16 октября «Лукойл» представил новую дивидендную политику, в которой компания описывает условия определения дивидендов. База для расчета дивидендов изменилась, из-за этого они могут вырасти, а вслед за ними и цена акций.

Как было раньше

Раньше дивиденды платили два раза в год из чистой прибыли. Должны были направлять на выплату минимум 25%, и руководство стремилось повышать дивиденды хотя бы на размер официальной инфляции.

Сколько «Лукойл» направлял на дивиденды по старой дивидендной политике

ПериодЧистая прибыль, млрд рублейДивиденды, млрд рублейДоля дивидендов
1 пол. 2019331,0144,043%
2018619,2197,132%
2017418,8182,944%
2016206,8165,980%
1 пол. 2019
Чистая прибыль
331,0 млрд рублей
Дивиденды
144,0 млрд рублей
Доля дивидендов
43%
2018
Чистая прибыль
619,2 млрд рублей
Дивиденды
197,1 млрд рублей
Доля дивидендов
32%
2017
Чистая прибыль
418,8 млрд рублей
Дивиденды
182,9 млрд рублей
Доля дивидендов
44%
2016
Чистая прибыль
206,8 млрд рублей
Дивиденды
165,9 млрд рублей
Доля дивидендов
80%

Как будет теперь

«Лукойл» продолжит платить дивиденды два раза в год, но на них будут направлять не менее 100% скорректированного свободного денежного потока.

Обычно свободный денежный поток считают как денежный поток от операционной деятельности минус расходы на инвестиции (капитальные затраты). Компания корректирует стандартный показатель, добавляя несколько статей расходов: проценты по кредитам, погашение обязательств по аренде, расходы на приобретение ценных бумаг. Рассчитывать самостоятельно ничего не нужно: компания будет публиковать значение показателя в пресс-релизах на официальном сайте.

Расчет скорректированного свободного денежного потока «Лукойла» за 1 полугодие 2019 года

ПоказательСумма, млрд рублей
Операционный денежный поток513,2
Капитальные затраты−205,0
Уплаченные проценты−21,6
Погашение обязательств по аренде−9,1
Приобретение акций «Лукойла»−133,6
Скорректированный свободный денежный поток143,9
Показатель
Сумма
Операционный денежный поток
513,2 млрд рублей
Капитальные затраты
−205,0 млрд рублей
Уплаченные проценты
−21,6 млрд рублей
Погашение обязательств по аренде
−9,1 млрд рублей
Приобретение акций «Лукойла»
−133,6 млрд рублей
Скорректированный свободный денежный поток
143,9 млрд рублей

На что можно рассчитывать

Чтобы предсказать дивиденды на ближайшее будущее, надо определить будущую выручку компании и вывести из нее денежный поток. Это зависит от цен на нефть и курса рубля, которые невозможно точно предсказать. Я взял прогноз выручки за 2019 и 2020 года у MarketsInsider и принял курс доллара за 63,5 рубля.

Из полученной выручки компания оплачивает расходы на ведение бизнеса и платит налоги. Оставшееся — операционный денежный поток. В среднем за последние три года операционный денежный поток равнялся 13% выручки. Руководство ожидает, что капитальные затраты за 2019 год составят около 500 млрд рублей, а за 2020 год — 8 млрд долларов, или 508 млрд рублей.

Эта статья могла быть у вас в почте
Подпишитесь на Инвестник — рассылку для инвесторов, и получайте письмо с главными новостями каждый понедельник

Последние 3 года компания ежегодно тратила около 40—42 млрд рублей на уплату процентов по кредитам. У компании есть обязательства по аренде в 32 млрд рублей в 2019 году. Сколько уплатят процентов за аренду в 2020 году — неизвестно. Возьму то же значение, что и за 2019 год.

В планах компании выкупить акции на сумму до 3 млрд долларов до 2022 года. При курсе 63,5 рубля за доллар это составляет около 190 млрд рублей. Досрочно завершать программу не планируют. Это важно: если доходы не вырастут, а руководство захочет ускорить программу, то скорректированный свободный денежный поток уменьшится. С ним уменьшатся и дивиденды.




«Лукойл» объявил о дивидендах за первое полугодие 2019 года: выплатят 192 рубля на акцию, а всего на дивиденды потратят 144 млрд рублей.

Из расчетов получается, что за второе полугодие 2019 года выйдет 145 рублей дивидендов на акцию и 337 рублей за весь 2019 год. За 2020 год — 479 рублей дивидендов на акцию.

Цена акций «Лукойла» на 22.10.2019 — 5788 рублей за штуку. Прогнозная дивидендная доходность за 2020 год — 8,2% годовых. Исторически дивидендную доходность «Лукойла» оценивали в 5—6% годовых.

