TCS Group Holding (LSE: TCS, MCX: TCSG) — кипрский холдинг, родительский для финансовых компаний под брендом Тинькофф.

Так-так, рекламируете?

Конечно, мы понимаем, что Тинькофф-журнал — это часть TCS Group и что обзор самих себя может показаться подозрительным. Но мы не заказывали автору материала этот обзор, и он не числится штатным сотрудником группы компаний. Также мы не делились с автором информацией, которую не знает рынок, и не переписывали факты, которые он привел в статье. Воспринимайте ее как мнение независимого частного инвестора — как и другие разборы Игоря.

О компании

TCS Group — финансовый холдинг, предоставляющий услуги онлайн, через цифровые каналы. Основан как банк в 2006 году Олегом Тиньковым. Холдинг работает только в России.

Как и рассмотренные ранее «Яндекс» и Сбер, Тинькофф позиционирует себя как экосистему финансовых и нефинансовых сервисов для своих клиентов. Компания самостоятельно предоставляет:

  1. Банковские услуги: дебетовые и кредитные карты, вклады, обеспеченные и необеспеченные кредиты, эквайринг, расчетные счета для бизнеса, платежи.
  2. Брокерские услуги: брокерские и индивидуальные инвестиционные счета, маржинальная торговля, собственные ETF.
  3. Страховые услуги: ОСАГО, каско, страхование имущества, для туристов, от несчастных случаев.
  4. Услуги виртуального мобильного оператора.
  5. Услуги для путешествий: бронирование туров, отелей, железнодорожных и авиабилетов, аренда авто.

Еще через партнеров в приложении можно покупать билеты в кино, театры, на концерты и спортивные мероприятия, бронировать столики в ресторанах.

Компания развивает новые сервисы и продукты: в начале июня топ-менеджмент анонсировал запуск осенью ипотечных кредитов и планируемый выход в сегменты такси и доставки еды. А еще, как и другие экосистемные игроки, Тинькофф еще в 2019 году запустил «суперприложение», а в ноябре 2020 — подписку Tinkoff Pro.

Компания в основном сосредоточена на розничных клиентах. По состоянию на начало июня 2021 года их уже почти 15 млн, из них более 10 млн — активных, по этому показателю компания занимает третье место в стране и первое — среди частных банков. Также Тинькофф занимает второе место на розничных рынках: кредитные карты и кредиты сроком до 3 лет.

В сентябре 2020 года Тинькофф обсуждал сделку с «Яндексом», но она не состоялась — и компания продолжает строить экосистему самостоятельно.

В основном компания развивает собственные сервисы, но бывает, что покупает доли в других бизнесах. Куплены контролирующие доли в стартапах CloudPayments, «Кошелек» и миноритарная доля в Санкт-Петербургской бирже.

Количество активных клиентов и всего клиентов по годам, млн человек

Активные Всего
2017 3,0 5,1
2018 5,2 7,2
2019 7,2 10,2
2020 9,1 13,3
2021, 1 квартал 10,3 14,8
Активные
2017
3,0
2018
5,2
2019
7,2
2020
9,1
2021, 1 квартал
10,3
Всего
2017
5,1
2018
7,2
2019
10,2
2020
13,3
2021, 1 квартал
14,8

Доля рынка кредитных карт крупнейших банков по годам в процентах

Сбер Тинькофф Альфа-банк ВТБ
2017 45,5 11,6 8,3 8,3
2018 44,8 11,8 11,1 7,2
2019 43,9 13,3 10,8 6,7
2020 43,4 14,0 11,3 6,2
2021, 1 квартал 42,4 14,3 11,7 6,1
Сбер
2017
45,5
2018
44,8
2019
43,9
2020
43,4
2021, 1 квартал
42,4
Тинькофф
2017
11,6
2018
11,8
2019
13,3
2020
14,0
2021, 1 квартал
14,3
Альфа-банк
2017
8,3
2018
11,1
2019
10,8
2020
11,3
2021, 1 квартал
11,7
ВТБ
2017
8,3
2018
7,2
2019
6,7
2020
6,2
2021, 1 квартал
6,1

Доля рынка кредитов физическим лицам на срок до 3 лет в крупнейших банках по годам в процентах

Сбер Тинькофф Альфа-банк ВТБ
2017 34,3 5,6 6,3 8,2
2018 36,5 6,4 7,2 7,0
2019 37,7 7,6 6,8 7,1
2020 40,3 8,6 7,2 7,0
2021, 1 квартал 36,2 8,3 6,9 7,5
Сбер
2017
34,3
2018
36,5
2019
37,7
2020
40,3
2021, 1 квартал
36,2
Тинькофф
2017
5,6
2018
6,4
2019
7,6
2020
8,6
2021, 1 квартал
8,3
Альфа-банк
2017
6,3
2018
7,2
2019
6,8
2020
7,2
2021, 1 квартал
6,9
ВТБ
2017
8,2
2018
7,0
2019
7,1
2020
7,0
2021, 1 квартал
7,5

Финансовые показатели

Чистый процентный доход, чистый комиссионный доход и чистая прибыль растут год от года. В основном компания зарабатывает на процентах по кредитам.

По размеру активов по состоянию на май 2021 года Тинькофф занимает 16-е место в рейтинге банков, при этом они, как и обязательства, отлично растут. В структуре активов половину составляют кредиты, а в структуре обязательств большую часть занимают счета и депозиты физических лиц.

Структура выручки показывает, что компания старается диверсифицироваться, но пока банковская деятельность основная. По структуре кредитов видно, что основная их часть — необеспеченные кредиты. Из-за этого доля просроченных кредитов и стоимость риска немаленькие, но они контролируются.

Доля просроченных кредитов выросла в 2020 году из-за коронакризиса, но сейчас снова начала уменьшаться, а стоимость риска по итогам 1 квартала 2021 года показывает рекордно низкие значения за последние годы. Также банк придерживается нормативов ликвидности, хоть эти показатели и ухудшились с 2020 года. Достаточность капитала остается на приличных уровнях.

Чистый процентный доход, чистый комиссионный доход и чистая прибыль компании, млрд рублей

Чистый процентный доход Чистый комиссионный доход Чистая прибыль
2017 46,1 15,5 19,0
2018 60,0 15,7 27,1
2019 86,8 18,6 36,1
2020 104,7 26,0 44,2
2021, 1 квартал 29,2 8,77 14,2
Чистый процентный доход
2017
46,1
2018
60,0
2019
86,8
2020
104,7
2021, 1 квартал
29,2
Чистый комиссионный доход
2017
15,5
2018
15,7
2019
18,6
2020
26,0
2021, 1 квартал
8,77
Чистая прибыль
2017
19,0
2018
27,1
2019
36,1
2020
44,2
2021, 1 квартал
14,2

Объем активов по годам, млрд рублей

2017 268,8
2018 375,5
2019 579,5
2020 859,3
2021, 1 квартал 873,5
2017
268,8
2018
375,5
2019
579,5
2020
859,3
2021, 1 квартал
873,5

Структура активов за 1 квартал 2021 года в процентах

Кредиты 49
Долговые ценные бумаги 29
Деньги и эквиваленты 8
Прочее 13
Кредиты
49
Долговые ценные бумаги
29
Деньги и эквиваленты
8
Прочее
13

Объем обязательств по годам, млрд рублей

2017 212,5
2018 313,9
2019 456,8
2020 676,3
2021, 1 квартал 687,9
2017
212,5
2018
313,9
2019
456,8
2020
676,3
2021, 1 квартал
687,9

Структура обязательств за 1 квартал 2021 года в процентах

Счета физических лиц 48
Депозиты физических лиц 20
Деньги юридических лиц 14
Деньги на брокерских счетах 10
Оптовое финансирование 8
Счета физических лиц
48
Депозиты физических лиц
20
Деньги юридических лиц
14
Деньги на брокерских счетах
10
Оптовое финансирование
8

Структура выручки по бизнес-сегментам за 1 квартал 2021 года в процентах

Потребительские финансы 57
Дебетовые карты физических лиц 12
Страховой бизнес 9
Брокерский бизнес 8
Эквайринг и платежи 7
Услуги для малого и среднего бизнеса 6
Виртуальный мобильный оператор 1
Потребительские финансы
57
Дебетовые карты физических лиц
12
Страховой бизнес
9
Брокерский бизнес
8
Эквайринг и платежи
7
Услуги для малого и среднего бизнеса
6
Виртуальный мобильный оператор
1

Структура кредитов по категориям за 1 квартал 2021 года в процентах

Кредитные карты 54
Кредиты наличными 17
Обеспеченные кредиты 10
Автокредиты 9
POS-кредиты 8
Кредиты малому и среднему бизнесу 2
Кредитные карты
54
Кредиты наличными
17
Обеспеченные кредиты
10
Автокредиты
9
POS-кредиты
8
Кредиты малому и среднему бизнесу
2

Неработающие кредиты и стоимость риска в процентах

Доля просроченных кредитов, NPL Отношение резервов для кредитов к общему объему кредитного портфеля, COR
2017 13,4 5,5
2018 9,4 6,0
2019 9,1 8,1
2020 10,4 10,0
2021, 1 квартал 9,7 4,5
Доля просроченных кредитов, NPL
2017
13,4
2018
9,4
2019
9,1
2020
10,4
2021, 1 квартал
9,7
Отношение резервов для кредитов к общему объему кредитного портфеля, COR
2017
5,5
2018
6,0
2019
8,1
2020
10,0
2021, 1 квартал
4,5

Нормативы ликвидности TCS Group в процентах

Н2 — норматив мгновенной ликвидности (минимум — 15) Н3 — норматив текущей ликвидности (минимум — 50) Н4 — норматив долгосрочной ликвидности (максимум — 120)
2017 48 159 5
2018 45 130 15
2019 77 146 20
2020 73 127 19
2021, 1 квартал 76 127 22
Н2 — норматив мгновенной ликвидности (минимум — 15)
2017
48
2018
45
2019
77
2020
73
2021, 1 квартал
76
Н3 — норматив текущей ликвидности (минимум — 50)
2017
159
2018
130
2019
146
2020
127
2021, 1 квартал
127
Н4 — норматив долгосрочной ликвидности (максимум — 120)
2017
5
2018
15
2019
20
2020
19
2021, 1 квартал
22

Коэффициент достаточности капитала по стандарту «Базель 3» в процентах

2017 17,7
2018 14,9
2019 19,1
2020 17,9
2021, 1 квартал 18,0
2017
17,7
2018
14,9
2019
19,1
2020
17,9
2021, 1 квартал
18,0

Дивиденды и дивидендная политика

У TCS Group действует дивидендная политика, по которой компания планирует выплачивать до 30% чистой прибыли по МСФО ежеквартально, но с учетом показателей достаточности капитала и других соображений и обязательств. В 2019 году компания приостанавливала выплату дивидендов по рекомендациям инвесторов, в марте 2021 — для возможной покупки активов. В целом это логичные действия для компании роста, и они не вызывают значительного снижения цены акций, так как дивидендная доходность довольно скромная.

Дивиденды по кварталам в долларах США

2019, 1 квартал 0,17
2019, 4 квартал 0,21
2020, 1 квартал 0,14
2020, 2 квартал 0,20
2020, 3 квартал 0,25
2020, 4 квартал 0,24
2019, 1 квартал
0,17
2019, 4 квартал
0,21
2020, 1 квартал
0,14
2020, 2 квартал
0,20
2020, 3 квартал
0,25
2020, 4 квартал
0,24

Акционерный капитал

Еще недавно у TCS Group было 2 класса акций: класс A с одним голосом и принадлежащие трасту семьи Олега Тинькова акции класса B с 10 голосами. Но 7 января 2021 года все акции класса B конвертировали в акции класса A. Как итог — у компании остался только один класс акций, а голосующая доля траста снизилась с контрольных 84 до блокирующих 35%.

Структура акционерного капитала в процентах

Траст семьи Олега Тинькова 35,1
Менеджмент 6,5
В свободном обращении 58,4
Траст семьи Олега Тинькова
35,1
Менеджмент
6,5
В свободном обращении
58,4

Почему акции могут вырасти

Компания роста. У Тинькофф отличные темпы роста финансовых показателей, дорогая оценка, дивидендов периодически нет, а когда они есть, то совсем небольшая дивидендная доходность — все признаки компании роста налицо. Это еще лучше видно по мультипликаторам — как по их динамике, так и в сравнении с конкурентами: компания стоит ощутимо дороже всех публичных конкурентов из индекса Мосбиржи по мультипликатору P / E, при этом у нее огромные ROE и чистая процентная маржа.

Поиск и успешное освоение новых рынков. Чтобы поддерживать темпы роста, компания ищет новые рынки: выше мы уже обсудили построение экосистемы, а одним из главных успехов последних лет стал выход на рынок брокерского обслуживания. Сервис Тинькофф-инвестиции набрал популярность и опережает конкурентов по доле активных клиентов — физических лиц. Также стоит упомянуть, что компания подумывает о выходе на международный рынок: об этом рассказал Олег Тиньков, кроме того, компания стала основным инвестором европейского финтех-стартапа своих топ-менеджеров.

Популярность и лояльность. Компания относится к финтеху — цифровизирует традиционные финансовые сервисы, имеет большой штат ИТ-специалистов, даже готовит будущих сотрудников из школьников. А это направление сейчас очень популярно — и акции таких компаний пользуются большим спросом на бирже. Кроме того, у банка многомиллионная и очень лояльная аудитория.

Почему акции могут упасть

Возможное замедление темпов роста. Типичная проблема для подобных компаний — это замедление темпов роста. Тогда многие инвесторы сразу начинают обращать внимание на дороговизну акций даже по форвардным мультипликаторам, что может вызвать желание зафиксировать прибыль и в целом провоцирует распродажу на бирже.

