Что выгоднее: высокие дивиденды или стабильный рост выплат

Сравниваем дивидендные стратегии

20
Что выгоднее: высокие дивиденды или стабильный рост выплат

Легко сказать «инвестируйте в дивидендные компании», труднее — выбрать, в какие именно.

Благодаря дивидендам инвестор получает сразу несколько факторов роста портфеля — за счет роста стоимости актива и от реинвестирования выплат, что в долгосрочной перспективе может составить весомую часть прибыли.

Например, с 1970 по 2020 год 84% от полной доходности индекса S&P 500 пришлось на реинвестирование дивидендов и связанный с этим эффект сложного процента: если представить, что дивидендов не было, индекс потерял бы большую часть стоимости. А в период с 1999 по 2009 год, когда акции США давали убыток, инвестор мог получать 1,8% годовых дивидендами.

Сейчас, в условиях низких ставок, когда облигации развитых стран предлагают околонулевую и даже отрицательную доходность, качественные дивидендные бумаги становятся удачной альтернативой. Они дают предсказуемый пассивный доход и менее волатильны, чем широкий рынок акций.

А еще по мере восстановления мировой экономики и роста инфляции прибыли компаний будут увеличиваться — размер дивидендов тоже. А вот облигации с фиксированным купоном при повышении ключевой ставки подешевеют. В такой ситуации многие инвесторы обращают внимание на дивидендные истории.

Источник: Hartford Funds
Источник: Hartford Funds

Не все дивиденды одинаково полезны

Многие инвесторы охотятся за акциями, предлагающими высшую дивидендную доходность среди конкурентов. Это не всегда эффективная стратегия, так как высокий процент выплат часто предлагают компании с шаткими фундаментальными показателями.

Например, высокий процентный уровень дивидендов может быть вызван падением котировок акций — когда инвесторы видят опасность в бумаге и активно ее распродают. Например, это может происходить, когда коэффициент Payout ratio у эмитента выше 100% — это значит, что компания отдает акционерам больше денег, чем зарабатывает. Нередко картина сопровождается высоким долгом на балансе компании, так как она вынуждена брать в долг.

  • Яркий пример — американская телекоммуникационная компания Lumen Technologies (LUMN), ранее известная как CenturyLink. В августе 2021 года ее дивидендная доходность составляет заманчивые 8,49% годовых в долларах.
  • Но при этом компания работает в убыток и наращивает долг. В феврале 2019 года компании уже пришлось урезать дивиденды на 54% — это обрушило котировки на 10%. Вероятно, в скором времени компания снова будет вынуждена снизить выплаты.

Мы видим, как излишне щедрая дивидендная политика в совокупности со слабой бизнес-моделью влечет повышенную нагрузку на баланс компании — и она постепенно превращается в «зомби»: все ее свободные средства уходят на обслуживание долга и выплаты акционерам.

Исследования на эмпирических данных показывают, что компании с самыми щедрыми дивидендами — не лучший выбор.

Чтобы убедиться в этом, разделим все дивидендные акции США на квинтили — пять групп в зависимости от уровня выплат. В первый квинтиль войдут 20% бумаг с самыми высокими дивидендами. Во второй — 20% бумаг с дивидендами чуть ниже и так далее. Соответственно, в пятый квинтиль попали эмитенты с самыми скудными выплатами.

Результаты на историческом отрезке с 1930 по 2020 год — а это восемь полноценных десятилетий — показали вот что:

  1. Акции второго квинтиля превзошли индекс S&P 500 по полной доходности в семи из десяти временных промежутков — в 77,8% случаев.
  2. Бумаги первого и третьего квинтилей оказались на втором месте, обгоняя бенчмарк в 66,7% случаев.
  3. Акции четвертого и пятого квинтилей значительно отставали от первых трех.

Критическим показателем, объясняющим преимущество второго квинтиля перед первым, стал вышеупомянутый коэффициент Payout ratio. Если смотреть с 1979 года, то у самых щедрых компаний он составил в среднем 74% — против 41% во втором квинтиле.

Другими словами, чрезмерные дивиденды приводили к тому, что выплаты не всегда были стабильными. Если у компании случалось резкое падение прибыли, какое испытал бизнес во время карантинных ограничений в 2020 году, у эмитентов с высоким уровнем дивидендов попросту не оставалось свободных денег — их Payout ratio легко уходил за 100%, что могло приводить к заморозке или сокращению дивидендов. В то же время у компаний с низким коэффициентом выплат был запас прочности — они продолжали выплаты.

