У «Полюса» упала прибыль на 53%, ААА 😱 Спокойствие!

У «Полюса» упала прибыль на 53%, ААА 😱 Спокойствие!

Обсудить

«Полюс» добывает и продает золото. 25 июля вышел производственный отчет компании: производство и выручка выросли. 3 августа «Полюс» выпустил финансовый отчет — в заголовках некоторых СМИ указывали на падение чистой прибыли «Полюса» на 53%. Но на самом деле все в порядке: это сравнение к предыдущему кварталу, если сравнивать год-к-году. Да и в принципе нет смысла смотреть на чистую прибыль компании — дивиденды-то платят из другого показателя.

Аватар автора

Сергей Шаболкин

частный инвестор

Страница автора

Выручка

Выручка «Полюса» выросла на 11% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 625 до 692 млн долларов. 683 млн компания заработала на продаже золота. Выручка выросла за счет роста золота в долларах на 3% и роста реализации на 7%. При этом во 2 квартале 2018 года «Полюс» произвел на 13% больше золота, чем продал. Обычно разрыв между производством и реализацией меньше. В чем причина — непонятно.

EBITDA

«Полюс» увеличил скорректированную EBITDA на 21% по сравнению со 2 кварталом 2018 года: с 379 до 457 млн долларов. Компания платит дивиденды по скорректированной EBITDA.

EBITDA — идеальная прибыль компании, в которой не учитывают проценты по кредитам, налоги и амортизацию. Это стандартный показатель. Если EBITDA скорректированная, значит, компания что-то добавила в расчет или убрала из него. «Полюс» публикует этот показатель в пресс-релизах и отчетности.

Чистая прибыль — нужный показатель, но на нее влияет много бухгалтерских статей. Например, у «Полюса» лежат деньги на счетах в евро и долларах. Отчетность публикуют в долларах — приходится переводить валюту в доллары. В зависимости от курса валют за отчетный период у компании может получиться прибыль или убыток. Во 2 квартале 2018 года убыток от иностранной валюты составил 258 млн долларов. В реальности это никак не влияет на прибыль компании до того момента, пока руководство не захочет перевести валюту в доллары.

У «Полюса» есть конкурентные преимущества: низкая себестоимость добычи, выручка в долларах, а расходы на бизнес в рублях. Это легко отследить, если посчитать рентабельность EBITDA: мультипликатор показывает, сколько денег остается у компании до выплаты процентов по кредитам и уплаты налогов.

EBITDA «Полюса» и конкурентов. В процентах — рентабельность EBITDA

Компания3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
«Полюс»475 64%465 63%387 63%457 66%
Barrick Gold899 45%1054 47%796 44%657 38%
Newmont653 35%736 55%644 35%545 33%
Goldcorp400 46%448 52%433 51%334 42%
Agnico Eagle223 38%192 34%204 35%179 32%

EBITDA «Полюса» и конкурентов. В процентах — рентабельность EBITDA

«Полюс»
3 кв. 2017475 (64%)
4 кв. 2017465 (63%)
1 кв. 2018387 (63%)
2 кв. 2018457 (66%)
Barrick Gold
3 кв. 2017899 (45%)
4 кв. 20171054 (47%)
1 кв. 2018796 (44%)
2 кв. 2018657 (38%)
Newmont
3 кв. 2017653 (35%)
4 кв. 2017736 (55%)
1 кв. 2018644 (35%)
2 кв. 2018545 (33%)
Goldcorp
3 кв. 2017400 (46%)
4 кв. 2017448 (52%)
1 кв. 2018433 (51%)
2 кв. 2018334 (42%)
Agnico Eagle
3 кв. 2017223 (38%)
4 кв. 2017192 (34%)
1 кв. 2018204 (35%)
2 кв. 2018179 (32%)

Долги

«Полюс» уменьшил сумму кредитов на 1% по сравнению с 1 кварталом 2018 года: с 4,174 до 4,116 млрд долларов. Инвесторы считают чистый долг — это сумма обязательств компании, по которым нужно платить проценты, за вычетом текущих денежных средств. Предполагается, что компания может в любой момент взять деньги со счетов и погасить часть долга. Сейчас чистый долг составляет 3,208 млрд долларов. «Полюс» использует чистый долг для расчета дивидендов.

Дивиденды

«Полюс» заплатит минимум 550 млн долларов за 2018 год. Может заплатить больше — все будет зависеть от показателя EBITDA и суммы долгов. Компания платит дивиденды дважды в год — в июне и октябре.

Если отношение чистого долга к скорректированной EBITDA за 12 месяцев меньше 2,5, выплатят 30% EBITDA или 550 млн долларов. Какой показатель будет больше — из того и выплатят. Будет больше 2,5 — руководство будет решать по ситуации — конечно, заплатят меньше дивидендов. Сейчас чистый долг к скорректированной EBITDA — 1,8.

Можно пофантазировать, сколько дивидендов могут начислить. «Полюс» заработал за 12 месяцев 1,784 млрд долларов EBITDA. 30% — 535 млн долларов. Но у компании есть еще два квартала, чтобы увеличить EBITDA и сумму дивидендных выплат — нужно увеличить EBITDA в следующих двух кварталах на 5,3%. А во 2 квартале EBITDA выросла на 21%.

Если будет плохой сценарий и EBITDA не вырастет, держатели акций получат деньги из 550 млн долларов. У «Полюса» 133 561 119 акций. Дивиденд на акцию — 4,11 $. По курсу ЦБ 8 августа — 261,37 ₽ на акцию. Доходность получается не самая высокая, но не забывайте: компания инвестирует в новые доходные проекты и при этом платит дивиденды.

Считаем мультипликаторы

Показатель«Полюс»«Полиметалл»BarrickNewmont
EV / CF9,38,313,59,2
EV / EBITDA7,26,07,08,0
Чистый долг / EBITDA1,81,91,30,4
СROIC36%22%15%15%

EV / CF
«Полюс»9,3
«Полиметалл»8,3
Barrick13,5
Newmont9,2
EV / EBITDA
«Полюс»7,2
«Полиметалл»6,0
Barrick7,0
Newmont8,0
Чистый долг / EBITDA
«Полюс»1,8
«Полиметалл»1,9
Barrick1,3
Newmont0,4
CROIC
«Полюс»36%
«Полиметалл»22%
Barrick15%
Newmont15%
Что это значит

Что дальше

У «Полюса» растет добыча. К 2025 году она может вырасти на 50% от показателя за 2 квартал 2018 года. «Полюс» зарабатывает в долларах, а дивиденды платит в рублях. Если наше национальное достояние падает, дивиденды в рублях растут. У компании самая низкая себестоимость добычи золота в мире — это экономический ров.

«Полюс» строит крупные проекты и платит дивиденды. Обо всем этом знает большинство — по мультипликаторам компания оценена справедливо. Но это все сейчас: если ничего не изменится, будут добывать больше. Главное, чтобы золото в рублях стоило столько же. Единственная реальная проблема — санкции США. Если боитесь их — ждите до октября. В апреле, когда падал российский рынок, люди продавали акции «Полюса», перепутав отца Керимова с его сыном. А компанией-то владеет сын.

Конечно, на месторождении могут происходить аварии — тогда у компании будут проблемы. Но предсказать это невозможно. Кто мог знать, что Фейсбук добудет аудитории меньше, чем прогнозировали аналитики?

Это была сложная статья с кучей показателей. Если такое вам читать трудно, начните с этого:

  1. Инвестиции на бирже: популярные заблуждения.
  2. Как зарабатывать на Московской бирже.
  3. Как выбрать брокера.
Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество