2 февраля вышел отчет «Северстали» по итогам 2017 года — руководство показало финансовые и производственные результаты, рассказала о планах и объявила выплату дивидендов по итогам 4 квартала 2017 года.
Идем на официальный сайт «Северстали» и забираем отчетность в долларах, отчет об операционных результатах и презентацию. Российские компании также обязаны публиковать отчетность в рублях, но я взял отчетность в долларах, потому что почти все денежные средства и обязательства компании в них. Не добрался еще биткоин до тяжелой промышленности.
Выручка выросла
В 2017 году выручка «Северстали» выросла на 32,6% и составила 7,8 млрд долларов. Год назад было 5,9 млрд. При этом продажи растут медленно: продажи железорудного сырья за год выросли на 9%, проката — на 6%. Рост выручки произошел из-за растущих цен на сталь. Компания публикует в операционных результатах средние цены продаж.
При этом произошло падение продаж полуфабрикатов на 28% и угля на 42%, но не переживайте — это незначительный сегмент для «Северстали» и компания не получила убытков с этих сегментов. Спас рост цен на сырье. Компания в этом году проводила модернизацию производства — из-за этого упало производство угля. Может быть, в 2018 году по этим сегментам станет лучше.
Прибыль упала на 16,3%
В 2016 году «Северсталь» получила 1,6 млрд долларов прибыли, а в 2017 — 1,4 млрд. Чистая прибыль упала из-за налогов и бухгалтерских переоценок. В 2016 платили налог 5,6%, в 2017 — 23%. Также «Северсталь» ликвидировала иностранные дочерние компании и получила резерв курсовых разниц — получился единоразовый убыток 307 млн.
Прибыль упала, но эффективность бизнеса это не показывает. Поэтому считаем операционную маржу — показатель доходности компании от основной деятельности. Считаем так: операционная прибыль / выручка. Больше — лучше.
Операционная маржа «Северстали»
| Показатель | 2016 | 2017 |
|---|---|---|
| Операционная прибыль | 1517 млн $ | 2162 млн $ |
| Выручка | 5812 млн $ | 7726 млн $ |
| Операционная маржа | 26,1% | 27,9% |
Вот теперь видно, что «Северсталь» стала работать немного лучше. У конкурента «Северстали» — ММК — операционная маржа 19,2%. Поэтому сначала оцените эффективность компании, а потом смотрите на чистую прибыль.
Утвердили дивиденды за 4 квартал
«Северсталь» выплатит 27,72 рубля дивидендов на акцию за 4 квартал 2017 года. Цена акции на 14 февраля — 930 рублей, получается дивидендная доходность 2,9%. Чтобы получить дивиденды, нужно успеть купить акции до 15 июня 2018 года. По итогам 2017 года наберется 110,05 рубля на акцию. По текущим ценам дивидендная доходность около 12% в год.
«Северсталь» выплачивает дивиденды за каждый квартал в зависимости от отношения чистого долга к EBITDA. Больше 1 — платят 25% от чистой прибыли по МСФО. Ниже 1 — платят 50% чистой прибыли по МСФО. Ниже 0,5 — могут заплатить до 100% чистого денежного потока.
Считать самостоятельно показатели не стоит: «Северсталь» в расчетах использует различные корректировки, поэтому легче посмотреть отношение чистого долга к EBITDA в презентации компании, а свободный денежный поток взять из пресс-релиза.
В 2017 году отношение чистого долга к EBITDA не превышало 0,4. Как только станет выше 0,5, обратите внимание на чистую прибыль.
Собираем данные с долларового отчета.
Я взял рыночную капитализацию с «Гугл-финансов» за 14 февраля. Капитализация указана в рублях, поэтому переводим ее в доллары. Курс берем с сайта ЦБ — 57,8 рубля. Переносим данные в таблицу.
Результаты «Северстали» за 2017 год
| Показатель | Сумма, млн $ |
|---|---|
| Прибыль до налогов | 1764 |
| Чистая прибыль | 1355 |
| Проценты уплаченные | 138 |
| Проценты полученные | 54 |
| Денежные средства и их эквиваленты | 1031 |
| Обязательства | 3811 |
| Капитал | 3398 |
| Свободный денежный поток | 1393 |
| Амортизация | 404 |
| Капитализация | 13 133 |
Я буду использовать следующие мультипликаторы.
P/E — отношение рыночной капитализации к прибыли. Показывает, за сколько лет компания себя окупит. Если результат от 0 до 5, то, вероятно, компания недооценена.
P/BV — отношение рыночной капитализации к капиталу компании. Помогает понять, сколько денег придется на инвестора в случае банкротства. Если показатель больше единицы, всем не хватит.
P/FCF — отношение рыночной капитализации к свободному денежному потоку. Меньше — лучше. Мультипликатор показывает, сколько денег остается у компании на выплату дивидендов и выкуп акций. Используйте этот мультипликатор для компаний, платящих дивиденды от свободного денежного потока: для ММК, «Северстали» и НЛМК.
FCF — свободный денежный поток. Показывает, сколько денег остается у компании после уплаты капитальных расходов.
EV — стоимость компании с учетом всех источников финансирования — от инвесторов и кредиторов. Уменьшается на денежные средства, потому что за счет них можно уменьшить долг.
EBITDA — показывает, сколько компания зарабатывает чистых денег без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации.
EV/EBITDA — аналог P/E, только учитывает больше данных.
Долг/EBITDA — отражает количество лет, необходимое компании, чтобы погасить весь свой долг.
ROE — доходность акционерного капитала в процентах годовых. Формула: чистая прибыль / капитал.
У нас уже есть обзор по ММК — конкурента «Северстали». Возьмем данные из обзора, обновим капитализацию и сравним. Посмотрите в нашем расчете, как мы считали мультипликаторы.
Мультипликаторы «Северстали» и ММК
| Показатель | «Северсталь» | ММК |
|---|---|---|
| P/E | 9,7 | 7,5 |
| P/BV | 3,9 | 1,6 |
| FCF | 1393 | 694 |
| P/FCF | 9,4 | 12,8 |
| EV | 15 913 | 10 742,5 |
| EBITDA | 2252 | 2054 |
| EV/EBITDA | 7,1 | 5,2 |
| Долг/EBITDA | 1,7 | 1,2 |
| ROE | 39,9% | 21,6% |
Что делать с акциями «Северстали»
«Северсталь» прошла стадию роста — почти все свободные деньги отправляются на выплату дивидендов. Компания держится благодаря растущим ценам на сырье. Что с ним будет дальше — никто не знает. Но вы не думайте, что у «Северстали» все грустно. Вот у некоторых американских компаний все грустнее:
- «Тесла» получила рекордный убыток.
- «Твиттер» заработал первую квартальную прибыль, но, по нашим расчетам, рано радоваться.
- «Интел» заплатил налог и остался без прибыли в 4 квартале.
