Qiwi планирует разделить свой бизнес. Что нужно знать инвесторам

Обсудить
Qiwi планирует разделить свой бизнес. Что нужно знать инвесторам

Аватар автора

Никита Компанищенко

частный инвестор

Страница автора

9 июня Qiwi опубликовала новый пресс-релиз, в котором анонсировала разделение компании на две новые фирмы. Одной отойдут санкционные российские активы, а вторая сосредоточится на дальнейшем наращивании своего международного бизнеса как за счет развития существующих операций, так и за счет слияний и поглощений.

О компании

Основной бизнес Qiwi связан с его цифровыми платежными сервисами: ежеквартально через финансовые системы компании на постсоветском пространстве проходят денежные переводы на сумму до 500 млрд рублей. Российские операции приносят финансовой организации более 95% доходов в общем результате.

Кроме российских активов у Qiwi есть еще небольшой международный бизнес, в который менеджмент активно инвестирует. Например, в 3 квартале 2022 года эмитент приобрел контрольную долю в интернет-компании, которая занимается онлайн-рекламой в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке.

  1. Россия — 88,9% в общем результате.
  2. СНГ — 6,2%.
  3. ЕС — 1,9%.
  4. Другие страны — 3%.

Структура доходов Qiwi в 2022 году по видам деятельности:

  1. Сборы за обработку платежей — 87,5% в общем результате.
  2. Сборы, связанные с платформой и маркетинговыми услугами, — 4,8%.
  3. Плата за выданные гарантии — 3,5%.
  4. Комиссия за расчетно-кассовое обслуживание — 3,2%.
  5. Другой доход — 1%.
Источник: Qiwi
Источник: Qiwi

Почему Qiwi решила разделиться

До 2022 года депозитарные расписки Qiwi кроме Мосбиржи еще можно было купить на NASDAQ, но после ввода новых санкций в феврале все торги ими остановили. Примерно через год, 28 февраля 2023 года, американская биржа анонсировала делистинг акций всех российских эмитентов: «Яндекса», Ozon, Qiwi и HeadHunter.

Вся четверка обжаловала это решение американской биржи, подав апелляцию в спецкомиссию NASDAQ. Qiwi удалось добиться отмены делистинга, но взамен компании пришлось согласиться на корпоративную трансформацию, в рамках которой эмитент обязался полностью избавиться от российского бизнеса.

  1. Не позднее 30 июня 2023 года компания должна завершить передачу всех российских активов АО «Киви».
  2. Не позднее 30 августа 2023 года компания должна подготовить промежуточную финансовую отчетность и завершить вывод активов, базирующихся в Российской Федерации.
  3. К 11 сентября 2023 года компания должна продемонстрировать NASDAQ соответствие всем требованиям к продолжению листинга.

Что будет дальше

Основной вопрос, который сейчас интересует инвесторов: как будет проходить выделение российских активов в отдельную структуру? Наиболее вероятны три варианта.

Qiwi разделится на две компании. В этом случае каждый акционер, вероятно, получит бумаги двух компаний, которые будут торговаться на Мосбирже. Это самый позитивный вариант.

Qiwi продаст российский бизнес местному инвестору и выставит оферту. В этом случае международная компания навсегда уйдет из России, а акционеры получат справедливую оферту. Это приемлемый вариант.

Qiwi продаст российский бизнес местному инвестору и не выставит оферту. Это самый негативный вариант, так как на Мосбирже продолжит торговаться только международный бизнес Qiwi, акции которого будут оцениваться рынком с дисконтом из-за инфраструктурных рисков.

На российском рынке за последние 18 месяцев 2 местные компании провели схожие с Qiwi корпоративные трансформации, а еще 2 эмитента находятся в процессе такого разделения.

Первой такой компанией была Softline, текущее ее название — Noventiq (MOEX: SFTL). Она решила пойти по третьему пути. В результате всех действий российские активы продали основному собственнику за доллар, а международный бизнес продолжил торговаться на Мосбирже. С 2022 года капитализация компании упала более чем на 70%.

Вторая такая компания — VEON. Голландский холдинг в конце 2022 года также продал свое российское подразделение местному топ-менеджменту. В результате чего российские активы ушли, а иностранный бизнес остался на Мосбирже. Но, учитывая инфраструктурные риски, VEON вряд ли надолго задержится на российском рынке. С 2022 года капитализация эмитента упала более чем на 55%.

Кроме Softline и VEON корпоративную трансформацию еще решили провести «Яндекс» и Polymetal, но до конца пока не понятно, по какому пути пойдут эти компании. Российский рынок, если ориентироваться на движение котировок, позитивно оценивает будущую перестройку ИТ-холдинга и негативно настроен в отношении золотодобытчика.

Таким образом, текущая статистика не на стороне Qiwi: 3 из 4 последних выделений отрицательно сказались на рыночной капитализации этих компаний.

Возможные дивиденды

Акции Qiwi после публикации анонса о будущем разделении выросли почти на 5%. Основная причина — большое количество денег. По данным на конец 1 квартала 2023 года, на счетах компании скопилось около 47,5 млрд рублей кэша, который, как ожидают инвесторы, в будущем выплатят в виде разового дивиденда.

Но этого может не произойти по трем причинам. Во-первых, абсолютно весь кэш Qiwi может передать своему иностранному подразделению, чтобы он потратил его на укрупнение собственного бизнеса. В новом пресс-релизе менеджмент косвенно говорит, что часть денег отойдет международному подразделению:

  • «План реструктуризации предусматривает, что Qiwi полностью откажется от своих российских предприятий и активов и сосредоточится на дальнейшем росте своего международного бизнеса как за счет развития существующих операций, так и за счет слияний и поглощений».

Во-вторых, если российский бизнес продадут, то инвесторы на Мосбирже не получат дивиденды от международного бизнеса Qiwi, потому что они не дойдут до получателей. В результате введения европейских санкций против НРД российские эмитенты больше не могут выплачивать дивиденды по депозитарным распискам, так как европейская финансовая инфраструктура для них заблокирована.

В-третьих, менеджмент российского подразделения может отказаться от выплаты крупного разового дивиденда, потратив эти деньги на развитие местного бизнеса или на новую M&A-сделку.

Qiwi может выплатить дивиденды только в одном случае: если эмитент разделится на две новые компании и каждый акционер получит акции этих двух компаний. В этом случае российское подразделение способно распределить прибыль, а международное — нет.

Что в итоге

Основной драйвер роста Qiwi — это не разовые дивиденды, а сильная недооценка российского бизнеса. Поэтому, чтобы разделение компании прошло успешно, менеджменту необходимо удачно избавиться от местного подразделения. Например, продать его за справедливую цену или выделить в отдельную структуру.

В противном случае, если руководство продаст свой российский бизнес за неадекватную цену, например доллар, как это сделал Softline, акциям Qiwi будет сложно вырасти на Мосбирже, так как ключевой актив с некой частью денег уйдет даром, а международный сегмент компании сейчас почти ничего не приносит.

Справедливая оценка российского бизнеса сейчас может в несколько раз превышать текущую капитализацию всего холдинга. Местное подразделение в 2022 году заработало эмитенту более 19 млрд рублей EBITDA при рыночной стоимости Qiwi в 45 млрд рублей. При этом чистый долг у компании отсутствует из-за большого объема кэша, который равен капитализации.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique