Deutsche Telekom (ETR: DTE) — немецкий телекоммуникационный гигант. 2020 год был для компании в целом позитивным, но инвестиции в обновление основных фондов снижают показатели прибыли. В связи с этим туманно выглядят перспективы дивидендов.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса зарубежных эмитентов. Идею сделать обзор Deutsche Telekom предложил наш читатель Дмитрий Макаров в комментариях к обзору Merck. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

Часто при составлении отчетности компаний числа округляются, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.

На чем зарабатывают

Это немецкая телекоммуникационная компания, которой принадлежит множество активов по всему миру. Например, DTE выступает крупнейшим акционером — 43% акций — американской T-Mobile. У компании 184 млн абонентов мобильной связи, 28 млн проводных телефонов на обслуживании и 21 млн пользователей широкополосного интернета.

Согласно годовому отчету, выручка компании делится на такие сегменты:

  1. Телекоммуникации.
  2. ИТ-решения для корпоративных клиентов.
  3. Загадочное «другое».

Но поскольку это немецкая компания, то отчетность у нее крайне запутанная — и можно посмотреть на ее деятельность по-другому.

Предоставление телекоммуникационных услуг по регионам. Компания работает в США, Германии и Европе. Сегмент «Европа» объединяет активы компании в Греции, Румынии, Чехии, Хорватии, Словакии, Австрии, Северной Македонии и Черногории.

Системные решения. Это различные услуги для бизнеса: облачные вычисления, кибербезопасность, сетевые соединения, включая интернет вещей, и пр.

Развитие группы. Это управление неконсолидированными компаниями, принадлежащими DTE полностью или частично. По большой чести это предприятия, которые относятся к профилю DTE. Например, это управление телекоммуникационными вышками в Голландии.

Штаб-квартира и услуги для группы. Фактически это услуги, которые оказываются подразделениям самой DTE, а также НИОКР.

Также структуру доходов компании можно интерпретировать следующим образом:

  1. Оказание услуг.
  2. Продажи товаров: различное оборудование и прочее.
  3. Предоставление активов компании в пользование другим предприятиям.

Еще у компании довольно много непрофильных доходов.

Выручка компании в миллионах евро

2019 2018 2017
Телекоммуникации 73 037 68 241 67 688
ИТ-решения для корпоративных клиентов 7039 6958 6735
Другое 454 457 524
Общая выручка 80 531 75 656 74 947
Телекоммуникации
2019
73 037
2018
68 241
2017
67 688
ИТ-решения для корпоративных клиентов
2019
7039
2018
6958
2017
6735
Другое
2019
454
2018
457
2017
524
Общая выручка
2019
80 531
2018
75 656
2017
74 947

Выручка компании по сегментам в миллионах евро

Выручка компании в сегменте оказания услуг в миллионах евро

Оказание услуг 2019 2018 2017
Германия 17 445 17 657 18 382
США 31 313 27 755 27 232
Европа 10 023 9883 9937
Системные решения 5149 5328 5413
Развитие группы 1487 967 1067
Штаб-квартира и услуги для группы 71 63 110
Общая выручка 62 141 61 653 62 141
Германия
2019
17 445
2018
17 657
2017
18 382
США
2019
31 313
2018
27 755
2017
27 232
Европа
2019
10 023
2018
9883
2017
9937
Системные решения
2019
5149
2018
5328
2017
5413
Развитие группы
2019
1487
2018
967
2017
1067
Штаб-квартира и услуги для группы
2019
71
2018
63
2017
110
Общая выручка от оказания услуг
2019
62 141
2018
61 653
2017
62 141
Продажа товаров 2019 2018 2017
Германия 2298 2208 1735
США 8569 8170 7714
Европа 1556 1588 1236
Системные решения 143 154 90
Развитие группы 394 322 286
Штаб-квартира и услуги для группы 0 0 18
Общая выручка 12 960 12 443 11 079

Выручка компании в сегменте продажи товаров в миллионах евро

Германия
2019
2298
2018
2208
2017
1735
США
2019
8569
2018
8170
2017
7714
Европа
2019
1556
2018
1588
2017
1236
Системные решения
2019
143
2018
154
2017
90
Развитие группы
2019
394
2018
322
2017
286
Штаб-квартира и услуги для группы
2019
0
2018
0
2017
18
Общая выручка от продажи товаров
2019
12 960
2018
12 443
2017
11 079

Выручка компании за предоставление активов в пользование другим предприятиям в миллионах евро

