Изучаем результаты АФК «Система»: рост продаж привел к кратному увеличению чистого убытка

2
Изучаем результаты АФК «Система»: рост продаж привел к кратному увеличению чистого убытка

АФК «Система» (MOEX: AFKS) — частный инвестиционный холдинг, который обладает уникальными активами в разных секторах российской экономики. В 2022 году корпорацию включили в список крупнейших публичных компаний мира согласно рейтингу Forbes Global 2000.

В конце августа АФК «Система» представила финансовые результаты за 2 квартал 2022 года, которые российские инвесторы практически полностью проигнорировали. Основные моменты:

  1. Общая выручка компании выросла на 20% — до 213,808 млрд рублей — на фоне сильных результатов некоторых дочерних предприятий: агрохолдинга «Степь», Segezha Group и частной медицинской сети «Медси».
  2. OIBDA увеличилась на 47% — до 85,763 млрд рублей — ввиду консолидации результатов «Биннофарм-групп» и группы «Эталон», в которых АФК «Система» нарастила свою долю владения.
  3. Скорректированный убыток вырос более чем в 2 раза — до −10,752 млрд рублей — за счет негативного изменения справедливой стоимости финансовых вложений.
  4. Финансовые обязательства корпоративного центра выросли на 14% — до 240,099 млрд рублей — из-за инвестиций в новые активы.
  5. АФК «Система» объявила о формировании рыбопромышленного холдинга, о выходе на рынок минеральной воды и об увеличении доли в девелоперском бизнесе.

Результаты дочерних предприятий

АФК «Система» — это инвестиционный холдинг, в портфель активов которого входит более 20 компаний. При этом основные дочерние предприятия следующие: МТС, интернет-магазин Ozon, строительная группа «Эталон», лесопромышленный холдинг Segezha Group, агрохолдинг «Степь», медицинская сеть «Медси» и фармпроизводитель «Биннофарм-групп».

МТС. Ведущая российская компания по предоставлению цифровых, медийных и телекоммуникационных сервисов. Летом она выплатила рекордные дивиденды своим акционерам в размере 33,85 ₽, что должно позитивно отразиться на финансовых результатах АФК «Система» в следующем квартале.

В 2 квартале 2022 года МТС представила умеренно негативные показатели по причине слабых результатов финтех-направления: выручка компании выросла на 0,7%, скорректированная OIBDA уменьшилась на 9,2%, чистая прибыль сократилась на 37%, количество экосистемных клиентов увеличилось на 66% — до 12,3 млн пользователей.

Segezha Group. Крупный российский вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг, который в 2022 году подпал под новые европейские ограничительные меры: ЕС объявил о запрете импорта российской лесной продукции. Под санкции подпали все основные категории экспортных товаров: древесина и изделия из нее, пиломатериалы, древесные плиты, фанера, бумага, картон и прочая продукция.

За текущий отчетный период Segezha Group также опубликовала умеренно негативные финансовые результаты по причинам, названным выше: общая выручка увеличилась на 13%, OIBDA упала на 28%, чистая прибыль сократилась на 8,3%. Компания объявила, что не рассматривает выплату промежуточных дивидендов. Подробнее с квартальными показателями Segezha Group можно ознакомиться в отдельном обзоре.

Агрохолдинг «Степь». Крупнейший по финансовым результатам непубличный актив АФК «Система», который занимается растениеводством, садоводством и молочным животноводством, а также активно развивает логистику и торговлю зерном, сахарный и бакалейный трейдинг.

В 2 квартале 2022 года текущий актив продемонстрировал самые впечатляющие результаты: общая выручка увеличилась более чем в два раза, OIBDA прибавила 46,5%. Основная причина таких сильных показателей — рост производства всех основных подразделений агрохолдинга «Степь».

«Медси». Крупнейшая частная медицинская сеть, которая в текущем квартале показала неоднозначные результаты: выручка увеличилась на 19,7%, OIBDA практически не изменилась, а чистая прибыль упала на 48%, что объясняется главным образом ростом операционных расходов после M&A-сделок — в конце 2021 года компания приобрела региональных конкурентов — сети «Промедицина» в Уфе и «Диалайн» в Волгограде.