Если мой прогноз дивидендов хотя бы приблизительно верен, то акции могут подорожать из-за повышенного спроса: инвесторы станут покупать их, видя высокую доходность крупной компании. Чтобы дивидендная доходность «Лукойла» снова стала 6%, цена акций при дивидендах 479 рублей на акцию должна вырасти до 7983 рублей. Это возможно к концу 2020 или началу 2021 года.

Ключевой момент: если оценка верна и с ценами на нефть ничего не случится. Никто не знает будущее, и мы ничего не можем гарантировать.

Зачем нужен выкуп акций

За последние три квартала у «Лукойла» выросли расходы на приобретение собственных акций. Это примерно треть тех расходов, которые уменьшают скорректированный свободный денежный поток — базу для расчета дивидендов.

У компании была программа обратного выкупа акций на 3 млрд долларов, или примерно на 198 млрд рублей. «Лукойл» погасил выкупленные акции — число акций снизилось с 750 до 715 млн штук, то есть на 4,6%. Доля каждого акционера в компании выросла. В октябре 2019 года руководство «Лукойла» объявило о новой программе выкупа акций на 3 млрд долларов.

В теории выкуп и погашение собственных акций — это дополнительный способ расплатиться с владельцами акций. Если доходы не упадут, то дивиденд на акцию вырастет, потому что акций станет меньше.

Также на фондовом рынке появляется дополнительный покупатель акций — «Лукойл». Компания может поддержать цену своих бумаг, когда на рынке будет больше продавцов акций «Лукойла», чем покупателей.

За счет выкупа и последующего гашения акций вырастут доли президента и менеджмента. Сейчас доля президента «Лукойла» в компании составляет 27,3%, а менеджмента «Лукойла» в целом — 37,7%.

Структура акционеров «Лукойла»

АкционерКоличество акцийДоля
Вагит Алекперов — президент «Лукойла»195 525 00027,3%
Леонид Федун — вице-президент «Лукойла»65 250 0009,1%
Менеджмент «Лукойла»9 023 1001,3%
Акции на балансе «Лукойла»43 503 8706,1%
Остальные инвесторы365 233 03051,1%
Новый байбэк36 465 0005,1%
Всего акций715 000 000100,0%
Вагит Алекперов — президент «Лукойла»
Количество акций
195 525 000
Доля
27,3%
Леонид Федун — вице-президент «Лукойла»
Количество акций
65 250 000
Доля
9,1%
Менеджмент «Лукойла»
Количество акций
9 023 100
Доля
1,3%
Акции на балансе «Лукойла»
Количество акций
43 503 870
Доля
6,1%
Остальные инвесторы
Количество акций
365 233 030
Доля
51,1%
Новый байбэк
Количество акций
36 465 000
Доля
5,1%
Всего акций
Количество акций
715 000 000
Доля
100,0%

По новой программе выкупа компания планирует выкупить до 5,1% акций «Лукойла». С учетом уже выкупленных акций на балансе компании будет находиться 11,2% от всех акций «Лукойла». Когда эти акции погасят, то доля президента будет больше 30%.

Если бы Вагит Алекперов выкупал акции с рынка, то ему бы пришлось выставлять оферту остальным акционерам компании, когда его доля достигла бы 30%. Это лишние расходы.

Возможно, руководство «Лукойла» попробует довести свою совокупную долю в компании до 50%, выкупая и погашая акции. Тогда придется выкупить около 15—16% акций с рынка — это дело не одного года, и не факт что у руководства есть такие планы. Обычный инвестор останется в плюсе: дивиденды на одну акцию вырастут, потому что акций станет меньше.

Структура акционеров «Лукойла» после погашения выкупленных акций

АкционерКоличество акцийДоля
Вагит Алекперов — президент «Лукойла»195 525 00030,8%
Леонид Федун — вице-президент «Лукойла»65 250 00010,3%
Менеджмент «Лукойла»9 023 1001,4%
Остальные инвесторы365 142 89957,5%
Всего акций635 031 130100,0%
Вагит Алекперов — президент «Лукойла»
Количество акций
195 525 000
Доля
30,8%
Леонид Федун — вице-президент «Лукойла»
Количество акций
65 250 000
Доля
10,3%
Менеджмент «Лукойла»
Количество акций
9 023 100
Доля
1,4%
Остальные инвесторы
Количество акций
365 233 030
Доля
63,3%
Всего акций
Количество акций
635 031 130
Доля
100,0%

Что дальше

В конце ноября «Лукойл» выпустит финансовый отчет за 3 квартал 2019 года. Из него можно будет взять значение скорректированного свободного денежного потока и точнее спрогнозировать дивиденды за 2 полугодие 2019 года.

А пока что посмотрите нашу подборку статей об анализе компаний:

  1. Как оценивать стоимость компании.
  2. Как читать отчетность.
  3. Что такое мультипликаторы.