Есть люди, которые раньше других узнают корпоративную информацию, например топ-менеджеры. Такие люди называются инсайдерами.

Если разрешить инсайдерам торговать, как они хотят, и никак за этим не следить, торговля на бирже для обычных инвесторов потеряет всякий смысл: на место справедливого ценообразования придут манипуляции рынком, биржа утратит всякое доверие и никто на ней торговать не захочет. Это будет плохо для всех.

Чтобы этого не допустить, есть закон, запрещающий неправомерно использовать инсайдерскую информацию. Согласно этому закону, любой человек, который считается инсайдером определенной торгующейся на бирже компании, должен отчитываться о каждой сделке с ценными бумагами этой компании.

Допустим, есть топ-менеджер корпорации N. В обычное «мирное» время он может покупать акции компании как обычный розничный инвестор — с той лишь разницей, что за эти сделки он должен отчитаться, и о них узнают все.

Но вот близится годовой финансовый отчет корпорации N — и топ-менеджер получает доступ к этому отчету раньше остальных. Он видит, что отчет хороший, и хочет купить акции — ведь после публикации они взлетят. Купить акции в этом случае он не сможет, даже если отчитается: он неправомерно использует инсайдерскую информацию и получает преимущество перед остальными участниками рынка.

То есть не каждая сделка инсайдера нарушает закон: если для ее совершения не использовалась закрытая корпоративная информация и если о такой сделке отчитались, все в порядке.

Для нас в этом случае плюс в том, что мы тоже можем получить информацию, какие сделки совершил инсайдер. Именно эта информация нам и нужна: она может сигнализировать о настроениях ключевых акционеров или менеджмента по отношению к акциям компании.

А теперь давайте разбираться, как все работает.

Что такое инсайдеры и инсайдерская информация

В этой статье мы будем говорить про сделки инсайдеров с точки зрения пользы для обычного частного инвестора, а не с точки зрения закона и регулирования, но определенную вводную я все-таки должен рассказать.

Каждая страна так или иначе определяет и регулирует меры противодействия использованию инсайдерской информации. В России основные положения даны в федеральном законе № 224-ФЗ, который определяет, что такое инсайдерская информация, кто такие инсайдеры, как должен осуществляться контроль.

Инсайдерская информация — это, согласно закону, точная и конкретная информация, которая не была распространена и распространение которой может оказать существенное влияние на цену актива: акции, валюты, фонда и так далее.

К этому определению идет положение банка России с длинным перечнем конкретной информации, которая относится к инсайдерской. Сюда в том числе попадают сделки инсайдеров.

А кто считается инсайдером? Инсайдером человек может быть:

  1. по должности — например, член совета директоров или наблюдательного совета компании. Такие люди относятся к инсайдерам вне зависимости от того, знают они что-то конкретное или нет, ходят на собрания или не ходят;
  2. по доступу к инсайдерской информации — тут все еще проще. Если вы получили доступ к инсайдерской информации и связаны трудовым или гражданско-правовым договором с компанией или тем, кто считается в ней инсайдером, вы тоже будете считаться инсайдером.

Предположим, вы работаете программистом и на обеде от знакомого менеджера, который готовил презентацию для совета директоров, узнаете, что ваша компания анонсирует новую дивидендную политику, повышающую дивидендные выплаты. Теперь вы инсайдер.

И кроме того, инсайдерами признаются непосредственно компании-эмитенты, организаторы торгов, то есть биржи, брокеры — если получили инсайдерскую информацию от клиентов. А еще все, кто получил доступ к инсайдерской информации от вышеперечисленных.

Полный перечень лиц, относящихся к инсайдерам, перечислен в законе.

Как контролируют инсайдеров

Вот две важные вещи:

  1. Использование инсайдерской информации незаконно и наказывается вплоть до лишения свободы на четыре года.
  2. Компании обязаны раскрывать инсайдерскую информацию из перечня ЦБ в сроки, определяемые положением о раскрытии информации, — в большинстве случаев это один день с момента наступления события.

И тут я еще раз дам уточнение, о котором говорил еще в самом начале: сделки инсайдеров — это не сделки, в основе которых лежит инсайдерская информация. Если инсайдер, например член совета директоров, зная инсайдерскую информацию, совершит сделку с акциями компании-эмитента, это не будет сделкой инсайдера — это будет нарушением закона и грозит для него последствиями.

Сделки инсайдеров — это сделки лиц, определяемых как инсайдеры. То есть если член совета директоров публичной компании совершает сделку с акциями компании-эмитента не на основе закрытых данных, а просто так — это и есть сделка инсайдера.

А мы с вами узнаем об этой сделке, потому что, как только эта сделка совершена, она сама становится инсайдерской информацией и подлежит публичному распространению как существенный факт, в течение одного дня.

Границы здесь довольно тонкие, событий в корпоративной жизни компаний много, и поэтому есть примеры, когда компании устанавливают целые календарные периоды, когда любым сотрудникам не рекомендуется совершать сделки с акциями компании.

Теперь, когда мы разобрались с основными понятиями, перейдем к практической части: посмотрим, где и как публикуется информация о сделках инсайдеров, и узнаем, как ее смотреть.

Сделки инсайдеров в США: форма 4

В плане раскрытия информации США — эталон. Информация о раскрытии публикуется на сайте комиссии по ценным бумагам sec.gov — данные здесь доступны в цифровом виде, есть удобные фильтры для поиска нужных событий.

Когда мы говорим про информацию о сделках инсайдеров, нас интересует стандартизированная форма 4 — statement of changes on beneficial ownership. Именно по ней можно отфильтровать события на странице раскрытия.

Вот так выглядит страница с информацией о раскрытии по компании Apple. Источник: sec.gov
Вот так выглядит страница с информацией о раскрытии по компании Apple. Источник: sec.gov
Если открыть последнее сообщение, мы увидим искомую форму 4
Если открыть последнее сообщение, мы увидим искомую форму 4

На этой странице мы видим всю информацию, которая нам нужна:

  1. Кто совершил сделку, имя и должность.
  2. Что за сделка, когда была совершена, по какой цене и на какой объем акций.
  3. Дату раскрытия.

В основном информация говорит сама за себя, она легко читается и понятна. Я хочу пояснить одно-единственное поле — тип сделки (transaction code).

Типов сделок очень много, но нас интересуют два из них: S — sale, рыночная продажа, P — purchase, рыночная покупка.

Нас интересуют только типы P и S, потому что только они представляют собой реальные «живые» сделки инсайдеров: когда инсайдер пришел на рынок и купил или продал акции по рыночной цене.

Все остальные типы, назовем их техническими, не подразумевают рыночную сделку. Тут и вознаграждения в виде акций, исполнения опционов, вознаграждения сотрудникам, исполнения операций с производными инструментами и прочее.

Код транзакции в нашем примере — S, то есть продажа акций
Код транзакции в нашем примере — S, то есть продажа акций
Вот список всех возможных типов сделок. Источник: sec.gov
Вот список всех возможных типов сделок. Источник: sec.gov

Сделки инсайдеров в России: e-disclosure.ru

Теперь разберемся, как обстоит дело с раскрытием информации у нас.

В России главный источник данных о раскрытии информации — сайт e-disclosure.ru, Центр раскрытия корпоративной информации.

Уточню, что информацию о раскрытии можно искать непосредственно на официальных сайтах компаний, в специальных разделах для инвесторов. Там данные могут появляться даже немного раньше, чем на sec.gov и e-disclosure.ru.

Этот вариант подойдет, если вы интересуетесь какой-то конкретной компанией и постоянно за ней следите. В остальных случаях проще работать с sec.gov и e-disclosure.ru, так как здесь собраны все компании сразу и принцип доступа к данным будет одинаковым

На e-disclosure.ru тоже есть поиск по типам сообщений, но вся информация доступна только в виде текста. То есть вместо стандартизированной формы 4, которую легко оцифровать, вы увидите сплошной текст, с которым не очень удобно работать.

Пример поиска части инсайдерских сделок по типам сообщений на e-disclosure.ru
Пример поиска части инсайдерских сделок по типам сообщений на e-disclosure.ru

А вот типы сообщений, которые я выбрал, чтобы отфильтровать инсайдерские сделки на скриншоте выше:

  1. Изменение размера доли участия члена органа управления управляющей организации эмитента в уставном капитале подконтрольной эмитенту организации, имеющей для него существенное значение.
  2. Изменение размера доли участия члена органа управления управляющей организации эмитента в уставном капитале эмитента.
  3. Отчуждение эмитентом собственных голосующих акций (долей) или депозитарных расписок на акции эмитента.
  4. Получение эмитентом права распоряжаться определенным количеством голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал отдельной организации.
  5. Прекращение у лица права распоряжаться определенным количеством голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал эмитента.
  6. Прекращение у эмитента права распоряжаться определенным количеством голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал отдельной организации.
  7. Приобретение лицом права распоряжаться определенным количеством голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал эмитента.
  8. Приобретение эмитентом собственных голосующих акций (долей) или депозитарных расписок на акции эмитента.

То, что в форме 4 представлено простой и понятной буквой и типом сделки, у нас представлено в виде типа сообщения. Но самое плохое в другом: только исходя из этой классификации, нельзя понять, где была рыночная покупка или продажа акций инсайдером, а где тот же опцион или бонус.

Под сообщение с типом «Изменение размера доли участия члена органа управления управляющей организации эмитента в уставном капитале эмитента» может подходить и рыночная сделка, когда инсайдер сам купил акции, и опцион, когда инсайдер получил пакет акций от компании.

На этом проблемы не заканчиваются, потому что, если мы откроем подобное сообщение на сайте e-disclosure.ru, мы увидим, что данные нужно еще и распознать.

Я выделил интересующие нас поля. Сообщения идут по определенному шаблону, так что и с этим можно жить
Я выделил интересующие нас поля. Сообщения идут по определенному шаблону, так что и с этим можно жить

Но есть и другая проблема: в этих сообщениях о раскрытии нет информации ни о количестве купленных или проданных акций, ни о цене покупки или продажи. Есть только изменение доли. В случае на скриншоте выше — с 0,00004 до 0%.

Недостающую информацию можно попробовать рассчитать. Для этого нужно знать общее количество акций эмитента и среднюю цену акций на дату сделки — тогда на основе информации об изменении доли акций на 0,00004% можно высчитать размер и сумму сделки в абсолюте.

Такие расчеты, конечно, можно проводить, но результаты будут неточными и не совпадут с деталями реальной сделки, в то время как из формы 4 мы получаем все данные именно такими, какие они есть.

Работают ли сделки инсайдеров

Мы рассмотрели, как устроены сделки инсайдеров, и я даже заставил вас разобраться с сайтом e-disclosure.ru. А ради чего все это? Стоит ли это того?

На эту тему есть целый ряд исследований:

  1. В 2011 году — анализ поведения цен в долгосрочном периоде.
  2. В 2018 году — кластерные сделки, то есть одновременные и однонаправленные покупки и продажи акций множеством инсайдеров.
  3. В 2019 году — также анализ кластерных сделок, платный доступ.

В рамках этих исследований искали и находили корреляцию между сделками инсайдеров и последующим изменением цены акций в соответствующую сторону: рост — в случае большей доли покупок инсайдеров, снижение — в случае большей доли продаж.

Большинство результатов исследований говорят о том, что сделка сделке рознь: далеко не все продажи и покупки инсайдеров сигнализируют о возможном падении или росте акций.

Вот пять критериев, по которым точно стоит анализировать сделки инсайдеров, согласно исследованиям.

Покупка или продажа? Покупки инсайдеров более информативны, чем продажи. Как говорил Питер Линч, «инсайдер может продать акции по тысяче причин, но купить только по одной — в ожидании роста».

Действительно, причин продажи акций может быть множество: высвобождение акций под новых акционеров, непредвиденные расходы, ребалансировка активов и просто выход в наличные.

Марк Цукерберг постоянно продает свои акции, но это не означает, что Facebook конец. Источник: financemarker.ru
Марк Цукерберг постоянно продает свои акции, но это не означает, что Facebook конец. Источник: financemarker.ru
Как и компании Amazon. Источник: financemarker.ru
Как и компании Amazon. Источник: financemarker.ru

Кто совершил сделку. Ключевые управляющие компании — CEO, CFO — должны как никто другой разбираться в делах и перспективах компании. Поэтому их сделки более информативны в общем списке.

Кроме того, инсайдером может выступать и юридическое лицо — в этих случаях речь часто может идти о реструктуризации активов компании, что не информативно.

Рост акций после увеличения своей доли «Промсвязьбанком» в компании ПИК. Здесь инсайдером выступает юридическое лицо, однако речь не о реструктуризации, а именно о повышении доли. Данные о цене, количестве и сумме сделки рассчитаны примерно, на основании доли владения и могут не совпадать с данными реальной сделки. Источник: financemarker.ru
Рост акций после увеличения своей доли «Промсвязьбанком» в компании ПИК. Здесь инсайдером выступает юридическое лицо, однако речь не о реструктуризации, а именно о повышении доли. Данные о цене, количестве и сумме сделки рассчитаны примерно, на основании доли владения и могут не совпадать с данными реальной сделки. Источник: financemarker.ru
Рост акций после увеличения своей доли «Промсвязьбанком» в компании ПИК. Здесь инсайдером выступает юридическое лицо, однако речь не о реструктуризации, а именно о повышении доли. Данные о цене, количестве и сумме сделки рассчитаны примерно, на основании доли владения и могут не совпадать с данными реальной сделки. Источник: financemarker.ru
Рост акций после увеличения своей доли «Промсвязьбанком» в компании ПИК. Здесь инсайдером выступает юридическое лицо, однако речь не о реструктуризации, а именно о повышении доли. Данные о цене, количестве и сумме сделки рассчитаны примерно, на основании доли владения и могут не совпадать с данными реальной сделки. Источник: financemarker.ru

Одна или несколько сделок? Здесь преимущество у так называемых кластерных сделок — когда много инсайдеров одновременно покупают или продают акции.

Размер сделки — нетипично крупная сделка более информативна.

