Отчет «Норникеля» за 1 полугодие 2023 года: пятикратное падение чистой прибыли

3
Отчет «Норникеля» за 1 полугодие 2023 года: пятикратное падение чистой прибыли
Аватар автора

Михаил Болдов

частный инвестор

Страница автора

Ранее мы отмечали слабую динамику операционных показателей в январе — июне этого года, теперь есть возможность оценить, как это отразилось на финансовых показателях с учетом текущей ценовой конъюнктуры.

Главное из отчета:

  1. Выручка сократилась на 20% — до 7,16 млрд долларов.
  2. Валовая прибыль упала на 34% — до 3,65 млрд долларов.
  3. Капитальные затраты снизились на 19% — до 1,47 млрд долларов.
  4. Прибыль от операционной деятельности сократилась на 35% — до 2,78 млрд долларов.
  5. Показатель EBITDA снизился на 30% — до 3,37 млрд долларов.
  6. Рентабельность EBITDA упала с 53 до 47%.
  7. Свободный денежный поток вырос на 28% — до 1,35 млрд долларов.
  8. Чистая прибыль рухнула в 4,7 раза — до 1,07 млрд долларов.
  9. Чистый долг снизился на 8% — до 9,1 млрд долларов.
  10. Отношение чистого долга к EBITDA выросло до 1,2×.

Выручка и прибыль

Выручка «Норникеля» по итогам 1 половины 2023 года составила 7,16 млрд долларов, сократившись на 20% к аналогичному периоду прошлого года. Основная причина — падение цен корзины металлов компании на фоне стагнации мировой экономики и избыточного предложения на рынке.

Кроме того, на фоне санкционных ограничений компании пришлось переориентировать свои продажи с европейского рынка на азиатский. Если в 1 половине 2022 года примерно половина выручки от продаж приходилась на Европу, то в 1 половине этого года — только четверть. Одновременно выручка от продаж на азиатский рынок выросла с 27 до 49%.

Источник: презентация «Норникеля», стр. 34
Источник: презентация «Норникеля», стр. 34

Структура выручки в разбивке по регионам

1п20221п2023
Европа51%25%
Азия27%49%
Северная и Южная Америка17%14%
РФ и СНГ5%12%

Структура выручки в разбивке по регионам

Европа
1п202251%
1п202325%
Азия
1п202227%
1п202349%
Северная и Южная Америка
1п202217%
1п202314%
РФ и СНГ
1п20225%
1п202312%

Операционная прибыль упала на 35% — до 2,78 млрд долларов — из-за увеличения себестоимости продаж. При этом компании удалось снизить административные и коммерческие расходы на 9% — до 676 млн долларов.

На фоне сокращения выручки EBITDA снизилась на 30% — до 3,37 млрд долларов, — а рентабельность показателя упала с 53 до 47%.

Еще одним негативным фактором, повлиявшим на итоговую чистую прибыль, стала переоценка курсов валют. В 1 половине прошлого года рубль сильно укрепился, что дало дополнительно 2,61 млрд долларов прибыли от курсовой разницы. В 1 половине этого года рубль, наоборот, ослаб, что привело к возникновению неденежного убытка от курсовых разниц в размере 1,23 млрд долларов.

В результате чистая прибыль «Норникеля» рухнула почти в 5 раз — до 1,07 млрд долларов — хуже было только в ковид.

Финансовые показатели «Норникеля», млрд долларов

1п20191п20201п20211п20221п2023
Выручка6,296,718,948,987,16
Операционная прибыль3,271,385,344,272,78
Чистая прибыль30,014,35,061,07
EBITDA3,721,845,74,83,37

Финансовые показатели «Норникеля», млрд долларов

Выручка
1п20196,29
1п20206,71
1п20218,94
1п20228,98
1п20237,16
Операционная прибыль
1п20193,27
1п20201,38
1п20215,34
1п20224,27
1п20232,78
Чистая прибыль
1п20193
1п20200,01
1п20214,3
1п20225,06
1п20231,07
EBITDA
1п20193,72
1п20201,84
1п20215,7
1п20224,8
1п20233,37

Долговая нагрузка и дивиденды

Еще в феврале «Норникель» прогнозировал, что капитальные затраты по итогам года могут достигнуть рекордных 4,7 млрд долларов на фоне выхода на пик инвестиционного цикла. Но ослабление рубля и внешние ограничения заставили менеджмент пересмотреть прогноз инвестиционных затрат в сторону существенного сокращения.

Новый прогноз предполагает, что капитальные затраты по итогам года составят 3,5—3,8 млрд долларов — против 4,3 млрд долларов по итогам 2022 года.

Инвестиционная программа «Норникеля», млрд долларов

2013—20201,7
20212,8
20224,3
2023  3,5—3,8

Инвестиционная программа «Норникеля», млрд долларов

2013—20201,7
20212,8
20224,3
2023  3,5—3,8

По итогам января — июня 2023 года капитальные расходы сократились на 19% — до 1,5 млрд долларов. То есть во второй половине года компания может инвестировать в развитие бизнеса еще около 2—2,3 млрд долларов. Часть проектов, где предполагалось использовать оборудование из «недружественных» стран, теперь необходимо перепроектировать — из-за этого приходится сдвигать сроки реализации.

За 6 месяцев 2023 года бизнесу удалось сократить чистый долг на 8% — до 9,1 млрд долларов — как за счет сокращения краткосрочных кредитов и займов, так и за счет роста объема денег на счетах.

Падение EBITDA привело к росту долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» до 1,2×, что стало максимумом последних лет. Тем не менее такая долговая нагрузка считается умеренной, и финансовой устойчивости компании ничто не должно угрожать.

Динамика долговой нагрузки «Норникеля», млрд долларов

20192020202120221п2022
Чистый долг7,14,74,99,89,1
Чистый долг / 12м EBITDA0,9×0,6×0,5×1,1×1,2×

Динамика долговой нагрузки «Норникеля», млрд долларов

Чистый долг
20197,1
20204,7
20214,9
20229,8
1п20229,1
Чистый долг / 12м EBITDA
20190,9×
20200,6×
20210,5×
20221,1×
1п20221,2×

Зато дивидендные перспективы выглядят туманно для акционеров компании. Судя по всему, прежняя дивидендная политика утратила свою актуальность после того, как 1 января 2023 года истекло действие соглашения между основными владельцами «Норникеля». Растут риски нового корпоративного конфликта, который может негативно отразиться на капитализации эмитента.

В апреле СД «Норникеля» рекомендовал отказаться от дивидендных выплат акционерам по итогам 2022 года — подобное случилось впервые с 2008 года. В качестве причин назывались: рост геополитических рисков, ухудшение финансовых показателей, пик инвестиционной программы, рост долговой нагрузки, риск усиления санкций и падение цен на корзину металлов.

Свободный денежный поток компании вернулся в положительную область и составил 1,3 млрд долларов, что дает надежду на дивиденды по итогам 1 полугодия.

Аналитики Тинькофф Инвестиций подсчитали: если за 1 полугодие 2023 года компания решит направить на выплату дивидендов 50% свободного денежного потока, то дивиденд на акцию составит около 400 ₽  , при выплате 75% свободного денежного потока — около 600 ₽  .

Но, скорее всего, деньги пойдут государству, которое остро нуждается в пополнении бюджета. Менеджмент уже анонсировал, что в 2 полугодии «Норникель» планирует выплатить налог на сверхприбыль, что негативно отразится на свободном денежном потоке в 4 квартале. Это снижает шанс, что акционеры получат дивиденды в этом году.

Источник: история дивидендных выплат «Норникеля»

Что в итоге

Финансовые результаты «Норникеля» в 1 полугодии выглядят откровенно слабо. Избыток предложения со стороны Китая и Индонезии на фоне стагнации мировой экономики давил на спрос и мировые цены на цветные металлы. В результате доходы компании упали до минимума со времен ковидного 2020 года.

С 1 января соглашение между основными акционерами больше не действует, что увеличивает риск нового корпоративного конфликта и снижает вероятность возврата к прежней щедрой дивидендной политике.

Но есть и положительные моменты. Долговая нагрузка бизнеса все еще остается невысокой, а свободный денежный поток вернулся в положительную область. Компании удалось перестроить свою логистику в условиях санкций: теперь Азия — основной рынок сбыта, на долю региона пришлась почти половина выручки «Норникеля» от продажи металлов. Кроме того, слабый рубль позволяет бизнесу увеличить рублевую выручку от экспорта металлов на зарубежные рынки.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Спасибо за статью.
Интересно было бы услышать мнение автора, как вывод.
Касательно Норникеля постоянно наблюдаю интересный момент: при одних и тех же новостях и ситуации с этой компанией-постоянно меняются волны мнений то в сторону «покупайте, все будет хорошо в ближайшее время» то в сторону «да там вообще мрак, откуда там прибыли взяться».

Лично мое мнение - без такой компании, как Норникель, мировое производство будет очень сильно страдать. Поэтому, черная полоса рано или поздно закончится и по текущей цене на долгосрочные покупать можно. А по цене в 14к нужно. Взял себе в пенсионный портфель. Думаю, буду докупать.

4
Автор статьи
Отредактировано

Евгений, спасибо за отзыв.
Не люблю прямых рекомендаций, поэтому отвечу аккуратно. То, что вы описали особенно актуально для циклических компаний, к которым и относится Норникель.

На дне цикла кажется, что все плохо - спрос на товар низкий, на рынке перепроизводство, цены на низах, долги растут, рентабельность падает, дивиденды не платят, инвестпрограмма на пике и выглядят бесперспективно. Но именно в такой период котировки обычно находятся где-то внизу, толкаемые туда негативным новостным фоном. Верно и обратное.

По косвенным признакам кажется, что мы скорее в нижней части цикла. У Норникеля одна из самых высоких рентабельностей в отрасли - в самом плохом сценарии затяжного кризиса он умрет одним из последних.

Поэтому для долгосрочных инвесторов, кому не принципиально, чтобы идея сработала уже в следующий четверг, есть смысл присмотреться к компании. Но морально стоит себя готовить, что это этим бизнесом придется владеть долго.

Грубо прикинул, сколько компания может выплатить в виде налога на сверхприбыль, может и вам пригодится этот расчет:

Средняя доналоговая прибыль за 2018-2019 гг. - 364,5 млрд руб.
Средняя доналоговая прибыль за 2021-2022 гг. - 609,9 млрд руб.

Разница получается около 245,4 млрд рублей. 10% налог от этой суммы 24,5 млрд рублей. Раз компания планирует заплатить в 4 квартале, значит рассчитывает на налоговую льготу. С учетом налогового вычета можно сэкономить до 50% - то есть речь может идти о 12,3 млрд рублей - много, но не смертельно. Для сравнения, только кэша на счета на конец июня 194,4 млрд рублей (в основном в долларах и юанях).

2

Михаил, спасибо за комментарии!

0

Сообщество