Финансовые результаты ретейлеров. В какую компанию стоит инвестировать

Российские ретейлеры отчитались о своих полугодовых финансовых результатах. Теперь мы можем сравнить компании друг с другом и определиться, инвестировать в них или нет. Для этого рассмотрим результаты бизнеса и планы руководства.

Каждый квартал ретейлеры публикуют на сайтах операционные отчеты: в них рассказывают, сколько компания выручила денег от продаж, насколько увеличилась торговая площадь и какие успехи у магазинов, проработавших минимум год. А финансовые отчеты публикуют раз в полугодие. Поэтому выручку и сопоставимые продажи рассмотрим по кварталам, а прибыль и долги — по полугодиям.

Я буду сравнивать рост показателей компании год к году и отмечать цветом. Я не сравниваю показатели квартал к кварталу: ретейл — это сезонная отрасль. Поехали.

Выручка в ретейле может расти из-за роста торговой площади, трафика или среднего чека. Практически все компании растут только за счет торговой площади: достаточно сравнить рост выручки с ростом торговой площади.

Есть две компании с преимуществом перед остальными ретейлерами. «М-видео» получает 18% выручки от продаж через интернет. Компания может хранить товары в магазинах — не нужно тратиться на приобретение складских помещений. А теперь приготовьтесь: 16% выручки «Обуви России» приходится на микрозаймы — тут тоже не нужны расходы на площадь, их можно выдавать в магазинах.

Я привел торговую площадь к единому измерению в миллионы квадратных метров. Если вам сложно переводить: умножьте любое число на 1 000 000 — получите торговую площадь в квадратных метрах.

Как я уже говорил, есть четкая корреляция между ростом торговой площади и выручкой. Посмотрим, что планируют компании до конца года.

«Детский мир». Руководство обещало открыть за год не меньше ста магазинов. 2017 год закончили с 622 магазинами. К концу 2018 года будет минимум 722 магазина — рост на 11%.

«Лента». В 2018 году планируют открыть 18 гипермаркетов и 40 супермаркетов. Здесь потребуются чуть более сложные расчеты: торговая площадь у гипермаркета и супермаркета разная.

Предположим, что компания откроет планируемое количество магазинов. Компания уже открыла 2 гипермаркета и 16 супермаркетов. Я привел расчет в таблице, но он приблизительный.

«Ленте» нужно открыть максимальное количество магазинов с торговой площадью как у старых магазинов. Сейчас у компании 1,403 млн м². К 4 кварталу площадь может увеличиться на 110 тысяч м² — до 1,513 млн м². Если сравнивать с 4 кварталом 2017 года — прирост на 9%.

«Магнит». Компания рассчитывает, что до конца года выручка вырастет до 9%. Подсчитать рост торговой площади невозможно: будут открывать разные по типу магазины, а компания не дает разбивку средней торговой площади по типам магазинов. Учитывая, что выручка компании растет медленнее торговой площади, можно ожидать рост торговой площади на 12—14%.

«М-видео». Тут трудно что-то считать: компания будет объединять «Эльдорадо» и «Медиамаркт».

«Обувь России». Планируют открыть 150 магазинов за 2018 год. За 1 полугодие 2018 года открыли 71 магазин — осталось еще 79. Тогда к концу 2018 году у «Обуви России» будет 685 магазинов — на 28% больше, чем к концу 2017 года.

X5. Руководство планирует открыть 2500 магазинов за 2018 год. За 1 полугодие 2018 года открыли 1057 магазинов — осталось еще 1443. К концу 2018 года у X5 будет 15 678 магазинов — на 29% больше, чем к концу 2017 года.

Like-for-like, или сопоставимые показатели, — это результаты тех магазинов, которые проработали минимум год до отчетного периода. Показатель нужен, чтобы оценить, за счет чего растет компания: повышается ли эффективность старых магазинов или компания растет только за счет прироста торговой площади.

Большая часть ретейлеров не публикуют абсолютные данные, только в процентах.

Обычно компании фиксируют информацию о дивидендах в дивидендной политике: сколько процентов чистой прибыли уйдет на дивиденды, как часто их будут платить и от каких условий зависит выплата. Я привел ссылки на дивполитики с четко прописанными условиями.

Дивидендная политика нужна инвесторам, чтобы прикинуть потенциальные дивиденды. При этом компания не обязана соблюдать дивидендную политику, но тогда акционеры могут начать продавать акции.

Я попробую рассчитать потенциальные дивиденды. Возьму прибыль компании за два последних полугодия, чтобы получить результат за год. Исхожу из предположения, что во 2 полугодии 2018 года компания заработает как минимум столько же, сколько год назад. Разберем прибыль и дивиденды по компаниям.

«Детский мир». По дивидендной политике планирует отправлять не менее 50% прибыли на дивиденды, в реальности отправляют 100%. Исходим из предположения, что продолжат платить 100% чистой прибыли.

«Лента». Компания не платит дивиденды и до конца 2018 года не планирует.

«Магнит». Нет четкой дивполитики. Раньше на дивиденды направляли 80—100% прибыли. Но прибыль падает, нужно обновлять магазины. Предположим, что отправят 50% чистой прибыли.

«М-видео». В дивполитике не указано, сколько процентов чистой прибыли уйдет на дивиденды. Руководство решило, что по итогам 2018 года заплатят 50%.

«Обувь России». В дивполитике нет четких формулировок. Но за прошлые два года на дивиденды направляли 20% чистой прибыли. Предположим, что за 2018 год направят столько же.

X5 Retail Group. Планируют направлять на дивиденды не менее 25% чистой прибыли. Но только при условии, что отношение чистого долга к EBITDA будет меньше 2. Сейчас показатель равен 2,18. За 2017 год на дивиденды направили 69% прибыли. Предположим, что компания уменьшит долги или станет больше зарабатывать и выплата останется на уровне.

Показатель чистой прибыли можно брать из финансовой отчетности. Чтобы не тратить время на поиск и сбор данных, можете воспользоваться нашими таблицами.

Чтобы рассчитать дивидендную доходность, я поделил сумму дивидендов на цену акции на 12 сентября 2018 года. Цена акции может вырасти или упасть — тогда доходность изменится. А может быть, вы уже держите акции этих компаний — тогда у вас своя дивидендная доходность, которая зависит от цены акций на момент покупки.

Нужно понимать, что все может измениться: это издержки инвестиций. Очень красиво выглядит дивдоходность «М-видео», но она рассчитана на основе слов финансового директора. Поэтому следите за новостями компаний и не делайте упор только на текущие дивиденды. А выплата дивидендов у X5 может вообще сорваться: отношение чистого долга к EBITDA больше 2 — могут ничего не заплатить и будут правы.

Разберемся в событиях, которые выходят за рамки отчетов.

Крупная сделка «Магнита». Кто читал наш обзор на отчетность «Магнита», уже знает: инвесторы думали, что купят «СИА групп», оказалось — выдали заем дочерней компании.

«Магнит» будет выкупать акции. Выкуп акций — способ расплатиться с держателями акций. Компания уменьшает количество акций на рынке — на одного акционера будет больше прибыли и дивидендов. Еще выкупленные акции используют для мотивации сотрудников.

«Магнит» может выкупить с рынка максимум 4,9% акций из свободного обращения. На выкуп могут потратить до 16,5 млрд рублей. Выкупать акции будут до 28 декабря 2018 года. Компания установила лимит на цену выкупа: до 4930 рублей за акцию.

«М-видео» купил «Эльдорадо» и «Медиамаркт». «Эльдорадо» купили за 45,5 млрд рублей без учета долгов компании. Сделку закрыли 26 апреля. Для покупки взяли кредит у ВТБ на 40,5 млрд рублей.

С покупкой «Эльдорадо» выручка «М-видео» выросла на 33%, а торговая площадь — на 44%. Теперь осталось понять планы руководства по погашению кредита. Еще купили «Медиамаркт», но пока нет данных по магазину, не с чем сравнивать.

У «Детского мира» может смениться основной владелец. Текущий владелец «Детского мира» — инвестиционная компания АФК «Система», ей нужно погасить 190 млрд долгов до конца 2018 года. Один из вариантов частичного погашения — продать 52,1% акций «Детского мира». Новый владелец получит полный контроль над компанией, а за это обычно приходится переплачивать.

По слухам, Керимов готов выкупить 52,1% акций «Детского мира» по 116 рублей за акцию. На 12 сентября 2018 года на бирже акции стоят 93 рубля. Если сделка состоится, краткосрочно акции могут вырасти до суммы сделки — до 116 рублей.

Я лишь напишу, за чем буду следить.

«Детский мир». Важны любые новости об интересе инвесторов к покупке компании. Чем позже будут новости, тем лучше: текущий владелец платит промежуточные дивиденды в декабре. А дивиденды нужны владельцу, чтобы погасить долги. Еще в новостях буду смотреть, какую долю хотят купить инвесторы. Если всю долю текущего владельца — хорошо. Новый владелец получит контроль, за это придется больше заплатить — цена акций может подскочить на сумму сделки.

«Лента», «Магнит» и X5. Все компании гонятся за открытием новых магазинов. Получается плохо: выручка растет медленнее расходов. У «Магнита» и X5 уже упала прибыль в 1 полугодии 2018 года по отношению к аналогичному периоду 2017 года. Буду следить за операционной прибылью всех компаний: в прибыли учитывается выручка и расходы на бизнес, но не учитываются проценты и налоги.

«М-видео». Жду операционный отчет за 3 квартал 2018 года. Может, там появится информация по «Медиамаркту». Можно будет сделать предположения, насколько хороша покупка.

«Обувь России». Не знаю. Может, обувь купить под микрозаем? Что посоветуете?

Я не хочу советовать: вам решать и нести ответственность. Я поделился собранными данными, своими наблюдениями и информацией из интернета. Вы можете сформировать свое мнение самостоятельно. Нужно только узнать:

1. Как оценивать стоимость компании.
2. Как читать финансовую отчетность.
3. Как считать мультипликаторы.