Обзор TCS Group: как дела у быстрорастущего финансового онлайн-холдинга

3
Аватар автора

Игорь Морошкин

частный инвестор

Страница автора

TCS Group Holding (LSE: TCS, MCX: TCSG) — кипрский холдинг, родительский для финансовых компаний под брендом Тинькофф.

Так-так, рекламируете?

Конечно, мы понимаем, что Тинькофф-журнал — это часть TCS Group и что обзор самих себя может показаться подозрительным. Но мы не заказывали автору материала этот обзор, и он не числится штатным сотрудником группы компаний. Также мы не делились с автором информацией, которую не знает рынок, и не переписывали факты, которые он привел в статье. Воспринимайте ее как мнение независимого частного инвестора — как и другие разборы Игоря.

О компании

TCS Group — финансовый холдинг, предоставляющий услуги онлайн, через цифровые каналы. Основан как банк в 2006 году Олегом Тиньковым. Холдинг работает только в России.

Как и рассмотренные ранее «Яндекс» и Сбер, Тинькофф позиционирует себя как экосистему финансовых и нефинансовых сервисов для своих клиентов. Компания самостоятельно предоставляет:

  1. Банковские услуги: дебетовые и кредитные карты, вклады, обеспеченные и необеспеченные кредиты, эквайринг, расчетные счета для бизнеса, платежи.
  2. Брокерские услуги: брокерские и индивидуальные инвестиционные счета, маржинальная торговля, собственные ETF.
  3. Страховые услуги: ОСАГО, каско, страхование имущества, для туристов, от несчастных случаев.
  4. Услуги виртуального мобильного оператора.
  5. Услуги для путешествий: бронирование туров, отелей, железнодорожных и авиабилетов, аренда авто.

Еще через партнеров в приложении можно покупать билеты в кино, театры, на концерты и спортивные мероприятия, бронировать столики в ресторанах.

Компания развивает новые сервисы и продукты: в начале июня топ-менеджмент анонсировал запуск осенью ипотечных кредитов и планируемый выход в сегменты такси и доставки еды. А еще, как и другие экосистемные игроки, Тинькофф еще в 2019 году запустил «суперприложение», а в ноябре 2020 — подписку Tinkoff Pro.

Компания в основном сосредоточена на розничных клиентах. По состоянию на начало июня 2021 года их уже почти 15 млн, из них более 10 млн — активных, по этому показателю компания занимает третье место в стране и первое — среди частных банков. Также Тинькофф занимает второе место на розничных рынках: кредитные карты и кредиты сроком до 3 лет.

В сентябре 2020 года Тинькофф обсуждал сделку с «Яндексом», но она не состоялась — и компания продолжает строить экосистему самостоятельно.

В основном компания развивает собственные сервисы, но бывает, что покупает доли в других бизнесах. Куплены контролирующие доли в стартапах CloudPayments, «Кошелек» и миноритарная доля в Санкт-Петербургской бирже.

Количество активных клиентов и всего клиентов по годам, млн человек

АктивныеВсего
20173,05,1
20185,27,2
20197,210,2
20209,113,3
2021, 1 квартал10,314,8

Количество активных клиентов и всего клиентов по годам, млн человек

Активные
20173,0
20185,2
20197,2
20209,1
2021, 1 квартал10,3
Всего
20175,1
20187,2
201910,2
202013,3
2021, 1 квартал14,8

Доля рынка кредитных карт крупнейших банков по годам в процентах

СберТинькоффАльфа-банкВТБ
201745,511,68,38,3
201844,811,811,17,2
201943,913,310,86,7
202043,414,011,36,2
2021, 1 квартал42,414,311,76,1

Доля рынка кредитных карт крупнейших банков по годам в процентах

Сбер
201745,5
201844,8
201943,9
202043,4
2021, 1 квартал42,4
Тинькофф
201711,6
201811,8
201913,3
202014,0
2021, 1 квартал14,3
Альфа-банк
20178,3
201811,1
201910,8
202011,3
2021, 1 квартал11,7
ВТБ
20178,3
20187,2
20196,7
20206,2
2021, 1 квартал6,1

