В интернете часто утверждают, что индексы волатильности, или индексы страха, могут быть индикатором для входа и выхода из ценных бумаг. Эти показатели отражают ожидания инвесторов по будущему поведению рынка.

Если все ждут высокой волатильности, индекс увеличивается, то есть растет тревожность трейдеров. А когда потрясений не предвидится, индекс опускается к низким значениям — инвесторы спокойны. Эти индикаторы зависят от котировок на индексные опционные контракты.

На российском рынке есть индекс волатильности RVI. Он появился в 2013 году и рассчитывается на основе цен опционов на индекс РТС. Сам индекс РТС состоит из тех же акций и депозитарных расписок, что и индекс Мосбиржи, просто рассчитывается в долларах, а не исходя из рублевых цен бумаг.

Это просто исследование

Все расчеты в этой статье основаны на исторических данных. Но, как вы знаете, в инвестициях прошлые результаты не гарантируют будущих. Еще у этого исследования есть некоторые недостатки — мы о них подробно расскажем ближе к концу.

Мы не призываем вкладывать — или не вкладывать — деньги на основе наших выводов. Все решения вы принимаете самостоятельно.

Ваша Инвестредакция

Считается, что низкое значение RVI говорит о возможной предстоящей коррекции индекса РТС, а когда оно аномально высокое, то пора закупаться.

Обычно упрощенная интерпретация такая: когда RVI высокий, это показывает, что инвесторы опасаются падения рынка, в данном случае индекса РТС. Пиковые значения индекса волатильности могут совпадать с распродажами и снижением цен. А последующее снижение RVI говорит о грядущем росте рынка.

Мы решили построить несколько моделей, чтобы проверить, работают ли эти утверждения.

Источник: Investing (RVI), Investing (РТС)
Источник: Investing (RVI), Investing (РТС)
Источник: Investing (RVI), Investing (РТС)
Источник: Investing (RVI), Investing (РТС)

Инвестируем при аномальных значениях

Когда смотришь на исторический график индекса волатильности RVI, то все кажется понятным: нужно покупать, когда он на пике, а продавать, когда на минимумах. Но принимать решения в конкретные моменты сложнее, чем видеть их в ретроспективе. Нужно не только выявлять эти самые пики и минимумы, но и понимать горизонт, на котором работают закономерности.

6 августа 2014 года индекс RVI достиг своего локального максимума за последний квартал. Это был сигнал к покупке индекса РТС? Через 30 дней он действительно вырос на 8% в долларах. Но через 60 дней упал на 4%, через 90 — еще на 8%, а через год снизился уже на 28%.

Нужен более внятный подход, чтобы использовать индекс волатильности как индикатор.

Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView

Как искать аномалии индекса. Один из способов обнаружить аномальное значение — это фиксировать периоды, когда индекс волатильности RVI находится за пределами двух и более стандартных отклонений от своего среднего значения.

Обычно в статистике 95% всех значений в выборке приходится на два стандартных отклонения, а в три стандартных отклонения входит уже 99% значений. Все, что выходит за рамки двух-трех стандартных отклонений, можно считать аномалиями.

В TradingView есть индикатор полосы Боллинджера, в котором можно выставить среднее значение за необходимый нам период, чтобы из него посчитать стандартное отклонение значений.

Как делать деньги из денег
Лучшее об инвестициях за неделю — в вашей почте каждый понедельник. Бесплатно.

Гипотеза трех отклонений. Я сформулировал правило: покупать индекс РТС, когда индекс волатильности RVI после аномального роста возвращается в зону, обозначающую пределы стандартных отклонений. Для определения этой зоны я взял среднее значение индекса RVI за предыдущие 365 дней и рассчитал от него три стандартных отклонения.

Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView

Из таблицы ниже видно, что шесть из восьми аномальных отклонений, зафиксированных с 2014 года, подтверждают изучаемую закономерность: покупка индекса обеспечила бы доходность на большинстве сроков инвестирования.

Но эту статистику портят два эпизода в январе и феврале 2022 года. В первом случае озабоченность инвесторов была повышена из-за волнений в Казахстане, во втором — из-за нарастающей напряженности в России накануне февральских событий.

Самым безболезненным исходом стало бы закрытие позиций 21 февраля, когда индекс волатильности снова вышел за верхние границы трех стандартных отклонений. Тогда бы инвестор получил убыток в 4% от январского сигнала и 12% за шесть дней в феврале.

Доходность индекса РТС после аномальных отклонений RVI. 16 сентября 2019 — единственная дата, когда график RVI аномально отклонился вниз, то есть в этот день мы не покупали бумаги, а шортили, потому отрицательные значения в строке указаны как доход, а положительные — это убыток. Здесь и далее доходность указана без дивидендов. Источник: расчеты автора
Доходность индекса РТС после аномальных отклонений RVI. 16 сентября 2019 — единственная дата, когда график RVI аномально отклонился вниз, то есть в этот день мы не покупали бумаги, а шортили, потому отрицательные значения в строке указаны как доход, а положительные — это убыток. Здесь и далее доходность указана без дивидендов. Источник: расчеты автора
Доходность индекса РТС после аномальных отклонений RVI. 16 сентября 2019 — единственная дата, когда график RVI аномально отклонился вниз, то есть в этот день мы не покупали бумаги, а шортили, потому отрицательные значения в строке указаны как доход, а положительные — это убыток. Здесь и далее доходность указана без дивидендов. Источник: расчеты автора
Доходность индекса РТС после аномальных отклонений RVI. 16 сентября 2019 — единственная дата, когда график RVI аномально отклонился вниз, то есть в этот день мы не покупали бумаги, а шортили, потому отрицательные значения в строке указаны как доход, а положительные — это убыток. Здесь и далее доходность указана без дивидендов. Источник: расчеты автора

Гипотеза 2,5 отклонения. Я изменил период расчета среднего значения с 365 до 50 дней и стандартное отклонение с 3 до 2,5.

Результаты оказались противоречащими рекомендуемой в интернете логике: более сильные сигналы к покупке РТС появлялись, когда значения RVI пробивали нижнюю планку в 2,5 стандартного отклонения. Хотя считается, что при низком индексе волатильности инвесторы чересчур оптимистично смотрят на перспективы рынка и возрастает риск его коррекции.

Доходность индекса РТС после роста RVI выше 2,5 стандартного отклонения

5 дней 30 дней 60 дней 90 дней 180 дней 365 дней
Средняя доходность −0,1% −1,9% −3,5% −4,0% −5,0% −3,4%
Медианная доходность −0,1% −2,0% −6,7% −4,2% 2,7% −17,4%
Доля положительных результатов 48% 43% 39% 43% 55% 36%
Средняя доходность
5 дней
−0,1%
30 дней
−1,9%
60 дней
−3,5%
90 дней
−4,0%
180 дней
−5,0%
365 дней
−3,4%
Медианная доходность
5 дней
−0,1%
30 дней
−2,0%
60 дней
−6,7%
90 дней
−4,2%
180 дней
2,7%
365 дней
−17,4%
Доля положительных результатов
5 дней
48%
30 дней
43%
60 дней
39%
90 дней
43%
180 дней
55%
365 дней
36%

Доходность индекса РТС после падения RVI ниже 2,5 стандартного отклонения

5 дней 30 дней 60 дней 90 дней 180 дней 365 дней
Средняя доходность −0,6% 2,3% 2,8% 5,2% 12,7% 6,7%
Медианная доходность −0,9% 3,4% 3,8% 7,4% 18,9% 8,7%
Доля положительных результатов 40% 80% 85% 85% 80% 65%
Средняя доходность
5 дней
−0,6%
30 дней
2,3%
60 дней
2,8%
90 дней
5,2%
180 дней
12,7%
365 дней
6,7%
Медианная доходность
5 дней
−0,9%
30 дней
3,4%
60 дней
3,8%
90 дней
7,4%
180 дней
18,9%
365 дней
8,7%
Доля положительных результатов
5 дней
40%
30 дней
80%
60 дней
85%
90 дней
85%
180 дней
80%
365 дней
65%

Оба варианта исследования показали, что хоть корреляция между индексом RVI и последующей доходностью РТС и прослеживается, но очевидной ее назвать нельзя.

Наиболее эффективными выглядят вложения в индекс РТС на срок 30—180 дней после снижения RVI ниже 2,5 стандартного отклонения от среднего уровня, рассчитанного за 50 дней.

Высокий RVI — время выгодных покупок

Есть и более прямолинейная зависимость доходности вложений в биржевой индекс, если брать номинальный текущий уровень RVI. Обычно его интерпретируют так.

Значения ниже 20 говорят о сильном оптимизме инвесторов. Возможно, рынок перегрет, тогда высока вероятность его будущего падения.

Значения между 20 и 40 не дают инвесторам никаких сигналов — настроения в среднем нейтральны.

Значения выше 40 указывают на панику на рынке. Цены уже падают и могут упасть еще — это время перспективных покупок.

Я изучил доходность РТС при всех возможных вариантах значения RVI на разных сроках инвестирования. Но вывод везде примерно один: когда индекс выше 40, вероятность получить повышенную положительную доходность возрастает. При этом наиболее успешным выглядит период инвестиций на 30—90 дней.

Средняя годовая доходность индекса РТС при разных значениях RVI с 2014 года. Источник: расчеты автора
Средняя годовая доходность индекса РТС при разных значениях RVI с 2014 года. Источник: расчеты автора
Средняя годовая доходность индекса РТС при разных значениях RVI с 2014 года. Источник: расчеты автора
Средняя годовая доходность индекса РТС при разных значениях RVI с 2014 года. Источник: расчеты автора
Доля положительной доходности индекса РТС при разных значениях RVI. Источник: расчеты автора
Доля положительной доходности индекса РТС при разных значениях RVI. Источник: расчеты автора
Доля положительной доходности индекса РТС при разных значениях RVI. Источник: расчеты автора
Доля положительной доходности индекса РТС при разных значениях RVI. Источник: расчеты автора

Смотрим за скользящей средней

Для проверки еще одной гипотезы я посчитал доходность индекса акций РТС, когда индекс волатильности RVI находился выше или ниже скользящей средней за последние 50 дней. Из позиции в индексе РТС я выходил, когда два дня подряд индекс находился ниже скользящей средней.

РТС при этом нечасто показывал положительную доходность, но такая тактика помогла бы уберечь инвестора от крупных падений в 2020, 2022 годах и частично — в 2014 году.

Доходность индекса РТС в период с 2014 по 2023 год при стратегиях на отклонении RVI от скользящей средней

Общая итоговая доходность по сделкам Средняя доходность Доля прибыльных результатов Максимальная просадка
RVI выше скользящей средней −43% −0,5% 59% −39%
RVI ниже скользящей средней 23% 0,6% 41% −15%
Фактическая доходность индекса RTS −29% −49%
RVI выше скользящей средней
Общая итоговая доходность по сделкам
−43%
Средняя доходность
−0,5%
Доля прибыльных результатов
59%
Максимальная просадка
−39%
RVI ниже скользящей средней
Общая итоговая доходность по сделкам
23%
Средняя доходность
0,6%
Доля прибыльных результатов
41%
Максимальная просадка
−15%
Фактическая доходность индекса RTS
Общая итоговая доходность по сделкам
−29%
Средняя доходность
Доля прибыльных результатов
Максимальная просадка
−49%

Недостатки исследования

Небольшая выборка. Индекс RVI появился только в 2013 году. Я предпочитаю учитывать данные исследований, которые охватывают хотя бы 30-летний промежуток времени. Это позволяет снизить погрешность и ограничить влияние периодов, когда используемая модель показывала только хорошие или только плохие результаты.

Сложно воспроизвести результат. Вложиться напрямую в индекс РТС нельзя — можно приобрести либо фьючерсы на индекс, либо вложиться в любой биржевой фонд, привязанный к индексу Московской биржи. Но поведение инструментов, отслеживающих индекс, в отдельные моменты может отличаться от динамики самого индекса.

Доходность без учета издержек. Если попытаться воспроизвести результаты тестов, то конечная доходность будет ниже — ведь инвестору придется заплатить комиссии и налоги. Чем больше сделок, тем больше расходов.

Это про средний результат. В одном из тестов получилось 94% прибыльных результатов в период с 2014 по 2022 год. Выборка давала среднюю доходность 15,3% годовых. Но стоит помнить, что даже 6% убыточных сделок могут оставить инвестора без штанов.

Не учитывается доходность других инструментов. Возможно индикатор мог подсказать большую доходность на других классах активов. Например, в период роста неопределенности инвесторы часто перекладываются в облигации или золото, которые могут показать лучшую доходность, чем индекс Мосбиржи.

Нет гарантии, что тренды прошлого сохранятся в будущем. Разработчики индикатора могут пересмотреть методологию расчета индекса, и тогда, по сути, это будет уже другой индикатор. Или могут измениться условия, которые будут влиять на рынок, сделав индекс бесполезным.

Вывод

Индекс волатильности RVI — это не универсальный инструмент, гарантирующий доходность. Он не откроет для инвесторов путь к Святому Граалю.

Ни одна из построенных моделей использования индекса не дает очевидной увязки с прибыльностью вложений. Да и у самого исследования есть объективные недостатки, перечисленные выше.

Но в определенных ситуациях RVI может помочь избежать крупных падений или подсказать время удачного входа на рынок.

Посмотрите другие наши статьи про индексы и стратегии вложений:

  1. Что такое фондовые индексы.
  2. Что такое индекс страха и жадности.
  3. Что такое технический анализ.
  4. IPO по-русски: выгодно ли инвесторам в них участвовать.
  5. Как тестировать портфель на исторических данных.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.