Что такое облигации TIPS?

TIPS расшифровывается как Treasury Inflation-protected Securities. Это вид казначейских облигаций — трежерис, то есть долговых бумаг, выпущенных правительством США. В отличие от обычных трежерис TIPS индексируются с учетом инфляции.

Другими словами, эти облигации призваны защищать капитал инвестора от обесценивания в условиях высокой инфляции. Номинал облигации и купонные выплаты увеличиваются в цене согласно росту потребительских цен и тем самым сохраняют свою реальную стоимость.

На российском рынке аналогом этих бумаг выступают ОФЗ-ИН — облигации федерального займа с привязкой к инфляции.

Расскажу подробнее, как устроены TIPS, в чем их польза и есть ли минусы.

Казначейские облигации считаются активами с самым низким уровнем кредитного риска, поскольку их выпускает правительство США.

Принцип такой: инвестор дает государству в долг в долларах и периодически получает купонные платежи в течение периода погашения облигации. Затем инвестору выплачивают изначальную сумму долга. При этом неважно, сколько к этому моменту будет стоить доллар с точки зрения покупательной способности.

• Допустим, инвестор купил казначейскую облигацию номиналом 1000 $ в начале 2012 года. За почти 10 лет совокупная долларовая инфляция составила порядка 19,2%. Чтобы купить те же товары, которые инвестор мог себе позволить в начале 2012 года за 1000 $, в конце 2021 года потребуется уже 1192 $.
• Таким образом, инвестор дал в долг 1000 $, получил обратно номинально ту же сумму, но в реальном выражении это было меньше. Покупательная способность 1000 $ снизилась.

Как правило, купонные выплаты по облигациям, которые инвестор получает в течение срока жизни облигации, нивелируют эту разницу, но не всегда. Многое зависит от экономической конъюнктуры. Например, при резком росте инфляции длинные облигации, которые инвестор покупал при более низких ключевых ставках, могут не перекрыть инфляционные потери. То есть реальная доходность облигации будет отрицательной.

В США в 20 веке было три десятилетия, когда покупка облигаций и их удержание до погашения принесли инвесторам отрицательную реальную доходность:

1. В 1910—1920 годах, когда инфляция в среднем была 7,5% в год.
2. В 1941—1951 годах при инфляции в среднем 5,8% в год.
3. В 1965—1974 годах при инфляции в среднем 5,2% в год.

В такие периоды инвестор должен был сместить акцент с традиционных облигаций в сторону инструментов, которые позволили бы защититься от обесценивания денег. В частности, в этом случае хорошо бы сработали TIPS.

Последние десятилетия ознаменовались постепенным снижением уровня инфляции. В этот период TIPS были не так актуальны. Но с 2020 года мы наблюдаем локальный всплеск инфляции в США, в том числе в связи с нарушением глобальных производственных цепочек. Пока остается под вопросом, краткосрочное это явление или долгосрочный тренд.

TIPS выпускаются со сроком погашения 5, 10 и 30 лет. Купонные выплаты по таким облигациям производят каждые шесть месяцев. При этом номинал облигации раз в полгода индексируется согласно официальному уровню инфляции в США, который обозначается как индекс потребительских цен, или CPI. При росте номинала растет и купон, поскольку он считается как некий процент от номинала.

• Предположим, инвестор купил 10-летние TIPS номиналом 1000 $ и со ставкой купона 1% годовых, то есть в виде купонов выплачивается 10 $ в год. Если в следующем году инфляция составит 5%, то номинал трежерис станет 1050 $, а в виде купонов выплатят 10,5 $ вместо 10, на которые инвестор мог рассчитывать изначально.

Такая поправка на инфляцию происходит в течение всего срока жизни облигации.

В случае дефляции все наоборот. Например, при падении индекса потребительских цен на 5% номинал TIPS станет 950 $, а купонные выплаты — 9,50 $ в год. Однако при погашении облигации инвестору вернут не меньше изначального номинала: или 1000 $, или сумму, увеличенную на инфляцию. То есть заработать можно даже в случае дефляции.

Инвестировать в TIPS на Московской бирже сейчас можно через ETF от FinEx — FXTP и FXIP. Оба инструмента следуют за индексом Solactive US 5-20 Year Treasury Inflation-Linked Bond и позволяют инвестировать в портфель из 18 казначейских облигаций со сроком погашения от 5 до 20 лет.

Ежегодная комиссия составляет 0,25% для FXTP и 0,35% для FXIP. Она автоматически учитывается в котировках ETF.

Оба ETF имеют идентичную корзину активов, но разница между ними заключается в том, что FXIP — с рублевым хеджированием. Другими словами, последний ведет себя как рублевый актив, а не долларовый, а рублевое хеджирование дает дополнительную доходность. Изменение курса доллара не влияет на рублевую цену акций FXIP в отличие от цены FXTP.

На иностранных биржах тоже есть фонды, которые инвестируют в TIPS, например TIP и SCHP. Для доступа к ним нужен статус квалифицированного инвестора или счет у иностранного брокера.

Если бы у TIPS не было недостатков, то они были бы лучше обычных казначейских облигаций. Ведь помимо всех плюсов трежерис инвестор дополнительно получает защиту от инфляции. А инфляция исторически так или иначе всегда присутствует, и это признак здорового развития экономики.

Но на рынке ничего не бывает бесплатным, и за дополнительные плюшки нужно платить. Вот какие недостатки есть у TIPS.

Более низкая доходность. У TIPS, как правило, более низкая доходность, чем у обычных трежерис. По состоянию на август 2021 года доходность 10-летних трежерис — около 1,3%, а у TIPS — порядка −1,1%, то есть отрицательная. Другими словами, если купить TIPS в последние месяцы и держать их до погашения, то вы отстанете от официального уровня инфляции.

Это также дает нам некоторую информацию о прогнозируемом уровне инфляции. Разница между доходностью 10-летних трежерис и TIPS — 2,4 п. п. Этот показатель называется Breakeven Inflation Rate и означает, что участники рынка облигаций ожидают таких темпов инфляции в ближайшее десятилетие.

По сентябрьским прогнозам ФРС, в 2021 году инфляция составит 4,2%, а дальше будет снижаться до 2,1% к 2024 году. Правда, стоит отметить, что в данных прогнозах используется не CPI, а показатель PCE.

Последний рассчитывает Бюро экономического анализа на основе данных от поставщиков и включает в себя более широкий спектр расходов, например медицинские услуги, оплаченные страховщиками. Также PCE менее зависим от категорий продуктов с высоким колебанием цен, таких как бензин и компьютеры, поэтому показатель менее волатилен, чем CPI.

Если прогнозы сбудутся, то TIPS с учетом текущей отрицательной доходности так себе инвестиция. Если же инфляция выйдет из-под контроля и, как в 1965—1974 годах, будет на уровне 5—6% в год, то вложение в TIPS может быть оправданным. Даже несмотря на нынешнюю доходность −1,1%, вы потеряете меньше, чем составят инфляционные потери в случае обычных трежерис.

Таким образом, если вы считаете, что инфляция в США будет выше, чем ожидает рынок, то имеет смысл обратиться к TIPS, чтобы защитить капитал. В противном случае лучше использовать обычные трежерис.

Зависимость от официального уровня инфляции. Другой недостаток TIPS — то, что они индексируются, отталкиваясь от официального уровня CPI — индекса потребительских цен. Его в США рассчитывает Bureau of Labor Statistics — Бюро статистики труда. В РФ это прерогатива Росстата.

Но официальные данные могут отставать от реальной инфляции. Кроме того, структура индекса потребительских цен неоднородна: разные товары и услуги растут в разной степени.

Индекс CPI включает восемь подкатегорий, которые имеют разный вес. Ниже они перечислены в порядке, который использует Бюро статистики труда.

Первые три — самые необходимые: еда, кров и одежда. Дальше следуют транспорт, медицинские услуги, отдых, образование и общение. В конце — прочие товары и услуги второй необходимости: роскошь, табак, косметика, финансовые услуги и так далее.

Как правило, качественные товары и квалифицированные услуги, которые тяжело автоматизировать или заменить, дорожают быстрее CPI. Например, это касается медицинских услуг.

Можно сказать, что у каждого человека или семьи своя потребительская корзина из-за разного соотношения постоянно используемых товаров и услуг. Но так или иначе она часто дорожает быстрее CPI. И если TIPS дают вам защиту от официальной инфляции, то от реальной — нет.

Подчеркну, что TIPS защищают именно от инфляции в США. То есть этот инструмент больше подходит тем, кто живет в этой стране. Для россиян или, например, британцев TIPS могут быть не так полезны, так как инфляция в этих странах отличается от американской. Еще добавляется валютный риск.

Более высокий риск. Во время рецессий TIPS могут дешеветь сильнее, чем обычные облигации казначейства США. Например, в октябре 2008 года TIPS просели на 11,79%, а в марте 2020 года — на 1,76%.

С другой стороны, обычные трежерис сильнее падают в цене, когда ускоряется инфляция и/или растут процентные ставки. Так было в 2017, 2018 и 2021 годах.

В условиях инфляции неплохо держать часть своего капитала в материальных активах, например недвижимости или предметах роскоши. Еще в инвестиционный портфель можно добавить такие классы активов:

1. Акции компаний из защитных секторов: коммунальных предприятий, телекомов и компаний, которые производят и продают товары первой необходимости. Так как цены на услуги и товары таких компаний будут расти вместе с инфляцией, их прибыль, скорее всего, будет увеличиваться соразмерно.
2. Коммодити. Это сырьевые товары, скажем нефть, которая зачастую выступает драйвером общего роста цен. Инвестировать в коммодити можно, например, через акции компаний, добывающих сырье.
3. Золото. Оно может дорожать вместе с инфляцией и при падении фондового рынка, но не гарантированно. Инвестировать на Московской бирже можно через соответствующие фонды, например FXGD или TGLD.

Исторически последние два инструмента в случае кратковременной инфляции защищают капитал лучше, чем TIPS или обычные трежерис. Интересно, что казначейские векселя, то есть максимально короткие трежерис, в краткосрочной перспективе показали себя даже лучше, чем TIPS. Это показано на графике ниже.

У золота и коммодити самый высокий бета-коэффициент по отношению к инфляции — 3—4. То есть при увеличении инфляции, например, на 0,25% эти активы росли на 0,75—1%. Но стоит учитывать, что у активов есть свои риски. У коммодити и золота были высокие значения волатильности — 24,9 и 27,1% соответственно.

Фонды недвижимости REIT, которые также принято считать хорошей защитой от инфляции, согласно приведенным данным, не обеспечивают должной защиты и проигрывают TIPS.

Преимущество TIPS перед обычными облигациями казначейства США заключается в защите от инфляции. Номинал и купоны TIPS увеличиваются согласно индексу потребительских цен США.

У TIPS есть три минуса. Их доходность ниже обычных трежерис. Эти облигации защищают только от официальной инфляции, но не реальной, причем только в США. TIPS могут сильнее проседать в кризис, чем обычные казначейские облигации.

Сейчас TIPS дают отрицательную доходность. Вложение в TIPS будет оправданным, только если в ближайшие годы инфляция в США окажется выше, чем прогнозируется.

Защищать капитал от инфляции могут не только TIPS. Судя по историческим данным, полезны были золото, биржевые товары и даже казначейские векселя, по крайней мере в краткосрочной перспективе. Но у этих активов тоже есть минусы. Например, золото весьма волатильно.