АФК «Система» — холдинговая компания, акции торгуются на бирже — любой желающий может стать ее акционером. Холдинг владеет МТС, сетью клиник «Медси» и сетью магазинов «Детский мир». Вы также могли узнать о «Системе» в 2017 году, когда «Роснефть» подала к компании иск на 106 млрд рублей.

3 марта «Система» выпустила финансовый отчет за 2017 год — пора разобраться, стоит ли инвестировать в эту компанию.

Суд с «Роснефтью»

В мае 2017 года «Роснефть» подала иск на 106 млрд рублей к АФК «Система» из-за «Башнефти». «Система» владела «Башнефтью» до 2014 года. Потом вжух — суд, национализация, повторная приватизация и «Башнефть» перешла во владение «Роснефти» и Республики Башкортостан. «Роснефть» посчитала, что «Система» нанесла ущерб, владея «Башнефтью». В итоге компании пришли к мировому соглашению: «Система» заплатит «Роснефти» 100 млрд рублей.

Чтобы расплатиться по иску, «Система» взяла в кредит 80 млрд рублей — это почти 15% выручки. Сумма обязательств увеличилась на 14% — нужно проверить компанию на риск банкротства.

Посчитаем отношение долга к EBITDA — оно показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы расплатиться со своими кредитами. Долг — сумма обязательств, EBITDA — идеальная прибыль компании, в которой не учитывают расходы на налоги, выплату процентов и амортизацию. Если значение долг/EBITDA больше 5, у компании могут быть проблемы с возвратом долга.

Долг/EBITDA АФК «Система». Меньше — лучше

Показатель2014201520162017
Обязательства448 млрд Р59 млрд Р887 млрд Р1 014 млрд Р
EBITDA169,5 млрд Р163,9 млрд Р182,7 млрд Р187,7 млрд Р
Долг / EBITDA2,63,34,95,4
Обязательства
2014
448 млрд Р
2015
59 млрд Р
2016
887 млрд Р
2017
1 014 млрд Р
EBITDA
2014
169,5 млрд Р
2015
163,9 млрд Р
2016
182,7 млрд Р
2017
187,7 млрд Р
Долг / EBITDA
2014
2,6
2015
3,3
2016
4,9
2017
5,4

Дивиденды

В феврале гендиректор АФК «Системы» заявил, что компания выплатит 1,19 Р дивидендов на акцию. 2 апреля акция стоила 11,79 Р, дивидендная доходность получилась бы 10%.

Но 3 апреля президент «Системы» сделал обратное заявление: маловероятно, что компания выплатит дивиденды, предусмотренные дивидендной политикой, потому что нужно гасить долги. Руководство обсудит дивиденды и дивидендную политику в конце мая.

Даже владелец «Системы» отказался от дивидендов на 4,2 млрд рублей в пользу компании — в итоге компания выплатила ему только 2,4 млрд рублей дивидендов по итогам девяти месяцев прошлого года.

С одной стороны, дивиденды увеличивают обязательства и уменьшают количество денег у компании, с другой — выплатой дивидендов менеджмент компании показывает акционерам, мол, мы справимся с обязательствами, у нас все хорошо.

Чистая прибыль и операционная маржа

«Система» получила убыток 66,5 млрд рублей в 2017 году. 2016 год закончили с прибылью 9,2 млрд рублей. Компания недосчиталась 100 млрд рублей, которые придется выплатить «Роснефти» по иску.

Разовый убыток искажает отчетность — из-за этого по чистой прибыли невозможно судить об эффективности компании. Зато судить можно по операционной марже — это показатель доходности компании от основной деятельности без учета финансовых доходов и расходов. Формула: операционная прибыль / выручка. И по операционной марже видно: компания за год стала работать чуть лучше.

Операционная маржа АФК «Система». Больше — лучше

Показатель20162017
Операционная прибыль82 169 млн Р91 222 млн Р
Выручка680 864 млн Р704 551 млн Р
Операционная маржа12,1%12,9%
Операционная прибыль
2016
82 169 млн Р
2017
91 222 млн Р
Выручка
2016
680 864 млн Р
2017
704 551 млн Р
Операционная маржа
2016
12,1%
2017
12,9%

Дочерние компании

Основная деятельность АФК «Система» — купить долю в чужом бизнесе и управлять им. Результаты дочерних компаний «Система» учитывает в своей отчетности.

Следите за показателями дочерних компаний: отчеты МТС и «Детского мира» зачастую выходят раньше отчетности «Системы». Чем лучше финансовые показатели у них, тем лучше финансы у АФК «Система».

МТС. Выручка выросла за год на 2%. Выручка растет медленно у всех телекомов: рынок слишком конкурентный. Зато оптимизировали расходы — прибыль выросла на 15,6%.

