Финтех CarMoney идет на биржу: деньги нужны на развитие бизнеса

Акционер CarMoney — ПАО «Смарттехгрупп» (СТГ) — разместит на Московской бирже порядка 10% акций на сумму около 600 млн рублей. Торги начнутся 3 июля 2023 года под тикером CARM.

Выходу на биржу предшествовало размещение 5 выпусков облигаций на сумму 1,5 млрд рублей, 3 из которых уже погасили, а в начале 2023 года СТГ привлекла по закрытой подписке 229 млн рублей акционерного капитала на инвестиционной платформе Rounds.

В 2022 году компания вырасти не смогла, но все равно заработала неплохую прибыль. А в 2023 финансовые показатели идут в гору.

Разбираемся, что из себя представляет бизнес и стоит ли в него инвестировать.

В продажу поступят бумаги двух действующих акционеров — Антона Зиновьева, который сейчас владеет 22,9% компании, и Сергея Ситникова с долей 8,7%. Ранее Мосбиржа объявила, что включает акции СТГ в третий уровень ценных бумаг, допущенных к торгам.

Акции будут размещаться с поэтапным увеличением цены и объема. Всего будет размещена 21 заявка с начальной ценой 2,37 ₽ и конечной 3,16 ₽ за акцию. Инвесторы называют такую технику лесенкой. С ее помощью участники размещения на ранних стадиях смогут купить бумаги по более выгодной цене. А компании это позволит не продавать все акции по нижней границе.

Если же удастся продать весь объем по цене ближе к заявленному максимуму, то бизнес может быть оценен в 5,7 млрд рублей.

Привлеченные деньги инвесторов компания будет использовать для роста бизнеса CarMoney, рассчитывая увеличить объемы микрокредитования.

Также владельцы объявили, что планируют приобретать акции будущей допэмиссии. Банк России уже зарегистрировал проспект дополнительного выпуска 600 млн акций. Это почти треть от нынешнего количества. Но не все они могут быть в итоге размещены.

CarMoney — финтех-сервис по выдаче займов под залог автомобиля. Зарегистрирован как микрофинансовая компания (МФК), но бизнес-модель схожа с банковской. В отличие от большинства МФК, выдающих деньги без залога, займы в CarMoney обеспечены автомобилями клиентов, стоимость которых превышает выданные суммы. При этом машина и паспорт транспортного средства (ПТС) остаются у заемщика, который продолжает пользоваться автомобилем.

Процесс согласования займа автоматизирован: подача, обработка заявок и получение решения о выдаче денег происходит через собственную онлайн-платформу. 85% всех займов выдается онлайн — на сайте и в мобильном приложении. Но также работают и офисы компании — сейчас CarMoney представлена в 72 регионах России, партнерская сеть насчитывает более 2 тысяч офисов.

Займы без залога CarMoney тоже выдает, но сумма ограничена 100 тысячами рублей. Под залог автомобиля можно получить до миллиона. Именно залоговые займы приносят компании основной доход. Клиенты пользуются ими чаще, кроме прочего, благодаря более низким ставкам.

Средневзвешенная ставка по займам в CarMoney — 88% годовых. Это намного выше банковских ставок. Но для микрофинансовых организаций эти условия можно считать приемлемыми, и они легитимны. Сейчас в России разрешено выдавать потребкредиты и займы по ставкам не более 1% в день, или 365% годовых, а с 1 июля 2023 года — 0,8% в день, или 292% годовых.

Бизнес микрофинансовых организаций (МФО) вроде CarMoney построен на том, что люди соглашаются на высокие ставки в обмен на оперативность и безотказность таких компаний. Получить заем в МФО проще и быстрее, чем кредит в банке: они менее придирчивы при одобрении заявок и лояльнее к клиентам с неидеальной кредитной историей, которые в банках получают отказы. Микрозаймы, как правило, берут на короткий срок, поэтому переплаты чаще всего получаются не слишком большими.

В 2022 году у CarMoney было 22,7 тысячи активных займов на 4,6 млрд рублей. Средняя сумма залогового займа составила 277 тысяч рублей.

По данным «Эксперт РА», за год компания выдала новых микрозаймов на 3,1 млрд рублей. Почти все они относятся к категории IL (от англ. installment loans — дословно: «кредиты в рассрочку»). Это длинные займы с меньшей ставкой и большей суммой, более схожи по условиям с банковским потребительским кредитом, чем с короткими «займами до зарплаты», типичными для большинства МФО.