Крупные и массированные продажи в акциях инсайдерами — обратите внимание, что в этом случае нет четкой связи с динамикой акций, но на фоне того, что покупок инсайдеров практически нет, сигнал выглядит очень убедительно. Источник: financemarker.ru
Крупные и массированные продажи в акциях инсайдерами — обратите внимание, что в этом случае нет четкой связи с динамикой акций, но на фоне того, что покупок инсайдеров практически нет, сигнал выглядит очень убедительно. Источник: financemarker.ru
Крупные и массированные продажи в акциях инсайдерами — обратите внимание, что в этом случае нет четкой связи с динамикой акций, но на фоне того, что покупок инсайдеров практически нет, сигнал выглядит очень убедительно. Источник: financemarker.ru
Крупные и массированные продажи в акциях инсайдерами — обратите внимание, что в этом случае нет четкой связи с динамикой акций, но на фоне того, что покупок инсайдеров практически нет, сигнал выглядит очень убедительно. Источник: financemarker.ru
Вот хороший пример в акциях ММК. На графике мы видим сделку с большим объемом — высокая зеленая свеча. После этой крупной покупки инсайдером акции ММК пошли в рост на +70%. Кстати, стоит отметить, что сейчас добавилась новая крупная сделка, но уже по продаже акций — высокая красная свеча вниз. Источник: financemarker.ru
Вот хороший пример в акциях ММК. На графике мы видим сделку с большим объемом — высокая зеленая свеча. После этой крупной покупки инсайдером акции ММК пошли в рост на +70%. Кстати, стоит отметить, что сейчас добавилась новая крупная сделка, но уже по продаже акций — высокая красная свеча вниз. Источник: financemarker.ru
Вот хороший пример в акциях ММК. На графике мы видим сделку с большим объемом — высокая зеленая свеча. После этой крупной покупки инсайдером акции ММК пошли в рост на +70%. Кстати, стоит отметить, что сейчас добавилась новая крупная сделка, но уже по продаже акций — высокая красная свеча вниз. Источник: financemarker.ru
Вот хороший пример в акциях ММК. На графике мы видим сделку с большим объемом — высокая зеленая свеча. После этой крупной покупки инсайдером акции ММК пошли в рост на +70%. Кстати, стоит отметить, что сейчас добавилась новая крупная сделка, но уже по продаже акций — высокая красная свеча вниз. Источник: financemarker.ru

Крупная или мелкая компания. Сделки инсайдеров в относительно небольших компаниях более информативны, так как там инсайдеры «ближе к телу» компании.

Звучит логично: в гигантах типа Amazon и Facebook одни только корпоративные процессы по выплате опционов и бонусов сотрудникам в виде акций могут порождать огромные потоки сделок инсайдеров, которые не будут нести никакой полезной информации.

Мощная продажа акций Apple Тимом Куком вблизи исторического максимума — здесь просто порадуемся за человека. Источник: financemarker.ru
Мощная продажа акций Apple Тимом Куком вблизи исторического максимума — здесь просто порадуемся за человека. Источник: financemarker.ru
Мощная продажа акций Apple Тимом Куком вблизи исторического максимума — здесь просто порадуемся за человека. Источник: financemarker.ru
Мощная продажа акций Apple Тимом Куком вблизи исторического максимума — здесь просто порадуемся за человека. Источник: financemarker.ru

Давайте соберем все озвученные пункты и попробуем объединить их в одну идеальную сделку инсайдера — вот что нам нужно искать в первую очередь: крупные кластерные покупки, то есть когда покупают много инсайдеров сразу, ключевыми инсайдерами — директорами, управляющими — в относительно небольших компаниях.

И пример такой сделки у меня есть — и я даже покупал по ней акции на свой счет.

Банк «Санкт-Петербург» — вечно недооцененная и вечно не растущая история на российском фондовом рынке. В какой-то момент я увидел крупные (+1) кластерные (+1) покупки (+1) акций ключевыми сотрудниками (+1) в этой небольшой (+1) компании.

Вот как выглядели сделки инсайдеров. Источник: financemarker.ru
Вот как выглядели сделки инсайдеров. Источник: financemarker.ru
Вот как выглядели сделки инсайдеров. Источник: financemarker.ru
Вот как выглядели сделки инсайдеров. Источник: financemarker.ru
Получив идеальную сделку инсайдеров по нашей формуле, я решил последовать их примеру и купил акции
Получив идеальную сделку инсайдеров по нашей формуле, я решил последовать их примеру и купил акции

Можно сказать, что я угадал. Дальше по компании пошли позитивные новости: сначала о возможном повышении дивидендов, а затем и о выкупе собственных акций. В итоге менее чем за четыре месяца акции выросли почти на 30%, а в сделку я вошел исключительно вслед за инсайдерами.

Никаких гарантий здесь, конечно, не было: но из-за идеальной сделки по всем критериями оценки риск, на мой взгляд, был небольшим — тем более что компания недооценена по мультипликаторам.

