимальный вариант — распределение наступления погашения обязательств во времени, чтобы у компании было больше гибкости для погашения либо рефинансирования задолженности.

Основные кредиторы ООО «Новые технологии», тысяч рублей

Сумма задолженностиЛимитОстаток лимита
ПАО «Сбербанк»868 3351 000 000131 655
АО «ВБРР»1 148 9631 700 000551 037
АО «Альфа-банк»1 532 6222 000 000467 378
ПАО «МИН-банк»849 8461 500 000650 154
Итого4 399 7666 200 0001 800 234

Основные кредиторы ООО «Новые технологии», тысяч рублей

ПАО «Сбербанк»
Сумма задолженности868 335
Лимит1 000 000
Остаток лимита131 655
АО «ВБРР»
Сумма задолженности1 148 963
Лимит1 700 000
Остаток лимита551 037
АО «Альфа-банк»
Сумма задолженности1 532 622
Лимит2 000 000
Остаток лимита467 378
ПАО «МИН-банк»
Сумма задолженности849 846
Лимит1 500 000
Остаток лимита650 154
Итого
Сумма задолженности4 399 766
Лимит6 200 000
Остаток лимита1 800 234

Задолженность эмитента по банковским кредитам составляет 4,4 млрд рублей, что занимает 46% в общей сумме обязательств по итогам 1 полугодия 2022 года. Учитывая, что краткосрочные займы на 30.06.2022 составляли 3,5 млрд рублей, имеющиеся банковские кредиты на данную сумму должны быть погашены в течение 12 месяцев после отчетной даты.

Проценты по обслуживанию долга, составившие 243,9 млн рублей в 2021 году, вырастут на сумму процентов по обслуживанию выпуска облигаций на 800 млн рублей по ставке 13,5% годовых, которые дополнительно составят 108 млн рублей в год.

В итоге платежи по обслуживанию долга в 2023 году будут около 350 млн рублей. При чистой прибыли в размере 145,5 млн рублей по итогам 2021 года эмитент может закончить финансовый 2022 год с небольшой прибылью, а в 2023 году вообще остаться без чистой прибыли — основного источника развития компании.

Источник: данные List-Org и расчеты автора
Источник: данные List-Org и расчеты автора

Что в итоге

У «Новых технологий» низкая рентабельность капитала, активов и продаж, что говорит о низкой эффективности деятельности компании, а также неудовлетворительная динамика долговой нагрузки.

Высокая конкуренция в секторе может погубить компанию с высокой долговой нагрузкой, когда наступит время погашения банковских кредитов или облигаций, если банки откажут в продлении сроков кредитования и рефинансирования или если компания не сможет найти новых кредиторов.

Я бы не стал инвестировать в облигации ООО «Новые технологии» на долгий срок. Пока у компании есть заключенные контракты, которые позволят ей остаться на плаву в ближайшие 2—3 года, можно рискнуть и получить повышенный доход по инвестициям.

На Мосбирже есть замещающие облигации крупнейшего в России производителя насосного оборудования ООО «ПК „Борец“» серии ЗО-2026, номинальная стоимость, срок погашения и купон по которым идентичны параметрам выпуска еврооблигаций в долларах, а выплаты происходят в рублях по курсу Банка России на дату выплаты.

Облигации с погашением в 2026 году торгуются с доходностью 9,7% годовых. Эмитент не публикует текущую отчетность, но у холдинговой компании группы кредитный рейтинг от ноября 2022 года, присвоенный рейтинговым агентством АКРА по национальной шкале на уровне А+ со стабильным прогнозом, что на три ступени выше, чем у выпуска облигаций ООО «Новые технологии».

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество