По слухам от «Коммерсанта», в российской энергетике назревает крупное объединение. Будем опираться на их данные.
Сначала разберемся в действующих лицах.
«Т Плюс» — крупнейшая частная компания, которая производит тепловую и электроэнергию. Работают в Северо-Западном и Приволжском федеральных округах. 39,59% акций компании принадлежит Виктору Вексельбергу через «Ренову».
«Газпром энергохолдинг», или ГЭХ, — дочерняя компания «Газпрома», которой принадлежат энергетические компании: «Мосэнерго», ОГК-2, ТГК-1 и МОЭК. Акции этих компаний торгуются на Московской бирже, кроме МОЭК и самого ГЭХ.
Мы — скромные частные инвесторы, которые пытаются собрать крохи с барского стола двух компаний.
Во сколько оценили сделку
Компании хотят совместное предприятие, которое стоит по текущим оценкам максимум 405 млрд рублей: сторонние эксперты «Т Плюс» оценили в 40—45 млрд рублей, «Газпром энергохолдинг» — в 360 млрд рублей.
Если взять текущую оценку активов ГЭХ, то выходит, что они оценены кратно дороже их рыночной стоимости. Давайте смотреть. Для этого посчитаем стоимость предприятия, или enterprise value, — сумму рыночной капитализации и чистого долга. Рыночная капитализация — стоимость всех акций компании, чистый долг — сумма кредитов за вычетом денежных средств.
Акции МОЭК не торгуются на бирже. Для оценки капитализации пришлось взять цену акции, по которой компания выпустила дополнительные акции в ноябре 2018 года — 185 рублей за штуку.
Итого получается, что рыночная оценка активов ГЭХ с учетом их долей в компаниях — 192,3 млрд рублей при оценке аналитиков в 360 млрд рублей. Для частного инвестора вопрос в том, как компании оформят сделку. Позитивный расклад — если компании создадут совместное предприятие. Это будет крупная сделка, тогда «Газпром энергохолдингу» придется выставить оферту — предложение о выкупе акций — акционерам, которые не согласятся с объединением или просто не проголосуют. В этом и есть идея инвестиций в дочерние компании «Газпром энергохолдинга»: купить, дождаться объединения и выкупа акций. При этом есть большие риски: компании могут найти такой путь объединения, чтобы никому не пришлось ничего выкупать.
Текущая оценка активов «Газпром энергохолдинга» в миллиардах рублей
| Компания | Капитализация | Чистый долг | Стоимость предприятия | Доля ГЭХ | Стоимость предприятия пропорционально доле «Газпрома» в компании |
|---|---|---|---|---|---|
| «Мосэнерго» | 83,4 | −21,4 | 62,0 | 53,50% | 33,2 |
| МОЭК | 41,6 | 21,1 | 62,7 | 95,81% | 60,0 |
| ТГК-1 | 33,1 | 12,2 | 45,3 | 51,79% | 23,4 |
| ОГК-2 | 43,1 | 40,5 | 83,6 | 76,82% | 64,2 |
| Итого | 180,8 |
Проблемы сделки
«Ренову» не устраивает оценка активов компании. По текущим оценкам, в совместном предприятии «Ренова» получит 11%, а хочет получить 25%: такая доля позволит накладывать вето на решения совета директоров. Сама «Ренова» оценивает свои активы не в 45, а в 100 млрд рублей. Тут либо стороны пересмотрят стоимость «Т Плюса», либо «Ренове» потребуется внести в совместное предприятие какие-то дополнительные активы, либо оценка активов ГЭХ должна стать меньше. Камень преткновения.
Сделку нужно согласовать с федеральной антимонопольной службой. В 2011 году «Газпром энергохолдинг» хотел присоединить активы «Реновы», но ФАС не пропустила сделку. Мол, слишком большую долю рынка получит компания после сделки. Ситуация за годы не сильно изменилась — возможно, придется искать условия, при которых сделка удовлетворит требования ФАС. А это займет время.
Как-то сложно
С одной стороны, слияния и поглощения компаний — сложная и долгая штука. Обычный мелкий инвестор может в итоге не дождаться сделки или получить оценку своих акций ниже ожиданий. С другой стороны, никто не оценит свой бизнес слишком дешево — такие сделки раскрывают истинную стоимость компаний.
Сейчас, наверное, лучше оценить каждый бизнес по отдельности — «Мосэнерго», ТГК-1 и ОГК-2 — и не сильно уповать на сложную сделку с пока туманным будущим. А для этого почитайте наши статьи:
