Обзор DR Horton: как себя чувствуют американские строительные компании

DR Horton (NYSE: DHI) — один из крупнейших американских строителей домов. Компания хорошо отчиталась, но что ждет ее теперь и что ее отличает от конкурентов в лучшую сторону?

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Разбор бизнеса компании мы делали еще в 2020, так что здесь не будем повторяться, а перейдем к сути.

22 июля компания отчиталась за 3 квартал — и результат был хорош: выручка выросла на 35%, а прибыль — на 77%. Выручка выросла во всех сегментах: в продаже домов, аренде и финансах. Ощутимый рост выручки имел место во всех регионах.

Вроде бы все круто, но есть нюанс. Если углубиться в отчетность компании, то можно увидеть, что общее количество проданных домов упало по сравнению с аналогичным периодом 2020, причем сильно — на 17%.

Рост выручки был благодаря увеличению средней цены домов на 22%. То есть маржинальность продаж домов ощутимо выросла, притом что количество проданных домов упало.

Посмотрим на экономическую статистику — она вышла спустя месяц после отчета и отражает ситуацию, с которой акционерам компании придется столкнуться при чтении следующего отчета.

На первый взгляд, американским строительным компаниям сейчас везет: строительная активность находится на максимумах за много лет и компании неплохо продают даже дома, которые еще не начали строиться. Это говорит о высоком спросе.

Но если сравнивать с 2020, то продажи домов уже начали падать, в то время как предложение на рынке увеличивается, и это будет ощутимо влиять на цены домов. В структуре проданных домов все большую роль играет недвижимость с ценой гораздо выше среднего — что логичным образом привело к падению заявок на ипотеки.

Все эти процессы уже влияют на настрой строителей домов, и поэтому нужно опасаться снижения финансовых показателей DR Horton: на рынке снизился спрос и выросло предложение. Покупатели будут заинтересованы подождать появления большего количества домов по доступным ценам.

Здесь, правда, стоит оговориться: речь идет не о сокрушающем падении, а просто о существенном замедлении роста — поскольку сравнивать приходится с аномально высокими показателями 2020. Похожая ситуация произошла с производителями еды и товаров для дома: во 2 квартале 2021 у них всех результаты оказались хуже, чем в аналогичный период 2020, потому что в начале пандемии люди проявляли бешеную активность, а потом спрос вернулся к норме. Дома — это, конечно, не продукты, но здесь мы можем столкнуться с похожей историей.

Но не будем только о негативе — у компании есть и плюсы. Во-первых, больше половины продаваемых DR Horton домов относятся к ценовой категории до 300 тысяч долларов — это заметно ниже средней цены жилья в США, которая составляет почти 375 тысяч долларов. В условиях, когда потребители становятся все более чувствительными к ценам, это важно: значит, продажи компании не упадут так сильно, как могли бы, в случае массового падения спроса на рынке недвижимости.

Во-вторых, компания занимает лидирующие позиции на ряде перспективных региональных рынков недвижимости в США в штатах Юга и Юго-Запада. Эти рынки росли и до пандемии благодаря притоку новых жителей с Запада и Севера: за не очень большие деньги по меркам Нью-Йорка и Лос-Анджелеса в южных штатах можно было найти очень достойное жилье с хорошим окружением.

Но сочетание пандемии и расовых бунтов привело к массовому исходу платежеспособного населения из крупных агломераций в пригороды, и цифровизация работы сделала вполне рабочим вариант с переездом в другой штат, подешевле. Так что штаты Юга стали еще привлекательнее в этом контексте. В пригородах крупнейших городов Техаса, Джорджии и Аризоны DR Horton занимает ведущие позиции. Думаю, что эти рынки станут в дальнейшем важными точками роста для бизнеса компании. Конечно, в случае Техаса постоянно есть угроза ураганов и наводнений, но это уже издержки профессии.

Также компании благоприятствует снижение цен на древесину — ее основное сырье. Учитывая ценовой диапазон ее домов, это важный момент: рост цен на сырье не придется закладывать в цены на дома. Ведь если цены сильно вырастут, то смогут отпугнуть целевую аудиторию компании. Это можно считать плюсом, поскольку рынок труда будет к компании не так милосерден — и стоимость труда, скорее всего, будет расти.

Вопрос о расходах важен потому, что компания платит 80 центов дивидендов на акцию в год. На 0,91% годовых уходит примерно 288 млн долларов в год. Хотя это только 7,84% от прибыли компании за минувшие 12 месяцев и видимых причин резать выплаты нет. Причины эти могут появиться очень быстро, если издержки компании сильно вырастут. Впрочем, вряд ли акционеры DR Horton станут распродавать акции в случае урезания выплат.

DR Horton выглядит как очень хороший вариант для того, чтобы инвестировать в американскую строительную отрасль. Но здесь лучше ориентироваться на длительную перспективу, до 5 лет, а то и больше, поскольку многое может измениться на коротких дистанциях. Спрос на дома может упасть, а строительные издержки компании могут сильно вырасти. На длительных промежутках такие неприятности не будут ощущаться столь болезненно, и компания сможет реализовать свои конкурентные преимущества: относительно бюджетная цена плюс доминирующие позиции на самых горячих региональных рынках.