ФСК ЕЭС принадлежат все высоковольтные вышки — за передачу электроэнергии компания получает прибыль. А вы можете купить акции ФСК ЕЭС и получить немного ее прибыли за счет дивидендов. Или не получить — надо разобраться. Компания выпустила финансовую отчетность за 1 квартал 2018 года — из нее узнаем состояние бизнеса.
Короче
Вот итоги ФСК ЕЭС за 1 квартал 2018:
- Выручка выросла на 21,8% — до 60,7 млрд рублей.
- Прибыль выросла на 141% — до 20,9 млрд рублей. Но есть нюансы.
- Размер финальных дивидендов не утвержден, но, скорее всего, заплатят 1,3 копейки на акцию.
- Возможно, ФСК ЕЭС продаст свою долю в другой компании за 76,6 млрд рублей.
Выручка
ФСК ЕЭС увеличила выручку на 21,8% по сравнению с 1 кварталом 2017 года: с 49,8 до 60,7 млрд рублей. Выручка компании делится по сегментам. Главный сегмент — выручка от передачи электроэнергии. Ее увеличили на 15,4% — до 52,9 млрд рублей. Такой рост получился из-за присоединения атомных электростанций в 2016 году.
Руководство ФСК заявило, что Федеральная антимонопольная служба повысит тарифы на передачу электроэнергии на 5,5% с 1 полугодия 2018 года. Вырастут тарифы — вырастет выручка. Следите за объявлениями ФАС по тарифам — в 2019 году все может измениться.
Прибыль
ФСК ЕЭС увеличила прибыль на 141% по сравнению с 1 кварталом 2017 года: с 8,6 до 20,9 млрд рублей. Но радоваться рано.
ФСК ЕЭС объявила банкротом свою дочернюю компанию — в отчетности за 1 квартал 2017 год отразили убыток 12,3 млрд рублей. Из-за этого получился такой рост прибыли в 2018 году. Если бы этого убытка в 2017 году не было, прибыль ФСК ЕЭС в 1 квартале 2018 года была бы на 0,3% ниже, чем в аналогичном периоде 2017 года. Прибыль важна, потому что с нее платят дивиденды.
Дивиденды
ФСК ЕЭС платит дивиденды раз в год. Дивидендная политика у компании сложная: платят минимум 10% чистой прибыли. Но показатель чистой прибыли корректируют на ряд бухгалтерских статей. Поэтому в своих-пресс релизах компания публикует скорректированную чистую прибыль. За 1 квартал 2018 года показатель составил 20,9 млрд рублей. В конце 2018 года следите за показателем скорректированной чистой прибыли — от него будет зависеть размер дивидендов.
Компания еще не выплатила финальные дивиденды за 2017 год. Сначала руководство заявило, что размер дивидендов будет сопоставим с 2016 годом. Получается примерно 1,3 копейки на акцию. При цене акции ФСК ЕЭС на 18 мая 2018 года 0,19 рублей дивидендная доходность может составить 6,8%.
Но позже глава ФСК ЕЭС заявил, что по итогам 2017 года компания направит на дивиденды 50% скорректированной чистой прибыли. Если все будет так, дивиденды будут намного больше. Сколько заплатят точно — сейчас неизвестно, поэтому следите в новостях за решениями совета директоров.
Продажа части акций
У ФСК ЕЭС есть 18,57% акций в компании «Интер рао» — «Интер рао» хочет выкупить свои акции. Аналитики предполагают, что «Интер рао» может купить свои акции за 76,6 млрд рублей. Сделку могут закрыть в июне-июле 2018 года.
С одной стороны, ФСК ЕЭС больше не будет получать дивиденды от владения акциями «Интер рао». Но я сделал расчеты — кажется, что все ок:
- Количество акций «Интер рао» у ФСК ЕЭС — 19 386 053 950 штук.
- Дивиденды на акцию «Интер рао» — 0,1303 Р.
- Сумма дивидендов, которую получит ФСК ЕЭС за 2017 год — 2 526 002 830 Р.
Если представить, что «Интер рао» не будет резко повышать дивиденды каждый год, то сделка выгодная: такие же деньги ФСК ЕЭС получит за 29 годовых дивидендных выплат. Взамен ФСК ЕЭС получит много денег здесь и сейчас и направит их на инвестиционные проекты.
Будущие инвестиции
ФСК ЕЭС передает электроэнергию — эта отрасль требует больших расходов на поддержание электростанций и линий передач. Компания каждый год объявляет бюджет инвестиционной программы — в 2018 году он составит 104 млрд рублей.
В таких отраслях нужно следить за показателем свободного денежного потока — это деньги, которые остаются у компании на счетах после расходов на поддержание бизнеса. Формула: операционный денежный поток − приобретение основных средств.
В абсолютных значениях получилось 13,8 млрд рублей — непонятно, много это или мало. Поэтому считаем маржу свободного денежного потока — она показывает, сколько свободных средств остается у компании от выручки после уплаты расходов на поддержание бизнеса. Формула: свободный денежный поток / выручка.
Сейчас у ФСК ЕЭС все ок, но инвестиционная программа продлится до 2020 года — считайте маржу свободного денежного потока в следующих кварталах.
Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Финансовые результаты ФСК ЕЭС публикует в финансовой отчетности. Компания обязана раскрывать эти данные, потому что ее акции торгуются на бирже.
Чтобы получить честные мультипликаторы берем данные за 12 месяцев, или за последние четыре квартала. Я покажу на примере отчета за 1 квартал 2018 года, какие данные нам нужны. Нужно сложить эти показатели с такими же из отчетов за 2, 3 и 4 квартал 2017 года.
Финансовые показатели ФСК ЕЭС за 12 месяцев
| Показатель | Сумма, млн Р |
|---|---|
| Выручка | 253 049 |
| Операционная прибыль | 93 712 |
| Прибыль до налогов | 102 924 |
| Налоги уплаченные | 18 001 |
| Проценты полученные | 5575 |
| Проценты уплаченные | 17 238 |
| Чистая прибыль | 84 923 |
| Денежные средства и их эквиваленты | 33 997 |
| Краткосрочные кредиты и займы | 39 881 |
| Долгосрочные кредиты и займы | 216 591 |
| Капитал | 827 433 |
| Амортизация | 45 385 |
| Операционный денежный поток | 126 559 |
| Капитальные расходы | 86 271 |
Рыночную капитализацию можно брать с Investfunds.ru. В нашей таблице с расчетами рыночная капитализация автоматически загружается из «Гугл-финансов». Мультипликаторы будут актуальны до следующего квартального отчета ФСК ЕЭС.
Мультипликаторы ФСК ЕЭС
| Мультипликатор | Значение |
|---|---|
| P/E | 2,6 |
| EV/EBITDA | 1,6 |
| Долг/EBITDA | 1,8 |
| P/BV | 0,3 |
| ROE | 10% |
| ROIC | 7,4% |
| Трехлетний рост выручки | 13,9% |
Расчеты мультипликаторов ФСК ЕЭС можно посмотреть в таблице. Объясняю, что и зачем считал.
P/E, или Price to Earning, — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Для российского рынка хороший результат — 0—5. ФСК ЕЭС окупит себя менее чем за три года.
EV, или Enterprise Value, — стоимость компании, учитывающая рыночную капитализацию и долг компании.
EBITDA — идеальная прибыль компании, не учитывающая расходы на проценты кредиторам, уплату налогов и амортизацию.
EV/EBITDA — аналог P/E, учитывающий больше данных. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 3 — возможно, компания недооценена. ФСК ЕЭС по обоим мультипликаторам дешевая.
Долг/EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами, больше 5 — могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если в бизнесе что-то пойдет не так. С долгами у ФСК ЕЭС все в порядке.
ROE — рентабельность капитала, отношение прибыли к капиталу компании. Показывает, сколько бизнес приносит на 1 рубль собственных денег. Для российского рынка хороший показатель от 15%. Рентабельность ФСК ЕЭС нормальная — электроэнергетика требует больших расходов, чтобы поддерживать бизнес. Из-за этого прибыли меньше.
ROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе.
ROIC = (Операционная прибыль × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал.
Ставка налога = уплаченный налог / прибыль до налогов.
Инвестированный капитал = капитал + краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы.
Хороший показатель для России — от 20%.
Трехлетний рост выручки показывает, насколько быстро растет бизнес. Меньше 10% — медленный рост, больше 20% — быстрый рост. Кроме трехлетнего роста обычно считают за 5 и 10 лет. Я посчитал за 3 года: у ФСК ЕЭС — 13,9%. Это хорошо: компания активно подключает новых клиентов.
Если вы захотите пересчитать темп роста выручки за другой период самостоятельно, формула такая:
((Выручка t / Выручка t − k)1/k − 1) × 100%
Выручка t — выручка за последний отчетный период. В нашем случае — за последние 4 квартала.
k — количество лет, за которые мы считаем мультипликатор. Я считал за 3 года.
Выручка t − k — выручка за начальный отчетный период. Я взял выручку за аналогичный период 3 года назад — сумму за 2, 3 и 4 квартал 2014 года и 1 квартал 2015.
Что дальше
С одной стороны, акции ФСК ЕЭС торгуются дешево, с другой — рентабельность средняя, а денег бизнес требует много. Руководство еще не определилось с новой дивидендной политикой и дивидендами за 2017 год, поэтому придется ждать новостей. Дивиденды — это главная цель инвестора, курсовые разницы — приятное дополнение.
Если хотите лучше разобраться в дивидендах, почитайте наши статьи:
- Как зарабатывать на дивидендах.
- Как устроена дивидендная политика — на примере «Северстали».
- У «Алросы» увеличилась прибыль на 40%, — с нее платят дивиденды.
