Отчет «Норникеля» за 3 квартал 2022 года: производство растет, проблемы тоже

«Норникель» (MOEX: GMKN) — лидер горно-металлургической промышленности России, крупнейший мировой производитель палладия и высокосортного никеля, платины и меди. На долю компании приходится мировая добыча 38% палладия, 17% никеля, 10% платины и 2% меди.

В середине октября «Норникель» представил производственный отчет за 3 квартал 2022 года с двузначным ростом практически по всем металлам. Основные моменты:

Основная деятельность «Норникеля» — это производство и добыча цветных и драгоценных металлов: палладия, никеля, меди, платины, родия, кобальта, золота, серебра, иридия, селена, рутения, теллура и серы.

Ключевыми из них считаются первые четыре, их компания добывает с помощью трех своих подразделений: Норильского, Кольского и Забайкальского дивизионов.

Структура продаж «Норникеля» в 1 полугодии 2022 года по металлам:

1. Палладий и платина — приносят 35% доходов в общем результате.
2. Никель — 27%.
3. Медь — 22%.
4. Остальные металлы — 16%.

Палладий и платина. Самый прибыльный сегмент «Норникеля», добыча ведется в Норильском и Кольском дивизионах. В 2021 году компания столкнулась с двумя крупными авариями — на рудниках Октябрьский и Таймырский, а также на Норильской обогатительной фабрике, — из-за чего ее результаты единоразово оказались заниженными.

В завершившемся квартале никаких негативных факторов не было, поэтому предприятие смогло увеличить свое производство: палладия — на 19%, до 712 тысяч унций, платины — на 18%, до 172 тысяч унций. Кроме этого, зафиксировали дополнительный положительный эффект, связанный с выработкой накопленных запасов 2 квартала 2022 года.

Никель. Второй по заработку сегмент «Норникеля», который столкнулся с идентичной проблемой — разовое падение результатов из-за аварий, так как основная производственная деятельность по никелю у компании также ведется в Норильском и Кольском дивизионах.

В 3 квартале 2022 года производство никеля выросло на 17% — до 59,284 тысячи тонн — ввиду низкой базы прошлого года и сильных результатов Кольской ГМК. При этом восстановительные и модернизационные работы на Норильской обогатительной фабрике продолжились. По плану менеджмента этот актив только к концу текущего года сможет выйти на свою полную проектную мощность после прошлогодней аварии.

Медь. В 2022 году рынок меди столкнулся со множеством вызовов: риски глобальной экономической рецессии выросли, доллар укрепился, ведущие мировые ЦБ повышали ставки. Обсуждаются новые санкции против российских производителей со стороны Лондонской биржи металлов.

Именно поэтому менеджменту «Норникеля» в текущем квартале пришлось немного снизить свое производство меди, которое год к году уменьшилось на 2% — до 113,218 тысячи тонн. При этом если сравнивать с 2 кварталом 2022 года, то результаты практически никак не изменились.

После публикации результатов за 3 квартал менеджмент также подвел краткие итоги за 9 месяцев 2022 года: «Норникелю» удалось увеличить производство по всем металлам относительно аналогичного периода прошлого года и 2020. Это позволяет руководству надеяться, что горнодобывающая компания в текущем году сможет выполнить свой первоначальный производственный план.

Если плану 2022 года ничего не угрожает, то финансовые и производственные перспективы 2023 года сейчас под большим вопросом на фоне возможного будущего бойкота со стороны Лондонской биржи металлов, которая хочет полностью отказаться от российской цветной металлургической продукции.

Этот шаг обоюдоострый, и до конца непонятно, кто от него пострадает больше. В основном услугами биржи пользуются зарубежные компании-трейдеры, а сами российские горнодобывающие предприятия мало продают цветного металла напрямую в Лондоне. К тому же у сырьевых производителей из РФ в случае чего всегда есть более безопасная альтернатива со стороны китайских товарных бирж.

Лондонская биржа металлов в 2018 году уже пыталась заблокировать поставки российского алюминия после ввода американских санкций против «Русала», но была вынуждена вскоре отменить это решение из-за роста цен.

Если торговая площадка все же решится ввести санкции, то «Норникель», вероятно, от них сильно пострадает, так как сейчас около 50% продукции компании реализуется в Европе, 20% — в Америке и только 30% — в остальных, «дружественных» странах. Тем не менее, по словам менеджмента, предприятие готово к любому варианту и уже сейчас начинает постепенно переориентировать свой экспорт.

Основная краткосрочная идея в акциях «Норникеля» — это выплата дивидендов за 1 полугодие, которую менеджмент обычно объявляет в ноябре: в 2020 году решение совета директоров вышло 3 ноября, в 2021 году — 22 ноября. При этом пока доподлинно не известно, на какую выплату могут рассчитывать инвесторы.

По итогам 1 полугодия 2022 года менеджмент «Норникеля» подтвердил, что в этом году он планирует распределить прибыль по-новому, так как прошлая дивидендная политика закончилась в 2021 году. Ранее компания ежегодно выплачивала своим акционерам от 30 до 60% EBITDA.

Наиболее возможные варианты распределения:

1. 50—75% свободного денежного потока — прошлое предложение менеджмента. Дивиденд — 3,44—5,15 $, или 211—315 ₽.
2. 30—60% EBITDA — старая дивидендная политика. Дивиденд — 9,41—18,82 $, или 575—1151 ₽.

Но не все инвесторы согласны со сменой дивидендной политики: новый принцип распределения прибыли, вероятно, приведет к сниженным выплатам. Например, второй по величине акционер «Норникеля» — алюминиевый производитель «Русал» — против любых изменений.

Акционерный конфликт между собственниками длится уже очень давно: начиная с 2008 года стороны постоянно судятся, так как не могут прийти к консенсусу по поводу развития «Норникеля». Сейчас «Русал» хочет больших дивидендов, а Потанин выступает за крупные инвестиции в будущий производственный рост. Компромисса в этом вопросе сторонам найти пока не удалось, поэтому в ближайшее время конфликт будет только усиливаться.

В октябре 2022 года «Русал» подал новый иск в Высокий суд в Лондоне против основного собственника и текущего главы предприятия Владимира Потанина, обвиняя его в существенных убытках из-за инвестиционных просчетов.

«Норникель» представил отличные результаты в 3 квартале 2022 года: производство палладия увеличилось на 19%, платины — на 18%, никеля — на 17%. Вдобавок менеджмент подтвердил свой прошлый прогноз на 2022 год и дал осторожный комментарий на 2023 год, пообещав усиленно работать над минимизацией всех рисков.

С фундаментальной точки зрения бумаги выглядят интересно, так как с начала года котировки на Мосбирже упали на 45%, а финансовые результаты компании снизились значительно слабее: выручка по итогам 1 полугодия практически не изменилась, чистая прибыль выросла на 18%, EBITDA упала на 16%.

Но крепкий рубль, зарубежные санкции и непонятная ситуация с новой дивидендной политикой могут помешать горнодобывающей компании краткосрочно раскрыть весь свой потенциал. Поэтому если вы надумали брать акции «Норникеля», то нужно это делать только с долгосрочным горизонтом инвестирования, в идеале до 2030 года.