Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции производителя окон и дверей PGT Innovations в расчете на рост продаж у этой компании.

Потенциал роста: 10% в абсолюте, если инвестировать краткосрочно; 8% годовых на протяжении 15 лет, если долгосрочно.

Срок действия: до 6 месяцев, если вкладывать краткосрочно; до 15 лет, если долгосрочно.

Почему акции могут вырасти: в США строительный бум, а на основном рынке компании — Флорида — хорошая конъюнктура.

Как действуем: берем акции сейчас примерно по 14,7 $.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

PGT Innovations производит окна и двери. Компания работает только в США.

Как следует из презентации компании, 51% продукции используется для ремонта и перестройки существующего жилья, а 49% — для строительства новых домов. Примерно 70% продаж — это удароустойчивые окна и двери, остальное — обычные окна и двери.

Аргументы в пользу компании

Строительный бум в США. У нас уже было много идей про рост спроса на недвижимость в США: M/I Homes, TRI Pointe Group и Taylor Morrison Home. Здесь повторяться не будем.

Основные факторы в пользу компании те же: американские потребители интересуются жильем, значит, будет спрос и на окна и двери, ведь дом без них не построить.

Крепкие хозяйственники. В последнем квартале у компании выросли выручка и прибыль, хотя, казалось бы, карантин и замедление экономики должны были негативно повлиять на показатели компании. Это хорошо говорит о ее менеджменте.

Вполне вероятно, что в условиях, когда у большей части предприятий прибыль сильно падает, инвесторы будут покупать акции тех эмитентов, у которых прибыль стабильна.

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Диверсификация. Согласно годовому отчету, самый крупный клиент компании давал лишь 4% продаж. 10 крупнейших покупателей вместе дают не более 22% выручки. Это хорошо: крупные покупатели могут пытаться выкручивать поставщикам руки, требуя скидок, а сейчас компания не зависит от крупных клиентов.

Флорида — это здорово. Годовой отчет компании молчит о распределении выручки по конкретным штатам США. Говорится только, что направление «юго-восток» дает 79,9% продаж, остальное приходится на «запад». Но на карте из презентации компании все видно достаточно ясно: «юго-восток» — это Флорида, что хорошо.

Примерно 70% продаж PGT Innovations — это особо устойчивые окна и двери, которые не рассыпаются в случае стихийных бедствий. А такие устойчивые двери во Флориде есть лишь у 13% домов, а устойчивые окна — лишь у 18%. При этом во Флориде то и дело случаются стихийные бедствия. Таким образом, в этом штате должен быть большой спрос на двери и окна производства PGT Innovations.

Карта операционной деятельности компании. Синий — направление «юго-восток», серый — «запад», желтые точки — заводы. Источник: презентация компании, слайд 9
Карта операционной деятельности компании. Синий — направление «юго-восток», серый — «запад», желтые точки — заводы. Источник: презентация компании, слайд 9

Еще один аргумент — это демография США. Каждый день на пенсию там выходит около 10 тысяч человек. Поколение бэби-бумеров богаче более молодого населения: у бумеров примерно 57% всех активов в стране — против 16% у более молодого поколения X.

Флорида — это популярное среди пенсионеров место для проведения остатка жизни. Кроме моря и приятного климата важно и то, что в этом штате нет налога на доход. В итоге самые богатые люди Флориды платят эффективную ставку налога 2,3% — против 11,3% в штате Нью-Йорк и 12,4% в Калифорнии.

Из-за всего этого во Флориду переезжают многие американцы, в том числе состоятельные. Флорида — это хороший рынок недвижимости, который должен будет расти в основном за счет пожилых богатеев.

Источник: The Wall Street Journal
Источник: The Wall Street Journal
Источник: The Wall Street Journal
Источник: The Wall Street Journal

В связи с акцентом на Флориде в случае с PGT Innovations теряют актуальность многие обычные проблемы строительных компаний. Стремление потребителей сэкономить на покупке жилья, выбрав вторичный рынок, не мешает PGT Innovations: при ремонте домов окна и двери тоже нужны. Финансовая неопределенность тоже не должна мешать: у переезжающих во Флориду с финансами обычно все хорошо. Даже рост стоимости материалов и труда рабочих не так страшен: на богатых пенсионеров можно перенести более высокие издержки без серьезного ущерба для продаж.

Флоридский рынок недвижимости, таким образом, защищен лучше обычного, поскольку рассчитан на богатых немолодых людей.

Цена неплохая. Рыночная капитализация PGT Innovations едва превышает 900 млн долларов, а P / E у нее небольшой — чуть меньше 18. С учетом общей перспективности бизнеса какая-нибудь компания, фонд или очень богатое частное лицо вполне может купить эту компанию.

Что может помешать

Большой долг. Согласно последнему отчету, в распоряжении компании 163 млн долларов, тогда как задолженностей у нее на 580 млн долларов. Соотношение свободных средств и долгов не очень страшное, но все равно стоит учесть уровень долга.

Miami Vice. В работе во Флориде есть свои недостатки. Во-первых, это стихийные бедствия. Хотя в долгосрочной перспективе они играют на руку компании, стимулируя спрос на ее продукцию, в краткосрочной перспективе они могут портить отчетность: на период штормов стройки и предприятия приходится закрывать.

Во-вторых, может случиться рецидив коронавируса во Флориде. Пожилые люди, на которых мы делаем расчет, — это самая уязвимая для вируса часть населения. Вспышка вируса во Флориде может приостановить поток пожилых обеспеченных мигрантов.

Что в итоге

Акции можно брать сейчас по 14,7 $ за штуку. А дальше есть два варианта действий.

Краткосрочные вложения. Если в этом году все сложится хорошо, то можно рассчитывать на то, что мы сможем продать эти акции по 17 $ в течение следующих 6 месяцев. На бирже сейчас мало компаний, у которых продажи и прибыль растут, не говоря уже о том, чтобы эти параметры не падали. PGT Innovations смотрится очень хорошо на общем фоне.

Целевая цена продажи заметно ниже пиковых 24 $ — столько акции компании стоили в августе 2018 года. При росте выручки и прибыли цена акций двинется в сторону исторического пика, так что относительно скромные 17 $ за акцию кажутся вполне достижимым уровнем.

Долгосрочные вложения. Можно держать акции PGT Innovations много лет, например около пятнадцати, в расчете на строительный бум во Флориде. Этот вариант мне кажется более привлекательным.

На краткосрочных дистанциях возможно влияние разного рода неожиданностей вроде второй волны коронавируса, а вот в долгосрочной перспективе у компании все должно быть хорошо.