31 июля Apple отчитался за 3 квартал 2018 финансового года. Компания рассказала, сколько она заработала и что будет делать дальше. Результаты в отчете превзошли ожидания аналитиков — акции начали расти. Посмотрим, настолько ли все хорошо.
Выручка
Apple увеличил выручку на 17% по сравнению с 3 кварталом 2017 года: с 45,4 до 53,2 млрд долларов. Рассмотрим выручку по регионам и сегментам.
В Америке и Европе выделить что-то интересное не могу. Кажется, точка роста выручки Apple — в Азии. Судя по отчету МВФ, самый быстрый рост ВВП показывают Азия и Африка. С Африкой пока ничего не понятно, а по Азии есть часть информации.
В Китае темп роста выручки увеличился. Аналитики боялись, что дорогой Айфон Х будет хуже продаваться: ВВП на душу населения ниже, чем в США и богатых странах Европы. Плюс зачем покупать дороже, когда есть местные аналоги. Но Тим Кук на пресс-конференции сказал, что большую часть выручки компания получила за счет продаж Айфона Х.
Ключевое на данный момент: сможет ли Apple не попасть под торговую войну между США и Китаем. Но об этом чуть ниже.
Япония. Apple принял стратегию обновления и расширения магазинов в Японии. В 2018 году компания открыла новый магазин, всего в стране их 8 штук.
Азия. К январю 2019 в Индии могут запретить продажи Айфона: Apple не хочет пропускать в App Store программу для блокировки спама, которую разработали индийские телекоммуникационные компании. Программа получает доступ к данным пользователя, а взамен блокирует спам. Скорее всего, вместо этого Apple разработает внутренний спам-фильтр.
В целом у Apple проблемы с продажами в Индии: страна с растущей экономикой, но слишком сильное неравенство в доходах населения. Покупатели выбирают дешевые аналоги. Плюс компания потеряла трех ключевых руководителей в Индии.
Выручка Apple по регионам. Цветом — рост показателя год-к-году
Выручка Apple по регионам. В скобках — рост показателя год-к-году
| Регион | 4 квартал 2017 | 1 квартал 2018 | 2 квартал 2018 | 3 квартал 2018 |
|---|---|---|---|---|
| Америка | 23 099 +14% | 35 193 +10% | 24 841 +17% | 24 542 +20% |
| Европа | 13 009 +20% | 21 054 +14% | 13 846 +9% | 12 138 +14% |
| Китай | 9 801 +12% | 17 956 +11% | 13 024 +21% | 9 551 +19% |
| Япония | 3 858 −11% | 7 237 +26% | 5 468 +22% | 3 867 +7% |
| Азия | 2 812 +5% | 6 853 +17% | 3 958 +4% | 3 167 +16% |
Выручка по продуктам
Финансы Apple зависят от продаж Айфона: на них исторически приходится минимум 52% выручки. Тенденция такова: продажи Аймаков и Айпэдов либо растут медленно, либо падают. Ключевой рост — в сервисах компании: App Store, iCloud и Apple Music. Компания зарабатывает на продаже приложений и предоставлении места под файлы.
Во втором полугодии должен выйти новый Макбук-эйр — он должен стать конкурентом ноутбукам на базе Chrome OS. А от Айпэдов вряд ли стоит ждать кратного роста: по данным Strategy Analytics, рынок планшетов падает 14 кварталов подряд.
Выручка Apple по продуктам. Цветом — рост показателя год-к-году
Выручка Apple по продуктам. В скобках — рост показателя год-к-году
| Сегмент | 4 квартал 2017 | 1 квартал 2018 | 2 квартал 2018 | 3 квартал 2018 |
|---|---|---|---|---|
| Айфон | 28 846 +2% | 61 576 +13% | 38 032 +14% | 29 906 +20% |
| Сервисы | 8 501 +34% | 8 471 +18% | 9 190 +31% | 9 548 +31% |
| Аймак | 7 170 +25% | 6 895 -5% | 5 848 0% | 5 330 −5% |
| Айпэд | 4 831 +14% | 5 862 +6% | 4 113 +6% | 4 741 -5% |
| Другие продукты | 3 231 +36% | 5 489 +36% | 3 954 +38% | 3 740 +37% |
Торговые пошлины США
В марте правительство США ввело торговые пошлины на импортный алюминий и сталь. Также ввели пошлины на ряд товаров, ввозимых из Китая. Из-за ситуации с торговыми пошлинами возник дефицит спроса в США — цены на сырье выросли. Производство Apple находится в Китае — некоторые инвесторы посчитали, что у компании вырастет себестоимость продукции. Якобы правительство введет пошлины на товары производимые на китайских заводах.
Генеральный директор Apple всех успокоил: продукция компании не попадает под торговые пошлины, себестоимость не выросла. Вы сами можете это проверить по валовой марже — это показатель доходности компании от продажи собственной продукции. В марже учитывается себестоимость продукции. Формула: валовая прибыль / выручка. Изменение на 0,3% — статистическая погрешность.
Валовая прибыль Apple
| Показатель | 3 квартал 2017 | 3 квартал 2018 |
|---|---|---|
| Валовая прибыль | 20,4 млрд $ | 17,4 млрд $ |
| Выручка | 53,2 млрд $ | 45,4 млрд $ |
| Валовая маржа | 38,5% | 38,2% |
Прибыль и дивиденды
Apple увеличил прибыль на 32% по сравнению с 3 кварталом 2017 года: с 8,7 до 11,5 млрд долларов. 31% прибыли компания направит на выплату дивидендов.
Apple будет платить 0,73 $ дивидендов каждый квартал до февраля 2019 года. Следующая выплата — 13 августа. Чтобы получить дивиденды нужно купить акции и держать их до 9 августа. Выплата небольшая, но компания каждый год поднимает размер дивидендов.
Мультипликаторы Apple
| Показатель | Apple | Microsoft | Samsung | Alphabet |
|---|---|---|---|---|
| EV / EBITDA | 13,6 | 19,6 | 14,2 | 25,1 |
| EV / CF | 14,5 | 20,3 | 19,5 | 20,1 |
| Долг / EBITDA | 0,8 | 1,4 | -0,9 | -0,3 |
| ROIC | 28% | 20% | 10% | 14% |
| Рост выручки | 16% | 17% | 20% | 25% |
Расчеты мультипликаторов можно посмотреть в гугл-таблице. Чтобы оценить компанию, сравним с конкурентами Apple. Samsung производит смартфоны и ноутбуки, Microsoft — операционную систему Windows и ноутбуки Surface, Alphabet поддерживает операционную систему Android.
EV, или Enterprise Value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.
EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.
EV/EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 10 — возможно, компания недооценена. Инвесторы любят технологическую отрасль — показатели растут быстро, конкурентов мало, вложений в бизнес нужно меньше, чем добывающим компаниям. Нормально значение в отрасли — 20—40.
EV / CF, или EV to Cash Flow, — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская. Ни одна из представленных компаний не обманывает инвесторов бумажной прибылью: EV / CF почти равен EV / EBITDA.
Рост выручки — изменение выручки в сравнении год-к-году. Важный показатель для американских компаний — в большинстве случаев ИТ-компании не платят дивиденды и не выкупают акции. Инвесторы ждут от компаний захвата нового рынка — оптимизацией расходов можно заняться позже.
Долг / EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами, больше 5 — могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если в бизнесе что-то пойдет не так. У Samsung и Alphabet отрицательное значение — текущие кредиты компании могут погасить с помощью собственных денег.
ROIC, или Return on Invested Capital,— рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%.
ROIC = Операционная прибыль × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал
Ставка налога = Уплаченный налог / Прибыль до налогов
Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы
Что дальше
Акции Apple выросли в цене. Это не значит, что они продолжат расти или начнут падать. Главное — бизнес компании, а котировки вторичны.
А бизнес Apple таков: компания зависит минимум на 50% от продаж новых Айфонов. В количественном выражении продажи не растут — компания зарабатывает за счет роста цен. Чтобы получать больше комиссий, Apple развивает внутренние сервисы. На рынке компания торгуется дешевле основных конкурентов и начала выкупать акции на 100 млрд долларов.
На Apple не заканчиваются инвестиционные возможности. Можно инвестировать в разные компании. Главное — знать, что происходит с бизнесом:
