«Северсталь» (MCX: CHMF) входит в пятерку ведущих российских производителей стали с полным циклом производства — от добычи и переработки горнорудного сырья до выпуска и реализации высококачественной стальной продукции на внутреннем и внешних рынках.

18 февраля «Северсталь» выпустила пресс-релиз, посвященный основным операционным и финансовым результатам в 2021 году. Компания продемонстрировала сильную динамику, увеличила выручку на 69%, а чистую прибыль — в четыре раза благодаря росту объемов продаж стальной продукции на фоне высоких средних цен реализации. В результате совет директоров рекомендовал рекордные квартальные дивиденды по итогам четвертого квартала 2021 года, которые превысили свободный денежный поток.

Предлагаю оценить динамику ключевых показателей, чтобы понять, как улучшение рыночной конъюнктуры и рост средних цен реализации повлияли на бизнес и смогла ли компания восстановиться от последствий пандемии.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X% или в Х раз, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Положение в отрасли

Основной доход «Северсталь» получает от продажи стальной продукции и полуфабрикатов в России и за рубежом. При этом крупнейший производитель и потребитель стали в мире — Китай, а мировой рынок чувствителен к тому, что происходит со спросом и предложением в Поднебесной.

В 2021 году Китай столкнулся с кризисом на рынке недвижимости: крупнейший застройщик страны оказался на грани банкротства, а общая задолженность строительных компаний во второй половине 2021 года превысила 5 трлн долларов. Строительный сектор — один из основных потребителей стали, и кризис сильно ударил по спросу, что, в свою очередь, отразилось на котировках во всем мире.

Снижение спроса на сталь наблюдалось в прошлом году и со стороны автопроизводителей из-за дефицита полупроводников, которые необходимы при производстве автомобилей.

На фоне всех событий со второй половины 2021 года цены на сталь корректируются от пиковых значений, хотя все еще остаются на высоких уровнях.

На российском рынке государство давит на производителей стали из-за роста цен и даже заподозрило ценовой сговор между крупнейшими производителями. С 1 августа до конца 2021 года на рынке действовали временные пошлины на экспорт металлов из России. А в феврале 2022 года ФАС признала виновными в нарушении антимонопольного законодательства трех производителей стали: НЛМК, ММК и «Северсталь». Максимальный совокупный штраф для компаний может достичь 60 млрд рублей.

Источник: презентация «Северстали», стр. 3
Источник: презентация «Северстали», стр. 3
Источник: презентация «Северстали», стр. 3
Источник: презентация «Северстали», стр. 3

Производственные результаты

Чугун. Объемы производства по итогам 2021 года выросли на 15% и достигли рекордных 10,96 млн тонн благодаря запуску доменной печи номер 3 в декабре 2020 года.

Сталь. Производство выросло лишь на 3% от низкой базы 2020 года и достигло 11,65 млн тонн. Компания пока не вернулась на рекордные объемы производства 2018 года из-за продажи в 2019 году сортового мини-завода «Балаково» мощностью около 1 млн тонн продукции в год.

Продажи стальной продукции. Общий объем вырос на 6% от низкой базы 2020 года до 11,1 млн тонн, из них 5,09 млн тонн пришлись на продукцию с высокой добавленной стоимости.

«Северсталь» увеличила продажи полуфабрикатов в три раза до 1,41 млн тонн по причине снижения продаж готовой продукции в сегменте горячекатаного проката из-за проведения плановых ремонтных работ. Модернизация нагревательных печей в цехе привела к сокращению объемов реализации горячекатаного проката на 9% до 4,8 млн тонн.

При этом сократились продажи сырья внешним покупателям, в том числе из-за увеличения объемов внутреннего потребления. Объемы реализации железорудного сырья сократились на 28% до 4,33 млн тонн, окатышей — на 27% до 4,25 млн тонн, угля — на 44% до 0,83 млн тонн. Сокращение продаж угля объясняется тем, что компания уменьшает объемы производства энергетического угля в рамках стратегии по сокращению вредных выбросов. Выпуск угля полностью прекратится уже в первом квартале 2022 года после продажи угольного актива «Воркутауголь» за 15 млрд рублей.

Операционные показатели «Северстали», млн тонн

Производство чугуна Производство стали Продажи стальной продукции
2017 9,158 11,651 10,919
2018 9,146 12,039 11,176
2019 9,486 11,847 11,154
2020 9,541 11,314 10,736
2021 10,957 11,647 11,100
Производство чугуна
2017
9,158
2018
9,146
2019
9,486
2020
9,541
2021
10,957
Производство стали
2017
11,651
2018
12,039
2019
11,847
2020
11,314
2021
11,647
Продажи стальной продукции
2017
10,919
2018
11,176
2019
11,154
2020
10,736
2021
11,1

Доля продукции с высокой добавленной стоимостью

2017 46%
2018 46%
2019 45%
2020 47%
2021 46%
2017
46%
2018
46%
2019
45%
2020
47%
2021
46%

Финансовые результаты

Выручка «Северстали» по итогам 2021 года выросла на 69% до рекордных 11,64 млрд долларов благодаря высоким ценам на сталь. Отчасти это связано с низкой базой кризисного 2020 года, когда доходы компании сократились до многолетнего минимума.

Доходы компании существенно выросли по всем видам продукции:

На российский, европейский и СНГ рынки пришлось 92% всей выручки от продаж компании.

Структура выручки от продаж по регионам

Россия 52,6%
Европа 34,2%
СНГ 4,9%
Северная Америка 3,0%
Ближний Восток 2,8%
Прочие 2,5%
Россия
53%
Европа
34%
СНГ
5%
Северная Америка
3%
Ближний Восток
3%
Прочие
2,50%

Благодаря вертикально-интегрированной структуре бизнеса и высокой самообеспеченности сырьем и материалами себестоимость реализации выросла только на 24% до 4,92 млрд долларов, то есть значительно меньше, чем выросли доходы компании. Административные и общехозяйственные расходы увеличились на 11% до 0,35 млрд долларов. Кроме того, у бизнеса выросли налоговые отчисления, не связанные с налогом на прибыль, в 11 раз до 0,31 млрд долларов США из-за экспортных пошлин с 1 августа 2021 года.

В результате операционная прибыль «Северстали» выросла почти в три раза до 5,39 млрд долларов, что практически вдвое превосходит прошлый рекорд компании, поставленный в 2018 году.

Чистые финансовые расходы остались на уровне 2020 года и составили 0,13 млрд долларов, а убыток по курсовым разницам сократился с 0,36 млрд до 0,06 млрд долларов на фоне стабильного курса российского рубля. При этом на фоне роста доходов от реализации у бизнеса выросли налоговые расходы более чем в три раза до 0,95 млрд долларов.

Как итог, чистая прибыль «Северстали» достигла исторического максимума по итогам 2021 года и увеличилась в четыре раза до 4,08 млрд долларов.

Финансовые показатели «Северстали», млрд долларов

Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль
2017 7,85 2,16 1,36
2018 8,58 2,71 2,05
2019 8,16 2,33 1,77
2020 6,87 1,93 1,02
2021 11,64 5,39 4,08
Выручка
2017
7,85
2018
8,58
2019
8,16
2020
6,87
2021
11,64
Операционная прибыль
2017
2,16
2018
2,71
2019
2,33
2020
1,93
2021
5,39
Чистая прибыль
2017
1,36
2018
2,05
2019
1,77
2020
1,02
2021
4,08

Инвестиции

С 2019 года ежегодные капитальные расходы компании превышают 1 млрд долларов и идут на модернизацию и расширение мощностей, автоматизацию производственных процессов, развитие электронной коммерции и проекты в сфере промышленной безопасности и экологии.

По итогам 2021 года сумма капитальных затрат сократилась на 13% до 1,16 млрд долларов. Компания вывела на проектную мощность доменную печь номер 3, продолжила строительство второй очереди коксовой батареи номер 11, запустила в работу дуговую сталеплавильную печь номер 1, а также завершила модернизацию в конвертерном производстве.

В планах «Северстали» на 2022 год увеличить объем инвестиций на 38% год к году до рекордных 1,6 млрд долларов. Около 0,88 млрд долларов от этой суммы пойдут на инвестиции в проекты развития, а 0,36 млрд долларов — на поддержание действующих мощностей.

Капитальные затраты «Северстали», млрд долларов

2017 0,59
2018 0,69
2019 1,22
2020 1,33
2021 1,16
2022 1,60
2017
0,59
2018
0,69
2019
1,22
2020
1,33
2021
1,16
2022
1,6

Долги

Чистый долг за 12 месяцев сократился на 31% до 1,4 млрд долларов из-за сокращения суммы долгосрочных кредитов и займов с 2 до 1,14 млрд долларов. При этом благодаря высоким ценам на сталь компания увеличила показатель EBITDA до рекордных 6 млрд долларов. В результате уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» упал до минимума последних лет и составил на конец года 0,23×.

Для инвесторов «Северстали» показатель «чистый долг / EBITDA» важен еще и потому, что к нему привязана норма дивидендных выплат.

Долговая нагрузка «Северстали», млрд долларов

Чистый долг Чистый долг / EBITDA
2017 1,06 0,41×
2018 1,23 0,39×
2019 1,57 0,56×
2020 2,03 0,84×
2021 1,4 0.23×
Чистый долг
2017
1,06
2018
1,23
2019
1,57
2020
2,03
2021
1,4
Чистый долг / EBITDA
2017
0,41×
2018
0,39×
2019
0,56×
2020
0,84×
2021
0.23×

Дивиденды

Согласно дивидендной политике «Северстали», свободный денежный поток — база для расчета дивидендов, но доля выплат на дивиденды может меняться в зависимости от уровня долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / EBITDA».

Текущий уровень долговой нагрузки позволит выплатить не менее 100% от свободного денежного потока. В 2021 году свободный денежный поток холдинга вырос более чем в четыре раза до 3,54 млрд долларов, что связано с удачной ценовой конъюнктурой на рынке стали, снижением капитальных затрат и низкой базой 2020 года.

В последние годы компания выплачивает дивиденды четыре раза в год по итогам каждого квартала. На фоне сильных финансовых результатов 18 февраля 2022 года совет директоров объявил рекордные квартальные дивиденды по итогам четвертого квартала 2021 года, которые составят 109,81 Р на акцию. Утвердить их акционеры смогут на общем собрании, которое состоится 20 мая 2022 года.

Свободный денежный поток «Северстали», млрд долларов

2017 1,39
2018 1,60
2019 1,10
2020 0,84
2021 3,54
2017
1,39
2018
1,6
2019
1,1
2020
0,84
2021
3,54

Размер дивидендов на акцию по итогам года

2017 110,05 Р
2018 160,73 Р
2019 115,88 Р
2020 116,40 Р
2021 326,96 Р
2017
110,05 Р
2018
160,73 Р
2019
115,88 Р
2020
116,40 Р
2021
326,96 Р

Что в итоге

Объемы производства и продажи стальной продукции выросли относительно тяжелого для отрасли черной металлургии 2020 года, однако так и не превысили докризисные уровни 2018—2019 годов. Тем не менее благодаря высоким средним ценам реализации «Северсталь» получила рекордные финансовые результаты, отразила кратный рост прибыли и денежного потока. А совокупные дивиденды по итогам года также обновили исторические максимумы.

Несмотря на все плюсы, компании будет сложно повторить прошлогодний успех. Энергетический кризис в Европе и тяжелая ситуация на рынке недвижимости в Китае оказывают давление на рынок черной металлургии и цены на сталь, которые скорректировались во второй половине 2021 года. В конце прошлого и начале текущего года цены на горячекатаный прокат в портах Черного моря находились на уровне 750 $ за тонну, однако к февралю восстановились до 900 $ за тонну.

На внутреннем рынке ситуация тоже непростая. В России отрасль жестко регулируется государством, которое стремится к стабильности цен на продукцию. С 1 января 2022 года правительство увеличило минимальную вывозную ставку налоговых пошлин на лом и отходы черных металлов с 70 до 100 € за тонну.

Кроме того, ФАС признала «Северсталь», НЛМК и ММК виновными в нарушении антимонопольного законодательства. Размер штрафа зависит от выручки за 2020 год, но не более 4% от общей годовой выручки. В 2020 году выручка «Северстали» на фоне кризиса упала до многолетнего минимума и составила 6,87 млрд долларов. То есть в худшем случае штраф не нанесет серьезного ущерба и составит около 274,8 млн долларов.