Компания будет платить фиксированные дивиденды до конца 2018 года — 25—26 рублей на акцию. АФК «Система» может получить минимум 23,6 млрд рублей с дивидендов за 2017 год.

«Детский мир». У компании все неплохо: открывают новые магазины, выручка на квадратный метр растет — значит, правильно выбирают места для магазинов и эффективно используют пространство. Как итог: прибыль выросла на 25%.

Руководство «Детского мира» в марте рекомендовало выплатить 100% чистой прибыли по российским стандартам отчетности. За 2017 год «Детский мир» заработал 5 млрд рублей по РСБУ. «Система» владеет 348 379 342 акциями «Детского мира» — за 2017 год она получит 2,4 млрд рублей с дивидендов.

Посчитаем мультипликаторы — производные финансовые показатели. Они помогают сравнить компанию с конкурентами и понять, дорого или дешево продают акции на фондовом рынке. Соберем данные из финансовой отчетности за 2017 год.

Страница 13 отчета АФК «Система» за 2017 год
Страница 13 отчета АФК «Система» за 2017 год
Страница 14 отчета АФК «Система» за 2017 год
Страница 14 отчета АФК «Система» за 2017 год
Страница 15 отчета АФК «Система» за 2017 год
Страница 15 отчета АФК «Система» за 2017 год

Переносим данные в таблицу. Для расчета мультипликаторов нам потребуется рыночная капитализация. Я ее взял с Investfunds.ru за 2 апреля.

Результаты АФК «Система»

ПоказательСумма, млн Р
Выручка704 551
Операционная прибыль91 222
Чистая прибыль−50 090
Денежные средства и их эквиваленты59 959
Обязательства1 014 826
Капитал122 823
Амортизация96 490
Деньги от операционной деятельности98 602
Капитализация113 770
Показатель
млн Р
Выручка
704 551
Операционная прибыль
91 222
Чистая прибыль
−50 090
Денежные средства и их эквиваленты
59 959
Обязательства
1 014 826
Капитал
122 823
Амортизация
96 490
Деньги от операционной деятельности
98 602
Капитализация
113 770

Я посчитал за вас мультипликаторы. Расчеты можно посмотреть в таблице. Объясняю, что и зачем считал.

Мультипликаторы АФК «Система»

МультипликаторЗначение
P/E−2,3
P/BV0,9
EV/EBITDA5,7
Долг/EBITDA5,41
ROE−40,8%
Мультипликатор
Значение
P/E
−2,3
P/BV
0,9
EV/EBITDA
5,7
Долг / EBITDA
5,41
ROE
−40,8%

P/E — price to earnings, отношение рыночной капитализации к прибыли компании. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. У «Системы» убыток за 2017 год из-за судебного иска — мультипликатор неинформативен. Вместо него используем мультипликатор EV/EBITDA.

EV — enterprise value, стоимость бизнеса. Формула: рыночная капитализация + обязательства − денежные средства компании. Покупая акции компании, вы покупаете все ее обязательства.

EBITDA — идеальная прибыль, которая не учитывает расходы на амортизацию, налоги и выплату процентов кредиторам. В показателе EBITDA не учтен убыток 100 млрд рублей.

EV/EBITDA — отношение стоимости бизнеса к его идеальной прибыли. Показывает, за сколько лет компания могла бы окупить себя. От 0 до 3 — возможно, компания недооценена. Из мультипликатора видно: «Система» окупила бы себя почти за 6 лет, если бы стала злостным неплательщиком налогов и кредитов. Значение нормальное, если не учитывать другой мультипликатор — долг к EBITDA.

Долг/EBITDA — отношение обязательств к идеальной прибыли компании, которое показывает за сколько лет компания расплатится со всеми своими долгами. От 0 до 3 — компания не испытывает проблем с погашением обязательств. «Система» последние несколько лет увеличивала обязательства, а в 2017 году они выросли еще на 100 млрд рублей. Теперь состояние трудное: владелец отказывается от дивидендов, дочерние компании выплачивают дивиденды по максимуму, сама компания не готова платить обещанные дивиденды.

P/BV — price to book value, отношение рыночной капитализации к капиталу компании.

Что дальше

У «Системы» серьезные трудности: компании пришлось брать кредит на 80 млрд рублей, по нему нужно платить проценты — лишние расходы. Следите за дочерними компаниями: МТС и «Детский мир» приносят «Системе» больше всего прибыли.

Но что-то совсем грустно вышло. Вот вам компании повеселее:

  1. Банк «Санкт-Петербург» увеличил прибыль в два раза. Мы посчитали мультипликаторы — кажется, компания стоит дешево на рынке.
  2. «Роснефть» увеличила прибыль на 27,6%. Лишние 100 млрд рублей пришли от «Системы».
  3. «М-видео» увеличила выручку за счет новых магазинов. Дивидендов нет — все пускают в развитие.