Предоставление активов компании в пользование др. предприятиям 2019 2018 2017
Германия 829 486 436
США 536 596 789
Европа 229 51 45
Системные решения 88 15 0
Развитие группы 276 290 370
Штаб-квартира и услуги для группы 124 123 150
Общая выручка от продажи товаров 2081 1561 1727
Общая выручка по всем сегментам 80 531 75 656 74 947
Германия
2019
829
2018
486
2017
436
США
2019
536
2018
596
2017
789
Европа
2019
229
2018
51
2017
45
Системные решения
2019
88
2018
15
2017
0
Развитие группы
2019
276
2018
290
2017
370
Штаб-квартира и услуги для группы
2019
124
2018
123
2017
150
Общая выручка от продажи товаров
2019
2081
2018
1561
2017
1727
Общая выручка по всем сегментам
2019
80 531
2018
75 656
2017
74 947

Другая операционная прибыль в миллионах евро

2019 2018 2017
Переоценка ущерба от потери стоимости активов 7 8 1665
Переоценка активов для продажи 0 0 3
Продажа активов 101 291 310
Возмещение ущерба 144 164 197
Страховые выплаты 122 335 71
Разнообразные услуги 25 29 33
Другая операционная прибыль 722 663 1543
Операционная прибыль от продажи подразделений и доли в других бизнесах 145 0 763
Итого 1121 1491 3819
Переоценка ущерба от потери стоимости активов
2019
7
2018
8
2017
1665
Переоценка активов для продажи
2019
0
2018
0
2017
3
Продажа активов
2019
101
2018
291
2017
310
Возмещение ущерба
2019
144
2018
164
2017
197
Страховые выплаты
2019
122
2018
335
2017
71
Разнообразные услуги
2019
25
2018
29
2017
33
Другая операционная прибыль
2019
722
2018
663
2017
1543
Операционная прибыль от продажи подразделений и доли в других бизнесах
2019
145
2018
0
2017
763
Итого
2019
1121
2018
1491
2017
3819

Рентабельность сегментов компании в миллионах долларов

Рентабельность сегментов компании в Германии в миллионах долларов

Германия 2019 2018 2017
Выручка 20 572 20 351 20 552
Расчеты между сегментами 1314 1349 1379
Общая выручка 21 886 21 700 21 931
Прибыль или убыток от операций до налогов 4063 3969 4276
Выручка
2019
20 572
2018
20 351
2017
20 552
Расчеты между сегментами
2019
1314
2018
1349
2017
1379
Общая выручка
2019
21 886
2018
21 700
2017
21 931
Прибыль или убыток от операций до налогов
2019
4063
2018
3969
2017
4276
США 2019 2018 2017
Выручка 40 418 36 521 35 735
Расчеты между сегментами 2 1 1
Общая выручка 40 420 36 522 35 736
Прибыль или убыток от операций до налогов 5488 4634 5930

Рентабельность сегментов компании в США в миллионах долларов

Выручка
2019
40 418
2018
36 521
2017
35 735
Расчеты между сегментами
2019
2
2018
1
2017
1
Общая выручка
2019
40 420
2018
36 522
2017
35 736
Прибыль или убыток от операций до налогов
2019
5488
2018
4634
2017
5930
Европа 2019 2018 2017
Выручка 11 808 11 522 11 218
Расчеты между сегментами 360 363 371
Общая выручка 12 168 11 885 11 589
Прибыль или убыток от операций до налогов 1182 744 462

Рентабельность сегментов компании в Европе в миллионах долларов

Выручка
2019
11 808
2018
11 522
2017
11 218
Расчеты между сегментами
2019
360
2018
363
2017
371
Общая выручка
2019
12 168
2018
11 885
2017
11 589
Прибыль или убыток от операций до налогов
2019
1182
2018
744
2017
462
Системные решения 2019 2018 2017
Выручка 5380 5497 5504
Расчеты между сегментами 1425 1439 1414
Общая выручка 6805 6936 6918
Прибыль или убыток от операций до налогов −218 −291 −1356

Рентабельность сегментов компании по системным решениям в миллионах долларов

Выручка
2019
5380
2018
5497
2017
5504
Расчеты между сегментами
2019
1425
2018
1439
2017
1414
Общая выручка
2019
6805
2018
6936
2017
6918
Прибыль или убыток от операций до налогов
2019
−218
2018
−291
2017
−1356
Развитие группы 2019 2018 2017
Выручка 2158 1579 1660
Расчеты между сегментами 639 606 603
Общая выручка 2797 2185 2263
Прибыль или убыток от операций до налогов 615 560 1504

Рентабельность сегментов компании по развитию группы в миллионах долларов

Выручка
2019
2158
2018
1579
2017
1660
Расчеты между сегментами
2019
639
2018
606
2017
603
Общая выручка
2019
2797
2018
2185
2017
2263
Прибыль или убыток от операций до налогов
2019
615
2018
560
2017
1504
Штаб-квартира и услуги для группы 2019 2018 2017
Выручка 195 186 278
Расчеты между сегментами 2425 2549 2657
Общая выручка 2620 2735 2935
Прибыль или убыток от операций до налогов −1648 −1662 −1437

Рентабельность сегментов компании по штаб-квартире и услугам для группы в миллионах долларов

Выручка
2019
195
2018
186
2017
278
Расчеты между сегментами
2019
2425
2018
2549
2017
2657
Общая выручка
2019
2620
2018
2735
2017
2935
Прибыль или убыток от операций до налогов
2019
−1648
2018
−1662
2017
−1437
В общем 2019 2018 2017
Выручка 80 531 75 656 74 947
Расчеты между сегментами 6166 6307 6425
Общая выручка 86 696 81 963 81 372
Прибыль или убыток от операций до налогов 9482 7954 9397

Рентабельность сегментов компании в общем в миллионах долларов

Выручка
2019
80 531
2018
75 656
2017
74 947
Расчеты между сегментами
2019
6166
2018
6307
2017
6425
Общая выручка
2019
86 696
2018
81 963
2017
81 372
Прибыль или убыток от операций до налогов
2019
9482
2018
7954
2017
9397
Переоценка 2019 2018 2017
Расчеты между сегментами −6166 −6307 −6425
Общая выручка −6166 −6307 −6425
Прибыль или убыток от операций до налогов −25 47 4

Рентабельность сегментов компании по переоценке в миллионах долларов

Расчеты между сегментами
2019
−6166
2018
−6307
2017
−6425
Общая выручка
2019
−6166
2018
−6307
2017
−6425
Прибыль или убыток от операций до налогов
2019
−25
2018
47
2017
4
Итого с учетом переоценки 2019 2018 2017
Выручка 80 531 75 656 74 947
Общая выручка 80 531 75 656 74 947
Прибыль или убыток от операций до налогов 9457 8001 9383

Итоговая рентабельность сегментов компании в миллионах долларов с учетом переоценки

Выручка
2019
80 531
2018
75 656
2017
74 947
Общая выручка
2019
80 531
2018
75 656
2017
74 947
Прибыль или убыток от операций до налогов
2019
9457
2018
8001
2017
9383
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Чтобы заработать, нужно потратиться

Год карантина и удаленки привел к значительному росту показателей DTE: за три квартала 2020 выручка компании выросла на 24% по сравнению с аналогичным периодом 2019. А вот прибыль упала на 22,6%, но лишь потому, что компания активно инвестирует в 5G-инфраструктуру. Это актуальная отрасль, как вы помните по обзорам Crown Castle и American Tower.

Что касается 4 квартала, тот тут сложно делать определенные прогнозы. Основные экономические индикаторы в потребительской сфере в Германии указывают на то, что с деловой точки зрения этот квартал будет не очень. Для DTE 2020 был вполне себе позитивным: практика показывает, что с нынешними рецессиями потребители и предприятия готовы экономить на многом, но не на услугах связи.

В США дела обстоят получше, но все же стоит держать в уме вероятность, что падение показателей в Старом Свете может испортить компании отчетность. А может и не испортить — точно мы узнаем, лишь прочитав отчет.

Но даже при самом благоприятном стечении обстоятельств чудес ждать не следует: инвестиции в 5G-инфраструктуру продолжат пожирать прибыль DTE еще пару лет, что особенно важно в связи с ситуацией с дивидендами.

Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics

Дивы, дивы, дивы — или нет?

Компания платит примерно 0,6 € дивидендов на акцию в год, что с нынешней ценой акций 14,92 € дает 4% годовых. Это много и по американским меркам, но по европейским это безумные деньги. По идее, это должно привлечь в акции толпы американских и европейских любителей пассивной доходности, но есть один нюанс.

На выплаты у DTE уходит 2,8 млрд евро в год — это равняется примерно 70% от ее прибыли. Задолженностей у компании на 141,7 млрд евро, из которых 12,4 млрд нужно гасить в течение года. В распоряжении компании 10,6 млрд евро.

Может получиться, что выплаты порежут для уплаты долгов. И это будет не в первый раз: раньше дивиденды были 0,65 € на акцию в год, но их порезали на фоне роста выручки и прибыли, чтобы закрыть долги. А дивиденды, которые сократили один раз, могут сократить еще несколько раз как минимум или вообще их отменить.

Впрочем, все может пойти по демократичному сценарию: выплаты сократят на 15—20%. По опыту предыдущего сокращения можно предположить, что акции от такого решения не сильно упадут: акционеры у компании, очевидно, люди понимающие.

Резюме

26 февраля у компании выходит отчет за 4 квартал и 2020 год. Не стоит ожидать каких-то сверхъестественных результатов, но и ничего особенно страшного тоже: DTE — это бизнес достаточно стабильный. Но комбинация огромного долга и вынужденных трат на обновление основных фондов грозит акционерам снижением дивидендов. С другой стороны, если мыслить категориями долгосрочных инвестиций до 10 лет, то при желании сыграть на «переходе к 5G» DTE — это достаточно интересный вариант.