2 февраля вышел отчет «Северстали» по итогам 2017 года — руководство показало финансовые и производственные результаты, рассказала о планах и объявила выплату дивидендов по итогам 4 квартала 2017 года.

Идем на официальный сайт «Северстали» и забираем отчетность в долларах, отчет об операционных результатах и презентацию. Российские компании также обязаны публиковать отчетность в рублях, но я взял отчетность в долларах, потому что почти все денежные средства и обязательства компании в них. Не добрался еще биткоин до тяжелой промышленности.

Выручка выросла

В 2017 году выручка «Северстали» выросла на 32,6% и составила 7,8 млрд долларов. Год назад было 5,9 млрд. При этом продажи растут медленно: продажи железорудного сырья за год выросли на 9%, проката — на 6%. Рост выручки произошел из-за растущих цен на сталь. Компания публикует в операционных результатах средние цены продаж.

Страница 4 отчета «Северстали» об операционных результатах
Страница 4 отчета «Северстали» об операционных результатах

При этом произошло падение продаж полуфабрикатов на 28% и угля на 42%, но не переживайте — это незначительный сегмент для «Северстали» и компания не получила убытков с этих сегментов. Спас рост цен на сырье. Компания в этом году проводила модернизацию производства — из-за этого упало производство угля. Может быть, в 2018 году по этим сегментам станет лучше.

Прибыль упала на 16,3%

В 2016 году «Северсталь» получила 1,6 млрд долларов прибыли, а в 2017 — 1,4 млрд. Чистая прибыль упала из-за налогов и бухгалтерских переоценок. В 2016 платили налог 5,6%, в 2017 — 23%. Также «Северсталь» ликвидировала иностранные дочерние компании и получила резерв курсовых разниц — получился единоразовый убыток 307 млн.

Прибыль упала, но эффективность бизнеса это не показывает. Поэтому считаем операционную маржу — показатель доходности компании от основной деятельности. Считаем так: операционная прибыль / выручка. Больше — лучше.

Операционная маржа «Северстали»

Показатель20162017
Операционная прибыль1517 млн $2162 млн $
Выручка5812 млн $7726 млн $
Операционная маржа26,1%27,9%
Операционная прибыль
2016
1517 млн $
2017
2162 млн $
Выручка
2016
5812 млн $
2017
7726 млн $
Операционная маржа
2016
26,1%
2017
27,9%

Вот теперь видно, что «Северсталь» стала работать немного лучше. У конкурента «Северстали» — ММК — операционная маржа 19,2%. Поэтому сначала оцените эффективность компании, а потом смотрите на чистую прибыль.

Утвердили дивиденды за 4 квартал

«Северсталь» выплатит 27,72 рубля дивидендов на акцию за 4 квартал 2017 года. Цена акции на 14 февраля — 930 рублей, получается дивидендная доходность 2,9%. Чтобы получить дивиденды, нужно успеть купить акции до 15 июня 2018 года. По итогам 2017 года наберется 110,05 рубля на акцию. По текущим ценам дивидендная доходность около 12% в год.

«Северсталь» выплачивает дивиденды за каждый квартал в зависимости от отношения чистого долга к EBITDA. Больше 1 — платят 25% от чистой прибыли по МСФО. Ниже 1 — платят 50% чистой прибыли по МСФО. Ниже 0,5 — могут заплатить до 100% чистого денежного потока.

Считать самостоятельно показатели не стоит: «Северсталь» в расчетах использует различные корректировки, поэтому легче посмотреть отношение чистого долга к EBITDA в презентации компании, а свободный денежный поток взять из пресс-релиза.

Страница 13 презентации «Северстали» по итогам 4 квартала 2017 года
Страница 13 презентации «Северстали» по итогам 4 квартала 2017 года

В 2017 году отношение чистого долга к EBITDA не превышало 0,4. Как только станет выше 0,5, обратите внимание на чистую прибыль.

Собираем данные с долларового отчета.

Страница 7 отчета «Северстали» по итогам 2017 года
Страница 7 отчета «Северстали» по итогам 2017 года
Страница 9 отчета «Северстали» по итогам 2017 года
Страница 9 отчета «Северстали» по итогам 2017 года
Страница 10 отчета «Северстали» по итогам 2017 года
Страница 10 отчета «Северстали» по итогам 2017 года
Страница 1 пресс-релиза «Северстали» по итогам 2017 года
Страница 1 пресс-релиза «Северстали» по итогам 2017 года

Я взял рыночную капитализацию с «Гугл-финансов» за 14 февраля. Капитализация указана в рублях, поэтому переводим ее в доллары. Курс берем с сайта ЦБ — 57,8 рубля. Переносим данные в таблицу.

Результаты «Северстали» за 2017 год

ПоказательСумма, млн $
Прибыль до налогов1764
Чистая прибыль1355
Проценты уплаченные138
Проценты полученные54
Денежные средства и их эквиваленты1031
Обязательства3811
Капитал3398
Свободный денежный поток1393
Амортизация404
Капитализация13 133
Показатель
млн $
Прибыль до налогов
1764
Чистая прибыль
1355
Проценты уплаченные
138
Проценты полученные
54
Денежные средства и их эквиваленты
1031
Обязательства
3811
Капитал
3398
Свободный денежный поток
1393
Амортизация
404
Капитализация
13 133

Я буду использовать следующие мультипликаторы.

P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.

P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.

P/FCF — отношение рыночной капитализации к свободному денежному потоку. Меньше — лучше. Мультипликатор показывает, сколько денег остается у компании на выплату дивидендов и выкуп акций. Используйте этот мультипликатор для компаний, платящих дивиденды от свободного денежного потока: для ММК, «Северстали» и НЛМК.

FCF — свободный денежный поток. Показывает, сколько денег остается у компании после уплаты капитальных расходов.

EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.

EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.

EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.

Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.

ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.

У нас уже есть обзор по ММК — конкурента «Северстали». Возьмем данные из обзора, обновим капитализацию и сравним. Посмотрите в нашем расчете, как мы считали мультипликаторы.

Мультипликаторы «Северстали» и ММК

Показатель«Северсталь»ММК
P/E9,77,5
P/BV3,91,6
FCF1393694
P/FCF9,412,8
EV15 91310 742,5
EBITDA22522054
EV/EBITDA7,15,2
Долг/EBITDA1,71,2
ROE39,9%21,6%
P/E
Значение
«Северсталь»
9,7
ММК
7,5
P/BV
«Северсталь»
3,9
ММК
1,6
FCF
«Северсталь»
1393
ММК
694
P/FCF
«Северсталь»
9,4
ММК
12,8
EV
«Северсталь»
15 913
ММК
10 742,5
EBITDA
«Северсталь»
2252
ММК
2054
EV/EBITDA
«Северсталь»
7,1
ММК
5,2
Долг/EBITDA
«Северсталь»
1,7
ММК
1,2
ROE
«Северсталь»
39,9%
ММК
21,6%

Что делать с акциями «Северстали»

«Северсталь» прошла стадию роста — почти все свободные деньги отправляются на выплату дивидендов. Компания держится благодаря растущим ценам на сырье. Что с ним будет дальше — никто не знает. Но вы не думайте, что у «Северстали» все грустно. Вот у некоторых американских компаний все грустнее:

  1. «Тесла» получила рекордный убыток.
  2. «Твиттер» заработал первую квартальную прибыль, но, по нашим расчетам, рано радоваться.
  3. «Интел» заплатил налог и остался без прибыли в 4 квартале.