Applied Materials — американская компания, которая производит полупроводники. Их используют для создания процессоров. Также компания создает жидкокристаллические и OLED-дисплеи. Часть продукции Applied Materials покупает Samsung.

В целом отрасль полупроводников гораздо шире: их используют в процессорах для искусственного интеллекта, обработки больших данных, автомобилях, медицинском оборудовании и смартфонах. Statista.com оценивает рынок полупроводников в 463 млрд долларов — приблизительно столько заработают все компании в отрасли за 2018 год. Мы оценили результаты Applied Materials за 3 квартал 2018 финансового года.

Выручка

Applied Materials увеличил выручку на 19% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 3,7 до 4,6 млрд долларов. У компании три основных сегмента: продажа полупроводников, дисплеев и сервисных программ. Посмотрим на результаты по сегментам.

Выручка от полупроводников увеличилась на 9% — до 2,7 млрд долларов. Компания прогнозирует падение выручки до конца 2018 финансового года. Считают, что рынок перенасыщен предложением. Но руководство успокаивает: у компании долгосрочные контракты с крупными поставщиками — в следующие годы ждать падения не стоит.

В годовых отчетах Applied Materials публикует долю выручки от крупных клиентов. В 2017 году было так: 23% выручки — Samsung, 15% — Taiwan Semiconductor. Важно следить за финансовыми показателями этих компаний: если у них растет выручка и капитальные расходы, спрос на продукцию Applied Materials вырастет.

Выручка от сервисных программ увеличилась на 21% — до 0,95 млрд долларов. Applied Materials предлагает промышленным предприятиям автоматизацию и оптимизацию процессов, настройку оборудования. Оценить сегмент трудно: руководство не раскрывает подробных данных.

Выручка от дисплеев выросла на 80% — до 0,7 млрд долларов. Researchandmarkets.com прогнозирует, что до 2022 года отрасль OLED-дисплеев будет ежегодно расти на 25%, а одним из лидеров рынка считают Samsung. Руководство Applied Materials рассчитывает на рост выручки от дисплеев на 30% до конца года и минимум на 15% каждый год в 2019—2020.

Чтобы понимать ситуацию, нужно следить сразу за несколькими рынками: смартфоны, экраны, интерактивные доски. Например, у Samsung количество проданных смартфонов выросло на 4% с 2016 по 2017 год, а весь рынок смартфонов вырос лишь на 2%, по версии Gartner. Нужно понимать, что рынок смартфонов уже достиг колоссальных размеров: в 2017 году продано 1,5 млрд устройств.

Торговые войны

Applied Materials продает 19% продукции в Китай. В июне 2018 года Дональд Трамп ввел в США дополнительные пошлины на китайские товары. Китай ввел ответные пошлины. Конкуренту Applied Materials — Micron — запретили продавать чипы в Китае. Правительство Китая планирует развивать производство полупроводников в стране, чтобы не зависеть от американских производителей.

В конце августа представители США и Китая встретятся и обсудят торговые пошлины. За ситуацией стоит следить: Китай может развернуть крупномасштабное производство полупроводников. Тогда это скажется на всех американских компаниях, потому что их основной рынок сбыта — азиатские страны. Там собирают комплектующие и поставляют по всему миру. Китай потенциально может занять этот рынок.

Дивиденды и выкуп акций

Applied Materials будет платить 0,2 $ дивидендов на акцию в следующие два квартала. Что будет в 2019 году — неизвестно: возможно, дивиденды на акцию оставят такими же. С 2013 по 2017 год компания не повышала дивиденды.

Руководство Applied Materials заявило, что выкупит с рынка собственные акции на 8 млрд долларов. Американские компании предпочитают выкупать акции с рынка вместо выплаты дивидендов: в этом случае не нужно платить налоги. Это альтернативный способ расплатиться с акционерами: акций становиться меньше, доля инвестора больше. Когда компания решит выплатить большие дивиденды, инвесторам больше достанется.

На рынке свободно торгуется 961,84 млн акций. Компания сделает предложения инвесторам и бирже о выкупе. Кто согласится — у того и купят акции. На 8 млрд долларов Applied Materials может выкупить 19% акций на бирже при цене на 20 августа 43,53 доллара за акцию.

