ЛСР (MCX: LSRG) — одна из ведущих строительных компаний на российском рынке, сосредоточенная в трех регионах: Санкт-Петербурге и Ленинградской области, Москве и Московской области, а также в Екатеринбурге. Помимо проектной и строительной деятельности, ЛСР занимается выпуском строительных материалов на собственных производственных площадках.

30 августа компания опубликовала консолидированную финансовую отчетность по итогам первой половины 2021 года. В ней мы наблюдаем увеличение чистой прибыли в 2,2 раза и рекордную выручку. Пользуясь удачной рыночной конъюнктурой, холдинг ввел в эксплуатацию рекордные площади в первом полугодии.

Но есть два негативных момента, на которые стоит обратить внимание: удвоение чистого долга с января по июнь этого года и снижение общей площади по новым заключенным контрактам до четырехлетнего минимума.

Чтобы лучше понимать, что происходит с бизнесом, рассмотрим подробнее динамику основных операционных и финансовых показателей.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Ситуация на рынке и операционные показатели

Ипотека в России со второй половины прошлого года стала доступнее, что спровоцировало бурный рост цен на недвижимость.

Чтобы помочь строительной отрасли в период кризиса 2020 года, государство запустило льготную программу ипотечного кредитования. А Банк России снизил ключевую ставку до рекордно низкой отметки. В результате Россия заняла четвертое место в мире по темпам роста цен на жилую недвижимость.

В 2021 году ситуация немного изменилась. Летом льготную ипотеку продлили до 2022 года, но повысили ключевую ставку и уменьшили максимальную сумму кредита до 3 млн рублей, что особенно бьет по спросу в столичных регионах, где стоимость недвижимости заметно выше, чем в целом по стране. Все эти факторы негативно отражаются на спросе на недвижимость. К сентябрю этого года количество принятых заявок и объемы выдачи кредитов по льготной ипотеке на новостройки упали до минимума с момента запуска госпрограммы.

Предполагаю, что со второго полугодия доля ипотечных контрактов может сократиться, и это ударит по продажам застройщиков, в том числе ЛСР.

Общая площадь новых контрактов упала на 10% — до 313 тысяч квадратных метров, что стало минимумом за последние 4 года. То есть с точки зрения натуральных продаж можно с уверенностью говорить о падении спроса на новую недвижимость. Но цены на недвижимость остаются вблизи исторических максимумов, поэтому в денежном выражении сумма новых контрактов выросла на 24% — до рекордных 47 млрд рублей.

Общая площадь введенной в эксплуатацию недвижимости достигла рекордных 252 тысяч квадратных метров — против 172 тысяч квадратных метров за прошлый аналогичный период.

Ключевым регионом для бизнеса остается Санкт-Петербург, на который приходится 59% продаж в натуральном выражении и 55% продаж в денежном выражении.

Динамика новых заключенных контрактов за первое полугодие

Общая площадь, тысяч м² Общая сумма, млрд рублей
2017 257 25
2018 358 34
2019 368 38
2020 346 38
2021 313 47
Общая площадь, тысяч м²
2017
257
2018
358
2019
368
2020
346
2021
313
Общая сумма, млрд рублей
2017
25
2018
34
2019
38
2020
38
2021
47

Структура новых заключенных контрактов

В натуральном выражении В денежном выражении
Санкт-Петербург 59% 55%
Москва 26% 38%
Екатеринбург 15% 7%
В натуральном выражении
Санкт-Петербург
59%
Москва
26%
Екатеринбург
15%
В денежном выражении
Санкт-Петербург
55%
Москва
38%
Екатеринбург
7%

Доля заключенных ипотечных контрактов у ЛСР

2017 47%
2018 54%
2019 47%
2020 64%
1п2021 68%
2017
47%
2018
54%
2019
47%
2020
64%
1п2021
68%

Введено в эксплуатацию за первое полугодие, тысяч м²

2017 182
2018 102
2019 160
2020 172
2021 252
2017
182
2018
102
2019
160
2020
172
2021
252

Выручка и прибыль

На фоне роста цен на жилую недвижимость выручка ЛСР увеличилась на 14% — до 54,8 млрд рублей — и обновила рекорд. Около 80% выручки принесла продажа жилой недвижимости и предоставление строительных услуг. Остальные 20% компания получила от продажи строительных материалов и предоставления услуг башенных кранов и флота. Напомню, что в 2020 году холдинг вышел на рынок фрахтовых водных перевозок через компанию «ЛСР. Базовые».

Себестоимость продаж выросла менее чем на 1% — до 34,1 млрд рублей, а административные и коммерческие расходы увеличились на 18% — до 9 млрд рублей, что связано с ростом затрат на зарплаты и социальные выплаты работникам.

В результате операционная прибыль ЛСР увеличилась на 71% и достигла рекордных 11,4 млрд рублей.

Финансовые доходы компании сократились на 16% — до 1,3 млрд рублей — из-за падения процентных доходов на фоне сокращения объема денег на банковских вкладах. Финансовые расходы снизились на 6% — до 4,4 млрд рублей — из-за изменения резерва по сомнительным долгам, которые не погасили в срок и которые не имеют обеспечения в виде залога, банковских гарантий или поручительства. В итоге чистые финансовые расходы компании остались на уровне прошлого года и составили 3,1 млрд рублей.

Итоговая чистая прибыль строительного холдинга выросла более чем в 2 раза — до 5,7 млрд рублей — и достигла нового исторического максимума благодаря росту цен на недвижимость и строительные материалы по сравнению с первым полугодием прошлого года.

Финансовые показатели компании за первое полугодие, млрд рублей

Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль
2017 40,7 3,1 1,9
2018 51,7 5,6 3,8
2019 46,6 5,8 1,9
2020 48,1 6,7 2,6
2021 54,8 11,4 5,7
Выручка
2017
40,7
2018
51,7
2019
46,6
2020
48,1
2021
54,8
Операционная прибыль
2017
3,1
2018
5,6
2019
5,8
2020
6,7
2021
11,4
Чистая прибыль
2017
1,9
2018
3,8
2019
1,9
2020
2,6
2021
5,7

Долги

За первое полугодие текущего года общий долг ЛСР вырос на четверть — до 128,8 млрд рублей. При этом чистый долг холдинга увеличился в два раза — до 34,1 млрд рублей — в основном из-за снижения объема денег на счетах и их эквивалентов с 73,8 до 69,1 млрд рублей.

Уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» с начала года увеличился с 0,61 до 1,08×. Несмотря на рост показателя в первом полугодии, уровень закредитованности бизнеса остается низким и не угрожает финансовой устойчивости компании.

Долговая нагрузка, млрд рублей

Общий долг Чистый долг Чистый долг / EBITDA
2017 72,8 43,1 1,17×
2018 86,1 30,3 0,83×
2019 89,6 22,8 1,08×
2020 102,6 16,8 0,61×
1п2021 128,8 34,1 1,08×
Общий долг
2017
72,8
2018
86,1
2019
89,6
2020
102,6
1п2021
128,8
Чистый долг
2017
43,1
2018
30,3
2019
22,8
2020
16,8
1п2021
34,1
Чистый долг / EBITDA
2017
1,17×
2018
0,83×
2019
1,08×
2020
0,61×
1п2021
1,08×

Дивиденды

Дивидендная политика холдинга предполагает направлять на выплаты в 2021—2023 годах не менее 20% от чистой прибыли по МСФО. По итогам 2020 года компания выплатила суммарно 59 Р на акцию — 50% от чистой прибыли.

При этом менеджмент ЛСР сообщил, что выплаты по итогам 1 полугодия 2021 года не планируются. В ближайшие годы основное внимание будут уделять снижению долговой нагрузки и развитию бизнеса. То есть, исходя из заявления менеджмента, на щедрые дивиденды в ближайшие годы инвесторам рассчитывать не стоит.

Размер дивидендов на акцию

2016 78 Р
2017 78 Р
2018 78 Р
2019 30 Р
2020 59 Р
2016
78 Р
2017
78 Р
2018
78 Р
2019
30 Р
2020
59 Р

Что в итоге

ЛСР продемонстрировала сильные финансовые результаты, обновив рекорды по выручке и прибыли на фоне роста цен на жилую недвижимость в России. Компании сильно повезло с государственной льготной ипотекой, но деньги у граждан могут закончиться, учитывая рост цен.

Падение общей площади новых контрактов до четырехлетнего минимума и сниженный операционный прогноз — уже тревожные звоночки. Согласно обновленным данным, количество новых контрактов может упасть на 26%, а в денежном выражении — на 4%, по сравнению с уровнем 2020 года. А ведь именно новые договоры с покупателями — основной источник будущих доходов компании.

Кроме того, ЛСР планирует отказаться от выплат промежуточных дивидендов, выбрав инвестирование в развитие и погашение долгов. Среди новых направлений, в которые планирует инвестировать холдинг, — развитие доходной недвижимости в Сочи, где высока конкуренция среди гостиничных комплексов и арендодателей.