Дочка «Газпрома» и российский олигарх хотят объединить активы

Обсудить

По слухам от «Коммерсанта», в российской энергетике назревает крупное объединение. Будем опираться на их данные.

Аватар автора

Сергей Шаболкин

частный инвестор

Страница автора

Сначала разберемся в действующих лицах.

«Т Плюс» — крупнейшая частная компания, которая производит тепловую и электроэнергию. Работают в Северо-Западном и Приволжском федеральных округах. 39,59% акций компании принадлежит Виктору Вексельбергу через «Ренову».

«Газпром энергохолдинг», или ГЭХ, — дочерняя компания «Газпрома», которой принадлежат энергетические компании: «Мосэнерго», ОГК-2, ТГК-1 и МОЭК. Акции этих компаний торгуются на Московской бирже, кроме МОЭК и самого ГЭХ.

Мы — скромные частные инвесторы, которые пытаются собрать крохи с барского стола двух компаний.

Во сколько оценили сделку

Компании хотят совместное предприятие, которое стоит по текущим оценкам максимум 405 млрд рублей: сторонние эксперты «Т Плюс» оценили в 40—45 млрд рублей, «Газпром энергохолдинг» — в 360 млрд рублей.

Если взять текущую оценку активов ГЭХ, то выходит, что они оценены кратно дороже их рыночной стоимости. Давайте смотреть. Для этого посчитаем стоимость предприятия, или enterprise value, — сумму рыночной капитализации и чистого долга. Рыночная капитализация — стоимость всех акций компании, чистый долг — сумма кредитов за вычетом денежных средств.

Акции МОЭК не торгуются на бирже. Для оценки капитализации пришлось взять цену акции, по которой компания выпустила дополнительные акции в ноябре 2018 года — 185 рублей за штуку.

Итого получается, что рыночная оценка активов ГЭХ с учетом их долей в компаниях — 192,3 млрд рублей при оценке аналитиков в 360 млрд рублей. Для частного инвестора вопрос в том, как компании оформят сделку. Позитивный расклад — если компании создадут совместное предприятие. Это будет крупная сделка, тогда «Газпром энергохолдингу» придется выставить оферту — предложение о выкупе акций — акционерам, которые не согласятся с объединением или просто не проголосуют. В этом и есть идея инвестиций в дочерние компании «Газпром энергохолдинга»: купить, дождаться объединения и выкупа акций. При этом есть большие риски: компании могут найти такой путь объединения, чтобы никому не пришлось ничего выкупать.

Текущая оценка активов «Газпром энергохолдинга» в миллиардах рублей

КомпанияКапитализацияЧистый долгСтоимость предприятияДоля ГЭХСтоимость предприятия пропорционально доле «Газпрома» в компании
«Мосэнерго»83,4−21,462,053,50%33,2
МОЭК41,621,162,795,81%60,0
ТГК-133,112,245,351,79%23,4
ОГК-243,140,583,676,82%64,2
Итого180,8

Текущая оценка активов «Газпром энергохолдинга» в миллиардах рублей

«Мосэнерго»
Капитализация83,4
Чистый долг−21,4
Стоимость предприятия62,0
Доля ГЭХ53,50%
Стоимость предприятия пропорционально доле «Газпрома» в компании33,2
МОЭК
Капитализация41,6
Чистый долг21,1
Стоимость предприятия62,7
Доля ГЭХ95,81%
Стоимость предприятия пропорционально доле «Газпрома» в компании60,0
ТГК-1
Капитализация33,1
Чистый долг12,2
Стоимость предприятия45,3
Доля ГЭХ51,79%
Стоимость предприятия пропорционально доле «Газпрома» в компании23,4
ОГК-2
Капитализация43,1
Чистый долг40,5
Стоимость предприятия83,6
Доля ГЭХ76,82%
Стоимость предприятия пропорционально доле «Газпрома» в компании64,2
Итого180,8

Проблемы сделки

«Ренову» не устраивает оценка активов компании. По текущим оценкам, в совместном предприятии «Ренова» получит 11%, а хочет получить 25%: такая доля позволит накладывать вето на решения совета директоров. Сама «Ренова» оценивает свои активы не в 45, а в 100 млрд рублей. Тут либо стороны пересмотрят стоимость «Т Плюса», либо «Ренове» потребуется внести в совместное предприятие какие-то дополнительные активы, либо оценка активов ГЭХ должна стать меньше. Камень преткновения.

Сделку нужно согласовать с федеральной антимонопольной службой. В 2011 году «Газпром энергохолдинг» хотел присоединить активы «Реновы», но ФАС не пропустила сделку. Мол, слишком большую долю рынка получит компания после сделки. Ситуация за годы не сильно изменилась — возможно, придется искать условия, при которых сделка удовлетворит требования ФАС. А это займет время.

Как-то сложно

С одной стороны, слияния и поглощения компаний — сложная и долгая штука. Обычный мелкий инвестор может в итоге не дождаться сделки или получить оценку своих акций ниже ожиданий. С другой стороны, никто не оценит свой бизнес слишком дешево — такие сделки раскрывают истинную стоимость компаний.

Сейчас, наверное, лучше оценить каждый бизнес по отдельности — «Мосэнерго», ТГК-1 и ОГК-2 — и не сильно уповать на сложную сделку с пока туманным будущим. А для этого почитайте наши статьи:

    Сообщество