Липецк, Магнитогорск, Череповец — кто больше зарабатывает на стали

В России есть три крупные металлургические компании: Магнитогорский металлургический комбинат, Новолипецкий металлургический комбинат и «Северсталь». Компании делают из стали готовую продукцию и продают в России и за рубежом. На заработанные деньги платят дивиденды каждый квартал. Любой может купить акции и стать соинвестором компаний. Но для начала разберемся в их бизнесе.

ММК. 80% выручки приходится на Россию и СНГ. Уменьшать долю в России не планируют. Вторым по выручке рынком был Ближний Восток, но из-за Ирана и Турции доля за год упала с 14 до 6%.

Компания отказалась от поставок продукции в Иран из-за санкций США: иначе компания попадет под вторичные санкции. Руководство сказало, что перенаправило запасы на другие рынки. У ММК есть завод в Турции — выручка в третьем квартале упала на 42% по сравнению с результатом год назад: до 111 млн долларов. Сократился объем проданной продукции: из-за экономической нестабильности в Турции снизился спрос.

Завод в Турции работает не полностью: ММК не запускает производство горячекатаной стали. Из-за санкций и заградительных пошлин выросла себестоимость — ММК не сможет зарабатывать на продаже продукции. До середины 2019 года решат, что делать с этой частью завода. Производственная мощность турецкого завода — 2,3 млн тонн горячекатанной стали, ММК за 12 месяцев произвел 4,8 млн тонн.

НЛМК. На Россию и СНГ приходится 39% выручки — основные продажи за рубежом. Липецкий завод получит наибольший эффект от ослабления рубля. У компании есть совместное предприятие в Бельгии, один завод в Дании и два в США.

В марте 2018 года США ввели пошлину 25% на импортную сталь. НЛМК ввозила в США сырье — слябы, чтобы продавать их и изготавливать продукцию. Теперь на слябы наложены пошлины — в 3 квартале продажи упали на 37% по сравнению с результатом год назад: до 288 млн долларов. НЛМК просил сделать исключение для компании, но пошлины не сняли.

«Северсталь». 64% продаж приходится на Россию. Раньше на США приходилось 2% выручки, но поставку в регион прекратили еще до введения пошлин.

Компании производят продукцию с высокой добавленной стоимостью — high-value added, или HVA. Это сталь со специальным покрытием, которое улучшает качество или срок службы металла, и готовая продукция: гвозди, шурупы, трубы. В 3 квартале 2018 года на продукцию с высокой добавленной стоимостью у ММК пришлось 44% от всего производства, у НЛМК — 31%, у «Северстали» — 48%.

ММК, НЛМК и «Северсталь» постоянно сокращают издержки — выручка растет быстрее себестоимости, зарплат и административных расходов. Благодаря этому у компаний остается больше денег на инвестиции, выплату долгов и дивидендов.

Например, ММК самостоятельно снабжает себя 61% электроэнергии, НЛМК — на 53%, «Северсталь» — на 78%. Чтобы получить сталь, нужен чугун. Чугун выплавляют в доменных печах, для топлива используют уголь. ММК обеспечивает себя углем на 37%, НЛМК — на 100%, а «Северсталь» — на 65%.

Учитывая низкую себестоимость производства и сырья и рост продукции с высокой добавленной стоимостью, российские металлурги — лидеры по рентабельности. Чтобы сравнить результаты с компаниями из других стран, воспользуемся показателем EBITDA — это прибыль до вычета налогов, процентов по кредитам и амортизации. Рентабельность EBITDA показывает процент денег, который у компании остается после оплаты расходов на бизнес.

В таблице — рентабельность по EBITDA металлургических компаний. Некоторые компании отчитываются в валюте, отличной от доллара, — их результаты мы перевели из национальной валюты в доллары по текущему курсу.

Совет директоров каждой компании рекомендовал дивиденды за 3 квартал 2018 года. Держателям акций осталось утвердить размер дивидендов — причин не утвердить не видно.

Рассчитаем дивидендную доходность. Для этого возьмем цены акций на 7 ноября. ММК, НЛМК и «Северсталь» платят дивиденды каждый квартал.

Компании прописывают условия выплаты дивидендов в дивидендной политике, чтобы привлечь внимание инвесторов к акциям. При этом жестких обязательств нет, можно и не придерживаться дивполитики, но хорошие компании обычно не нарушают условия просто так. Посмотрим на условия.

У всех трех компаний размер дивидендов зависит от долговой нагрузки. Компании используют показатель «чистый долг / EBITDA», чтобы понять, за сколько лет компания может выплатить долг. Показатель пишут в пресс-релизах к финансовой отчетности — считать самостоятельно не нужно.

Дивиденды платят из свободного денежного потока — это реальные деньги компании, которые компания получила на счета, за вычетом инвестиций в бизнес. Формула: операционный денежный поток − капитальные расходы. В редких случаях ММК и НЛМК могут выплатить дивиденды из чистой прибыли.

Вот условия компаний по дивидендам из их дивидендных политик. Когда компания выпустит следующий финансовый отчет, сможете самостоятельно рассчитать потенциальные дивиденды.

ММК. Если отношение чистого долга к EBITDA меньше единицы, заплатят не менее 50% свободного денежного потока. Если больше единицы — заплатят не менее 30% свободного денежного потока. Могут использовать показатель чистой прибыли. У ММК отрицательный чистый долг, следовательно показатель «чистый долг / EBITDA» меньше единицы. По факту компания отправляет 90—100% свободного денежного потока на дивиденды.

НЛМК. Если «чистый долг / EBITDA» меньше или равен единице — заплатят 50% свободного денежного потока или чистой прибыли. Больше единицы — заплатят 30%. Текущий показатель «чистый долг / EBITDA» — 0,25. В последнее время платят 90—166% свободного денежного потока: иногда берут деньги из накопившихся средств.

«Северсталь». Если «чистый долг / EBITDA» меньше 0,5 — могут заплатить больше 100% свободного денежного потока. Если 0,5—1 — заплатят 100%, больше единицы — 50%. Текущее отношение чистого долга к EBITDA — 0,1.

Дивиденды зависят от двух параметров: долговой нагрузки и свободного денежного потока. Свободный денежный поток зависит от получаемых компанией реальных денег за вычетом инвестиций в бизнес. Дивиденды могут уменьшаться, если компания начнет инвестировать в крупные проекты.

ММК. За 2018 год планируют инвестировать чуть больше 800 млн долларов. За три квартала проинвестировали 656 млн долларов — получается, в 4 квартале капитальные расходы будут больше 144 млн долларов. За 2019 год планируют также потратить чуть больше 800 млн долларов. В принципе, пока нестрашно: за последние четыре квартала ММК инвестировал 893 млн долларов.

НЛМК. Компания планирует проинвестировать за 2018 год 650—700 млн долларов: за три квартала потратили 430 млн долларов — осталось примерно 270 млн. Чуть больше, чем в 4 квартале 2017 года. А вот в 2019 году планируют увеличить капитальные расходы. На сколько — не сказали.

«Северсталь». В 2019 году инвестируют около 1,4 млрд долларов. Для сравнения: в 2017 году инвестировали 591 млн долларов. Закончатся стройки после 2022 года — тогда инвестиции уменьшат. Но пока это слова из 2018 года. Компания так много инвестирует, чтобы повысить финансовые показатели и выплаты инвесторам в будущем.

При расчете дивидендов «Северсталь» учтет максимум 800 млн долларов инвестиций. В пресс-релизах компания будет рассчитывать нормализованный свободный денежный поток: из этого показателя будут вычислять размер дивидендов.

В 2017 году Китай произвел 832 млн тонн стали — 49% от мирового производства. Потребили только 736 млн тонн, остальное экспортировали. Часть лишней стали продают на рынок. Когда предложение больше спроса, цены падают. Это плохо для металлургов.

Китай сокращает избыточные мощности внутри страны: закрывают устаревшие и нелегальные предприятия. К 2020 году планируют выводить из производства по 150 млн тонн стали в год. Следите за новостями по сокращению производства и вывода избыточных мощностей: это уменьшает предложение на рынке — ценам на сталь будет легче расти.

Часть российских и американских компаний уже отчитались о своих финансовых результатах. Можно сравнить результаты компаний и оценить привлекательность акций каждой из них. Если вы не разбираетесь в инвестициях — нестрашно. Почитайте наши статьи — разберетесь:

1. В акции какой компании инвестировать.
2. Как оценить бизнес с помощью мультипликаторов.
3. Как читать отчетность.