Подведем подытог: при выборе дивидендных плательщиков на первый план выходит качество эмитента и стабильность выплат, а не текущий уровень дивидендов.

Как росли дивидендные акции по квинтилям с 1929 по 2020 год

ПериодS&P 500Квинтиль 1Квинтиль 2Квинтиль 3Квинтиль 4Квинтиль 5
1930-е−0,20%−2,36%0,61%−2,34%−0,38%2,07%
1940-е9,51%13,92%13,06%10,26%8,63%6,83%
1950-е18,33%18,52%20,31%18,47%16,57%19,81%
1960-е8,26%8,82%8,90%6,46%7,97%9,30%
1970-е6,05%9,67%10,22%7,00%7,57%3,94%
1980-е16,80%20,23%19,62%17,20%16,19%14,65%
1990-е17,9612,37%15,54%15,06%18,10%18,93%
2000-е−0,445,57%4,15%4,21%1,99%−1,75%
2010-е13,6512,98%13,25%14,15%13,68%10,85%
2020 год18,40−4,90%4,70%5,28%32,50%24,87%

Как росли дивидендные акции по квинтилям с 1929 по 2020 год

S&P 500
1930-е−0,20%
1940-е9,51%
1950-е18,33%
1960-е8,26%
1970-е6,05%
1980-е16,80%
1990-е17,96
2000-е−0,44
2010-е13,65
2020 год18,40
Квинтиль 1
1930-е−2,36%
1940-е13,92%
1950-е18,52%
1960-е8,82%
1970-е9,67%
1980-е20,23%
1990-е12,37%
2000-е5,57%
2010-е12,98%
2020 год−4,90%
Квинтиль 2
1930-е0,61%
1940-е13,06%
1950-е20,31%
1960-е8,90%
1970-е10,22%
1980-е19,62%
1990-е15,54%
2000-е4,15%
2010-е13,25%
2020 год4,70%
Квинтиль 3
1930-е−2,34%
1940-е10,26%
1950-е18,47%
1960-е6,46%
1970-е7,00%
1980-е17,20%
1990-е15,06%
2000-е4,21%
2010-е14,15%
2020 год5,28%
Квинтиль 4
1930-е−0,38%
1940-е8,63%
1950-е16,57%
1960-е7,97%
1970-е7,57%
1980-е16,19%
1990-е18,10%
2000-е1,99%
2010-е13,68%
2020 год32,50%
Квинтиль 5
1930-е2,07%
1940-е6,83%
1950-е19,81%
1960-е9,30%
1970-е3,94%
1980-е14,65%
1990-е18,93%
2000-е−1,75%
2010-е10,85%
2020 год24,87%
Источник: Hartford Funds
Источник: Hartford Funds

Как дивидендная политика влияет на доходность акций

В той же работе Hartford Funds исследователи сравнили эффективность компаний с их дивидендной политикой.

Все компании США разделили на «плательщиков» и «неплательщиков»: в первую группу попали те, кто платил дивиденды в течение предыдущих 12 месяцев.

Затем «плательщиков» распределили еще по трем группам в зависимости от их поведения в предыдущие 12 месяцев:

  1. Компании, которые сохранили размер дивидендов на том же уровне, — назовем их «без изменений».
  2. Компании, увеличившие выплаты, — «рост дивидендов».
  3. Компании, которые снизили или отменили дивиденды, — «уменьшение дивидендов».

Классифицируемые таким образом компании оставались в своей категории в течение следующих 12 месяцев или до тех пор, пока не произошло какое-то изменение в их выплатах.

Итого мы получили пять групп компаний в зависимости от их дивидендной политики: две категории — плательщики и неплательщики плюс три подкатегории плательщиков. Сравним их показатели на исторических данных.

Результаты на историческом отрезке с 1973 по 2020 год показали, что компании, сокращавшие свои дивиденды, пострадали от негативных последствий. Их доходность самая маленькая — 10,2% годовых, а волатильность наибольшая среди всех категорий дивидендных акций — 24,47% при значении бета 1,18. Последнее означает, что акции более чувствительны, чем бенчмарк: при движении S&P 500 на 10% их котировки прыгали на 11,8%.

В то же время компании, увеличивающие выплаты, показали лучшие результаты по всем трем параметрам: среднегодовая доходность — 13,2%, волатильность — 16,08%, бета — 0,88.

Из этого можно сделать вывод, что ядром дивидендного инвестиционного портфеля должны быть качественные акции, чья политика направлена на планомерное увеличение дивидендов.

Такими бумагами, например, являются дивидендные аристократы — компании из индекса S&P 500, которые увеличивают выплаты год от года на протяжении минимум 25 лет. Подробнее об этом дальше.

Показатели пяти категорий компаний в зависимости от их дивидендной политики в период с 1973 по 2020 год

КатегорияСреднегодовыхБетаВолатильность
Рост дивидендов13,20%0,8816,08%
Плательщики12,83%0,9416,81%
Без изменений10,97%1,0018,58%
Неплательщики12,18%1,1822,12%
Уменьшение дивидендов10,20%1,1824,47%
Равновесный S&P 50012,57%1,0017,41%

Показатели пяти категорий компаний в зависимости от их дивидендной политики в период с 1973 по 2020 год

Рост дивидендов
Среднегодовых13,20%
Бета0,88
Волатильность16,08%
Плательщики
Среднегодовых12,83%
Бета0,94
Волатильность16,81%
Без изменений
Среднегодовых10,97%
Бета1,00
Волатильность18,58%
Неплательщики
Среднегодовых12,18%
Бета1,18
Волатильность22,12%
Уменьшение дивидендов
Среднегодовых10,20%
Бета1,18
Волатильность24,47%
Равновесный S&P 500
Среднегодовых12,57%
Бета1,00
Волатильность17,41%
Источник: Hartford Funds
Источник: Hartford Funds

В своем обзоре дивидендных стратегий O’Shares приводит следующие данные. Если все дивидендные компании из S&P 500 разбить на четыре группы — квартили — по пятилетним темпам прироста дивидендов, то 25% компаний из верхнего квартиля, то есть тех, что активно повышают дивиденды, показали доходность 20,3% среднегодовых в течение следующих пяти лет. Компании из последнего квартиля, которые сокращали дивиденды, дали лишь 7,7% годовых. Вот полная выкладка.

Дивидендные плательщики с растущими выплатами превосходят S&P 500 и другие группы плательщиков

Квартили (25% выборки)Рост выплат за 5 летДоходность в последние 5 лет
Первый23,2%20,3%
Второй9%16,1%
Третий4,3%10,1%
Четвертый−5,6%7,7%

Дивидендные плательщики с растущими выплатами превосходят S&P 500 и другие группы плательщиков

Квартили (25% выборки)Рост выплат за 5 лет
Первый23,2%
Второй9%
Третий4,3%
Четвертый−5,6%

Квартили (25% выборки)Доходность в последние 5 лет
Первый20,3%
Второй16,1%
Третий10,1%
Четвертый7,7%

Преимущества стратегии роста дивидендов

Мы выяснили, что ставка на качество, а именно акции с историей роста дивидендов — привлекательная инвестиционная стратегия.

Как будет показано ниже, это касается не только эмитентов с большой капитализацией — это справедливо для малых и средних компаний, а также применимо к международным акциям.

Рассмотрим главные преимущества стратегии роста дивидендов.

Для этого возьмем индекс S&P High Yield Dividend Aristocrats, отслеживающий дивидендных плательщиков, которые непрерывно выплачивали и повышали дивиденды в течение минимум 20 лет. При этом выборка компаний осуществляется из индекса S&P Composite 1500, объединяющего 500 компаний крупной капитализации, 400 — средней и 600 — малой, тем самым охватывая 90% американского рынка акций.

Фактически это расширенный набор аристократов в сравнении с классическим S&P 500 Dividend Aristocrats — там порогом входа служит 25-летняя история повышения дивидендов и дополнительные требования по капитализации, ликвидности и обязательному нахождению в S&P 500.

Противопоставлять расширенному списку аристократов мы будем индекс S&P High Dividend — равновесный индекс из 80 представителей S&P 500 с самыми щедрыми дивидендами. Это те эмитенты, которые подкупают инвесторов высокими выплатами.

