Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции домостроительной компании Cavco Industries Inc. на фоне роста продаж недвижимости в США.

Потенциал роста: до 13% в абсолюте в течение полугода; 9% годовых на протяжении долгих лет.

Срок действия: до полугода, если краткосрочно; до 15 лет, если долгосрочно.

Почему акции могут вырасти: потому что в США растет спрос на дома.

Как действуем: берем сейчас по 177 $.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Cavco занимается производством домов. Именно так: компания делает составные части на заводе, потом эти конструкции привозят на место и из них собирают дом. Это отличается от обычного строительства домов.

Согласно годовому отчету, 94,1% выручки компании дают продажи домов. Еще 5,9% приходится на финансовые услуги, в частности на ипотечное кредитование. При этом финансовые услуги рентабельнее основного бизнеса: валовая маржа в домостроительстве для Cavco составляет 19,5%, а в финансовых услугах — 56,5%.

81,1% домов компания продает оптовым покупателям: строительным фирмам и локальным сообществам. Остальное покупают индивидуальные потребители в розничных центрах самой компании.

Компания работает только в США.

Аргументы в пользу компании

Стройка во время холеры. Основной аргумент здесь такой же, как и в других строительных идеях: M/I Homes, Meritage Homes, TRI Pointe Group и Taylor Morrison Home. В США спрос на недвижимость успешно пережил коронавирусную весну, и компания вполне способна заработать на спросе на дома.

При этом дома не только хорошо продаются — их еще и довольно мало: при существующем уровне спроса имеющиеся новые дома будут быстро распроданы. Это гарантирует спрос на строительство новых домов.

Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Крепкий бизнес. Бизнес компании пережил проблемный карантинный квартал, сохранив и большую часть прибыли, и неплохую итоговую маржу — 7,06%.

Учитывая, что в этом квартале дела у домостроителей идут заметно лучше, можно ожидать, что инвесторы заинтересуются акциями таких компаний. Это поможет росту цен.

Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Большое ценовое преимущество. Квадратный фут нового сборного дома стоит в два с лишним раза дешевле, чем в обычном доме. Это делает дома Cavco весьма конкурентоспособными в сравнении с тем, что строят другие компании.

Такое преимущество — важный аргумент в пользу Cavco. Финансовое состояние большинства потребителей в США далеко от идеального, и чем дешевле дом, тем проще его продать.

Серьезным бонусом в более длительной перспективе станет сочетание коронавируса и погромов в США. Жизнь за пределами крупных городов становится все привлекательнее для американцев, и, хотя исход в пригороды могут себе позволить не все, дешевизна сборных домов снижает порог входа.

Возможность покупки. Компания стоит очень дешево: ее капитализация меньше 1,7 млрд долларов, а P / E, равный 22, можно считать умеренным. В сочетании с указанными выше факторами Cavco вполне может стать объектом поглощения со стороны другой, более крупной компании, отчего акции вырастут.

Мне, например, легко представить себе сценарий, в котором Home Depot решит диверсифицировать бизнес путем приобретения Cavco. Еще более вероятен вариант с покупкой компанией Lennar: так она сможет зайти и на рынок менее состоятельных покупателей.

Что может помешать

Все надежды на июнь. Последний отчет компании, вышедший в мае, покрывает период с января по март, не описывая проблемный апрель. В этом же отчете компания честно предупреждает, что заказы на новые дома в апреле упали на 40%, а в середине мая были на 20% ниже, чем в период до пандемии.

Судя по цене акций, инвесторы уже заложили в котировки риски недостаточного роста выручки. Но все же стоит быть готовыми к тому, что отчет, который выйдет летом, окажется хуже ожиданий — и акции упадут.

Я, однако, предполагаю, что рост спроса на недвижимость в США и связанные с этим спекулятивные ожидания инвесторов победят страх и акции вырастут.

Нет данных о географии продаж. Отчетность Cavco молчит о том, в каких штатах работает компания и как выручка делится по штатам. Это плохо: не получается оценить риски, связанные с экономической ситуацией в различных штатах.

Известно только количество производственных предприятий компании в разных штатах, и производство в основном функционирует на юге США. Это может грозить проблемами: как раз на юге США сейчас выросла заболеваемость коронавирусом.

Распространение инфекции может поставить под угрозу стабильность производства и, соответственно, успешность продаж в этом квартале. Одну фабрику в Миссисипи Cavco уже закрыла на карантин.

В каких штатах США размещены производства Cavco. Источник: годовой отчет компании, стр. 2
В каких штатах США размещены производства Cavco. Источник: годовой отчет компании, стр. 2

Рост издержек. С карантином или без, но строительный бум генерирует спрос на стройматериалы и рабочую силу. Это может привести к росту расходов Cavco на труд рабочих и различные материалы, например древесину. Цены на древесину могут вырасти и из-за лесных пожаров, которые часто происходят летом.

Что в итоге?

Акции Cavco сейчас можно взять примерно по 177 $. Дальше есть два варианта действий.

Краткосрочное вложение. Можно продать акции по 200 $ в течение полугода. Это заметно меньше 228 $ — февральской цены. При нормальном развитии событий мы ждем роста продаж, и вряд ли его проигнорируют инвесторы.

Долгосрочное вложение. Можно держать акции очень долго, до 15 лет, в расчете на то, что компания продолжит увеличивать выручку и прибыль. Я считаю, что Cavco выиграет от переезда американцев в пригороды даже больше обычных домостроителей, поскольку финансовое состояние более молодых поколений американцев не очень хорошее. Бюджетный переезд, который предлагает Cavco, будет для них неплохим вариантом.

В таком случае можно будет рассчитывать на рост в пределах 9% годовых. При этом не исключено, что компанию купят, что тоже поможет котировкам.