Доля рынка кредитов физическим лицам на срок до 3 лет в крупнейших банках по годам в процентах

СберТинькоффАльфа-банкВТБ
201734,35,66,38,2
201836,56,47,27,0
201937,77,66,87,1
202040,38,67,27,0
2021, 1 квартал36,28,36,97,5

Доля рынка кредитов физическим лицам на срок до 3 лет в крупнейших банках по годам в процентах

Сбер
201734,3
201836,5
201937,7
202040,3
2021, 1 квартал36,2
Тинькофф
20175,6
20186,4
20197,6
20208,6
2021, 1 квартал8,3
Альфа-банк
20176,3
20187,2
20196,8
20207,2
2021, 1 квартал6,9
ВТБ
20178,2
20187,0
20197,1
20207,0
2021, 1 квартал7,5

Финансовые показатели

Чистый процентный доход, чистый комиссионный доход и чистая прибыль растут год от года. В основном компания зарабатывает на процентах по кредитам.

По размеру активов по состоянию на май 2021 года Тинькофф занимает 16-е место в рейтинге банков, при этом они, как и обязательства, отлично растут. В структуре активов половину составляют кредиты, а в структуре обязательств большую часть занимают счета и депозиты физических лиц.

Структура выручки показывает, что компания старается диверсифицироваться, но пока банковская деятельность основная. По структуре кредитов видно, что основная их часть — необеспеченные кредиты. Из-за этого доля просроченных кредитов и стоимость риска немаленькие, но они контролируются.

Доля просроченных кредитов выросла в 2020 году из-за коронакризиса, но сейчас снова начала уменьшаться, а стоимость риска по итогам 1 квартала 2021 года показывает рекордно низкие значения за последние годы. Также банк придерживается нормативов ликвидности, хоть эти показатели и ухудшились с 2020 года. Достаточность капитала остается на приличных уровнях.

Чистый процентный доход, чистый комиссионный доход и чистая прибыль компании, млрд рублей

Чистый процентный доходЧистый комиссионный доходЧистая прибыль
201746,115,519,0
201860,015,727,1
201986,818,636,1
2020104,726,044,2
2021, 1 квартал29,28,7714,2

Чистый процентный доход, чистый комиссионный доход и чистая прибыль компании, млрд рублей

Чистый процентный доход
201746,1
201860,0
201986,8
2020104,7
2021, 1 квартал29,2
Чистый комиссионный доход
201715,5
201815,7
201918,6
202026,0
2021, 1 квартал8,77
Чистая прибыль
201719,0
201827,1
201936,1
202044,2
2021, 1 квартал14,2

Объем активов по годам, млрд рублей

2017268,8
2018375,5
2019579,5
2020859,3
2021, 1 квартал873,5

Объем активов по годам, млрд рублей

2017268,8
2018375,5
2019579,5
2020859,3
2021, 1 квартал873,5

Структура активов за 1 квартал 2021 года в процентах

Кредиты49
Долговые ценные бумаги29
Деньги и эквиваленты8
Прочее13

Структура активов за 1 квартал 2021 года в процентах

Кредиты49
Долговые ценные бумаги29
Деньги и эквиваленты8
Прочее13

Объем обязательств по годам, млрд рублей

2017212,5
2018313,9
2019456,8
2020676,3
2021, 1 квартал687,9

Объем обязательств по годам, млрд рублей

2017212,5
2018313,9
2019456,8
2020676,3
2021, 1 квартал687,9

Структура обязательств за 1 квартал 2021 года в процентах

Счета физических лиц48
Депозиты физических лиц20
Деньги юридических лиц14
Деньги на брокерских счетах10
Оптовое финансирование8

Структура обязательств за 1 квартал 2021 года в процентах

Счета физических лиц48
Депозиты физических лиц20
Деньги юридических лиц14
Деньги на брокерских счетах10
Оптовое финансирование8

Структура выручки по бизнес-сегментам за 1 квартал 2021 года в процентах

Потребительские финансы57
Дебетовые карты физических лиц12
Страховой бизнес9
Брокерский бизнес8
Эквайринг и платежи7
Услуги для малого и среднего бизнеса6
Виртуальный мобильный оператор1

Структура выручки по бизнес-сегментам за 1 квартал 2021 года в процентах

Потребительские финансы57
Дебетовые карты физических лиц12
Страховой бизнес9
Брокерский бизнес8
Эквайринг и платежи7
Услуги для малого и среднего бизнеса6
Виртуальный мобильный оператор1

Структура кредитов по категориям за 1 квартал 2021 года в процентах

Кредитные карты54
Кредиты наличными17
Обеспеченные кредиты10
Автокредиты9
POS-кредиты8
Кредиты малому и среднему бизнесу2

Структура кредитов по категориям за 1 квартал 2021 года в процентах

Кредитные карты54
Кредиты наличными17
Обеспеченные кредиты10
Автокредиты9
POS-кредиты8
Кредиты малому и среднему бизнесу2

Неработающие кредиты и стоимость риска в процентах

Доля просроченных кредитов, NPLОтношение резервов для кредитов к общему объему кредитного портфеля, COR
201713,45,5
20189,46,0
20199,18,1
202010,410,0
2021, 1 квартал9,74,5

Неработающие кредиты и стоимость риска в процентах

Доля просроченных кредитов, NPL
201713,4
20189,4
20199,1
202010,4
2021, 1 квартал9,7
Отношение резервов для кредитов к общему объему кредитного портфеля, COR
20175,5
20186,0
20198,1
202010,0
2021, 1 квартал4,5

Нормативы ликвидности TCS Group в процентах

Н2 — норматив мгновенной ликвидности (минимум — 15)Н3 — норматив текущей ликвидности (минимум — 50)Н4 — норматив долгосрочной ликвидности (максимум — 120)
2017481595
20184513015
20197714620
20207312719
2021, 1 квартал7612722

Нормативы ликвидности TCS Group в процентах

Н2 — норматив мгновенной ликвидности (минимум — 15)
201748
201845
201977
202073
2021, 1 квартал76
Н3 — норматив текущей ликвидности (минимум — 50)
2017159
2018130
2019146
2020127
2021, 1 квартал127
Н4 — норматив долгосрочной ликвидности (максимум — 120)
20175
201815
201920
202019
2021, 1 квартал22

Коэффициент достаточности капитала по стандарту «Базель 3» в процентах

201717,7
201814,9
201919,1
202017,9
2021, 1 квартал18,0

Коэффициент достаточности капитала по стандарту «Базель 3» в процентах

201717,7
201814,9
201919,1
202017,9
2021, 1 квартал18,0

Дивиденды и дивидендная политика

У TCS Group действует дивидендная политика, по которой компания планирует выплачивать до 30% чистой прибыли по МСФО ежеквартально, но с учетом показателей достаточности капитала и других соображений и обязательств. В 2019 году компания приостанавливала выплату дивидендов по рекомендациям инвесторов, в марте 2021 — для возможной покупки активов. В целом это логичные действия для компании роста, и они не вызывают значительного снижения цены акций, так как дивидендная доходность довольно скромная.

Дивиденды по кварталам в долларах США

2019, 1 квартал0,17
2019, 4 квартал0,21
2020, 1 квартал0,14
2020, 2 квартал0,20
2020, 3 квартал0,25
2020, 4 квартал0,24

Дивиденды по кварталам в долларах США

2019, 1 квартал0,17
2019, 4 квартал0,21
2020, 1 квартал0,14
2020, 2 квартал0,20
2020, 3 квартал0,25
2020, 4 квартал0,24

Акционерный капитал

Еще недавно у TCS Group было 2 класса акций: класс A с одним голосом и принадлежащие трасту семьи Олега Тинькова акции класса B с 10 голосами. Но 7 января 2021 года все акции класса B конвертировали в акции класса A. Как итог — у компании остался только один класс акций, а голосующая доля траста снизилась с контрольных 84 до блокирующих 35%.

