Как устроена мировая торговля золотом и что поменялось для России из-за санкций

Золото считается защитным активом, растущим в кризис. По мнению аналитика Тинькофф Инвестиций Кирилла Комарова, золото сейчас действительно неплохой актив с краткосрочным потенциалом роста.

Золото может еще вырасти, если реализуется какой-либо плохой сценарий в экономике США или Европы.

Расскажем, как устроен рынок золота, кто играет на нем определяющую роль и что изменилось для России с введением санкций.

По добыче золота в мире лидирует КНР с 10,64% от мирового объема. Это происходит во многом потому, что в Китае очень большой спрос на золото. Вероятно, дело в политических и культурных особенностях. КНР — развивающаяся страна, и люди там не особо доверяют государству и предпочитают вкладываться в недвижимость и понятные инструменты вроде золота. Следом идут Австралия и Россия — по 10,32% каждая, Канада — 7,09%, США — 5,48%.

Переработанное золото в слитках продается покупателям. Слитки бывают двух видов: слитки весом меньше килограмма и слитки стандарта London good delivery. Это слитки весом в районе 44 тройских унций (1,4 кг), хотя бывают и больше — в диапазоне 350—430 тройских унций (10,9—13,4 кг).

Основные покупатели золота — это центральные банки и золотослитковые банки разных стран. Центральные банки покупают золото для пополнения золотовалютных резервов: золото считается хорошим аналогом платежного средства из-за своих физических качеств и конечности запасов. Центральные банки покупают слитки London good delivery.

Золотослитковые банки покупают золото в основном первого вида — в слитках до килограмма. Затем они продают его или перекупщикам, или конечным потребителям: промышленникам, ювелирам или частным инвесторам. Ювелирная отрасль потребляет 46,05% золота в мире, на долю частных инвесторов (слитки и монеты) приходится 25,61%.

Также золотослитковые банки используют золото в своих операциях — в качестве залога по сделкам или для страхования (хеджирования) операций с валютами.

Золотослитковые банки участвуют в торговле золотом в самом широком смысле: занимаются клирингом на этом рынке — следят за исполнением сделок, ведут их учет, хранят золото, сертифицируют его и, наконец, помогают продавцам и покупателям на рынке золота найти друг друга. Строгого научного определения золотослитковых банков нет.

BNP Paribas, Сбербанк, ВТБ, Citibank, Goldman Sachs, HSBC, J. P. Morgan Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Société Générale, Standard Chartered Bank — все это примеры золотослитковых банков.

Эти банки торгуют объемами золота, существенно превышающими физические объемы существующего золота. В 2016 году только в Лондоне, где происходит большая часть торгов золотом в мире, торговый оборот по золоту составил 1,5 млн тонн, что в разы больше объема всего добытого в истории человечества золота. На тот момент этот объем составлял 190 тысяч тонн.

Вот как это возможно. Консалтинговая компания CPM Group в 2000 году довольно доходчиво объяснила, как золотослитковые банки могут зарабатывать много раз на одном и том же объеме золота.

Представим, что золотодобывающая компания добыла золото и продала его банку. Банк готовится продать это золото ювелиру и заработать на перепродаже. Но перед этим банк дает в долг под процент это золото тому же или другому золотодобытчику, чтобы тот мог профинансировать свою операцию по добыче золота.

Банк дает золотодобытчику золото, чтобы золотодобытчик под залог этого золота занял денег на добычу золота.

Золотодобытчик добывает еще золота и продает его банку, который затем продает золото, которое получил в ходе транзакции, ювелиру. Так банк два раза зарабатывает на одной и той же партии золота: маржа с перепродажи ювелиру и процент по займу этого же золота золотодобытчику.

Ничто не мешает банку увеличить количество золотодобытчиков, которым он дает в долг золото. Физически золото остается в банке, просто под расписку банка золотодобытчик получает заем, скорее всего в другом банке.

Так что одна и та же партия золота может быть «дана взаймы» сразу нескольким золотодобытчикам. Также одновременно банк может использовать это золото в качестве залога по каким-то иным финансовым сделкам — и тоже зарабатывать на них.

Традиционно с начала 20 века 60% торгов золотом приходится на Лондон. Торги в Лондоне внебиржевые, покупатели связываются друг с другом сами, напрямую.

Единого биржевого курса нет. Покупатель обращается к участнику торгов — это или золотослитковый банк, или другой перекупщик на том же рынке — и договаривается с ним о цене, по которой он хочет купить драгоценный металл.

Это повод критиковать лондонский рынок за непрозрачность и упрекать участников рынка в ценовом сговоре: цены формируются «на глазок», в ходе индивидуальных сделок. Но именно на основе лондонских торгов определяется мировая цена золота.