Где следить за сделками инсайдеров

Теперь, когда мы разобрались с основными вопросами и вы увидели наглядные примеры того, когда сделки инсайдеров были очень полезны, осталось понять, где за ними следить.

Понятно, что на практике самостоятельно мониторить и читать e-disclosure.ru и даже форму 4 очень неудобно. Но есть инструменты, которые с этим помогают.

🇺🇸 США. Учитывая, что данные формы 4 доступны в электронном формате, получить доступ к сделкам инсайдеров очень легко, и инструментов для их поиска множество:

А в разрезе конкретной компании сделки инсайдеров есть и на Yahoo Finance.

Интерфейс сервиса «Финвиз»
Интерфейс сервиса «Финвиз»
Интерфейс сервиса Secform4
Интерфейс сервиса Secform4
Интерфейс сервиса Openinsider
Интерфейс сервиса Openinsider
Интерфейс Yahoo Finance
Интерфейс Yahoo Finance

🇷🇺 Россия. Ни один международный сервис не содержит сделок инсайдеров по российским компаниям, а на нашем рынке я знаю только три сервиса, где эта информация есть. Если вы знаете другие сервисы, где автоматизированы сделки инсайдеров на российском рынке, напишите в комментариях, мы обновим статью.

«Смартлаб». На «Смартлабе» есть раздел с лентой сообщений по сделкам инсайдеров. Раздел бесплатный. Есть поток из сообщений, с которым не так удобно работать, потому что не видно, что за сделка была. Нет фильтров для поиска.

Нельзя сказать, что это именно инструмент по сделкам инсайдеров, но здесь их хотя бы удобнее смотреть, чем на e-disclosure.ru.

Раздел с сообщениями по сделкам инсайдеров
Раздел с сообщениями по сделкам инсайдеров
Чтобы узнать детали сообщения, нужно заходить внутрь
Чтобы узнать детали сообщения, нужно заходить внутрь

«Инвестидеи». На сайте инвестидей есть раздел со сделками инсайдеров — в том числе можно выбрать российские компании. Есть фильтры для поиска сообщений. Доступ платный.

Financemarker. Возможно, кто-то уже знает, что я сам разрабатываю этот сервис — и, возможно, когда-нибудь напишу отдельную статью о своем опыте.

На Financemarker также есть отдельный раздел по сделкам инсайдеров с фильтрами поиска нужных сделок. Но доступ тоже платный.

Интерфейс сайта «Инвестидеи». Данные о цене, количестве и сумме сделки рассчитаны примерно, на основании доли владения и могут не совпадать с данными реальной сделки
Интерфейс сайта «Инвестидеи». Данные о цене, количестве и сумме сделки рассчитаны примерно, на основании доли владения и могут не совпадать с данными реальной сделки
Сервис Financemarker. Данные о цене, количестве и сумме сделки рассчитаны примерно, на основании доли владения и могут не совпадать с данными реальной сделки
Сервис Financemarker. Данные о цене, количестве и сумме сделки рассчитаны примерно, на основании доли владения и могут не совпадать с данными реальной сделки

Запомнить

  1. Не все сделки, которые совершают инсайдеры, — инсайдерские. Сделки инсайдеров законны, а вот торговля на основании инсайдерской информации запрещена и регулируется законом № 224-ФЗ.
  2. В соответствии с законом инсайдеры обязаны сообщать о своих сделках в течение одного дня с момента их совершения.
  3. Сделки инсайдеров — не гарантия роста или падения акций, не стоит основывать свою инвестиционную стратегию только на них. Но у некоторых сделок есть корреляция с дальнейшей динамикой акций.
  4. Если вы смотрите на сделки инсайдеров, то отдавайте предпочтение крупным кластерным покупкам ключевыми инсайдерами в относительно небольших компаниях. То есть когда много ключевых инсайдеров сразу — директора, управляющие — совершают сделки.
  5. Помните, что есть тысяча причин продать акции, но только одна причина, чтобы купить.