Считаем мультипликаторы

КомпанияEV / CFЧистый долг / CFCROICВыручка и рост
Applied Materials14,61,621%4468 +19%
Lam Research11,70,926%1479 +38%
KLA-Tencor Corp16,01,826%1070 +14%
IPG Photonics18,90,915%414 +12%
Micron4,10,542%7797 +40%
EV / CF
Applied Materials
14,6
Lam Research
11,7
KLA-Tencor Corp
16,0
IPG Photonics
18,9
Micron
4,1
Чистый долг / CF
Applied Materials
1,6
Lam Research
0,9
KLA-Tencor Corp
1,8
IPG Photonics
0,9
Micron
0,5
CROIC
Applied Materials
21%
Lam Research
26%
KLA-Tencor Corp
26%
IPG Photonics
15%
Micron
42%
Выручка и рост
Applied Materials
4468 (+19%)
Lam Research
1479 (+38%)
KLA-Tencor Corp
1070 (+14%)
IPG Photonics
414 (+12%)
Micron
7797 (+40%)

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.

Возьмем отчет Applied Materials за третий квартал 2018 финансового года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные еще и за три предыдущих квартала — получится результат за год. Показываю, какие данные нужно собрать.

Отчет о прибылях и убытках Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 6
Отчет о прибылях и убытках Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 6
Отчет о финансовом положении Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 7
Отчет о финансовом положении Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 7
Отчет о движении денежных средств Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 8
Отчет о движении денежных средств Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 8

Я собрал данные за предыдущие периоды. В отчете о движении денежных средств, кроме первого квартала, нужно вычитать значение предыдущего периода, чтобы получить результат за квартал. В отчете о финансовом положении нам нужны данные только за последний квартал. Операционный денежный поток = чистый операционный денежный поток − уплаченные налоги.

Результаты Applied Materials за 12 месяцев

ПоказательРезультат за 12 месяцев, млрд Р3 кв. 20182 кв. 20181 кв. 20184 кв. 2017
Выручка17 2084 4684 5674 2043 969
Краткосрочные кредиты00
Долгосрочные кредиты5 3085 308
Капитал6 8256 825
Уплаченные налоги−1 250−255−270−419−306
Операционный денежный поток3 4096336111 466699
Выручка
Результат за 12 месяцев, млрд Р
17 208
3 кв. 2018
4 468
2 кв. 2018
4 567
1 кв. 2018
4 204
4 кв. 2017
3 969
Краткосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
0
3 кв. 2018
0
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
Долгосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
5 308
3 кв. 2018
5 308
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
Капитал
Результат за 12 месяцев, млрд Р
6 825
3 кв. 2018
6 825
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
Уплаченные налоги
Результат за 12 месяцев, млрд Р
−1 250
3 кв. 2018
−255
2 кв. 2018
−270
1 кв. 2018
−419
4 кв. 2017
−306
Операционный денежный поток
Результат за 12 месяцев, млрд Р
3 409
3 кв. 2018
633
2 кв. 2018
611
1 кв. 2018
1 466
4 кв. 2017
699

Для расчетов понадобится рыночная капитализация. В нашей гугл-таблице она подгружается из «Гугл-финансов» автоматически. В гугл-таблице можно посмотреть расчет мультипликаторов.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или Enterprise Value — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

Свободный денежный поток — реальные деньги компании за вычетом обязательных трат на поддержание и модернизацию бизнеса. Прибылью можно манипулировать, это не конечный показатель — свободный денежный поток учитывает только реальные деньги.

EV / CF, или EV to Cash Flow — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская.

Чистый долг / CF — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами.

CROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%.

CROIC = Операционный денежный поток × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал

Ставка налога = Уплаченный налог / Операционный денежный поток до уплаты налогов

Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы

Что дальше

У Applied Materials большие перспективы: вместе с другой технологической компанией разрабатывают новый процессор для искусственного интеллекта. Рынок смартфонов достиг пика, но появились 4К-телевизоры. Выручка Amazon и Microsoft растет за счет облачных серверов. Google, Facebook и Apple так или иначе разрабатывают решения на базе искусственного интеллекта. Для всего этого нужны полупроводники.

В отличие от конкурентов, Applied Materials не дешевый по мультипликаторам. Есть более дешевый Micron, например. Но у Micron проблемы: продукцию запретили в Китае. Смогут ли они отменить решение суда — неизвестно.

У Applied Materials другая проблема: 38% выручки приходится на двух клиентов. Это не плохо, но если Samsung решит развернуть крупное производство полупроводников, то от продукции Applied откажутся.

Если инвестировать в одну компанию страшно, есть бюджетный и быстрый вариант: выбираем ETF — специальную ценную бумагу, в которую включены акции множества компаний. Доходность получится меньше, чем от акций отдельных компаний, зато и рисков меньше. Подробнее в наших материалах:

  1. Много яиц, много корзин. Как работают биржевые фонды.
  2. Как разобраться в индексах ETF.
  3. В какие ETF лучше инвестировать.