По сравнению с 2021 годом объем выдачи немного сократился — в пределах 5%.

Рабочий портфель CarMoney на 1 января 2023 года составлял 2,5 млрд рублей — оценка «Эксперт РА». Этот показатель включает задолженность по основному долгу без просрочки и задолженность с просрочкой до 90 дней. За год портфель сократился почти на 6%.

По размеру рабочего портфеля CarMoney занимает 10-е место среди российских микрофинансовых организаций, согласно рейтингу «Эксперт РА». У лидера рынка — компании «ОТП-финанс» — портфель в 12 раз крупнее. Но размер бизнеса прочих участников топ-10 сопоставим с масштабами CarMoney.

В отчетности компании отдельно указана доля повторных обращений клиентов. Это важный для МФО показатель, который говорит о востребованности сервиса и обоснованности условий. В 2022 году 40% займов CarMoney выдали по вторичным обращениям. За год этот показатель снизился на 10 п. п. и вернулся к уровню 2020 года.

Выручка CarMoney в основном состоит из процентного дохода и незначительной доли комиссионного дохода от продажи дополнительных услуг.

За 2022 год как процентные доходы, так и чистый процентный доход до формирования резервов особо не изменились и составили 2,5 и 2 млрд рублей соответственно. Чистые процентные доходы за вычетом резервов под ожидаемые убытки по выданным кредитам снизились на 5%, до 1,3 млрд рублей.

Резервы под ожидаемые убытки в 2021 и 2022 годах превышали 0,6 млрд рублей.

Тем не менее чистая прибыль за 2022 год выросла на 57%, до 0,4 млрд рублей. В 1 квартале 2023 года наблюдался значительный рост доходов и прибыли.

Эффективность операций МФО и банков хорошо характеризует показатель чистой процентной маржи. У CarMoney он находился на уровне 40% в 2022 году, а ранее даже его превышал. Для сравнения: чистая процентная маржа Сбербанка по итогам 2022 года составила 5,3%. Налицо подтверждение известного тезиса: чем крупнее бизнес, тем меньше требуется маржи.

С позиции финансовой устойчивости CarMoney неплохо капитализирована: у нее большой объем собственного капитала, доля которого в активах занимает 40%, а долговая нагрузка превышает собственный капитал всего в 1,3 раза. Рентабельность капитала тоже на высоком уровне — 18% по итогам 2022 года.

Сейчас в обращении находятся два выпуска облигаций CarMoney на сумму 680 млн рублей с погашением в 2024 и 2025 годах. Их доходность в конце июня 2023 составляла около 11% годовых.

В декабре 2022 года рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности компании на уровне ruBB−, прогноз рейтинга был понижен со «стабильного» до «развивающегося». Изменение аналитики объяснили «неопределенностью относительно фактических объемов увеличения капитала в 1 полугодии 2023 на фоне планов по дальнейшему масштабированию бизнеса компании».

В целом позиции компании на рынке микрозаймов эксперты оценивают как конкурентные, а рентабельность бизнеса называют приемлемой. Также отмечается адекватное управление кредитным риском и удовлетворительная организация бизнес-процессов.

Бизнес CarMoney может быть привлекателен для инвесторов по ряду очевидных причин.

Залоговая модель. Выдача займов под залог автомобиля — это менее рискованный бизнес, чем выдача необеспеченных потребительских займов, которой занимается большинство микрофинансовых организаций. Стоимость автомобилей, заложенных в CarMoney, превышает среднюю величину выданного займа более чем в 2 раза. Кроме того, благодаря обеспечению компания может предлагать более выгодные ставки клиентам.

Автоматизация. Компания разработала собственную ИТ-платформу, которая в автоматическом режиме принимает решения по кредитным заявкам. Также имеется мобильное приложение для подачи заявки и верификации залога.

Высококонкурентная среда. Компании приходится конкурировать не только с микрофинансовыми организациями, которых в России насчитывается более 1100, но и с банками, которые предлагают более выгодные ставки.

Монопродуктовый бизнес. Компания специализируется на предоставлении займов под залог автомобилей и не имеет других источников доходов для диверсификации бизнеса, что делает ее зависимой и уязвимой в случае изменения процентных ставок или при других потрясениях на рынке МФО.

