АФК «Система» — холдинговая компания, акции торгуются на бирже — любой желающий может стать ее акционером. Холдинг владеет МТС, сетью клиник «Медси» и сетью магазинов «Детский мир». Вы также могли узнать о «Системе» в 2017 году, когда «Роснефть» подала к компании иск на 106 млрд рублей.
3 марта «Система» выпустила финансовый отчет за 2017 год — пора разобраться, стоит ли инвестировать в эту компанию.
Суд с «Роснефтью»
В мае 2017 года «Роснефть» подала иск на 106 млрд рублей к АФК «Система» из-за «Башнефти». «Система» владела «Башнефтью» до 2014 года. Потом вжух — суд, национализация, повторная приватизация и «Башнефть» перешла во владение «Роснефти» и Республики Башкортостан. «Роснефть» посчитала, что «Система» нанесла ущерб, владея «Башнефтью». В итоге компании пришли к мировому соглашению: «Система» заплатит «Роснефти» 100 млрд рублей.
Чтобы расплатиться по иску, «Система» взяла в кредит 80 млрд рублей — это почти 15% выручки. Сумма обязательств увеличилась на 14% — нужно проверить компанию на риск банкротства.
Посчитаем отношение долга к EBITDA — оно показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы расплатиться со своими кредитами. Долг — сумма обязательств, EBITDA — идеальная прибыль компании, в которой не учитывают расходы на налоги, выплату процентов и амортизацию. Если значение долг/EBITDA больше 5, у компании могут быть проблемы с возвратом долга.
Долг/EBITDA АФК «Система». Меньше — лучше
| Показатель | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 |
|---|---|---|---|---|
| Обязательства | 448 млрд Р | 59 млрд Р | 887 млрд Р | 1 014 млрд Р |
| EBITDA | 169,5 млрд Р | 163,9 млрд Р | 182,7 млрд Р | 187,7 млрд Р |
| Долг / EBITDA | 2,6 | 3,3 | 4,9 | 5,4 |
Дивиденды
В феврале гендиректор АФК «Системы» заявил, что компания выплатит 1,19 Р дивидендов на акцию. 2 апреля акция стоила 11,79 Р, дивидендная доходность получилась бы 10%.
Но 3 апреля президент «Системы» сделал обратное заявление: маловероятно, что компания выплатит дивиденды, предусмотренные дивидендной политикой, потому что нужно гасить долги. Руководство обсудит дивиденды и дивидендную политику в конце мая.
Даже владелец «Системы» отказался от дивидендов на 4,2 млрд рублей в пользу компании — в итоге компания выплатила ему только 2,4 млрд рублей дивидендов по итогам девяти месяцев прошлого года.
С одной стороны, дивиденды увеличивают обязательства и уменьшают количество денег у компании, с другой — выплатой дивидендов менеджмент компании показывает акционерам, мол, мы справимся с обязательствами, у нас все хорошо.
Чистая прибыль и операционная маржа
«Система» получила убыток 66,5 млрд рублей в 2017 году. 2016 год закончили с прибылью 9,2 млрд рублей. Компания недосчиталась 100 млрд рублей, которые придется выплатить «Роснефти» по иску.
Разовый убыток искажает отчетность — из-за этого по чистой прибыли невозможно судить об эффективности компании. Зато судить можно по операционной марже — это показатель доходности компании от основной деятельности без учета финансовых доходов и расходов. Формула: операционная прибыль / выручка. И по операционной марже видно: компания за год стала работать чуть лучше.
Операционная маржа АФК «Система». Больше — лучше
| Показатель | 2016 | 2017 |
|---|---|---|
| Операционная прибыль | 82 169 млн Р | 91 222 млн Р |
| Выручка | 680 864 млн Р | 704 551 млн Р |
| Операционная маржа | 12,1% | 12,9% |
Дочерние компании
Основная деятельность АФК «Система» — купить долю в чужом бизнесе и управлять им. Результаты дочерних компаний «Система» учитывает в своей отчетности.
Следите за показателями дочерних компаний: отчеты МТС и «Детского мира» зачастую выходят раньше отчетности «Системы». Чем лучше финансовые показатели у них, тем лучше финансы у АФК «Система».
МТС. Выручка выросла за год на 2%. Выручка растет медленно у всех телекомов: рынок слишком конкурентный. Зато оптимизировали расходы — прибыль выросла на 15,6%.
Компания будет платить фиксированные дивиденды до конца 2018 года — 25—26 рублей на акцию. АФК «Система» может получить минимум 23,6 млрд рублей с дивидендов за 2017 год.
«Детский мир». У компании все неплохо: открывают новые магазины, выручка на квадратный метр растет — значит, правильно выбирают места для магазинов и эффективно используют пространство. Как итог: прибыль выросла на 25%.
Руководство «Детского мира» в марте рекомендовало выплатить 100% чистой прибыли по российским стандартам отчетности. За 2017 год «Детский мир» заработал 5 млрд рублей по РСБУ. «Система» владеет 348 379 342 акциями «Детского мира» — за 2017 год она получит 2,4 млрд рублей с дивидендов.
Посчитаем мультипликаторы — производные финансовые показатели. Они помогают сравнить компанию с конкурентами и понять, дорого или дешево продают акции на фондовом рынке. Соберем данные из финансовой отчетности за 2017 год.
Переносим данные в таблицу. Для расчета мультипликаторов нам потребуется рыночная капитализация. Я ее взял с Investfunds.ru за 2 апреля.
Результаты АФК «Система»
| Показатель | Сумма, млн Р |
|---|---|
| Выручка | 704 551 |
| Операционная прибыль | 91 222 |
| Чистая прибыль | −50 090 |
| Денежные средства и их эквиваленты | 59 959 |
| Обязательства | 1 014 826 |
| Капитал | 122 823 |
| Амортизация | 96 490 |
| Деньги от операционной деятельности | 98 602 |
| Капитализация | 113 770 |
Я посчитал за вас мультипликаторы. Расчеты можно посмотреть в таблице. Объясняю, что и зачем считал.
Мультипликаторы АФК «Система»
| Мультипликатор | Значение |
|---|---|
| P/E | −2,3 |
| P/BV | 0,9 |
| EV/EBITDA | 5,7 |
| Долг/EBITDA | 5,41 |
| ROE | −40,8% |
P/E — price to earnings, отношение рыночной капитализации к прибыли компании. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. У «Системы» убыток за 2017 год из-за судебного иска — мультипликатор неинформативен. Вместо него используем мультипликатор EV/EBITDA.
EV — enterprise value, стоимость бизнеса. Формула: рыночная капитализация + обязательства − денежные средства компании. Покупая акции компании, вы покупаете все ее обязательства.
EBITDA — идеальная прибыль, которая не учитывает расходы на амортизацию, налоги и выплату процентов кредиторам. В показателе EBITDA не учтен убыток 100 млрд рублей.
EV/EBITDA — отношение стоимости бизнеса к его идеальной прибыли. Показывает, за сколько лет компания могла бы окупить себя. От 0 до 3 — возможно, компания недооценена. Из мультипликатора видно: «Система» окупила бы себя почти за 6 лет, если бы стала злостным неплательщиком налогов и кредитов. Значение нормальное, если не учитывать другой мультипликатор — долг к EBITDA.
Долг/EBITDA — отношение обязательств к идеальной прибыли компании, которое показывает за сколько лет компания расплатится со всеми своими долгами. От 0 до 3 — компания не испытывает проблем с погашением обязательств. «Система» последние несколько лет увеличивала обязательства, а в 2017 году они выросли еще на 100 млрд рублей. Теперь состояние трудное: владелец отказывается от дивидендов, дочерние компании выплачивают дивиденды по максимуму, сама компания не готова платить обещанные дивиденды.
P/BV — price to book value, отношение рыночной капитализации к капиталу компании.
Что дальше
У «Системы» серьезные трудности: компании пришлось брать кредит на 80 млрд рублей, по нему нужно платить проценты — лишние расходы. Следите за дочерними компаниями: МТС и «Детский мир» приносят «Системе» больше всего прибыли.
Но что-то совсем грустно вышло. Вот вам компании повеселее:
- Банк «Санкт-Петербург» увеличил прибыль в два раза. Мы посчитали мультипликаторы — кажется, компания стоит дешево на рынке.
- «Роснефть» увеличила прибыль на 27,6%. Лишние 100 млрд рублей пришли от «Системы».
- «М-видео» увеличила выручку за счет новых магазинов. Дивидендов нет — все пускают в развитие.