Качество. Бумаги с растущими дивидендами, как правило, более качественные с точки зрения финансовых показателей и долговой нагрузки. Об этом говорит более низкий показатель Payout ratio, а также то, что среди аристократов преобладают компании с кредитным рейтингом не ниже А−.

Это логично: если компания способна десятилетиями увеличивать свои дивиденды, значит, у нее грамотный менеджмент, устойчивая бизнес-модель и запас прочности. На своем веку она пережила уже не одну рецессию и даже в тяжелые времена не снижала дивиденды.

В расширенном списке аристократов средняя продолжительность непрерывного роста дивидендов составляет 37 лет. При этом есть восемь долгожителей, которые увеличивают дивиденды 58 лет подряд.

С другой стороны, компании с высоким уровнем дивидендов не всегда качественные. Ведь нередко проблемные компании привлекают акционеров сочными выплатами и для этого залезают в долги.

По состоянию на начало 2021 года у «аристократов» коэффициент Debt / Equity — соотношение долга к собственному капиталу — равен 71,5%, в то время как у щедрых плательщиков — 87,4%, а у широкого рынка — 100,1%.

Таким образом, компании с высокими дивидендами используют больший финансовый рычаг, они менее прибыльные. Все это чревато проблемами в случае кризиса, когда продажи падают, а рентабельность бизнеса недостаточна, — компания легко становится убыточной.

В экономически трудные времена вроде рецессии 2008 и 2020 годов многие компании с высокими дивидендами были вынуждены сократить их.

Например, 29 участников индекса высоких дивидендов, то есть примерно 36,1% индекса, в 2020 году сократили дивиденды относительно 2019 года. В то же время у расширенного списка аристократов этот показатель лишь 7,2%. Таким образом, аристократы надежнее в кризис.

Источник: S&P Global
Источник: S&P Global

Защитная функция. Акции с дивидендным ростом также зарекомендовали себя как стабилизаторы портфеля в условиях рыночной турбулентности.

Во-первых, аристократы показывают меньшую просадку во время медвежьих рынков. Это вполне естественно: во время затяжного кризиса, когда активы ушли в красную зону и капитал «заморожен», инвестор может по-прежнему получать пассивный доход в виде дивидендов.

Поэтому такие бумаги меньше участвуют в распродаже, а при сильном падении цены дивидендная доходность становится только выше. Это побуждает инвесторов выкупать акцию — спрос на нее растет, цена тоже.

Статистика подтверждает это: с 1999 по 2021 год, в моменты худших просадок рынка, аристократы чувствовали себя лучше, чем бенчмарк и щедрые плательщики. Это показано на графике ниже.

Во-вторых, стабильные плательщики дают некоторую защиту при повышении волатильности рынка. Когда индекс волатильности CBOE (VIX) за месяц взлетал более чем на 40%, аристократы превосходили своих щедрых визави в среднем на 0,45%, а широкий рынок — на 1,49%. Правда, когда VIX снижался или увеличивался менее чем на 10%, аристократы проигрывали конкурентам.

Среднее месячное опережение или отставание аристократов на волатильном рынке

Месячный рост CBOEПротив бенчмарка S&P COMPOSITE 1500Против щедрых плательщиков S&P 500 HIGH DIVIDEND INDEX
>40%1,49%0,45%
20—40%1,29%1,04%
10—20%0,92%0,21%
0—10%0,38%−0,26%
<0−0,30%−0,17%

Среднее месячное опережение или отставание аристократов на волатильном рынке

Против бенчмарка S&P COMPOSITE 1500
>40%1,49%
20—40%1,29%
10—20%0,92%
0—10%0,38%
<0−0,30%
Против щедрых плательщиков S&P 500 HIGH DIVIDEND INDEX
>40%0,45%
20—40%1,04%
10—20%0,21%
0—10%−0,26%
<0−0,17%

Среднемесячная доходность аристократов, щедрых плательщиков и бенчмарка с 1999 по 2021 годы

В месяцы просадокВ 15 худших медвежьих рынков
Аристократы–2,47%–7,29%
Щедрые плательщики–3,90%–9,58%
Бенчмарк–3,07%–10,87%

Среднемесячная доходность аристократов, щедрых плательщиков и бенчмарка с 1999 по 2021 годы

В месяцы просадок
Аристократы–2,47%
Щедрые плательщики–3,90
Бенчмарк–3,07
В 15 худших медвежьих рынков
Аристократы–7,29%
Щедрые плательщики–9,58%
Бенчмарк–10,87%

Всепогодность. Отмечу и еще некоторые преимущества компаний с растущими дивидендами перед щедрыми плательщиками:

  1. Щедрые плательщики более закредитованы, поэтому в условиях повышения ставок у них увеличится стоимость обслуживания долга — это влечет повышенные издержки и неэффективность в работе компании. Аристократы за счет качественного фактора менее подвержены этому риску.
  2. У акций аристократов, кроме стоимостного фактора, более выраженная составляющая роста — 19,3% против 2,7% у щедрых плательщиков. Таким образом, аристократы объединяют два фактора: стоимость и рост — и на бычьих трендах захватят часть роста. Более подробно про факторы — в статье про факторное инвестирование.
  3. Аристократы более равномерно распределены по секторам — это позволяет давать результат во всех фазах делового цикла, даже когда отдельные отрасли испытывают стресс.

Суммирую все сказанное: стратегия со ставкой на рост дивидендов — привлекательный вариант для инвесторов, обеспокоенных волатильностью и перспективой роста ключевых ставок.

Доля стоимостных и растущих факторов в акциях аристократов и щедрых плательщиков

Стоимостные факторыРастущие факторы
Аристократы–2,47%–7,29%
Щедрые плательщики–3,90%–9,58%

Доля стоимостных и растущих факторов в акциях аристократов и щедрых плательщиков

Стоимостные факторы
Аристократы80,7%
Щедрые плательщики97,3%
Растущие факторы
Аристократы19,3%
Щедрые плательщики2,7%

Стратегия роста дивидендов на мировых рынках

Стратегия роста дивидендов на мировых рынках потенциально может работать даже лучше, чем в случае с американскими акциями. Ведь мировые акции часто предлагают повышенную доходность и лучший рост дивидендов.

Правда, у других рынков более короткая история и менее устоявшиеся дивидендные политики компаний, поэтому 20-летний порог включения в индекс аристократов обычно снижают до пяти, семи или десяти лет в зависимости от региона.

Дивидендная стратегия в перечисленных ниже регионах может дать лучшие результаты, чем на рынке США, из-за большей разницы в уровне дивидендных выплат между аристократами и бенчмарком.

Почти во всех случаях разница в уровне дивидендной доходности варьируется от 1 до 1,8%, но самый большой спред наблюдался на глобальном рынке — 3,3%. Во многом потому, что в эту категорию входят многие развивающиеся страны.

Что касается темпов прироста дивидендов, они играют ключевую роль в полной доходности актива. И некоторые страны могут показывать лучший темп увеличения дивидендов, чем американские аристократы. Процентный прирост выплат в США за последние семь и пять лет составил 9,14 и 9,95% в год. В то же время в Японии — 13,56 и 13,75%.

Сколько лет нужно повышать дивиденды, чтобы попасть в расширенный список аристократов в разных странах

США10
Канада5
Европа10
Великобритания7
Азия и Австралия7
Япония10
Глобальный рынок10

Сколько лет нужно повышать дивиденды, чтобы попасть в расширенный список аристократов в разных странах

США10
Канада5
Европа10
Великобритания7
Азия и Австралия7
Япония10
Глобальный рынок10

Темпы прироста дивидендов: дивидендные аристократы против бенчмарков в своих регионах за последние 5 и 7 лет

МирСШАКанадаЕврозонаБританияПаназияЯпония
Аристократы за 5 лет0,75%9,95%2,01%1,92%−3,40%5,73%13,75%
Аристократы за 7 лет1,92%9,14%2,62%1,74%−0,76%4,90%13,56%
Бенчмарк за 5 лет3,84%7,52%4,00%0,53%−2,52%3,68%9,79%
Бенчмарк за 7 лет4,49%8,87%4,48%2,72%−0,47%3,07%7,12%

Темпы прироста дивидендов: дивидендные аристократы против бенчмарков в своих регионах за последние 5 и 7 лет

