Производитель аналога «Озем­пика» провел IPO: что нужно знать инве­стору о «Промо­меде»

12 июля прошло очередное, уже десятое в этом году, IPO на российском фондовом рынке: на Мосбирже начали торговаться акции крупной биофармацевтической компании «Промомед».

Проанализируем бизнес, финансовые показатели, инвестиционную привлекательность и возможные причины роста или падения акций нового эмитента после IPO.

«Промомед» (MOEX: PRMD) — крупная биофармацевтическая компания, которая занимается разработкой и производством лекарственных средств. Она появилась в 2005 году и уже к концу 2006 зарегистрировала 23 препарата. В 2007 компания выпустила «Редуксин», который до сих пор занимает ведущую позицию на рынке препаратов для снижения веса.

В 2015 «Промомед» купил построенный в 1952 году в Саранске завод «Биохимик». Компания его модернизировала, и сейчас он выступает ее основной производственной площадкой. «Промомед» также основной владелец химико-фармацевтической компании «Берахим», выпускающей фармсубстанции  на заводе в Обнинске.

В портфеле «Промомеда» более 330 лекарственных препаратов. Еще 150 препаратов находятся на стадии исследований и регистрации. Компании также принадлежат почти 60 патентов.

Согласно исследованию Strategy Partners, продукция «Промомеда» представлена во всех 10 наиболее крупных и растущих сегментах фармацевтического рынка  . Своими приоритетными направлениями компания называет эндокринологию и создание препаратов от избыточного веса и диабета, в сфере онкологии, неврологии, аутоиммунных заболеваний, борьбы с инфекциями, включая COVID-19, ВИЧ и гепатиты, а также острой и хронической боли.

Многие лекарственные препараты «Промомеда» занимают весомые доли рынка соответствующих молекул  . Например, у препарата для лечения ожирения «Редуксина» доля 64%, у противоопухолевых «Сунитиниба» и «Пазопаниба» — около 40%. В конце прошлого года компания начала продавать «Квинсенту» — дженерик  «Оземпика», препарата для контроля уровня глюкозы датской Novo Nordisk, который также используют как средство для похудения.

По итогам 2023 года 80% препаратов, которые выпускает компания, входят в перечень жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов для медицинского применения, утвержденный правительством России. Многие из них продаются в рамках государственных закупок лекарственных препаратов.

До IPO акционерный капитал «Промомеда» состоял из 200 млн акций номиналом 1 ₽. Контролирующий акционер компании — ее основатель и председатель совета директоров Петр Белый.

Раньше контролирующий акционер владел 100% акций «Промомеда» через «Промомед Холдингс (Сайпрус) Лимитед». Но в отчетности за 2023 год отражено, что эта компания осталась владельцем лишь 6% акций «Промомеда», а 94% стало принадлежать Петру Белому как физическому лицу напрямую. Более того, весной 2024 года завершилась сделка по приобретению компанией доли 77,94% в капитале «Промомед-холдингс», которая владеет 100% акций «Промомед Холдингс (Сайпрус) Лимитед». То есть у «Промомеда» появился небольшой объем квазиказначейских акций.

В материалах для инвесторов компания приводит сразу несколько вариантов расчета выручки — и у всех разная динамика. Так, в 2021 году выручка «Промомеда» равнялась 13,2 млрд рублей, в 2022 — 13,4 млрд рублей, а в 2023 — 15,8 млрд рублей. Если не учитывать в продажах препараты от COVID-19, то выручка с 2021 по 2023 год увеличилась в 2,5 раза — с 5,7 до 14,2 млрд рублей.

Но эти показатели не учитывают вознаграждения, которые компания платит для продвижения продукции в аптеках, и финансовые премии за выполнение объема закупок. Если добавить их, то динамика выручки будет такой: 26,5 млрд рублей в 2021 году, 17,3 млрд в 2022 и 18,7 млрд рублей в 2023.

Такие результаты могут говорить о том, что оборот самих лекарственных препаратов в денежном выражении растет незначительно, но при этом компания стала меньше вкладывать в продвижение своей продукции — в 2021 году на это уходила половина выручки. Еще пару лет назад в структуре продаж большую роль играли противовирусные препараты для лечения COVID-19, а после окончания пандемии и снижения спроса на них «Промомед» смог найти чем заместить их.

EBITDA компании за эти годы выросла умеренно — с 4,9 до 6,3 млрд рублей. А вот чистая прибыль снизилась: в 2021 году было 3,4 млрд рублей, а в 2023 — 3 млрд рублей. «Промомед» объясняет такую динамику ростом расходов на обслуживание долга, а также выплатой единоразового налога на сверхприбыль в размере 0,3 млрд рублей.

Свободный денежный поток компании стабильно отрицательный, и убыток по данному показателю растет. Но это вполне логично, так как «Промомед» активно инвестирует. По этой же причине растет и чистый долг компании: с 2021 по 2023 год он прибавил с 4,6 до 16 млрд рублей.

«Промомед» также опубликовал отчетность за три месяца 2024 года: за этот период чистый убыток составил 0,4 млрд рублей, а чистый долг увеличился до 17,5 млрд рублей. Что касается убытка, то для компании первый квартал не показательный. Значительную часть выручки она получает во втором полугодии, так как именно в этот период проводятся основные тендеры на государственные и муниципальные закупки лекарственных средств.

По структуре выручки за 2023 год видно, что компания в основном зарабатывает на продаже лекарственных средств собственного производства — на них приходится более 95% оборота. Стоит отметить и диверсификацию «Промомеда»: в прошлом году 28% выручки компании принесла продажа препаратов для лечения эндокринных заболеваний, 24% — для лечения рака, а неврологические и противовирусные препараты — 10 и 9% соответственно.

Мосбиржа включила акции «Промомеда» в котировальный список второго уровня с 12 июля. Размещение компании прошло по верхней границе ценового диапазона — 400 ₽ за акцию. То есть капитализация «Промомеда» составила 80 млрд рублей, но это без учета денег, которые компания привлекла в рамках IPO.

Размещение прошло в формате cash-in: инвесторам предложили акции из дополнительной эмиссии на 6 млрд рублей. Это соответствует 7,5% акционерного капитала до IPO.

«Промомед» и действующий акционер приняли на себя стандартные обязательства не продавать акции в течение 180 дней после размещения. А в течение 30 дней после IPO будет действовать механизм стабилизации размером до 15% от объема размещения.

Торги акциями компании стартовали в 16:00 мск, и котировки почти сразу снизились до 390 ₽ за акцию. Далее цена начала расти и завершила торговый день выше цены IPO — 407 ₽. В середине следующего торгового дня цена акций снизилась до примерно 401 ₽.

В последние три года компания распределяла капитал в пользу собственников, но не в виде дивидендов.

Незадолго до IPO «Промомед» принял новую редакцию дивидендной политики. В рамках нее компания планирует выплачивать долю чистой прибыли, скорректированной с учетом капитализированных расходов на основные средства и нематериальные активы и их амортизацию, в зависимости от долговой нагрузки.

Руководство «Промомеда» в интервью инвестблогерам называло планы выплачивать дивиденды лишь через пару лет, когда уменьшатся капитальные затраты.

Есть несколько причин, которые делают ценные бумаги компании привлекательными. Расскажу о некоторых из них.

Есть амбициозная стратегия роста. В материалах для инвесторов «Промомед» довольно подробно рассказывает о том, как планирует планомерно наращивать бизнес в ближайшие годы. В них приводится исследование Strategy Partners, согласно которому потенциальные продажи лекарственных препаратов компании будут расти год к году и к 2032 достигнут 240,4 млрд рублей — против 26,4 млрд рублей в 2024 году.

Цель руководства компании — увеличить к 2032 выручку в 11—12 раз, повысить рентабельность и снизить долговую нагрузку. Ожидается, что продажи будут расти как за счет базового портфеля препаратов, которые компания уже продает, так и за счет запуска новых перспективных лекарств.

Также «Промомед» приводит подробный ежегодный план до 2030 года по запуску ключевых препаратов от разных заболеваний — в том числе онкологических и эндокринных. При этом значительную долю препаратов выведут на рынок уже в 2025—2026 годах.

В последние годы «Промомед» тратил около 10% выручки на научно-исследовательские работы. Компания утверждает, что в 2022—2023 годах была лидером российской фармацевтической отрасли по количеству клинических исследований. У «Промомеда» их набралось 96, еще у двух фармкомпаний — более 70, все остальные провели меньше 50 клинических исследований за этот период.

Компания подумывает расти и за счет выхода на новые рынки. Сейчас «Промомед» экспортирует лекарства в Казахстан, Узбекистан и Киргизию, на чем зарабатывает несколько процентов от выручки, и видит перспективы выхода на рынки ОАЭ, Саудовской Аравии, стран Юго-Восточной Азии и Африки.

Очевидно, что растущий портфель лекарств и увеличивающиеся следом финансовые показатели — фундаментальные причины для роста котировок акций компании. Конечно, если все пойдет так, как она запланировала.

Работает на растущем рынке. Благоприятствует росту бизнеса «Промомеда» и ситуация в самом фармацевтическом секторе. В исследовании Strategy Partners приводится прогноз, что объем рынка, соответствующего базовому портфелю лекарств компании, вырастет с 470 до 780 млрд рублей за период с 2024 по 2030 год. А объем рынка, соответствующего портфелю перспективных препаратов «Промомеда», — с 223 до 429 млрд рублей за тот же промежуток времени.

Эксперты считают, что этому способствуют сразу несколько факторов: увеличение средней продолжительности жизни, рост числа больных ожирением, диабетом, раком и другими заболеваниями, изобретение лекарств от ранее неизлечимых болезней и лекарств новых поколений, повышающих качество жизни пациентов.

Кроме того, у российских фармкомпаний стало меньше конкурентов, так как иностранные значительно сократили, а многие вообще прекратили клинические исследования своих лекарственных препаратов в России.

Привлекательная дивидендная политика. Российские инвесторы очень любят дивиденды, и компания приняла дивидендную политику с довольно хорошими условиями. «Промомед» честно заявляет, что сейчас свободные деньги направят на запуск новых лекарственных препаратов, но через пару лет компания планирует начать выплату дивидендов. То есть она попытается сочетать продолжение роста бизнеса и выплату дивидендов, что звучит довольно привлекательно.

Занимается общественно полезным бизнесом. «Промомед» занимается благородным делом — разрабатывает и производит лекарства, в том числе от смертельно опасных заболеваний.

А размещение в формате cash-in подразумевает, что деньги инвесторов пойдут в компанию. И «Промомед» планирует потратить их следующим образом: 50% — на таргетную терапию агрессивных видов рака, 30% — на борьбу с весом и диабетом и 20% — на общекорпоративные цели. Так что вполне вероятно, что некоторые инвесторы будут готовы вложиться в акции компании именно из-за деятельности, которой она занимается.

Стоит упомянуть несколько причин, из-за которых ценные бумаги могут начать дешеветь после начала торгов на бирже.

Нелучшие мультипликаторы. ROE компании снизился с 60 до 25% за последние три года. «Промомед» объясняет это ростом собственного капитала компании. В свою очередь, отношение чистого долга к EBITDA, наоборот, выросло с 2021 по 2023 год с 0,9 до 2,6× на фоне увеличения объема кредитов и займов.

Теперь давайте посчитаем значение мультипликатора P / E: с учетом прибыли за 2023 год и цены размещения «Промомед» оценивается в 27 годовых прибылей. С одной стороны, это объяснимо для компании роста, с другой — это недешево, особенно для российского фондового рынка.

На Мосбирже торгуется не прямой, но все же конкурент «Промомеда» из того же сектора — «Артген-биотех». Если сравнить их мультипликаторы, то окажется, что последний стоит примерно вдвое дороже, но у него небольшая долговая нагрузка и несколько большая рентабельность.

Риски фармсектора. Фармацевтический рынок хоть и растущий, но совсем не простой для его участников, и их подстерегает немало рисков:

1. Компании тратят большие деньги на исследования и клинические испытания, которые могут оказаться неуспешными: препарат не зарегистрируют и не выпустят в продажу.
2. У фармацевтических компаний существенный уровень судебных рисков: после начала продаж лекарственных препаратов могут выявить побочные эффекты или могут возникнуть проблемы с качеством продукции.
3. Российский фармацевтический рынок фрагментирован и конкурентен. Кроме того, иностранные фармацевтические компании могут снова начать проводить клинические исследования в России, и конкурировать станет еще сложнее.
4. Есть риски того, что государство начнет ужесточать предельные цены на жизненно важные препараты. В этом случае их маржинальность для производителя может снизиться.

Долго ждать дивидендов. «Промомед» планирует приступить к выплате дивидендов только через несколько лет. Из-за этого часть инвесторов может пройти мимо акций компаний.

Неблагоприятная конъюнктура фондового рынка. Высокая ключевая ставка делает акции менее привлекательными по сравнению с более консервативными финансовыми инструментами — вкладами и облигациями.

Кроме того, индекс Мосбиржи с середины мая по середину июня 2024 года упал с примерно 3500 до 3000 пунктов. На момент написания статьи индекс был ниже 3000 пунктов, но в целом настроения на рынке несколько нервные, многие аналитики не видят серьезных драйверов роста рынка в ближайшее время, к тому же завершается летний дивидендный сезон.

Все это может негативно повлиять на настроение инвесторов, особенно розничных. Часть из них, которая хотела бы спекулятивно заработать на росте цены акций сразу после IPO, могут не поверить в такой сценарий развития событий. В свою очередь, те инвесторы, которые посчитали интересным и перспективным бизнес «Промомеда», могут решить не участвовать в размещении, а купить акции компании позже, ожидая, что после IPO котировки немного снизятся.

«Промомед» — крупная биофармацевтическая компания. В ее портфеле сотни лекарственных препаратов собственной разработки, некоторые из которых занимают ведущие позиции на своих рынках.

Компания не планирует останавливаться на достигнутом: она активно инвестирует в производственные мощности, разработку и вывод на рынок новых препаратов. У «Промомеда» амбициозные планы по значительному росту бизнеса в ближайшие годы как за счет роста продаж существующих препаратов, так и за счет вывода на рынок новых лекарственных средств, особенно в таких крупных и перспективных сегментах, как лечение рака, диабета и ожирения.

Но эмитент при размещении оценил себя недешево — в 27 годовых прибылей. С одной стороны, это не так критично для компании роста, с другой — это дороговато для российского фондового рынка, особенно на фоне нелучшей конъюнктуры и не самых успешных результатов последних IPO. Кажется, что «Промомед» уже заложил в свою оценку многие будущие успехи, которых компании еще только предстоит достичь.