Applied Materials — американская компания, которая производит полупроводники. Их используют для создания процессоров. Также компания создает жидкокристаллические и OLED-дисплеи. Часть продукции Applied Materials покупает Samsung.

В целом отрасль полупроводников гораздо шире: их используют в процессорах для искусственного интеллекта, обработки больших данных, автомобилях, медицинском оборудовании и смартфонах. Statista.com оценивает рынок полупроводников в 463 млрд долларов — приблизительно столько заработают все компании в отрасли за 2018 год. Мы оценили результаты Applied Materials за 3 квартал 2018 финансового года.

Выручка

Applied Materials увеличил выручку на 19% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 3,7 до 4,6 млрд долларов. У компании три основных сегмента: продажа полупроводников, дисплеев и сервисных программ. Посмотрим на результаты по сегментам.

Выручка от полупроводников увеличилась на 9% — до 2,7 млрд долларов. Компания прогнозирует падение выручки до конца 2018 финансового года. Считают, что рынок перенасыщен предложением. Но руководство успокаивает: у компании долгосрочные контракты с крупными поставщиками — в следующие годы ждать падения не стоит.

В годовых отчетах Applied Materials публикует долю выручки от крупных клиентов. В 2017 году было так: 23% выручки — Samsung, 15% — Taiwan Semiconductor. Важно следить за финансовыми показателями этих компаний: если у них растет выручка и капитальные расходы, спрос на продукцию Applied Materials вырастет.

Выручка от сервисных программ увеличилась на 21% — до 0,95 млрд долларов. Applied Materials предлагает промышленным предприятиям автоматизацию и оптимизацию процессов, настройку оборудования. Оценить сегмент трудно: руководство не раскрывает подробных данных.

Выручка от дисплеев выросла на 80% — до 0,7 млрд долларов. Researchandmarkets.com прогнозирует, что до 2022 года отрасль OLED-дисплеев будет ежегодно расти на 25%, а одним из лидеров рынка считают Samsung. Руководство Applied Materials рассчитывает на рост выручки от дисплеев на 30% до конца года и минимум на 15% каждый год в 2019—2020.

Чтобы понимать ситуацию, нужно следить сразу за несколькими рынками: смартфоны, экраны, интерактивные доски. Например, у Samsung количество проданных смартфонов выросло на 4% с 2016 по 2017 год, а весь рынок смартфонов вырос лишь на 2%, по версии Gartner. Нужно понимать, что рынок смартфонов уже достиг колоссальных размеров: в 2017 году продано 1,5 млрд устройств.

Торговые войны

Applied Materials продает 19% продукции в Китай. В июне 2018 года Дональд Трамп ввел в США дополнительные пошлины на китайские товары. Китай ввел ответные пошлины. Конкуренту Applied Materials — Micron — запретили продавать чипы в Китае. Правительство Китая планирует развивать производство полупроводников в стране, чтобы не зависеть от американских производителей.

В конце августа представители США и Китая встретятся и обсудят торговые пошлины. За ситуацией стоит следить: Китай может развернуть крупномасштабное производство полупроводников. Тогда это скажется на всех американских компаниях, потому что их основной рынок сбыта — азиатские страны. Там собирают комплектующие и поставляют по всему миру. Китай потенциально может занять этот рынок.

Дивиденды и выкуп акций

Applied Materials будет платить 0,2 $ дивидендов на акцию в следующие два квартала. Что будет в 2019 году — неизвестно: возможно, дивиденды на акцию оставят такими же. С 2013 по 2017 год компания не повышала дивиденды.

Руководство Applied Materials заявило, что выкупит с рынка собственные акции на 8 млрд долларов. Американские компании предпочитают выкупать акции с рынка вместо выплаты дивидендов: в этом случае не нужно платить налоги. Это альтернативный способ расплатиться с акционерами: акций становиться меньше, доля инвестора больше. Когда компания решит выплатить большие дивиденды, инвесторам больше достанется.

На рынке свободно торгуется 961,84 млн акций. Компания сделает предложения инвесторам и бирже о выкупе. Кто согласится — у того и купят акции. На 8 млрд долларов Applied Materials может выкупить 19% акций на бирже при цене на 20 августа 43,53 доллара за акцию.

Считаем мультипликаторы

КомпанияEV / CFЧистый долг / CFCROICВыручка и рост
Applied Materials14,61,621%4468 +19%
Lam Research11,70,926%1479 +38%
KLA-Tencor Corp16,01,826%1070 +14%
IPG Photonics18,90,915%414 +12%
Micron4,10,542%7797 +40%
EV / CF
Applied Materials
14,6
Lam Research
11,7
KLA-Tencor Corp
16,0
IPG Photonics
18,9
Micron
4,1
Чистый долг / CF
Applied Materials
1,6
Lam Research
0,9
KLA-Tencor Corp
1,8
IPG Photonics
0,9
Micron
0,5
CROIC
Applied Materials
21%
Lam Research
26%
KLA-Tencor Corp
26%
IPG Photonics
15%
Micron
42%
Выручка и рост
Applied Materials
4468 (+19%)
Lam Research
1479 (+38%)
KLA-Tencor Corp
1070 (+14%)
IPG Photonics
414 (+12%)
Micron
7797 (+40%)

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.

Возьмем отчет Applied Materials за третий квартал 2018 финансового года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные еще и за три предыдущих квартала — получится результат за год. Показываю, какие данные нужно собрать.

Отчет о прибылях и убытках Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 6
Отчет о прибылях и убытках Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 6
Отчет о финансовом положении Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 7
Отчет о финансовом положении Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 7
Отчет о движении денежных средств Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 8
Отчет о движении денежных средств Applied Materials за 3 кв. 2018 года, стр. 8

Я собрал данные за предыдущие периоды. В отчете о движении денежных средств, кроме первого квартала, нужно вычитать значение предыдущего периода, чтобы получить результат за квартал. В отчете о финансовом положении нам нужны данные только за последний квартал. Операционный денежный поток = чистый операционный денежный поток − уплаченные налоги.

Результаты Applied Materials за 12 месяцев

Показатель Результат за 12 месяцев, млрд Р 3 кв. 2018 2 кв. 2018 1 кв. 2018 4 кв. 2017
Выручка 17 208 4 468 4 567 4 204 3 969
Краткосрочные кредиты 0 0
Долгосрочные кредиты 5 308 5 308
Капитал 6 825 6 825
Уплаченные налоги −1 250 −255 −270 −419 −306
Операционный денежный поток 3 409 633 611 1 466 699
Выручка
Результат за 12 месяцев, млрд Р
17 208
3 кв. 2018
4 468
2 кв. 2018
4 567
1 кв. 2018
4 204
4 кв. 2017
3 969
Краткосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
0
3 кв. 2018
0
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
Долгосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млрд Р
5 308
3 кв. 2018
5 308
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
Капитал
Результат за 12 месяцев, млрд Р
6 825
3 кв. 2018
6 825
2 кв. 2018
1 кв. 2018
4 кв. 2017
Уплаченные налоги
Результат за 12 месяцев, млрд Р
−1 250
3 кв. 2018
−255
2 кв. 2018
−270
1 кв. 2018
−419
4 кв. 2017
−306
Операционный денежный поток
Результат за 12 месяцев, млрд Р
3 409
3 кв. 2018
633
2 кв. 2018
611
1 кв. 2018
1 466
4 кв. 2017
699

Для расчетов понадобится рыночная капитализация. В нашей гугл-таблице она подгружается из «Гугл-финансов» автоматически. В гугл-таблице можно посмотреть расчет мультипликаторов.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или Enterprise Value — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

Свободный денежный поток — реальные деньги компании за вычетом обязательных трат на поддержание и модернизацию бизнеса. Прибылью можно манипулировать, это не конечный показатель — свободный денежный поток учитывает только реальные деньги.

EV / CF, или EV to Cash Flow — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская.

Чистый долг / CF — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами.

CROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%.

CROIC = Операционный денежный поток × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал

Ставка налога = Уплаченный налог / Операционный денежный поток до уплаты налогов

Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы

Что дальше

У Applied Materials большие перспективы: вместе с другой технологической компанией разрабатывают новый процессор для искусственного интеллекта. Рынок смартфонов достиг пика, но появились 4К-телевизоры. Выручка Amazon и Microsoft растет за счет облачных серверов. Google, Facebook и Apple так или иначе разрабатывают решения на базе искусственного интеллекта. Для всего этого нужны полупроводники.

В отличие от конкурентов, Applied Materials не дешевый по мультипликаторам. Есть более дешевый Micron, например. Но у Micron проблемы: продукцию запретили в Китае. Смогут ли они отменить решение суда — неизвестно.

У Applied Materials другая проблема: 38% выручки приходится на двух клиентов. Это не плохо, но если Samsung решит развернуть крупное производство полупроводников, то от продукции Applied откажутся.

Если инвестировать в одну компанию страшно, есть бюджетный и быстрый вариант: выбираем ETF — специальную ценную бумагу, в которую включены акции множества компаний. Доходность получится меньше, чем от акций отдельных компаний, зато и рисков меньше. Подробнее в наших материалах:

  1. Много яиц, много корзин. Как работают биржевые фонды.
  2. Как разобраться в индексах ETF.
  3. В какие ETF лучше инвестировать.