Структура акционерного капитала в процентах

Траст семьи Олега Тинькова (внесен Минюстом в реестр иноагентов)35,1
Менеджмент6,5
В свободном обращении58,4

Структура акционерного капитала в процентах

Траст семьи Олега Тинькова (внесен Минюстом в реестр иноагентов)35,1
Менеджмент6,5
В свободном обращении58,4

Почему акции могут вырасти

Компания роста. У Тинькофф отличные темпы роста финансовых показателей, дорогая оценка, дивидендов периодически нет, а когда они есть, то совсем небольшая дивидендная доходность — все признаки компании роста налицо. Это еще лучше видно по мультипликаторам — как по их динамике, так и в сравнении с конкурентами: компания стоит ощутимо дороже всех публичных конкурентов из индекса Мосбиржи по мультипликатору P / E, при этом у нее огромные ROE и чистая процентная маржа.

Поиск и успешное освоение новых рынков. Чтобы поддерживать темпы роста, компания ищет новые рынки: выше мы уже обсудили построение экосистемы, а одним из главных успехов последних лет стал выход на рынок брокерского обслуживания. Сервис Тинькофф-инвестиции набрал популярность и опережает конкурентов по доле активных клиентов — физических лиц. Также стоит упомянуть, что компания подумывает о выходе на международный рынок: об этом рассказал Олег Тиньков, кроме того, компания стала основным инвестором европейского финтех-стартапа своих топ-менеджеров.

Популярность и лояльность. Компания относится к финтеху — цифровизирует традиционные финансовые сервисы, имеет большой штат ИТ-специалистов, даже готовит будущих сотрудников из школьников. А это направление сейчас очень популярно — и акции таких компаний пользуются большим спросом на бирже. Кроме того, у банка многомиллионная и очень лояльная аудитория.

Почему акции могут упасть

Возможное замедление темпов роста. Типичная проблема для подобных компаний — это замедление темпов роста. Тогда многие инвесторы сразу начинают обращать внимание на дороговизну акций даже по форвардным мультипликаторам, что может вызвать желание зафиксировать прибыль и в целом провоцирует распродажу на бирже.

В случае с Тинькофф это подогревается существенным ростом котировок акций за последний год: с мартовского дна 2020 года, когда цена была примерно 800 ₽, акции поднялись до 5500 ₽, и капитализация компании впервые превысила триллион рублей.

Возможная смена экономического суперцикла. Эту тему мы уже подробно обсуждали в статье про «Яндекс». Если кратко, то вполне вероятен переток денег инвесторов из технологических компаний в компании реального сектора.

Высокая конкуренция. У Тинькофф огромное количество конкурентов, из-за чего компании придется все больше тратиться на развитие и потенциально меньше зарабатывать. Это и строящие экосистемы Сбер, «Яндекс», МТС, Mail.ru, и более классические банки — например, ВТБ, «Альфа-банк», «Совкомбанк».

Источник: Тинькофф-инвестиции

Мультипликаторы TCS Group по годам

P / EROEЧистая процентная маржа
201711,452,8%25,3%
20187,9474,7%23,6%
20197,2455,9%21,6%
202023,940,6%18,2%
2021, 1 квартал21,443,7%15,8%

Мультипликаторы TCS Group по годам

P / E
201711,4
20187,94
20197,24
202023,9
2021, 1 квартал21,4
ROE
201752,8%
201874,7%
201955,9%
202040,6%
2021, 1 квартал43,7%
Чистая процентная маржа
201725,3%
201823,6%
201921,6%
202018,2%
2021, 1 квартал15,8%

