Акции банка «Санкт-Петербург», или БСП, может купить любой желающий. Компания публично отчитывается о своих финансовых результатах.

20 марта банк опубликовал финансовую отчетность за 2017 год по МСФО. Мы посмотрели эту отчетность и презентацию со стратегией до 2020 года. Разберемся, как обстоят дела с бизнесом банка и действительно ли компания недооценена.

Чистый процентный доход

Чистый процентный доход сократился за год на 7,2%: с 22,1 до 20,5 млрд рублей. Это разница между доходами по процентам от кредитов и инвестиций в ценные бумаги и расходами на выплату процентов по вкладам.

Чистый процентный доход зависит от ключевой ставки ЦБ: весь 2017 год ключевая ставка падала — ставки по кредитам банка упали на 2,5%, а проценты по вкладам — на 0,8%.

По чистому процентному доходу считают чистую процентную маржу — показатель доходности от активов, приносящих процентный доход. Больше — лучше. Мы собрали из пресс-релизов БСП исторические данные. Результат 2017 года хуже, чем у крупных банков: у ВТБ маржа 4,1%, у Сбербанка — 6%.

Чистая процентная маржа Банка «Санкт-Петербург»

20132014201520162017
ЧПМ3,9%4,4%3,5%4,1%3,6%
2013
3,9
2014
4,4%
2015
3,5%
2016
4,1%
2017
3,6%

Чистая прибыль и дивиденды

Чистая прибыль по МСФО выросла за год на 75%: с 4,3 до 7,5 млрд рублей — это рекордный результат банка. Но прибыль выросла не за счет банковской деятельности, а за счет трейдеров: доходы от операций на финансовом рынке выросли за год на 50% — с 4,2 до 6,3 млрд рублей. И тут есть проблема.

БСП направляет на дивиденды 20% прибыли, но не по МСФО, а по российским стандартам бухучета. РСБУ учитывает меньше данных и нужен налоговой, международный стандарт — для инвесторов. Прибыль по РСБУ меньше — 4,3 млрд рублей.С такой дивидендной политикой придется смириться: ее не планируют менять до 2020 года.

На дивиденды направят 846,6 млн рублей. Рыночную капитализацию взял с Investfunds.ru за 26 марта — 28,2 млрд рублей. Ориентировочная дивидендная доходность — 3%.

Стратегия до 2020 года

БСП хочет увеличить цену акции в 3 раза до 2020 года — об этом руководство рассказало в утвержденной стратегии. Обещают улучшить показатели бизнеса, чтобы компания стала привлекательной для инвесторов. Посмотрим, что планирует руководство и как можно следить за реализацией этих планов.

Привлекут больше кредитов. Цель — к 2020 году увеличить корпоративные кредиты на 30 млрд рублей, частные — на 38 млрд рублей. У БСП есть опыт быстрого роста клиентских кредитов: в 2012—2014 годах корпоративные кредиты выросли на 40 млрд, частные — на 29 млрд рублей. Больше кредитов — больше процентного дохода.

Сейчас с кредитами для физлиц все хорошо, а с корпоративными кредитами беда — сумма средств падает с 2016 года, потому что уменьшилось количество клиентов.

Страница 1 отчета банка «Санкт-Петербург» за 2017 год
Страница 1 отчета банка «Санкт-Петербург» за 2017 год

Увеличат количество средств клиентов до востребования: на 25 млрд рублей от юрлиц и на 15 млрд рублей от обычных клиентов к 2020 году. Эти средства банк временно использует в обороте, а потом возвращает клиентам. Больше средств — больше оборот — больше прибыли у банка.

Средства физлиц от года к году растут, а с корпоративными клиентами проблемы: в 2014 было 69,2 млрд, в 2017 — 56,9 млрд рублей. Показатели указаны в примечании «Средства клиентов».

Страница 50 отчета банка «Санкт-Петербург» за 2017 год
Страница 50 отчета банка «Санкт-Петербург» за 2017 год

Приведут новых клиентов: 7 тысяч юрлиц и 200 тысяч физлиц. С физическими лицами проблем нет: за год количество клиентов выросло на 9% — с 1,77 до 1,9 млн человек. С новыми клиентами растут показатели — больше кредитов и средств на счетах банка. Но с юрлицами беда: с конца 2016 года их количество упало с 56 до 52 тысяч. Эти данные публикуют в пресс-релизах к финансовым результатам банка.

Дополнительное размещение акций

За десять лет на бирже БСП четыре раза дополнительно размещал ценные бумаги. Для компании это легкий способ получить дополнительные деньги на развитие бизнеса. Но инвесторам это не нравится: каждое допразмещение уменьшает долю инвестора в компании — он получит меньше дивидендов.