«Биннофарм-групп». Крупный российский фармацевтический холдинг полного цикла, объединяющий производственные площадки в нескольких регионах России и выпускающий широкий спектр лекарственных средств различных терапевтических направлений. Финансовые результаты данного предприятия год к году практически не изменились ввиду высокой базы прошлого года: компания зафиксировала повышенный спрос на группу препаратов для лечения COVID-19.

Ozon и строительная группа «Эталон». Финансовые результаты двух текущих компаний АФК «Система» решила не раскрывать, поэтому в данном разделе приведем только общие сведения об этих активах.

Краткая информация об Ozon:

  1. Ozon — одна из крупнейших в России онлайн-платформ для электронной коммерции.
  2. Текущая доля АФК «Система» — 32,96%.
  3. Рыночная капитализация данной доли — около 105 млрд рублей.
  4. Дополнительные сведения: подробнее с показателями Ozon можно ознакомиться в отдельном обзоре.

Краткая информация о строительной группе «Эталон»:

  1. Строительная группа «Эталон» — одна из крупнейших российских девелоперских компаний, основанная в 1987 году.
  2. Текущая доля АФК «Система» — 48,8%.
  3. Рыночная капитализация данной доли — около 12,5 млрд рублей.

Финансовые результаты основных дочерних предприятий АФК «Система», млрд рублей

МТС2к20212к2022Изменение
Выручка126,948127,7730,7%
Скорректированная OIBDA56,98051,782−9,2%
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»8,6745,526−37%
Segezha Group2к20212к2022Изменение
Выручка24,45427,68813%
OIBDA8,1585,929−28%
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»4,1913,844−8,3%
Агрохолдинг «Степь»2к20212к2022Изменение
Выручка4,84515,291215,6%
Скорректированная OIBDA2,0132,95046,5%
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»1,069−0,197
«Медси»2к20212к2022Изменение
Выручка7,3638,81219,7%
OIBDA1,8571,8670%
Чистая прибыль в доле АФК «Система»1,0810,568−48%
«Биннофарм-групп»2к20212к2022Изменение
Выручка5,8406,0092,9%
OIBDA2,0752,0760%
Чистая прибыль0,8410,8571,9%

Финансовые результаты МТС, млрд рублей

Выручка
2к2021126,948
2к2022127,773
Изменение0,7%
Скорректированная OIBDA
2к202156,98
2к202251,782
Изменение−9,2%
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»
2к20218,674
2к20225,526
Изменение−37%

Финансовые результаты Segezha Group, млрд рублей

Выручка
2к202124,454
2к202227,688
Изменение13%
OIBDA
2к20218,158
2к20225,929
Изменение−28%
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»
2к20214,191
2к20223,844
Изменение−8,3%

Финансовые результаты Агрохолдинга «Степь», млрд рублей

Выручка
2к20214,845
2к202215,291
Изменение215,6%
Скорректированная OIBDA
2к20212,013
2к20222,95
Изменение46,5%
Скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система»
2к20211,069
2к2022−0,197
Изменение

Финансовые результаты «Медси», млрд рублей

Выручка
2к20217,363
2к20228,812
Изменение19,7%
OIBDA
2к20211,857
2к20221,867
Изменение0%
Чистая прибыль в доле АФК «Система»
2к20211,081
2к20220,568
Изменение−48%

Финансовые результаты «Биннофарм-групп», млрд рублей

Выручка
2к20215,84
2к20226,009
Изменение2,9%
OIBDA
2к20212,075
2к20222,076
Изменение0%
Чистая прибыль
2к20210,841
2к20220,857
Изменение1,9%

Общие финансовые результаты АФК «Система»

Сильные финансовые показатели агрохолдинга «Степь», а также консолидация результатов «Биннофарм-групп» в отчетности АФК «Система» с 25 июня 2021 года и результатов группы «Эталон» с 4 мая 2022 года позволили инвестиционному холдингу в 2 квартале 2022 года продемонстрировать уверенный рост выручки и OIBDA: данные показатели прибавили 20 и 47% соответственно.

При этом скорректированная чистая прибыль холдинга третий квартал подряд оказывается в отрицательной зоне, что в основном объясняется большим количеством инвестиций: в 2 квартале 2022 года АФК «Система» совершила три новые крупные сделки в своем портфеле.

Первая сделка: в мае 2022 года АФК «Система» увеличила свою эффективную долю владения в строительной группе «Эталон» с 29,8 до 48,8%, приобретя 72,9 млн глобальных депозитарных расписок компании за 4,5 млрд рублей. Вероятно, текущую долю выкупили у «Альфа-банка», с которым холдинг ранее заключил соглашение на 30 месяцев о беспоставочном свопе до 20% акций данного девелопера.