Мультипликаторы банков из индекса Мосбиржи за 2020 год

P / EROEЧистая процентная маржа
Сбер8,7816,1%5,47%
ВТБ14,74,4%3,80%
TCS Group23,940,6%18,2%
МКБ5,1216,9%2,30%

Мультипликаторы банков из индекса Мосбиржи за 2020 год

Сбер
P / E8,78
ROE16,1%
Чистая процентная маржа5,47%
ВТБ
P / E14,7
ROE4,4%
Чистая процентная маржа3,80%
TCS Group
P / E23,9
ROE40,6%
Чистая процентная маржа18,2%
МКБ
P / E5,12
ROE16,9%
Чистая процентная маржа2,30%

Показатели сервиса Тинькофф-инвестиции по кварталам

Зарегистрированные клиенты, млн человекАктивные клиенты, млн человекДоля активных клиентов на Мосбирже, %
2019, 1 квартал0,4< 0,116
2019, 2 квартал0,6< 0,119
2019, 3 квартал0,70,121
2019, 4 квартал1,10,128
2020, 1 квартал1,40,231
2020, 2 квартал2,00,341
2020, 3 квартал2,60,655
2020, 4 квартал3,50,959
2021, 1 квартал4,81,266
2021, апрель5,21,366

Показатели сервиса Тинькофф-инвестиции по кварталам

Зарегистрированные клиенты, млн человек
2019, 1 квартал0,4
2019, 2 квартал0,6
2019, 3 квартал0,7
2019, 4 квартал1,1
2020, 1 квартал1,4
2020, 2 квартал2,0
2020, 3 квартал2,6
2020, 4 квартал3,5
2021, 1 квартал4,8
2021, апрель5,2
Активные клиенты, млн человек
2019, 1 квартал< 0,1
2019, 2 квартал< 0,1
2019, 3 квартал0,1
2019, 4 квартал0,1
2020, 1 квартал0,2
2020, 2 квартал0,3
2020, 3 квартал0,6
2020, 4 квартал0,9
2021, 1 квартал1,2
2021, апрель1,3
Доля активных клиентов на Мосбирже, %
2019, 1 квартал16
2019, 2 квартал19
2019, 3 квартал21
2019, 4 квартал28
2020, 1 квартал31
2020, 2 квартал41
2020, 3 квартал55
2020, 4 квартал59
2021, 1 квартал66
2021, апрель66

В итоге

TCS Group — одна из немногих на российском рынке компаний роста, представляющая финтех-направление. По финансовым показателям это скорее банк, но активно строящий экосистему и имеющий технологическую направленность.

Котировки депозитарных расписок компании после обвала в марте 2020 года показали впечатляющий рост. С одной стороны, это отражает прекрасные темпы роста бизнеса и большую лояльность клиентов, с другой — может служить причиной вероятного обвала, если темпы роста замедлятся, — особенно из-за высокой конкуренции на рынке и возможного начала перетока денег из технологического в реальный сектор экономики.

Как итог, TCS Group — это отличный бизнес, который хорошо бы иметь в части портфеля, ориентированной на компании роста. Но стоит задуматься насчет конкретной точки входа с учетом сильно выросших за последнее время котировок.

  • Alex Freeman"Конечно, мы понимаем, что Тинькофф-журнал — это часть TCS Group и что обзор самих себя может показаться подозрительным. Но мы не заказывали автору материала этот обзор, и он не числится штатным сотрудником группы компаний. Также мы не делились с автором информацией, которую не знает рынок, и не переписывали факты, которые он привел в статье. Воспринимайте ее как мнение независимого частного инвестора — как и другие разборы Игоря." мужской подход. уважаю. Морошкину уважуха!7
  • Sergey Ts.Наш русский изобретатель в прошлом веке изобрёл устройство для лечения рака. Есть его патент. Может повторить его произведение? С уважением, S.Ts.0
  • Игорь Юрченконарод просто привык к сбер банку что он государственный нас там не обманят:((а на самом деле всё уже давно поделено сбер находится в подчинении шойгу и он там рулит0

Сообщество