Немножко инвесторской лирики: когда компания выпускает или выкупает акции, по закону их цена должна быть не ниже рыночной. Обычно для расчета цены берут средневзвешенную рыночную стоимость акций за последние шесть месяцев. С таким подходом акции должны были стоить 65 рублей, а банк продавал их по 53 рубля. Это не понравилось миноритарному акционеру: вдруг вы, говорят, умышленно цену акций занизили, чтобы инсайдеры смогли наживиться. Руководство БСП ответило, что все законно: дисконт 6,4% сопоставим с показателями рынка.

Перед покупкой акций надо посчитать мультипликаторы — производные финансовые показатели. Они помогают сравнить компанию с конкурентами и понять, дорого или дешево продают акции на фондовом рынке. Соберем данные из финансовой отчетности за 2017 год.

Страница 1 отчета банка «Санкт-Петербург»
Страница 1 отчета банка «Санкт-Петербург»
Страница 2 отчета банка «Санкт-Петербург»
Страница 2 отчета банка «Санкт-Петербург»

Чистую процентную маржу взяли из пресс-релиза по итогам 2017 года.

Рыночную капитализацию взял с Investfunds.ru за 28 марта. Переносим данные в таблицу.

Результаты банка «Санкт-Петербург»

ПоказательРезультат, млрд Р
Чистая прибыль7,5
Капитал на начало периода61
Капитал на конец периода71
Капитализация28
Показатель
млн $
Чистая прибыль
7,5
Капитал на начало периода
61
Капитал на конец периода
71
Капитализация
28

Я использовал следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше 1, компания не сможет расплатиться со всеми кредиторами и акционерами.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Показывает способность менеджмента зарабатывать деньги для компании и акционеров. Формула: чистая прибыль / капитал.

Чистая процентная маржа — показатель доходности банка от активов, которые приносят доходы по процентам. Больше — лучше.

Сравним банк «Санкт-Петербург» со Сбербанком и ВТБ — их отчетности мы уже разбирали. Мы обновили капитализацию банков и занесли расчеты в таблицу. Рядом указали текущее медианное значение в банковской отрасли для компаний, торгующихся на бирже. В отрасли есть компании, которые торгуются с аномальными мультипликаторами. Чтобы избежать искажений, я взял медианное значение вместо среднего.

Мультипликаторы БСП, Сбербанка и ВТБ

МультипликаторБСПСбербанкВТБМедиана по отрасли
P/E3,77,95,712
P/BV0,51,70,50,8
ROE11,4%21,8%8,1%4,7%
Чистая процентная маржа3,3%6,0%4,1%2,9%
P/E
БСП
3,7
Сбербанк
7,9
ВТБ
5,7
Медиана по отрасли
12
P/BV
БСП
0,5
Сбербанк
1,7
ВТБ
0,5
Медиана по отрасли
0,8
ROE
БСП
11,4%
Сбербанк
21,8%
ВТБ
8,1%
Медиана по отрасли
4,7%
Чистая процентная маржа
БСП
3,3%
Сбербанк
6,0%
ВТБ
4,1%
Медиана по отрасли
2,9%

P/E банка «Санкт-Петербург» меньше отраслевого — компании потребовалось бы меньше 4 лет, чтобы выкупить себя с рынка. По моему субъективному мнению, это хорошо.

P/BV показывает, что рыночная капитализация банка меньше, чем ее капитал. Можно предположить, что компания недооценена, но «Санкт-Петербург» торгуется с показателем меньше единицы с 2012 года — возможно, руководство просто неэффективно распоряжается собственным капиталом.

Поэтому смотрим на ROE: показатель выше отрасли и инфляции в 2017 году — отработали хорошо, если забыть, что часть прибыли принес трейдинг.

Чистая процентная маржа чуть выше рынка, но недотягивает до крупных банков. Значит, в «Санкт-Петербург» несут меньше денег и управленцы хуже распоряжаются активами клиентов.

Что дальше

Мы разобрали отчетность и презентацию, показали куда смотреть и за чем следить. Следите за квартальными отчетами БСП — оцените, как руководство реализует планы. А потом примите решение.

Но если не хотите разбираться с банками, почитайте наши инвестновости:

  1. Теперь можно стать инвестором «Дропбокса».
  2. Рыночная капитализация «Эпла» достигла рекорда.
  3. Трамп одобрил пошлины на металл. Как это отразится на российских компаниях.