Обзор Illumina: микрочипы, ДНК и коронавирус

Обзор Illumina: микрочипы, ДНК и коронавирус

3
Аватар автора

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Страница автора

Illumina (NASDAQ: ILMN) — американская компания, занимающаяся генетическими исследованиями. Коронакризис подпортил ей продажи, но восстановление не за горами. Инвесторам следует принимать во внимание тот факт, что расширение компании в более перспективные сферы встретило сильное сопротивление со стороны регуляторов.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Идею сделать обзор Illumina предложил наш читатель Дмитрий Назимов в комментариях к разбору Renewable Energy Group. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

В обзорах много скриншотов с таблицами из отчетов. Чтобы было удобнее ими пользоваться, мы перенесли их в гугл-таблицы и перевели на русский язык. Обратите внимание: там несколько листов. А еще имейте в виду, что компании округляют некоторые числа в отчетах, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.


На чем зарабатывают

Компания занимается производством и продажей систем для генетических исследований. Согласно годовому отчету, выручка компании делится на два сегмента.

Товары — 84,4% от общей выручки. Валовая маржа сегмента — 71,19% от его выручки. 84,24% от выручки сегмента дают расходники — это главным образом тесты и то, что для них нужно: реагенты, топливные элементы. 15,76% дают инструменты и устройства для проведения тестов.

Услуги — 15,6% выручки. Валовая маржа сегмента — 56,35% от его выручки. Обслуживание продукции компании и помощь ее клиентам в проведении анализов.

На выручку компании, где уже смешаны и товары, и услуги, можно посмотреть и другим образом.

Секвенирование — 88,88%. Это как тесты, так и программное обеспечение для анализа ДНК. ДНК-микрочипы — 11,12%.

Клиенты компании — научные лаборатории, как корпоративные, так и некоммерческие. В целом этот бизнес работает на обслуживание фармацевтических компаний: ее товары и услуги используются в исследованиях таких представителей «Большой фармы», как AstraZeneca, Bristol-Myers Squibb, Bayer, Gilead, Merck.

Большая часть выручки делается в США — 51,09%, остальное — в других странах и регионах.

Финансовый результат компании в миллионах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 60 (61)
Финансовый результат компании в миллионах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 60 (61)
Финансовый результат компании в миллионах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 47 (48)
Финансовый результат компании в миллионах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 47 (48)
Выручка компании по регионам в миллионах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 60 (61)
Выручка компании по регионам в миллионах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 60 (61)
Стоимость имущества и оборудования компании по странам в миллионах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 78 (79)
Стоимость имущества и оборудования компании по странам в миллионах долларов. Источник: годовой отчет компании, стр. 78 (79)
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Чем можно похвастать

В 2020 году выручка компании заметно упала из-за пандемии и нарушения обычной деловой активности.

Главным образом это связано со снижением продаж в категории расходников: продажи товаров для секвенирования упали на 36 млн долларов, а ДНК-микрочипов — на 52 млн. Упали и продажи услуг: уменьшились объемы заказов от компаний, занимающихся НИОКР.

Причина этого проста: работающие с товарами компании лаборатории либо притормозили свои операции, либо переориентировались на создание вакцины от коронавируса.

Несмотря на многочисленные логистические и производственные проблемы из-за пандемии, валовая маржа Illumina упала несильно: с 69,6% от выручки до 68%.

В конце 2020 года продажи компании начали восстанавливаться — частично потому, что она стала участвовать в истории с коронавирусом: Illumina теперь делает, кроме прочего, коронавирусные тесты. Но в основном это заслуга основных потребителей — лабораторных предприятий, которые стали возвращаться к обычной деятельности в основном благодаря восстановлению обычной операционной деятельности.

Выручка компании за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов, рост выручки за квартал в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Источник: Macrotrends
Выручка компании за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов, рост выручки за квартал в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Источник: Macrotrends
Прибыль компании за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов, рост прибыли за квартал в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Источник: Macrotrends
Прибыль компании за последние 12 месяцев и поквартально в миллиардах долларов, рост прибыли за квартал в процентах по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Источник: Macrotrends

Planet volubilis, pecunia labes

Долгосрочная конъюнктура для Illumina выглядит в меру позитивной по тем же причинам, что и у Veeva Systems. Фармацевтические компании мотивированы тратить огромные деньги на разработку новых лекарств, пока срок действия патентной защиты их нынешних лекарств не вышел.

Например, можно посмотреть срок окончания действия патентной защиты на лекарственные препараты одного из клиентов компании — Gilead. Многие из патентов перестанут действовать в скором времени, и Gilead потеряет в выручке и прибыли, если не получит адекватной замены для них. Следовательно, Gilead максимально мотивирована тратиться на НИОКР, что хорошо для Illumina.

Даже длительные сроки действия многих патентов — не повод расслабляться. Полный цикл разработки новых лекарств может занимать 10—15 лет, и чтобы не проиграть в долгосрочной перспективе, «Большой фарме» нужно работать уже сейчас. Как говорится, готовь сани летом.

Что действительно должно вызывать беспокойство, так это огромная цена Illumina: P / E на уровне 90 — это чересчур. Такая оценка, возможно, вызвана новостями о том, что компания планирует купить производителя онкологических тестов Grail.

Grail стоит недешево — примерно 7 млрд долларов, но эта сумма оправданна. Ожидается, что к 2035 году объем рынка анализов на рак будет составлять 75 млрд долларов. А без Grail объемы целевого рынка Illumina будут составлять только 15 млрд долларов в год — что заметно меньше ее нынешней капитализации. Кстати, Grail когда-то была подразделением Illumina — сейчас компания решила выкупить Grail обратно целиком.

Пока что сделку блокируют американские регуляторы, которые небезосновательно ожидают, что после покупки Grail Illumina будет душить конкурентов, потому как единственной альтернативой Grail в США остается Thermo Fisher Scientific. Так что от дальнейшего развития этой ситуации будут зависеть долгосрочные перспективы Illumina. В существующих рамках ее бизнесу тесновато, а вот расширение за их пределы зависит уже не от самой компании, а от позиции регуляторов.

Сроки истечения патентов компании Gilead

ПродуктКогда истекает патент в СШАКогда истекает патент в ЕС
Remdesevir20352035
Lenacapavir20372037
Bulevirtide20302029
Filgotinip20302030
Cilofexor20322032
Axicabtagene ciloleucel2027
Brexucabtagene autoleucel2027
Sacituzumab govitecan-hziy20232029
Magrolimab20312031

Сроки истечения патентов компании Gilead

Remdesevir
Когда истекает патент в США2035
Когда истекает патент в ЕС2035
Lenacapavir
Когда истекает патент в США2037
Когда истекает патент в ЕС2037
Bulevirtide
Когда истекает патент в США2030
Когда истекает патент в ЕС2029
Filgotinip
Когда истекает патент в США2030
Когда истекает патент в ЕС2030
Cilofexor
Когда истекает патент в США2032
Когда истекает патент в ЕС2032
Axicabtagene ciloleucel
Когда истекает патент в США2027
Когда истекает патент в ЕС
Brexucabtagene autoleucel
Когда истекает патент в США2027
Когда истекает патент в ЕС
Sacituzumab govitecan-hziy
Когда истекает патент в США2023
Когда истекает патент в ЕС2029
Magrolimab
Когда истекает патент в США2031
Когда истекает патент в ЕС2031

Резюме

27 апреля у Illumina выходит отчет за этот квартал. Я думаю, что восстановление основного бизнеса компании продолжилось и отчет не преподнесет никаких неприятных сюрпризов, но высокая стоимость этих акций уже сама по себе предрасполагает к волатильности.

Плюс отсутствие ясности по ситуации с Grail значительно затрудняет объективный анализ перспектив Illumina. Нынешний бизнес компании стабилен и хорош, но рынок компании ограничен и не оправдывает текущую стоимость ее акций.

Так что инвестировать в Illumina на текущих уровнях можно только на свой страх и риск.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество