Стоит ли инвестировать в субфедеральные облигации

Мы уже рассказывали, что облигации — надежный инструмент для тех, кто не любит рисковать.

Раньше мы говорили о государственных и корпоративных облигациях — настало время поговорить о третьем виде, субфедеральных облигациях. Такие облигации выпускают субъекты РФ или муниципальные образования — городские округа, городские и сельские поселения.

Деньги, привлеченные с помощью облигаций, субъекты РФ тратят на собственное финансирование: покрывают дефицит бюджета или запускают целевые программы.

Например, Новосибирская область выпустила облигационный заем, чтобы покрыть дефицит бюджета. А потом выпустила еще один заем, чтобы, как ни иронично, покрыть задолженность по предыдущим облигациям.

Субфедеральные облигации — неплохой вариант для консервативного инвестора.

Безопасность. Субфедеральные облигации относятся к государственным ценным бумагам. А это означает, что их надежность сопоставима с федеральными ценными бумагами, выпущенными от имени РФ. Чтобы субъекты РФ могли возвращать долги инвесторам, государство предоставляет им бюджетные кредиты по ставке 0,1% годовых.

В пользу безопасности говорит еще и то, что субъекты РФ законодательно ограничены и не могут сколько угодно наращивать долговую нагрузку с помощью облигаций:

1. Госдолг субъекта не может быть больше доходов бюджета без учета безвозмездных поступлений. А если объем дотаций в субъект составляет больше 40% от бюджета, то госдолг не может превышать 50% доходов бюджета.
2. Расходы по госдолгу должны составлять не более 15% от всех расходов. Например, общие расходы области составляют 85 млн рублей. Области понадобилось взять в долг 100 млн рублей. На обслуживание долга — выплату процентов — область сможет тратить не более 15 млн рублей, иначе расходы будут составлять более 15%. Таким образом, область может взять в долг 100 млн рублей максимум под 15% годовых.

Доходность. По сравнению с облигациями федерального займа (ОФЗ) у субфедеральных облигаций выше доходность. В среднем при сопоставимых сроках погашения можно получить на один процентный пункт годовых больше.

Частота выплаты купонов. По ОФЗ выплаты купонов происходят раз в полгода. У большинства выпусков субфедеральных облигаций ежеквартальная выплата купонов.

Льготное налогообложение. Субфедеральные облигации относятся к государственным ценным бумагам — по ним действует налоговая льгота, позволяющая не платить НДФЛ с купонного дохода.

Амортизация. Амортизация облигации — это когда держателям облигаций постепенно возвращается часть вложенных средств. Для инвестора это возможность вывести часть средств раньше срока погашения. А еще это подтверждение платежеспособности эмитента. В субфедеральных облигациях амортизация встречается часто: из 122 выпусков в обращении только 7 не амортизируются.

Заранее известный купон. Процент, который эмитент выплачивает держателям облигаций, может быть постоянным либо фиксированным. Постоянный не меняется до конца срока обращения облигаций; фиксированный купон известен на момент размещения облигаций, но может меняться в заранее установленные даты. Это упрощает владельцу облигаций планирование будущих доходов.

Низкая ликвидность. По субфедеральным облигациям проходит намного меньше сделок, чем по ОФЗ или корпоративным. И если инвестору срочно понадобятся деньги, есть риск, что быстро продать облигации не получится, так как на рынке не будет покупателей. Возможна и обратная ситуация: инвестор хочет докупить облигации на полученные купоны, но продавцов нет. Субфедеральные облигации лучше держать до погашения.

Сравним ликвидность субфедеральных облигаций Красноярского края номиналом 1000 рублей, республики Коми номиналом 100 рублей и ОФЗ 26210 номиналом 1000 рублей.

Разница между ценой покупки и продажи бумаги называется спредом. Спред говорит о ликвидности инструмента: чем он меньше, тем лучше, так как при необходимости продать облигацию сделать это можно с наименьшими потерями. Вот несколько примеров:

1. ОФЗ 26210 — купить облигации можно по цене 99,411% от номинала, в продаже облигаций на 14,7 млн рублей. А продать облигации можно по цене 99,384%, заявок на покупку — на 27 млн рублей. Спред составляет 0,027%.
2. По облигациям Красноярского края ликвидность заметно ниже. По цене 102,87% хотят продать облигаций на сумму 469 тысяч рублей, а купить по цене 102,65% хотят на сумму 457 тысяч. Спред составляет 0,22%.
3. Республика Коми с номиналом 100 рублей. На продажу по цене 102,75% выставлена заявка на сумму 563,5 тысячи рублей. Хороший объем на покупку стоит по цене 101,91% — на сумму 2,7 млн рублей. Спред составляет 0,84%.

Очевидно, что ОФЗ обладают более высокой ликвидностью по сравнению с субфедеральными облигациями.

Амортизация — это как плюс, так и минус. Со снижением долговой нагрузки эмитента уменьшается объем выплачиваемых процентов. Если инвестор купил облигацию на 5 лет под 9%, при ежегодной амортизации будет высвобождаться часть средств, которые нужно будет куда-то реинвестировать. При этом нет гарантии, что высвобожденные деньги инвестор сможет вложить с той же доходностью.

Например, инвестор покупает 100 облигаций по номиналу 1000 рублей — на 100 000 рублей. Купон облигации фиксированный, составляет 7,85% годовых. У облигации предусмотрено две даты амортизации — в эти даты инвестору вернется по 250 рублей от стоимости каждой облигации. Вот какой расчет получается:

1. До первой даты амортизации инвестор будет получать ежеквартальный купонный доход из расчета 7,85% годовых — то есть 7850 рублей в год.
2. В дату первой амортизации номинал уменьшится: инвестору вернется 250 рублей от стоимости каждой облигации — итого 25 000 рублей. На счете у инвестора останутся те же 100 облигаций, но их стоимость будет составлять уже 75 000 рублей. Купон составит те же 7,85% годовых, но в абсолютном значении уменьшится — 5887,5 рубля в год.
3. После второй даты амортизации инвестор получит еще 25 000 рублей от стоимости облигаций. На счете останется 100 облигаций на сумму 50 000 рублей. Годовой купон составит 3925 рублей.

Риск дефолта. Я писал выше о надежности субфедеральных облигаций, но риск все же есть: если эмитент объявит дефолт, возможно, понадобится время, прежде чем государство поможет погасить обязательства эмитента. На практике было зарегистрировано три дефолта — задержки в платежах по купонам — по одному и тому же эмитенту: Клинскому району Московской области. Все долги были погашены за счет бюджета области с задержкой не более 10 дней:

Еще один прецедент дефолта был создан Новгородской областью в феврале 2015 года, когда эмитент не смог вовремя провести платеж по кредиту. Был зафиксирован технический дефолт — задержка платежа. Средства на погашение выделили из федерального бюджета.

Как и у любой другой облигации, параметры каждого выпуска фиксируются в документации. Информация публикуется на сайте эмитента.

Сегодня на Московской бирже обращается 122 выпуска облигаций от 52 эмитентов. Чтобы упростить поиск подходящего выпуска облигаций, лучше воспользоваться специальными сервисами. Я предпочитаю «Русбондс-ру» — он бесплатный, но для расширенного доступа нужна регистрация.

При выборе облигаций я в первую очередь обращаю внимание на срок погашения, затем на доходность, наименование эмитента, ликвидность и цену. Как правило, этого достаточно для предварительного выбора выпуска. Остальную информацию можно подробно посмотреть на следующем этапе.

После фильтрации можно нажать на наименование облигации и перейти в карточку выпуска. В анкете выпуска можно посмотреть подробную информацию:

1. Общие сведения — информация по наименованию эмитента, регистрационные данные, номинал выпуска, объем выпуска, сведения о купоне, даты размещения, погашения, амортизации.
2. Организаторы — информация об эмитенте, организаторах выпуска, агентах.
3. Купоны — таблица с датами выплаты купона, его величиной, годовой ставкой и суммой купона в рублях в расчете на одну облигацию.
4. Амортизация — даты и размеры досрочного погашения номинала облигации.
5. Размещение — информация по условиям размещения.
6. Котировки — сведения о текущем состоянии выпуска, его рыночной цене, доходности к погашению, динамике и объемах торгов за последние 6 месяцев. Информация публикуется по закрытию предыдущей торговой сессии.
7. Доходность — текущие цены, НКД, доходность, дюрация и объемы торгов. Стоит обратить внимание на пункты «Доходность к погашению эффективная» и «Доходность к погашению простая». Первая показывает доходность к погашению с учетом капитализации выплачиваемого купона и амортизации. Вторая — доходность к погашению, но уже без капитализации.
8. Календарь — основные события по выпуску.

Для примера выберем облигации КамчатскийКрай-35001-об со сроком погашения 11.11.2024 и доходностью 9,36% годовых. Смотрим вкладку «Купоны»:

Видно, что по облигации выплачивается фиксированный купон, но меняется его величина. Причин две: неравная величина купонных периодов и амортизация. Первый купонный период составляет 97 дней, а остальные — 91 день. 14.11.2022 и 13.11.2023 по данному выпуску предусмотрена амортизация, в результате которой уменьшается номинал облигации и, соответственно, сумма выплачиваемого купона.

Я стараюсь капитализировать доходы: для этого достаточно на все средства, поступающие в виде купонов и амортизации, покупать те же или другие облигации. Это позволяет получать дополнительный доход на вновь вложенные деньги, что повышает итоговую доходность.

Несмотря на то что субфедеральные облигации относятся к государственным ценным бумагам, рекомендую обращать внимание на уровень долговой нагрузки субъекта РФ, чтобы максимально защитить свои вложения. Чем выше этот показатель, тем больше вероятность проблем с погашением в будущем.

Этот показатель рассчитывается как отношение долга субъекта РФ к его налоговым и неналоговым доходам. Налоговые доходы — налог на имущество, транспортный, земельный налог и т. д. Неналоговые — доходы в виде различных пошлин и сборов: таможенного, лицензионного, утилизационного, патентного и т. д.

Удобнее всего смотреть на сайте «Риарейтинга». Результаты представлены в таблице и отсортированы по уровню долговой нагрузки.

Если долговая нагрузка выше 100% от дохода субъекта, значит, текущих доходов субъекта недостаточно для покрытия долга. А это значит, что, возможно, потребуется прибегнуть к помощи федерального бюджета.

Лучше избегать субъектов с высокой долговой нагрузкой, так как возможны трудности при выплате купонов или погашении облигаций. К таким субъектам относятся Республика Мордовия, Костромская область и Карачаево-Черкесская Республика. Наименьший долг в Севастополе, Сахалинской и Тюменской областях.

1. Субфедеральные облигации — достойная альтернатива рублевому банковскому депозиту, государственным и корпоративным облигациям.
2. Надежней, чем корпоративные облигации, а доходность выше, чем у ОФЗ.
3. Чаще всего выпускаются с амортизацией основного долга и ежеквартальной выплатой купона.
4. Выпускаются с постоянным или фиксированным купоном.
5. Обладают низкой ликвидностью, поэтому при выборе облигаций следует ориентироваться на дату погашения.