Биотех-компанию оценили почти в 1,5 млрд рублей — разбираемся, что предлагают инвесторам за эти деньги.

Акции Genetico начнут торговаться на Московской бирже уже 25 апреля. Это будет первое IPO российского эмитента в этом году. Всего в 2023 на бирже может состояться 10 первичных размещений.

Компания Genetico (ПАО «ЦГРМ „Генетико“») — это крупный игрок на российском рынке генетических исследований. Она развивает и внедряет методы генетической диагностики для профилактики и лечения тяжелых заболеваний. У нее собственный медико-генетический центр с четырьмя лабораториями.

11 апреля Genetico раскрыла основные параметры IPO.

На каких условиях размещаются акции

Акции Genetico будут торговаться на Московской бирже под тикером GECO. В ходе листинга планируется разместить 10 млн акций, что составит 12% от капитала компании. Цена размещения будет 17,88 Р на акцию. Соответственно, весь бизнес оценили в 1,49 млрд рублей, а в ходе IPO менеджмент и собственники планируют привлечь 178,8 млн рублей от инвесторов.

Отмечу, что это ниже ранее обозначенной оценки. В проспекте эмиссии компания писала, что ожидает привлечь в ходе IPO 200—250 млн рублей. То есть изначальная оценка Genetico составляла 1,7—2,1 млрд рублей. Но, видимо, неблагоприятная рыночная конъюнктура и риск провала IPO заставили эмитента снизить свои аппетиты.

Деньги инвесторов, привлеченные в ходе первичного размещения, Genetico планирует направить на развитие своих генетических сервисов в России и бизнеса в целом. В частности, планируется регистрация собственных тест-систем и выход на зарубежные рынки. Часть капитала направят на создание препаратов-кандидатов генной терапии для лечения редких заболеваний.

Кто владеет бизнесом

Genetico — это дочернее предприятие биотехнологического холдинга «Институт стволовых клеток человека» (ИСКЧ). Капитализация материнской компании на 17 апреля превышает 11,5 млрд рублей — с начала года акции выросли на 100%, что делает их одними из самых волатильных бумаг на Московской бирже.

Напрямую ИСКЧ владеет 85,3% акций Genetico, еще 8,3% находятся у ее венчурного фонда «ИСКЧ-венчурс». Оставшиеся 6,5% акций принадлежат Артуру Исаеву. Он же основной бенефициар всего холдинга. Исаев и его семья владеют ИСКЧ через подконтрольные структуры, а значит, и выступают конечными контролирующими бенефициарами самой Genetico.

Компания рассчитывает, что в ходе IPO реализует 12% акций, а действующие акционеры сократят свои доли.

Состав акционеров Genetico

До IPO После IPO
ИСКЧ 85,3% 75%
«ИСКЧ-венчурс» 8,3% 7,3%
Исаев Артур Александрович 6,5% 5,7%
Free Float 0% 12%
ИСКЧ
До IPO
85,3%
После IPO
75%
«ИСКЧ-венчурс»
До IPO
8,3%
После IPO
7,3%
Исаев Артур Александрович
До IPO
6,5%
После IPO
5,7%
Free Float
До IPO
0%
После IPO
12%

Чем занимается

Основной актив Genetico — это лабораторный комплекс площадью около 500 квадратных метров. В него входят 4 исследовательских лаборатории, а также медико-генетическая и биоинформатическая служба.

Сама компания выделяет два основных направления своей деятельности: развитие генетической диагностики для профилактики и лечения тяжелых заболеваний и внедрение новых технологий для медицины и науки.

Генетические исследования и связанные с ними услуги приносят основной доход бизнесу. В 2020 году появилось еще одно направление — тестирование на COVID-19. Но после стабилизации эпидемиологической ситуации оно потеряло актуальность: в 2021 году доходы от тестирования на ковид сократились более чем в три раза, а в 2022 году упали фактически до нуля.

Структура и динамика выручки Genetico, млн рублей

2019 2020 2021 2022
Генетические исследования 400,1 336,5 388,5 312,6
Тестирование на COVID-19 0 23,8 7,6 0
Генетические исследования
2019
400,1
2020
336,5
2021
388,5
2022
312,6
Тестирование на COVID-19
2019
0
2020
23,8
2021
7,6
2022
0

У компании несколько ключевых направлений генетических исследований.

Неинвазивное пренатальное тестирование (НИПТ) — диагностика хромосомных патологий плода по крови беременной женщины. Тестирование позволяет выявить риски развития генетических аномалий. Сейчас компания использует швейцарские тест-системы, но планирует разработать собственные, кроме прочего и на деньги инвесторов после IPO.

Преимплантационное генетическое тестирование (ПГТ) — скрининг хромосомных аномалий, который позволяет повысить эффективность лечения бесплодия в протоколе ЭКО. У Genetico есть своя ПГТ-лаборатория, которую создали в сотрудничестве с американским Институтом репродуктивной генетики (Reproductive Genetics Institute).

Секвенирование генома и экзома — это исследования, которые позволяют диагностировать заболевания на основании изучения генома и экзома человека. В компании допускают, что исследования с использованием этой технологии могут быть включены в ОМС, что будет способствовать росту рынка в России.

Молекулярно-генетическое тестирование (МГТ) — позволяет выявить мутации при злокачественных новообразованиях, а также подобрать правильную терапию.

Что с финансами

Динамика ключевых финансовых показателей за последние годы едва ли может вдохновить инвестора. Компания работает в убыток и в последний раз выходила на операционную прибыль в 2019 году.

Выручка на пятилетнем минимуме. Согласно годовому отчету РСБУ, выручка Genetico по итогам 2022 года сократилась на 21% — до 312,6 млн рублей. Это минимум за последние 5 лет. Падение вызвано снижением спроса на генетические исследования из-за кризиса и спада рождаемости. Также повлияло обнуление доходов от тестирования на COVID-19 после снятия антиковидных ограничений.

Низкий спрос уменьшил убыток. На фоне снижения объемов тестирования себестоимость продаж Genetico сократилась в прошлом году на четверть — до 265,2 млн рублей. Коммерческие и управленческие расходы удалось снизить на 36% — до 91,7 млн рублей. В результате убыток от продаж сократился в 2,3 раза — до 44,4 млрд рублей.

Прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA) также остается отрицательной, но стала заметно лучше, чем в 2021 году. Тогда убыток по EBITDA достиг рекордных 124,7 млрд рублей, в 2022 году сократился до 15,5 млрд.

Итоговый чистый убыток год к году сократился на 43% — до 78 млн рублей.

Долги превышают половину выручки. Чистый долг компании за 2022 год вырос на 21% — до 197 млн рублей. Это более 60% годовой выручки, что может быть опасно с учетом убыточности операционной деятельности и отрицательного свободного денежного потока.

Финансовые показатели Genetico, млн рублей

2019 2020 2021 2022
Выручка 400,1 360,3 396,1 312,6
Прибыль или убыток от продаж 95,9 −18,7 −101,3 −44,4
Чистая прибыль или убыток 69,3 −48,7 −136 −78
EBITDA 89,1 −32,7 −124,7 −15,5
Выручка
2019
400,1
2020
360,3
2021
396,1
2022
312,6
Прибыль или убыток от продаж
2019
95,9
2020
−18,7
2021
−101,3
2022
−44,4
Чистая прибыль или убыток
2019
69,3
2020
−48,7
2021
−136
2022
−78
EBITDA
2019
89,1
2020
−32,7
2021
−124,7
2022
−15,5

Глядя на эти финансовые результаты Genetico, можно сделать вывод, что перед нами стагнирующий, убыточный и закредитованный бизнес. Но для биотехнологической индустрии такие показатели не редкость. Компании с высоким потенциалом могут разработать передовую технологию и выстрелить с ней, наладив ситуацию с финансами. Правда, так бывает не всегда.

Сам менеджмент дает два сценария на ближайшие несколько лет: оптимистичный и пессимистичный. Рассмотрим оба.

Потенциал роста компании

В декларируемых планах Genetico на ближайшие годы — международная экспансия и создание генных лабораторий в странах СНГ и Ближнего Востока. Но оба прогнозных сценария учитывают только открытие лаборатории в Казахстане.

Оптимистичный сценарий предполагает, что с 2025 года в ОМС включат НИПТ и это вызовет резкий рост доходов от данного направления.

В пессимистичном варианте закладывается включение услуги НИПТ в стандарты и рекомендации, что приведет к росту числа тендерных закупок. Также менеджмент прогнозирует рост пенетрации услуги ПГТ при ЭКО с 8 до 12% к 2025 году.

Оптимистичный сценарий динамики показателей, млн рублей

2022 2023 2024 2025 2026 2027
Выручка 312,6 344,4 576,5 961,7 1506,2 2547,1
Чистая прибыль или убыток −78 −80,3 −11 133 337,7 828,7
EBITDA −15,5 −31,7 47,1 181,5 379,1 865,1
Выручка
2022
312,6
2023
344,4
2024
576,5
2025
961,7
2026
1506,2
2027
2547,1
Чистая прибыль или убыток
2022
−78
2023
−80,3
2024
−11
2025
133
2026
337,7
2027
828,7
EBITDA
2022
−15,5
2023
−31,7
2024
47,1
2025
181,5
2026
379,1
2027
865,1

Пессимистичный сценарий динамики показателей, млн рублей

2022 2023 2024 2025 2026 2027
Выручка 312,6 344,5 490,2 676,5 881 1223,6
Чистая прибыль или убыток −78 −80,2 −39,9 29,8 107,9 285,3
EBITDA −15,5 −31,6 9,5 69,7 140,8 313,1
Выручка
2022
312,6
2023
344,5
2024
490,2
2025
676,5
2026
881
2027
1223,6
Чистая прибыль или убыток
2022
−78
2023
−80,2
2024
−39,9
2025
29,8
2026
107,9
2027
285,3
EBITDA
2022
−15,5
2023
−31,6
2024
9,5
2025
69,7
2026
140,8
2027
313,1

Как видим, даже в оптимистичном сценарии бизнес остается убыточным на ближайшие два года.

При этом повторюсь, что убыточность и отрицательная рентабельность биотех-компаний не выглядят аномалиями в текущих условиях. В целом в мире такие эмитенты оцениваются относительно дорого, а фармацевтические и генные исследования считаются одним из самых перспективных и активно развивающихся направлений.

В презентации для инвесторов Genetico приводит сравнение с конкурентами.

Сравнение компаний — разработчиков генетических тестов и орфанных препаратов, млн долларов

Страна Капитализация Выручка EBITDA EV / выручка
Genetico Россия 18 3,8 −0,18 5,4
Invitae США 505 520 −671 3,2
UniQure Нидерланды 995 106 −127 7,4
Fulgent Genetics США 996 802 395 7,6
Myriad Genetics США 1510 661 −77 2,2
Pharmaceutical США 3210 363 −630 6,9
Exact Sciences США 11 380 2010 −521 6,5
Alnylam США 24 140 1040 −740 22,4
Genetico
Страна
Россия
Капитализация
18
Выручка
3,8
EBITDA
−0,18
EV / выручка
5,4
Invitae
Страна
США
Капитализация
505
Выручка
520
EBITDA
−671
EV / выручка
3,2
UniQure
Страна
Нидерланды
Капитализация
995
Выручка
106
EBITDA
−127
EV / выручка
7,4
Fulgent Genetics
Страна
США
Капитализация
996
Выручка
802
EBITDA
395
EV / выручка
7,6
Myriad Genetics
Страна
США
Капитализация
1510
Выручка
661
EBITDA
−77
EV / выручка
2,2
Pharmaceutical
Страна
США
Капитализация
3210
Выручка
363
EBITDA
−630
EV / выручка
6,9
Exact Sciences
Страна
США
Капитализация
11 380
Выручка
2010
EBITDA
−521
EV / выручка
6,5
Alnylam
Страна
США
Капитализация
24 140
Выручка
1040
EBITDA
−740
EV / выручка
22,4

Почему акции могут вырасти

Перспективная отрасль на раннем этапе развития. Рынок медицинской генетики в России только начинает развиваться. Он отличается низким проникновением генетических исследований в медицине по сравнению с рынками США, Китая, ЕС и Великобритании. Ростом рынка могут воспользоваться ключевые игроки, к числу которых относится и Genetico.

Уход иностранных конкурентов. Санкции и нестабильная геополитическая ситуация вынудили многие иностранные компании покинуть российский рынок, что освободило нишу для отечественных предприятий. Более того, риск новых санкций будет вынуждать потребителей переходить на тест-системы и препараты российского производства.