Невыплаты по кредитам. Ухудшение финансового положения заемщиков в условиях нестабильной политической и экономической обстановки может негативно сказаться на возможности клиентов обслуживать долги, что приведет к списаниям безнадежных займов и убыткам МФО.

Ужесточение регулирования. ЦБ периодически инициирует новые нормы, которые ограничивают максимальные ставки по микрозаймам и потолок переплат. Подобные меры призваны улучшить условия для заемщиков МФО, но могут негативно влиять на бизнес этих компаний.

Еще один вероятный риск в деятельности CarMoney — несовпадение сроков возврата займов заемщиками со сроками выплаты компанией собственных долгов. В основном срок погашения выданных займов приходится на период 1—5 лет, а большая часть долга компании имеет более короткий срок, и ее нужно выплатить в течение 2023 года.

Но, принимая в расчет высокую процентную маржу — компания привлекает деньги под 14% годовых, а размещает под 88%, — разница между сроками погашения займов и выплатой долгов самой компанией не должна стать для нее критичной даже при потенциальной необходимости увеличить ставки по займам.

Если компании удастся разместить акции по цене ближе к верхней границе диапазона, скажем по 3 ₽ за бумагу, то бизнес может быть оценен в 5,7 млрд рублей. Это близко к оценкам организаторов размещения. Так, «Открытие брокер» оценил компанию в 5,3 млрд рублей, или 2,8 ₽ за акцию, оценка ИФК «Солид» — на таком же уровне.

Чтобы понять, дешево это или дорого, рассчитаем некоторые оценочные коэффициенты. Исходя из предложенной цены продажи акций компания оценивается в 2,3 годовые выручки и 14,6 годовых прибылей.

Рентабельность капитала (ROE) CarMoney в 2022 году была около 18%. В предыдущие годы ROE была на сопоставимых уровнях.

По показателю отношения капитализации к стоимости собственного капитала (price-to-book, P / B) можно рассчитать, сколько новые акционеры могут переплатить за бумаги CarMoney.

При собственном капитале компании 2,1 млрд рублей, чистой прибыли 391 млн рублей по итогам 2022 года и предполагаемой капитализации 5,7 млрд рублей показатель P / B равен 2,7. То есть CarMoney оценивается почти в три раза дороже стоимости собственного капитала, на который она получила доход 18% годовых в 2022 году.

Учитывая, что процентная ставка сейчас на уровне 7,5%, а доходность спекулятивных облигаций — около 13%, 18% для перспективной компании вполне можно считать хорошей доходностью.

А значит, адекватным P / B было бы значение, равное 1, а не 2,7, а приемлемой ценой акций — 1 ₽, а не 3 ₽. Иначе доход на вложенный капитал для инвесторов будет составлять не 18%, а 6,7% годовых.

В качестве еще одного ориентира для оценки можно рассмотреть размещение акций СТГ по закрытой подписке на инвестиционной платформе Rounds в начале 2023 года среди частных инвесторов. Компания тогда привлекла 225 млн рублей акционерного капитала и разместила 97,7 млн акций. То есть инвесторы оценили акцию CarMoney в 2,3 ₽, что соответствует начальной цене продажи акций на бирже.

Так что рыночную стоимость компании при размещении в значительной степени будет определять именно спрос на бумаги, а не оценка ее фундаментальных показателей.

Несмотря на низкий кредитный рейтинг, компания неплохо капитализирована и выдает обеспеченные займы, защищенные залогом. Она действует в нише с хорошим потенциалом роста при наличии дополнительного капитала.

Но из-за небольшого объема размещения акции CarMoney будут интересны в основном частным инвесторам. Институциональные, вероятно, могут приобрести лишь немного акций, чтобы ознакомиться с бизнесом компании и получить возможность участвовать в допэмиссиях.

Перспективы компании видятся как в органическом росте за счет собственного капитала, так и в сделках слияния и поглощения. Кроме того, на растущем рынке акции на бирже могут разгонять спекулянты, как это порой происходит в бумагах эмитентов с малой капитализацией.

Размещение акций по объявленным ценам можно считать справедливым с учетом вероятных перспектив роста бизнеса — полагаю, что в долгосрочной перспективе можно увидеть хороший рост капитализации. Но более осторожным инвесторам стоит подождать коррекции на рынке либо роста прибыли компании и приобрести акции по более привлекательным ценам на вторичных торгах.