Стандартизацией мирового рынка золота занимается Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов (LBMA). В нее входят производители, добытчики и обогатители, а также компании, обеспечивающие хранение и перевозку драгоценных металлов. LBMA два раза в день выставляет цену золота на основе тех самых лондонских внебиржевых торгов. Цена устанавливается в долларах.

Что такое «фиксинг». Лондонский фиксинг цен на золото непрозрачен. Процедура начинается с объявления банком-председателем цены золота, которую он считает оптимальной на данный момент.

Банки через дилеров предлагают эту цену участникам рынка, покупающим или продающим золотые слитки. Цена корректируется в зависимости от наличия желающих покупать или продавать золото по указанной цене.

Если цена слишком низкая для продавцов и они не хотят продавать золото, то цену повышают. Если она слишком высокая для покупателя, то ее понижают. Процесс коррекции цены длится, пока не установится та, что будет устраивать и продавцов, и покупателей.

Когда банки — участники торгов сообщают банку-председателю цену золота, которую они определили с участниками рынка, председатель устанавливает цену. Это называется «фиксинг».

Цены фиксинга учитываются при определении цен на деривативы — производные финансовые инструменты. В расчет берут лондонский фиксинг для определения цены золота и за пределами Великобритании.

Например, ЦБ РФ рассчитывает цену золота на основе лондонских цен: цена золота внутри России пересчитывается в рубли по официальному курсу доллара, действующему на день, следующий за днем фиксинга в Лондоне.

На рынок фьючерсов США приходится 30%, но эти фьючерсы обеспечены золотом: если их не продать, то получишь физическую поставку этого золота. Здесь ценообразование более прозрачное: цены растут и падают в ходе публичных торгов, есть биржевой курс, который обновляется постоянно, а не два раза в день. Но цены золотых фьючерсов отличаются от стоимости физического золота, поскольку в стоимость фьючерса входит стоимость поставки, хранения и прочие расходы.

Еще есть Шанхайская биржа золота — на нее приходится 7% торгов золотом в мире. Там торгуют фьючерсами на золото и цены определяются, как и в Нью-Йорке, в ходе биржевых торгов, то есть прозрачно, в отличие от Лондона.

В России золотые слитки в соответствии со специальными государственными стандартами (гостами) производят аффинажные заводы, например «Красцветмет», Новосибирский аффинажный завод, «Уралэлектромедь», Московский завод по обработке специальных сплавов, Приокский завод цветных металлов и Щелковский завод вторичных драгоценных металлов.

До марта 2022 года российские золотоперерабатывающие компании были членами LBMA. В 2021 РФ добыла 346 тонн золота, экспортировала 302 тонны, и 266 тонн экспорта прошло через Великобританию. Остальное поставлялось в Казахстан, Швейцарию, Индию, Германию, Беларусь и Турцию.

В марте российских золотодобытчиков исключили из организации. Фактически это означает, что российские золотые слитки больше не признаются в Лондоне, где проходит большая часть мировых торгов.

Вот какие пути выхода есть у российских золотодобывающих компаний. Они могут экспортировать золото в другие страны на аккредитованные LBMA заводы, где золото будут перерабатывать и поставлять в Лондон как «нероссийское». При этом ЕС, Швейцария и США запретили импорт российского золота. Значит, придется искать золотоперерабатывающие заводы где-то еще и, скорее всего, продавать золото с ощутимой скидкой.

Еще один путь — продавать золото в КНР и Индию. В этих странах есть большой спрос на золото. Поэтому российские власти изучают вопрос о создании в РФ своих стандартов золотых слитков — на основе консультаций между ЦБ стран Евразийского экономического союза (ЕАЭС).

В комитет по установлению цен должны войти центральные банки и другие крупные банки из Евразийского экономического союза, а дальше планируется привлекать других крупных золотых игроков, таких как Китай, Индия, Венесуэла, Перу и другие страны Южной Америки.

Этот путь выглядит логичным: если российское золото не пускают в Лондон, то нет особого смысла ориентироваться на его цены. Тем более что сам механизм лондонских торгов крайне непрозрачен.

Российские производители золотых слитков ведут переговоры с Шанхайской биржей золота по поводу организованного вывода российского золота на местные торги.

Конечно, это не полноценная замена лондонскому рынку: на Шанхайскую биржу приходится лишь 7% от общего объема торгов золотом в мире. Но при прямой продаже золота российские производители смогут получать большую маржу, чем в случае, если они будут продавать его перекупщикам из Азии.

Раньше российские золотодобытчики зачастую продавали большую часть или даже все произведенное ими золото банкам, которые занимались организацией экспорта и сопутствующей логистикой. Например, «Петропавловск» продавал все произведенное золото «Газпромбанку».

После того как многие крупные российские банки подпали под санкции, золотодобывающим компаниям пришлось не только самостоятельно налаживать сбыт, но и продавать золото с дисконтом.

Это произошло из-за эмбарго Евросоюза, США и некоторых других стран, а также потому, что теперь приходится переплавлять слитки на аффинажных заводах вне России из-за потери статуса good delivery. Но сделки с существенным дисконтом стала отклонять Федеральная пробирная палата.

25 октября правительство разрешило Минпромторгу в течение года выдавать системообразующим добывающим компаниям генеральные лицензии на экспорт до 25 тонн сплава доре. Это должно помочь крупным золотодобывающим компаниям с организацией экспорта. Перспективными рынками сбыта золота видятся страны Азии и Ближнего Востока.

Но эти меры никак не помогут компаниям компенсировать дисконт: когда есть ограничения на спрос и существуют дополнительные затраты, приходится конкурировать за счет снижения цены.

Конечно, это негативно отразилось и на финансовых показателях золотодобытчиков, которые мы рассматривали в обзорах отчетности «Полюса» и «Полиметалла» за 1 полугодие 2022 года.

Впрочем, пусть итоги российского экспорта золота в 2022 еще не подведены, есть предварительные результаты — и сильного падения экспорта золота из РФ не видно. Экспорт золота из России в Евросоюз в январе — октябре 2022 года вырос на 21,7% по сравнению с аналогичным периодом 2021.

Конечно, разворот на восток тоже играет свою роль: поставки золота из России в КНР в 2022 выросли на 67% по сравнению с 2021. Но нет уверенности, что Китай может полностью заменить Евросоюз: в количественном отношении даже с января по октябрь 2022 года Россия экспортировала в ЕС больше золота, чем за весь 2022 год в Китай, — 10 тонн против почти 7.

Европа в целом играла колоссальную роль в российском экспорте золота: достаточно сказать, что в 2021 году из 302 тонн российского экспорта золота 266 тонн шло в Англию. Возможно, теперь российское золото будет попадать на европейские рынки через азиатских посредников.

С начала 2022 года по 16 февраля 2023 цены на золото в мире выросли на 1,04% — с 1821,5 до 1840,55 $ за тройскую унцию. Банк России устанавливает цену золота в РФ, отталкиваясь от цены LBMA.

Цены на золото в РФ с начала 2022 по 16 февраля 2023 года выросли на 2,23% — с 4349,29 до 4 446,47 ₽. Разница в процентах изменений между миром и Россией объясняется ростом курса рубля: подорожало не только золото на мировом рынке, но и сам рубль.

Максимального значения за 2022 год цены на золото достигли в марте. По сравнению с мартом цены на золото в октябре упали почти на 20% — с 2050 $ за тройскую унцию до 1646 $. Цены на золото в РФ за этот же период упали на 58,2% — с 7731 ₽ за грамм в марте до 2942 ₽ в октябре.

Вероятно, этот пик объясняется тем, что инвесторов пугала геополитическая напряженность и они стремились переложить деньги в активы, считающиеся надежными, в частности в золото.

Дальнейшее падение, скорее всего, произошло из-за роста ставок ЦБ разных стран, в частности ФРС США. Само по себе золото пассивной доходности не дает, в отличие от депозитов и облигаций, процент по которым повышается вместе с ростом ставок. Поэтому при повышении ставок инвесторы обычно стремятся перекладывать деньги в облигации и депозиты, уходя из инвестиций в золото.

Если вы хотите купить физическое золото, то у вас по-прежнему есть такие варианты.

Инвестиционные монеты из золота. Их принимают к продаже в большем количестве мест, чем слитки, но нужно позаботиться об условиях их хранения, чтобы не испортить вид монеты жирным отпечатком пальца или не поцарапать. Чеканит инвестиционные монеты Центробанк, но есть и частные организации.

Памятные монеты из золота. Это примерно то же самое, что инвестиционные монеты, но подороже. Их не так просто продать, потому что нужно искать коллекционеров, которым они будут интересны. Купить памятные монеты можно в банке и у частных лиц, можно поискать в магазинах. Памятные монеты обычно чеканит ЦБ.

Золотые слитки. Их продают банки, частные лица, специализированные магазины и ломбарды. Весной в России отменили 20% НДС на их покупку. Но владельцам слитков будет сложнее с продажей: не все банки покупают их. Также нужно хранить слитки с сертификатами продажи и в упаковке, чтобы не испортить внешний вид.

Российских производителей золотых слитков исключили из LBMA, и поэтому у тех, кто берет слитки с собой за границу, могут быть проблемы с их обменом — в диапазоне от более длительной проверки состояния слитка до отказа в его обмене.