Аристократы за 5 лет
Мир0,75%
США9,95%
Канада2,01%
Еврозона1,92%
Британия−3,40%
Паназия5,73%
Япония13,75%
Аристократы за 7 лет
Мир1,92%
США9,14%
Канада2,62%
Еврозона1,74%
Британия−0,76%
Паназия4,90%
Япония13,56%
Бенчмарк за 5 лет
Мир3,84%
США7,52%
Канада4,00%
Еврозона0,53%
Британия−2,52%
Паназия3,68%
Япония9,79%
Бенчмарк за 7 лет
Мир4,49%
США8,87%
Канада4,48%
Еврозона2,72%
Британия−0,47%
Паназия3,07%
Япония7,12%
Источник: S&P Global
Источник: S&P Global

Что в итоге

  1. При низких ключевых ставках облигации не дают доходности и опасны в случае роста инфляции. Дивидендные стратегии могут стать альтернативным активом с прогнозируемым пассивным доходом и защитным характером.
  2. При выборе дивидендных бумаг ключевой аспект — качество эмитента. Компании, предлагающие наиболее щедрые дивиденды на рынке, часто оказываются нестабильными и не дают в итоге высокой полной доходности.
  3. Стратегия, ядром которой служат компании с ростом дивидендов, имеет защитный характер и сглаживает волатильность портфеля.
  4. Эмитенты, чья политика направлена на рост дивидендов, предлагают охват двух факторов: стоимости и роста. В условиях повышения ключевых ставок это неплохая инвестиция, в отличие от средних и длинных облигаций с фиксированным купоном.
  5. Все сказанное применимо не только к акциям США большой капитализации, но и к компаниям малой и средней капитализации, а также международным рынкам.
А на что смотрите вы при выборе дивидендных акций?
Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Большая, практически академическая статья, но ни слова с примерами отечественных акций.

9

Николай, и это понятно. Нет у нас ни дивидендных королей, ни дивидендных аристократов, ни вообще компаний, в росте дивидендов которых можно быть уверенным. Рынок молодой, может лет через 20 такой анализ на российском рынке и будет иметь смысл...

14
0

Тинькоф, картинка огонь, но только dividenD, а не dividenT

8
0

Ничего не услышал про налогобложение в Российской реальности. Налог на дивиденды уплачивается безусловно, налога на прирост капитал можно избежать (ЛДВ)

5
0

Нам нужны пруфы, Билли.
Точнее примеры)

3
0

Привет! Не очень понятно по квинтилям. Если 1 квинтиль это 74%, 2 квинтиль 41%, то остальные сколько? Как в итоге понять какой процент выбрать, чтобы попадать во второй квинтиль?

2

maximponomaryov, попадание в квантиль зависит не от процента, а от рынка. Сначала фильтруем рынок по размеру дивидендов и делим на 5 частей, а потом смотрим сколько средний Payout ratio в каждой группе.

0
0

Тезисов много, а аргументов мало...

1
0

08.11.21, 17:07

Отредактировано

толку от такой информации 0

1
0

Отличная, общеразвивающая статья. при наложении на собственное видение, очень полезно. Виктор, может приведете по 3-5 примеров каждой категории дивидендов, раз уж Вы так глубоко копнули? ))

1
0

Напишите про Россию

1
0

Напишите про Российские дивидендные компании. И приведите примеры, если войти в акцию 10 лет назад, то получаем столько-то дивов и такая-то доходность на капитал. Будет круто!

1

Евгений, и где у нас компании, хотя бы 10 лет повышающие дивы?

1

Lupus, новатэк. Да и вон Канада не выпендривается и ограничивается 5 годами для расширенного индекса. Так что было бы желание.

0
0

Очень крутая стать, редко встретишь такой глубокий уровень аналитики

1
0

Лучше дольше, чем больше! (Но в меру) 👍

0
0

Спасибо за статью.
Хорошо бы доходности очистить от инфляции, для более трезвой картины.

И вопрос по графику "Прибыль от акций в компаниях с разной дивидендной политикой" - так что, лонг бумаг "рост дивидендов" против шорта "уменьшение дивидендов" - беспроигрышный трейд? Или там состав индексов выбирается ретроспективно?

0
0

Как бы купить такие акции, чтобы не было потерь, а не максимального прироста вложений.
Но я их не покупаю. А читаю статью просто для общего сведения.

0
0

Так какие компании покупать то?

0

Сообщество