Вторая сделка: в июне 2022 года АФК «Система» купила за 450 млн рублей производителя минеральной воды «Архыз-оригинал», которого компания в будущем, вероятно, объединит с другим своим активом в текущем секторе — производителем «Ессентуков» № 4 и № 17, «Нарзана», «Славяновской» и «Нагутской».

Третья сделка: в июле 2022 года АФК «Система» купила долю 75% в капитале ООО «Кристалл-фиш» и 10% в ООО «Хангар», специализирующихся на добыче и переработке красной рыбы. С помощью данных активов инвестиционная компания планирует сформировать свой крупный рыбопромышленный холдинг на Камчатке.

Основные финансовые результаты АФК «Система», млрд рублей

2к20212к2022Изменение
Выручка178,381213,80820%
Скорректированная OIBDA58,40485,76347%
Рентабельность по OIBDA33%40%7 п. п.
Чистый убыток−3,883−2,076−53%
Скорректированный чистый убыток−3,387−10,752217%
Финансовые обязательства корпоративного центра210,116240,09914%

Основные финансовые результаты АФК «Система», млрд рублей

Выручка
2к2021178,381
2к2022213,808
Изменение20%
Скорректированная OIBDA
2к202158,404
2к202285,763
Изменение47%
Рентабельность по OIBDA
2к202133%
2к202240%
Изменение7 п. п.
Чистый убыток
2к2021−3,883
2к2022−2,076
Изменение−53%
Скорректированный чистый убыток
2к2021−3,387
2к2022−10,752
Изменение217%
Финансовые обязательства корпоративного центра
2к2021210,116
2к2022240,099
Изменение14%

Дивиденды

В мае 2021 года совет директоров АФК «Система» одобрил новую дивидендную политику, согласно которой холдинг будет стремиться выплачивать раз в год дивиденды в размере:

  1. 0,31 ₽ на акцию в 2021 году.
  2. 0,41 ₽ на акцию в 2022 году.
  3. 0,52 ₽ на акцию в 2023 году.

Тем не менее уже в 2022 году компания нарушила свою дивидендную политику, совсем отказавшись от выплат. Свое решение менеджмент объяснил сохраняющейся высокой рыночной волатильностью, а также приоритетностью обеспечения финансовой устойчивости и достаточной ликвидности АФК «Система».

Динамика дивидендных выплат АФК «Система»

20161,19 ₽
20170,79 ₽
20180,11 ₽
20190,13 ₽
20200,31 ₽
20210 ₽

Динамика дивидендных выплат АФК «Система»

20161,19 ₽
20170,79 ₽
20180,11 ₽
20190,13 ₽
20200,31 ₽
20210 ₽

Что в итоге

АФК «Система» представила противоречивые финансовые результаты в 2 квартале 2022 года: сильный рост выручки и скорректированной OIBDA привел к кратному увеличению чистого убытка. Вдобавок менеджмент компании нарушил свою дивидендную политику, которую приняли всего год назад.

Тем не менее инвесторам нужно понимать, что основная идея в акциях компании связана не с дивидендами, а с сильной недооценкой российского холдинга относительно стоимости принадлежащих ему долей в дочерних предприятиях. Текущая капитализация АФК «Система» равна 140 млрд рублей, а биржевая стоимость пакетов торгуемых активов превышает 430 млрд рублей.

В апреле 2021 года именно к этому ориентиру акции в итоге дошли — капитализация АФК «Система» сравнялась со стоимостью публичных активов холдинга без учета долга. В будущем эта ситуация вполне может повториться, например, в тот момент, когда холдинг решит вывести свои новые дочерние предприятия на IPO.

Биржевая стоимость пакетов АФК «Система» в публичных активах, рыночная капитализация доли АФК «Система»:

  1. В МТС — 241 млрд рублей.
  2. В Ozon — 105 млрд рублей.
  3. В Segezha Group — 72 млрд рублей.
  4. В группе «Эталон» — 12,5 млрд рублей.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Вася всё никак по ней не определится, а я всё подкупаю! Есть вера в светлое будущее, топовые активы на рынке только у них

1
0

Что же произойдет с акциями Системы до нового года,будет ли рост?

0

Сообщество