В случае с Тинькофф это подогревается существенным ростом котировок акций за последний год: с мартовского дна 2020 года, когда цена была примерно 800 Р, акции поднялись до 5500 Р, и капитализация компании впервые превысила триллион рублей.

Возможная смена экономического суперцикла. Эту тему мы уже подробно обсуждали в статье про «Яндекс». Если кратко, то вполне вероятен переток денег инвесторов из технологических компаний в компании реального сектора.

Высокая конкуренция. У Тинькофф огромное количество конкурентов, из-за чего компании придется все больше тратиться на развитие и потенциально меньше зарабатывать. Это и строящие экосистемы Сбер, «Яндекс», МТС, Mail.ru, и более классические банки — например, ВТБ, «Альфа-банк», «Совкомбанк».

Мультипликаторы TCS Group по годам

P / E ROE Чистая процентная маржа
2017 11,4 52,8% 25,3%
2018 7,94 74,7% 23,6%
2019 7,24 55,9% 21,6%
2020 23,9 40,6% 18,2%
2021, 1 квартал 21,4 43,7% 15,8%
P / E
2017
11,4
2018
7,94
2019
7,24
2020
23,9
2021, 1 квартал
21,4
ROE
2017
52,8%
2018
74,7%
2019
55,9%
2020
40,6%
2021, 1 квартал
43,7%
Чистая процентная маржа
2017
25,3%
2018
23,6%
2019
21,6%
2020
18,2%
2021, 1 квартал
15,8%

Мультипликаторы банков из индекса Мосбиржи за 2020 год

P / E ROE Чистая процентная маржа
Сбер 8,78 16,1% 5,47%
ВТБ 14,7 4,4% 3,80%
TCS Group 23,9 40,6% 18,2%
МКБ 5,12 16,9% 2,30%
Сбер
P / E
8,78
ROE
16,1%
Чистая процентная маржа
5,47%
ВТБ
P / E
14,7
ROE
4,4%
Чистая процентная маржа
3,80%
TCS Group
P / E
23,9
ROE
40,6%
Чистая процентная маржа
18,2%
МКБ
P / E
5,12
ROE
16,9%
Чистая процентная маржа
2,30%

Показатели сервиса Тинькофф-инвестиции по кварталам

Зарегистрированные клиенты, млн человек Активные клиенты, млн человек Доля активных клиентов на Мосбирже, %
2019, 1 квартал 0,4 < 0,1 16
2019, 2 квартал 0,6 < 0,1 19
2019, 3 квартал 0,7 0,1 21
2019, 4 квартал 1,1 0,1 28
2020, 1 квартал 1,4 0,2 31
2020, 2 квартал 2,0 0,3 41
2020, 3 квартал 2,6 0,6 55
2020, 4 квартал 3,5 0,9 59
2021, 1 квартал 4,8 1,2 66
2021, апрель 5,2 1,3 66
Зарегистрированные клиенты, млн человек
2019, 1 квартал
0,4
2019, 2 квартал
0,6
2019, 3 квартал
0,7
2019, 4 квартал
1,1
2020, 1 квартал
1,4
2020, 2 квартал
2,0
2020, 3 квартал
2,6
2020, 4 квартал
3,5
2021, 1 квартал
4,8
2021, апрель
5,2
Активные клиенты, млн человек
2019, 1 квартал
< 0,1
2019, 2 квартал
< 0,1
2019, 3 квартал
0,1
2019, 4 квартал
0,1
2020, 1 квартал
0,2
2020, 2 квартал
0,3
2020, 3 квартал
0,6
2020, 4 квартал
0,9
2021, 1 квартал
1,2
2021, апрель
1,3
Доля активных клиентов на Мосбирже, %
2019, 1 квартал
16
2019, 2 квартал
19
2019, 3 квартал
21
2019, 4 квартал
28
2020, 1 квартал
31
2020, 2 квартал
41
2020, 3 квартал
55
2020, 4 квартал
59
2021, 1 квартал
66
2021, апрель
66

В итоге

TCS Group — одна из немногих на российском рынке компаний роста, представляющая финтех-направление. По финансовым показателям это скорее банк, но активно строящий экосистему и имеющий технологическую направленность.

Котировки депозитарных расписок компании после обвала в марте 2020 года показали впечатляющий рост. С одной стороны, это отражает прекрасные темпы роста бизнеса и большую лояльность клиентов, с другой — может служить причиной вероятного обвала, если темпы роста замедлятся, — особенно из-за высокой конкуренции на рынке и возможного начала перетока денег из технологического в реальный сектор экономики.

Как итог, TCS Group — это отличный бизнес, который хорошо бы иметь в части портфеля, ориентированной на компании роста. Но стоит задуматься насчет конкретной точки входа с учетом сильно выросших за последнее время котировок.