Рост показателей за счет ранее сделанных инвестиций. Пик инвестиционной программы Genetico пройден: создан лабораторный комплекс с современным оборудованием, подобран и обучен персонал. В ближайшие годы можно ожидать отдачу в виде новых тест-систем, препаратов, совершенствования генетических исследований и роста их объемов. А с ними — и роста операционных и финансовых показателей.

Поддержка отрасли со стороны государства. В последние годы интерес к генетическим исследованиям со стороны государства растет. В условиях санкций потребность в собственных разработках стала еще сильнее. Рынок генетических тестов может продемонстрировать резкий рост, если будет включен в систему ОМС и клинических рекомендаций.

Выход на новые рынки. В планах компании экспансия на рынки «дружественных» стран. В первую очередь речь идет о странах бывшего СНГ, Азии, а также Ближнего Востока. В ближайшие годы лаборатории Genetico могут открыть в Казахстане, ОАЭ, Турции и других странах.

Почему акции могут упасть

Убыточность и долги. По итогам 2022 года бизнес остался убыточным и при этом имеет достаточно высокую долговую нагрузку. Если в ближайшие годы Genetico не удастся выйти на прибыль и вернуть свободный денежный поток в положительную область, то может возникнуть угроза финансовой устойчивости компании.

Размытие долей акционеров. Еще одной угрозой для миноритарных акционеров может стать размытие их долей за счет новых выпусков акций. Кроме того, у компании имеется заем от материнской ИСКЧ на сумму 25,6 млн рублей, который могут конвертировать в акционерный капитал, что также приведет к размытию долей прочих акционеров.

Низкая ликвидность. С учетом цены размещения бизнес окажется одним из самых маленьких на Московской бирже по размеру капитализации. При этом в свободном обращении будет лишь 12% акций. Недостаток ликвидности может привести к тому, что котировками можно будет легко манипулировать даже на небольших объемах.

Зависимость от импорта материалов, оборудования и технологий. Генетические исследования и разработка орфанных препаратов относятся к одной из самых технологичных сфер. Санкции, наложенные на Россию со стороны «недружественных» стран в 2022 году, могут затруднить доступ к передовым разработкам и технологиям. Пока неясно, насколько сильный ущерб ограничения способны нанести бизнесу эмитента в среднесрочной перспективе.

Стагнация показателей на фоне кризиса и падения рождаемости. Бизнес компании в основном сосредоточен в России, поэтому доходы Genetico зависят от платежеспособности населения, а также успешности демографической политики государства. Нет гарантий, что нынешний негативный тренд не продолжится в будущем.

Что в итоге

В 2022 году объем IPO в России рухнул. Лишь одна компания решилась разместиться на Московской бирже уже в самом конце года — сервис аренды электросамокатов Whoosh. При этом компания собрала в два раза меньше денег, чем рассчитывала, а стоимость акций зафиксировали по самому низкому диапазону ценовой границы. И это неудивительно: российский фондовый рынок находится в нелучшей форме после санкций, блокировок активов, ухода иностранных инвесторов и прочих неприятностей прошлого года.

Многие российские компании отложили IPO и ждут улучшения конъюнктуры, чтобы получить более высокую рыночную оценку. Поэтому действия менеджмента и собственников Genetico, которые решили первыми в этом году выйти на биржу, можно считать смелым ходом, перспективы которого неочевидны.

Потенциальным инвесторам придется держать в голове результаты 2022 года, который оказался одним из худших в истории бизнеса: Genetico третий год подряд фиксирует чистый убыток, а выручка оказалась на пятилетнем минимуме. Более того, даже в оптимистичном прогнозе менеджмент не ждет прибыли в ближайшие два года. Возможно, именно этим объясняется, что итоговая оценка бизнеса оказалась ниже изначальных планов.

Если вы верите в будущее российского биотеха и рынка генных исследований, то рассмотреть акции Genetico стоит с учетом описанных рисков. Для участия в первичном размещении понадобится подать заявку на покупку бумаг своему брокеру. Они принимаются с 12 апреля и вплоть до даты размещения — акции Genetico начнут торговаться на бирже 25 апреля с 10 часов по московскому времени.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique